O IPO do mercado A está aquecendo, e as empresas listadas em Hong Kong estão ficando inquietas.

O mercado de IPOs de Ações A está finalmente experimentando um movimento há muito esperado.

De um lado, o aquecimento na captação de recursos. No primeiro semestre de 2026, com base na data de emissão (o mesmo vale abaixo), o total de captação de IPOs de Ações A atingiu 95,363 bilhões de yuans, já 2,5 vezes o valor do mesmo período do ano anterior. Grandes projetos como Huaren New Energy, Huike Co., Ltd. e Shenghe Jingwei foram concentrados, sustentando a escala de financiamento do mercado de IPOs de Ações A.

Do outro lado, o lado da aceitação também está esquentando. As três principais bolsas de valores (Xangai, Shenzhen e Pequim) aceitaram um total de 242 pedidos de IPO de empresas no primeiro semestre, um aumento de 37% em relação ao ano anterior. O número de aceitações no ChiNext e no STAR Market aumentou significativamente, com a Bolsa de Pequim ainda sendo a principal força de inscrição. Setores que antes não eram ativos, como redes de farmácias, aviação civil e arte, reapareceram na lista de aceitação.

O aquecimento do mercado de IPOs de Ações A também está atraindo mais empresas listadas em Hong Kong. De acordo com estatísticas incompletas da Xin Feng, pelo menos 5 empresas promoveram IPOs de Ações A no primeiro semestre de 2026: Zhipu, FanShi Intelligence, MINIMAX, InnoCare Bio e Yingtai Medical.

O sistema também está fornecendo mais suporte a essas empresas. Em junho deste ano, o presidente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, Wu Qing, anunciou no Fórum de Lujiazui que o escopo de aplicação do quinto conjunto de padrões de listagem do STAR Market foi expandido para o campo da inteligência artificial, com foco em apoiar a listagem de empresas de modelos de IA de alta qualidade.

O aquecimento do mercado de IPOs reformulou o cenário de subscrição dos bancos de investimento.

No primeiro semestre de 2026, a CICC conquistou o primeiro lugar em subscrição de IPOs de Ações A, retornando ao topo após 5 anos.

Se essa vantagem pode ser mantida será o maior destaque da temporada de subscrição de IPOs deste ano.

Aquecimento na aceitação, mas a aprovação ainda está pendente

O aquecimento do mercado de IPOs de Ações A não pode ser separado do apoio de grandes projetos.

No primeiro semestre de 2026, a Huaren New Energy ficou em primeiro lugar com uma captação de 24,499 bilhões de yuans, tornando-se o maior projeto da história da Bolsa de Shenzhen. Huike Co., Ltd. e Shenghe Jingwei ficaram em segundo e terceiro lugares com 8,493 bilhões e 5,028 bilhões de yuans, respectivamente. Os três juntos captaram mais de 38 bilhões de yuans, representando quase 40% do total de captação de IPOs no período.

Em comparação, no primeiro semestre de 2025, não houve projetos de IPO de bilhões de yuans em Ações A, e o maior valor de financiamento, Zhongce Rubber, foi de apenas 4,066 bilhões de yuans.

O aquecimento também se reflete no lado da aceitação. No primeiro semestre de 2026, as três principais bolsas aceitaram um total de 242 pedidos de IPO de empresas, um aumento de 37% em relação ao ano anterior.

Os segmentos com crescimento mais significativo foram o ChiNext e o STAR Market, que aceitaram 69 e 49 pedidos de listagem de empresas no primeiro semestre de 2026, respectivamente, com crescimentos de mais de 2 vezes e 1,3 vez em relação ao ano anterior.

A Bolsa de Pequim continua sendo a principal força da onda de aceitação, aceitando um total de 102 pedidos de listagem de empresas no mesmo período, representando mais de 40% do total.

Outro sinal digno de atenção no mercado de IPOs de Ações A no primeiro semestre de 2026 é que alguns setores que antes não eram ativos começaram a reaparecer na lista de aceitação.

No setor de redes de farmácias, em 28 de junho, o pedido de IPO no mercado principal da Kangbaijia foi aceito. Até o final de 2025, a empresa tinha mais de 2.400 lojas próprias em cadeia;

"Na verdade, ver este projeto na lista de aceitação de IPO foi bastante surpreendente. Em termos de desempenho, a Kangbaijia não é melhor do que as redes de farmácias já listadas, e até não atinge a média. Se isso está de acordo com o posicionamento do mercado principal pode precisar ser observado", disse um profissional de banco de investimento de Pequim à Xin Feng.

O setor de aviação civil também viu novos progressos. Em 2 de junho, o pedido de IPO no mercado principal da Loong Air foi aceito pela Bolsa de Xangai.

Se a Loong Air for listada com sucesso, será a primeira companhia aérea de passageiros a retornar às Ações A em 8 anos, depois da China Express Airlines em 2018.

Mais representativo ainda é o setor de arte. Em 29 de junho, o pedido de listagem da Zhu Bingren Copper foi aceito pela Bolsa de Pequim. Esta empresa tem como negócio principal esculturas em cobre, arquitetura em cobre, decoração em cobre e produtos culturais e criativos relacionados, com características distintas de consumo cultural e comercialização de patrimônio cultural imaterial.

Se for listada com sucesso, a Zhu Bingren Copper pode se tornar a "primeira ação de arte da Bolsa de Pequim".

Mas estar na lista de aceitação não significa que o "avanço do setor" será finalmente alcançado.

No primeiro semestre de 2026, um total de 32 empresas encerraram seus processos de IPO nas três principais bolsas, uma redução de quase metade em relação ao ano anterior.

Embora o número de encerramentos tenha diminuído significativamente em relação ao ano anterior, muitos dos projetos específicos são empresas do tipo "avanço do setor" que antes eram altamente esperadas.

A Baifei Dairy é uma delas. Em junho de 2025, o pedido de IPO no mercado principal da Baifei Dairy foi aceito pela Bolsa de Xangai, sendo considerado um projeto emblemático do retorno de empresas de consumo alimentar à lista de aceitação de IPOs de Xangai e Shenzhen.

A particularidade deste projeto é que, desde 2023, várias empresas de consumo, como Yao Mazi, Fresh Drinks e Akuan Food, retiraram seus pedidos de IPO de Xangai e Shenzhen. Especificamente no setor de laticínios, desde que a Sunshine Dairy foi listada no mercado principal em 2022, as Ações A não tiveram mais nenhuma empresa de laticínios listada com sucesso por muitos anos.

Mas a Baifei Dairy ainda retirou ativamente seu pedido de IPO em janeiro deste ano, declarando o fracasso do IPO no mercado principal, e agora já se voltou para a Bolsa de Hong Kong.

A atenção da Jiangsong Technology vem de outro contraste.

Esta empresa fornece principalmente equipamentos inteligentes e automatizados para a produção de células solares fotovoltaicas. Seu IPO foi aceito em um momento de desequilíbrio entre oferta e demanda na cadeia da indústria fotovoltaica, com os fabricantes de células a jusante geralmente sob pressão, mas o desempenho da Jiangsong Technology ainda estava em alto crescimento, com receita saltando de 807 milhões de yuans em 2022 para 2,019 bilhões de yuans em 2024.

Esse contraste de "prejuízo generalizado a jusante, mas crescimento do fornecedor de equipamentos a montante" fez da Jiangsong Technology uma amostra considerada capaz de atravessar ciclos na cadeia da indústria fotovoltaica.

Mas a sustentabilidade desse crescimento é claramente questionável, e em fevereiro deste ano a Jiangsong Technology optou por retirar ativamente o pedido.

O aquecimento do mercado de IPOs de Ações A está abrindo a imaginação de listagem para mais setores, mas se eles podem realmente bater à porta da listagem ainda depende de as empresas conseguirem responder a questões mais realistas, como continuidade operacional, qualidade dos lucros e posicionamento do segmento.

Fluxo bidirecional

No primeiro semestre de 2026, as empresas de Ações A continuaram sendo o destaque do mercado de IPOs de Hong Kong.

No mesmo período, como os três maiores em captação do mercado de IPOs de Hong Kong, Shenghong Technology, Muyuan Foods e Dongpeng Beverage atingiram 23,1 bilhões de HKD, 12,1 bilhões de HKD e 11,1 bilhões de HKD, respectivamente, totalizando 46,3 bilhões de HKD.

Entre eles, a Shenghong Technology também entrou na lista dos 10 maiores IPOs globais, com captação perdendo apenas para a empresa de foguetes SpaceX, a fabricante de chips de IA Cerebras Systems e a CSG.

Ou seja, apenas essas 3 empresas de Ações A contribuíram com quase um quarto da captação dos IPOs de Hong Kong.

"Muitas empresas de Ações A têm demandas de internacionalização. O IPO em Hong Kong pode atrair investidores estrangeiros, aumentar a visibilidade da empresa no exterior e também é conveniente para direcionar a captação para projetos de construção no exterior", disse um profissional de banco de investimento do sul à Xin Feng. "Mais importante, a captação subsequente também será muito conveniente."

Com o aquecimento contínuo do mercado de IPOs de Hong Kong, o mercado de colocação pós-listagem está realmente em alta, atingindo 112,106 bilhões de HKD no primeiro semestre de 2026, quase o dobro do total de 2024.

Nesse contexto, até mesmo empresas de Ações A que antes negavam planos de IPO em Hong Kong estão "se mexendo". Por exemplo, em maio de 2025, o presidente da Aier Eye Hospital disse diretamente que não tinha planos de listagem em Hong Kong por enquanto, mas menos de um ano depois, a empresa apresentou um pedido de IPO em Hong Kong, buscando ser o primeiro hospital oftalmológico "A+H".

Comparadas às empresas de Ações A, as empresas não listadas enfrentam mais desafios de conformidade ao realizar IPO em Hong Kong, e a estrutura VIE é um dos principais obstáculos. De acordo com a comunicação da Xin Feng com algumas empresas, muitas empresas que usam a estrutura VIE ainda estão ponderando se devem desmontá-la antes da listagem.

"Pela situação atual, se nos perguntam se devem desmontar a estrutura VIE, geralmente recomendamos a desmontagem; caso contrário, aumentará muitos custos de comunicação no futuro", disse um profissional de banco de investimento do sul da China à Xin Feng.

De acordo com estatísticas da Xin Feng, apenas a Qunhe Technology, uma das "Seis Pequenas Espadas de Hangzhou", passou pelo arquivamento da CSRC com a estrutura VIE no primeiro semestre deste ano.

Mas a Qunhe Technology também tem suas particularidades.

Por um lado, a Qunhe Technology controlou apenas a entidade doméstica Hangzhou Meijian por meio de acordo, e a contribuição de desempenho da Hangzhou Meijian foi limitada.

Em 2025, a Hangzhou Meijian representou 0,3% da receita da Qunhe Technology.

Por outro lado, a Qunhe Technology começou a gradualmente sair do negócio da Hangzhou Meijian no segundo semestre de 2025 e prometeu ajustar a estrutura acionária dessa entidade dentro de 6 meses após a listagem.

Isso também significa que a estrutura VIE não é completamente impossível de passar, mas se não houver estrutura de negócios e arranjos de ajuste suficientemente especiais, ainda pode ser um obstáculo inevitável no processo de IPO em Hong Kong para as empresas.

No entanto, enquanto as empresas de Ações A aceleram o movimento para o sul, outro caminho reverso também está esquentando: empresas já listadas em Hong Kong estão planejando IPOs de Ações A.

De acordo com estatísticas incompletas da Xin Feng, pelo menos 5 empresas anunciaram o início ou conclusão da orientação para IPO de Ações A no primeiro semestre de 2026: Zhipu, FanShi Intelligence, MINIMAX, InnoCare Bio e Yingtai Medical.

Entre elas, a InnoCare Bio já submeteu um pedido de listagem à bolsa.

Além disso, a Ligeance Resources, que será analisada pelo Comitê de Revisão de Listagem da Bolsa de Shenzhen em julho deste ano, também é uma empresa listada em Hong Kong.

Isso representa um grande avanço em relação ao passado. Em dezembro de 2025, a BioMap foi listada no STAR Market, sendo o primeiro e único caso de "primeiro H, depois A" desde 2024.

No geral, o mercado de IPOs no primeiro semestre de 2026 mostrou um fluxo bidirecional mais evidente: de um lado, empresas de Ações A usam Hong Kong como ponte para abrir canais de financiamento internacional; do outro, empresas de Hong Kong retornam às Ações A em busca de avaliações mais altas, maior liquidez e plataformas de financiamento mais alinhadas com as políticas industriais domésticas.

Para empresas ainda não listadas, essa mudança também está influenciando suas escolhas de listagem. Algumas empresas estrela não apostam apenas em um mercado durante o planejamento inicial, mas avaliam simultaneamente os caminhos de Ações A e Hong Kong, avançando em ambas as frentes.

A Kunlun Chip, empresa de chips de IA da Baidu, é um exemplo típico dessa preparação dupla.

Em janeiro de 2026, a Kunlun Chip submeteu um pedido de listagem em caráter confidencial à Bolsa de Hong Kong, iniciando o processo de IPO em Hong Kong. Apenas 4 meses depois, registrou a orientação para IPO no STAR Market na Agência Reguladora de Pequim.

Isso pode ser resultado da combinação de fatores como ritmo regulatório, expectativas de avaliação e eficiência de financiamento, levando as empresas a alocar seus caminhos de listagem de forma mais flexível: listar primeiro no mercado que estiver disponível e priorizar o mercado que oferece melhor eficiência de financiamento.

Quem conquista projetos estrela conquista o mundo?

O aquecimento do mercado de IPOs agitou o cenário de subscrição dos bancos de investimento.

No primeiro semestre de 2026, a CICC ficou em primeiro lugar no mercado de IPOs de Ações A com um volume de subscrição de 30,074 bilhões de yuans.

Esta é a primeira vez em 5 anos que a CICC lidera o ranking de volume de subscrição de IPOs de Ações A, superando a líder de longa data, a CITIC Securities.

A ultrapassagem da CICC vem em grande parte de sua vantagem em projetos de IPO de grande porte.

No primeiro semestre de 2026, entre os 10 maiores projetos em captação de IPOs de Ações A, a CICC ocupou metade.

Especificamente, entre os 10 maiores projetos, Huaren New Energy, Huike Co., Ltd., Zhenshi Co., Ltd., Shiya Technology e Huikang Technology captaram juntos mais de 40 bilhões de yuans, contribuindo para uma escala de subscrição considerável para a CICC.

Por outro lado, a CITIC Securities teve uma presença mais fraca em projetos de grande porte no primeiro semestre, participando principalmente do projeto de bilhões de yuans da Huaren New Energy, mas não conseguiu expandir sua vantagem em outros projetos de grande escala, como a Huike Co., Ltd.

Isso também fez com que o ranking de bancos de investimento em IPOs de Ações A no primeiro semestre de 2026 apresentasse mudanças raras. Nos últimos anos, a CITIC Securities manteve-se firmemente na vanguarda do mercado de subscrição de IPOs de Ações A, enquanto a CICC era mais competitiva no mercado de Hong Kong. Mas neste primeiro semestre, com a concentração de grandes projetos, a CICC tornou-se a indiscutível bicampeã dos mercados de IPOs de Ações A e Hong Kong.

Em comparação com o primeiro semestre de 2025, o top 10 também viu novos rostos, como SDIC Securities e Zhongtai Securities, que ficaram em quinto e oitavo lugares, respectivamente, subindo 12 e 7 posições em relação ao ano anterior; além disso, a Soochow Securities, que entrou no top 10, alcançou um avanço zero.

Com base nos projetos em mãos, a CICC ainda mantém uma forte vantagem de liderança no segundo semestre.

Atualmente, os grandes projetos em mãos da CICC ainda não carecem de destaques. Por exemplo, os IPOs que ela patrocina, como ChangXin Memory Technologies, PowerChina New Energy, LandSpace, Ligeance Resources e Tengdun Technology, totalizam uma captação de 53 bilhões de yuans.

O IPO da ChangXin Memory Technologies tem uma captação de até 29,5 bilhões de yuans e já recebeu o registro da CSRC em junho deste ano; o IPO da Ligeance Resources tem uma captação de 4,047 bilhões de yuans e será analisado em julho deste ano.

Se tudo correr bem, ambos devem ser listados ainda este ano, ajudando a CICC a continuar subindo no ranking.

A CITIC Securities também está esperando por uma oportunidade de contra-ataque.

Do ponto de vista dos projetos estrela, se a CITIC Securities quiser alcançar o primeiro lugar, só pode vencer pela quantidade.

Os projetos estrela em mãos da CITIC Securities incluem Super Fusion, Hikrobot, Enflame Technology, Unitree Technology e InnoCare Bio, mas a captação total dessas 5 empresas é de apenas 28,3 bilhões de yuans.

Além disso, com exceção da Unitree Technology, o processo de IPO de algumas dessas empresas estrela não foi tranquilo. Por exemplo, o projeto de IPO do ChiNext patrocinado pela CITIC Securities, Hikrobot, foi aceito em março de 2023 e já se passaram mais de 3 anos, ainda em fase de consulta.

No geral, o campeão de subscrição de IPOs de Ações A em 2026 pode surgir entre a CICC e a CITIC Securities.

No entanto, outros bancos de investimento também estão se esforçando, como a Haitong Securities, que está acelerando a conquista de projetos de alta qualidade. Anteriormente, o projeto de IPO da Zhipu era orientado conjuntamente pela CICC e pela Haitong Securities, mas em junho deste ano a CICC "saiu", e a orientação ficou apenas com a Haitong Securities.

Para os bancos de investimento, o aquecimento do mercado de IPOs de Ações A no primeiro semestre de 2026 trouxe, sem dúvida, mais oportunidades incrementais, mas a diferenciação dos projetos também se tornou mais evidente. Grandes projetos continuam sendo a variável chave para determinar o ranking de subscrição; quem conquistar mais projetos com escala de captação e reconhecimento do setor terá mais chances de assumir a liderança na nova rodada de corrida de classificação dos bancos de investimento.

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