O poder do "maior ETF alavancado do mundo": "ETF duas vezes SK Hynix" não afeta apenas a SK Hynix, mas todo o mercado global de ações de tecnologia.

Rastrear ETFs alavancados de gigantes de tecnologia está evoluindo de ferramentas de investimento passivo para motores centrais que ampliam a volatilidade do mercado global. Com o alto fluxo de capital, esses produtos não apenas amplificam os ganhos e perdas das ações subjacentes e do índice de referência, mas seus efeitos em cascata estão se espalhando para ações de tecnologia em todo o mundo.

Na semana passada, o índice Kospi da Coreia do Sul despencou 10%, desencadeando uma liquidação global de ações de tecnologia e arrastando o Nasdaq para baixo em 3%. Essa volatilidade acentuada destaca a enorme influência do ETF alavancado da CSOP sobre a SK Hynix. Em apenas nove meses desde seu lançamento, o fundo cresceu para US$ 13 bilhões, tornando-se o maior do tipo no mundo.

Em 2 de julho, segundo a Bloomberg, em dias de alta volatilidade do mercado, as negociações desse ETF e de fundos similares menores podem representar dois terços do volume total de negociação das ações da SK Hynix – um número impressionante para uma empresa com valor de mercado de US$ 1,2 trilhão – forçando grandes bancos, de Wall Street a Hong Kong, a planejar transações complexas de financiamento e hedge para manter esses produtos funcionando.

Com investidores correndo para apostar no boom da IA, os ETFs alavancados globais se transformaram em uma indústria de US$ 270 bilhões. Analistas alertam que essas apostas unilaterais estão criando um mecanismo de feedback: quando a dinâmica do mercado se inverte, os rebalanceamentos mecânicos dos ETFs desencadeiam vendas rápidas, representando uma ameaça direta ao mercado mais amplo.

O aumento do tamanho remodela a estrutura de negociações diárias

O ETF da CSOP sobre a SK Hynix tem um tamanho de ativos de cerca de US$ 13 bilhões, aproximadamente o dobro do valor total das ações da SK Hynix negociadas em um dia inteiro de pregão. Entre ETFs alavancados que rastreiam grandes ações, essa proporção atinge o nível mais extremo. A SK Hynix representa 28% do índice Kospi, enquanto sua concorrente Samsung Electronics tem 29%, tornando essa ação cada vez mais um termômetro da ansiedade global sobre a bolha da IA.

A reportagem aponta que esse tamanho enorme já mudou a forma como os profissionais negociam a ação. Segundo Ian, trader de formador de mercado, por volta das 13h30 todos os dias, os traders compram e vendem ações da SK Hynix antes do início do rebalanceamento dos fundos alavancados, e depois fecham as posições antes do fechamento. Em muitas mesas de negociação, estimar o tamanho do rebalanceamento diário do ETF tornou-se tão importante quanto analisar as perspectivas de lucro da empresa.

Todas as tardes, uma vasta rede de bancos, fundos de hedge e formadores de mercado começa a se preparar para o rebalanceamento do fundo. A CSOP lista mais de 20 contrapartes que apoiam o ETF, incluindo grandes instituições de Wall Street como Goldman Sachs e Morgan Stanley. Os bancos fornecem contratos de swap para criar alavancagem, enquanto se protegem contra riscos comprando derivativos exóticos chamados "cliquets" e gerenciam posições em ações, futuros e opções da SK Hynix.

Custos de hedge disparados e pressão sistêmica

Com a expansão contínua do produto, o custo de manter o maior ETF alavancado de ação única do mundo está se tornando cada vez mais alto, e a pressão começa a se manifestar dentro do sistema financeiro.

Segundo a reportagem, pessoas familiarizadas revelaram que os bancos que fornecem contratos de swap estão enfrentando restrições de capital. Alguns bancos estão reduzindo a exposição que estão dispostos a oferecer na SK Hynix e cobrando taxas mais altas dos clientes; outros estão incentivando as gestoras de ativos a deter diretamente as ações e fazer acordos de swap com os bancos. De acordo com dados de preços vistos pela Bloomberg, o custo anualizado dos derivativos cliquets usados para se proteger contra uma queda acentuada das ações da SK Hynix saltou de cerca de 3% em março para mais de 10%.

O aumento dos custos já se reflete diretamente no desempenho do fundo. Segundo estimativas da Bloomberg Intelligence, até 29 de junho, o retorno do ETF neste ano era de 718%, enquanto o retorno teórico de uma carteira que proporciona exposição diária perfeitamente dobrada seria de aproximadamente 921%. Essa lacuna crescente reflete o aumento dos custos para encontrar e proteger a exposição. A CSOP também já alertou os investidores várias vezes que, se as contrapartes atingirem seus limites de risco, pode suspender a criação de novas unidades do ETF.

Jamie Sandells, gerente de portfólio da Janus Henderson, afirmou:

"Para os balanços dos bancos, a época é terrível. Estamos enfrentando máximos históricos do mercado de ações, grandes IPOs, e a história dos ETFs alavancados se soma a isso."

Negociação lotada e risco potencial de venda

Com o influxo contínuo de capital, o mercado está cada vez mais alerta sobre a lotação dessa negociação. A reportagem afirma que Ding Chen, CEO da CSOP, reconheceu recentemente que a operação se tornou "muito, muito lotada", mas disse que a empresa reforçou os controles de risco à medida que o fundo se expandia.

Hao Hong, diretor de investimentos da Lotus Asset Management Ltd., disse que, devido à negociação excessivamente lotada e aos indicadores técnicos acendendo todos os alertas vermelhos, ele vendeu todas as suas posições no ETF da CSOP que mantinha desde janeiro. Ele apontou que a força relativa da SK Hynix está diminuindo, e esse padrão de preços geralmente sinaliza uma correção ou consolidação da ação.

O risco maior reside na venda mecânica quando o momentum se inverte. Dean Curnutt, CEO da Macro Risk Advisors, destacou que os altos retornos das ações de tecnologia formam um mecanismo de feedback durante a alta, que também atua na baixa.

A queda da SK Hynix e do índice Kospi pode desencadear "uma quantidade enorme de vendas muito rápidas". Se ocorrer uma situação semelhante à queda de 23% do ETF em 23 de junho e se prolongar o suficiente, pode trazer maior sofrimento ao mercado.

Enquanto isso, o aumento dos ETFs alavancados está atraindo a atenção de traders e reguladores globais. Estrategistas do Nomura estimam que, a cada 1% de volatilidade do mercado, os ETFs alavancados atualmente geram cerca de US$ 9 bilhões em necessidade de rebalanceamento. O Barclays estima que, recentemente, o volume de rebalanceamento de ETFs alavancados nos EUA subiu para várias vezes sua média de longo prazo, gerando fluxos de compra e venda suficientes para afetar as negociações do mercado mais amplo.

Na Coreia do Sul, os reguladores já expressaram arrependimento pela aprovação, em maio, de 16 ETFs alavancados que acompanham sua maior fabricante de chips, afirmando que esses produtos aumentam a volatilidade do mercado. Os dados mostram que mais de 90% dos investidores nesses fundos são traders individuais.

Analistas apontam que, se a SK Hynix sofrer uma queda prolongada, o ETF será forçado a vender mecanicamente em um mercado em queda. Dado seu enorme peso no índice Kospi, essa pressão pode se espalhar rapidamente para futuros de índice e outros derivativos ligados ao mercado sul-coreano (atualmente o sétimo maior do mundo).

No entanto, os analistas também afirmam que o plano da SK Hynix de realizar uma oferta pública inicial nos EUA de US$ 29 bilhões pode aumentar a liquidez de suas ações, aliviando até certo ponto o impacto dos fluxos dos ETFs alavancados.

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