Por trás do boom das exportações da Coreia do Sul impulsionado pela IA: preços sobem, mas volume não acompanha.

野村证券认为，韩国6月份的出口数据看似是一场狂欢，但剥开高企的表面数字，内部的结构性裂痕已经显现。

华尔街见闻文章此前写道，韩国6月出口同比暴涨70.9%至1022.5亿美元，单月首破千亿，增速创近半个世纪之最。半导体出口单月高达448亿美元再刷纪录，计算机出货量更同比飙升逾四倍。

7月2日，据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，这场出口繁荣呈现出极度的“非对称性”——名义价值的狂飙掩盖了实际出口数量的萎缩**。人工智能（AI）周期带来的内存芯片天价，以及能源产品单价的暴涨，是推高账面数据的绝对主力。**

野村认为，不要被华丽的出口数据误导去押注韩国实体经济的全面爆发，其2026年实际GDP增速预期依然被死死压制在低于共识的2.4%；强劲的名义收入、疲软的汇率以及不断攀升的房价，正赋予韩国央行（BOK）极大的“鹰派”底气。

华丽的表象：AI狂热引爆账面出口

从账面看，韩国6月的贸易数据堪称惊艳。

出口同比增速从5月的53.2%飙升至60.9%，日均出口增速也维持在59.5%的高位。与此同时，由于进口增速相对放缓（同比增长30.1%），6月贸易顺差从5月的270亿美元大幅走阔至361亿美元。

这股强劲的动能几乎完全由AI基础设施投资需求主导。

半导体成为了韩国出口的绝对“霸主”，单月同比增速高达199.5%，仅这一项就占据了6月总出口额的约44%。在AI数据中心投资拉动对固态硬盘（SSD）和企业级SSD强劲需求的背景下，计算机出口更是同比暴涨超过300%。

真实的裂痕：“价升量跌”的非对称繁荣

正如野村在研报中所揭示的关键逻辑，当前韩国的出口热潮在很大程度上是一种“价格幻觉”。

在半导体供应短缺的背景下，固定价格的涨幅令人咋舌。6月份，DDR5 16Gb的价格从5月的37.5美元涨至40.0美元（同比暴涨684%）；NAND 128Gb的价格则从26.5美元升至28.2美元（同比飙升829%）。

非科技类产品的“价量背离”则更加暴露出实体活动的疲软。**以能源化工为例：**石油产品出口额同比增长49.8%，但实际出口量却下降了7.0%，完全是靠61.0%的单价涨幅在硬撑；石化产品出口额上升18.8%，其实际出口量大幅萎缩14.6%，单价涨幅则高达39.0%。

从宏观整体来看，基于海关数据的出口实际数量同比仍在持续下降。这种名义价值远强于实际数量的暴增，向市场发出了关于实体经济活动相对疲软的信号。

正如野村在报告中一针见血地指出：

“尽管名义出口增长强劲，但基于海关的出口量数据同比持续下降……整体出口繁荣在价值上远比在数量上强劲。这对GDP核算至关重要，净出口对实际增长的推动力可能比整体出口价值所暗示的要小。”

更重要的是，随着美伊停火协议的达成，预计能源库存回补将导致韩国能源进口大幅增加。这意味着二季度及以后的净出口对GDP的贡献率将低于一季度，2026年全年实际GDP增速预期仍被维持在2.4%的较低水平。

然而，报告称，尽管实际经济拉动有限，但庞大的贸易顺差、名义收入的增加以及企业利润的改善，足以支撑韩国央行的增长乐观情绪。叠加韩元走弱和房价上涨加剧的金融稳定担忧，强劲的出口账面数据为进一步收紧货币政策提供了充足弹药。

野村预计，韩国央行将维持鹰派立场，并维持三次加息25个基点（7月、10月和1月）的预测，最终将终端利率推高至3.25%。

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Um artigo anterior do Wall Street News escreveu que as exportações da Coreia do Sul em junho subiram 70,9% ano a ano, para US$ 102,25 bilhões, ultrapassando a marca de US$ 100 bilhões pela primeira vez em um único mês, com a maior taxa de crescimento em quase meio século. As exportações de semicondutores atingiram US$ 44,8 bilhões em um único mês, um novo recorde, enquanto as remessas de computadores dispararam mais de quatro vezes ano a ano.

Em 2 de julho, segundo informações do Zhui Feng Trading Desk, o Nomura, em seu mais recente relatório de pesquisa, afirmou que esse boom de exportações apresenta uma "assimetria" extrema — o aumento vertiginoso do valor nominal mascara a contração do volume real de exportações**. Os preços exorbitantes dos chips de memória trazidos pelo ciclo de inteligência artificial (IA) e o aumento explosivo dos preços unitários dos produtos de energia são os principais impulsionadores dos dados contábeis inflacionados.**

O Nomura acredita que não se deve ser enganado pelos dados de exportação chamativos para apostar em uma explosão generalizada da economia real da Coreia do Sul. A expectativa de crescimento real do PIB para 2026 ainda é fortemente pressionada para baixo, para 2,4%, abaixo do consenso; **a forte renda nominal, a taxa de câmbio fraca e os preços imobiliários em constante alta estão dando ao Banco da Coreia (BOK) uma enorme confiança "hawkish".**

A fachada chamativa: a febre da IA inflaciona as exportações contábeis
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Do ponto de vista contábil, os dados comerciais da Coreia do Sul em junho foram impressionantes.

A taxa de crescimento anual das exportações saltou de 53,2% em maio para 60,9%, e a taxa de crescimento média diária das exportações também se manteve em 59,5%. Ao mesmo tempo, como o crescimento das importações desacelerou relativamente (aumento anual de 30,1%), o superávit comercial de junho aumentou significativamente, de US$ 27 bilhões em maio para US$ 36,1 bilhões.

**Esse forte impulso é quase inteiramente liderado pela demanda de investimento em infraestrutura de IA.**

Os semicondutores se tornaram o "rei" absoluto das exportações da Coreia do Sul, com uma taxa de crescimento anual de 199,5% em um único mês, representando sozinhos cerca de 44% do total das exportações de junho. Impulsionados pela forte demanda por SSDs e SSDs corporativos gerada pelos investimentos em data centers de IA, as exportações de computadores dispararam mais de 300% ano a ano.

A verdadeira rachadura: a prosperidade assimétrica de "preço subindo, volume caindo"
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Como revelado na lógica principal do relatório do Nomura, **o atual boom de exportações da Coreia do Sul é, em grande parte, uma "ilusão de preço".**

No contexto da escassez de semicondutores, os aumentos de preços fixos são impressionantes. Em junho, o preço do DDR5 16Gb subiu de US$ 37,50 em maio para US$ 40,00 (**aumento de 684% ano a ano**); o preço do NAND 128Gb subiu de US$ 26,50 para US$ 28,20 (**aumento de 829% ano a ano**).

A "divergência preço-volume" dos produtos não tecnológicos expõe ainda mais a fraqueza da atividade real. **Tomando a energia e petroquímica como exemplo:** o valor das exportações de produtos petrolíferos aumentou 49,8% ano a ano, mas o volume real de exportações caiu 7,0%, sendo sustentado inteiramente pelo aumento de 61,0% no preço unitário; o valor das exportações de produtos petroquímicos subiu 18,8%, enquanto seu volume real de exportações encolheu drasticamente 14,6%, com o preço unitário aumentando até 39,0%.

Do ponto de vista macro geral, o volume real de exportações com base em dados alfandegários continua caindo ano a ano. **Esse aumento explosivo do valor nominal muito mais forte do que o volume real envia um sinal ao mercado sobre a relativa fraqueza da atividade econômica real.**

Como o Nomura apontou incisivamente no relatório:

> "Embora o crescimento nominal das exportações seja forte, os dados de volume de exportação baseados na alfândega continuam caindo ano a ano... O boom geral das exportações é muito mais forte em valor do que em volume. Isso é crucial para o cálculo do PIB, pois o impulso das exportações líquidas para o crescimento real pode ser menor do que o sugerido pelo valor total das exportações."

Mais importante, com o acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã, espera-se que a reposição de estoques de energia leve a um grande aumento nas importações de energia da Coreia do Sul. Isso significa que a contribuição das exportações líquidas para o PIB no segundo trimestre e depois será menor do que no primeiro trimestre, **e a expectativa de crescimento real do PIB para todo o ano de 2026 ainda está mantida em 2,4%, um nível baixo.**

No entanto, o relatório afirma que, embora o impulso real à economia seja limitado, o enorme superávit comercial, o aumento da renda nominal e a melhora dos lucros corporativos são suficientes para sustentar o otimismo de crescimento do Banco da Coreia. **Somados à preocupação com a estabilidade financeira exacerbada pelo enfraquecimento do won e pelo aumento dos preços dos imóveis, os fortes dados contábeis das exportações fornecem munição suficiente para um maior aperto da política monetária.**

O Nomura prevê que o Banco da Coreia manterá uma postura hawkish e **manterá a previsão de três aumentos de 25 pontos-base (julho, outubro e janeiro), elevando, por fim, a taxa terminal para 3,25%.**

O conteúdo excelente acima é do Zhui Feng Trading Desk.

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