Massacre! $BTC Queda de 11% no segundo trimestre, 83 bilhões em posições longas liquidados, e o dinheiro foi roubado pela IA e on-chain?

O segundo trimestre termina e você abre sua conta: o $BTC ainda está oscilando perto dos 60 mil, caindo pela metade em relação ao pico de 126 mil no início do ano.

O S&P 500 subiu 16% no mesmo período, e o Nasdaq 100 disparou 28%. Para onde foi o dinheiro? Analistas de mercado apontam três palavras: IA e on-chain.

Vamos ver o todo: no segundo trimestre, o $BTC caiu 11%, o $ETH caiu 20% e o $SOL caiu 13%. O início de abril foi promissor, com a distensão geopolítica e a recuperação da demanda institucional levando o $BTC de volta a 82 mil. Mas o petróleo Brent subiu para US$ 126 devido às flutuações nas negociações, o Fed adotou uma postura mais agressiva, os fundos começaram a migrar para ações de IA e as criptomoedas perderam liquidez instantaneamente.

Em maio, surgiu uma divergência: o mercado de ações atingiu novas máximas, enquanto as criptomoedas viraram para baixo. No final de junho, o $BTC estava em apenas 60 mil, recuando 52% em relação ao seu pico histórico. As altcoins foram piores: entre as 20 principais criptomoedas por capitalização de mercado, apenas a Hyperliquid ($HYPE) subiu 142%, impulsionada pelo comércio de contratos perpétuos on-chain, sendo a única a se destacar.

O problema central está no estreitamento simultâneo de três canais de demanda: ETFs à vista, a empresa Strategy e as stablecoins.

Em abril, os ETFs à vista ainda estavam em alta, com entrada máxima diária de US$ 474 milhões, mas a partir de maio a situação se inverteu completamente. No segundo trimestre, houve 53 dias de saída líquida e apenas 30 dias de entrada líquida; só em junho, saíram US$ 3,84 bilhões, a maior parte dos US$ 4,08 bilhões de saída do trimestre.

As ações da empresa Strategy são ainda mais preocupantes. Anteriormente, ela levantava fundos emitindo ações preferenciais (STRC) para comprar $BTC, mas a STRC caiu para uma mínima histórica de US$ 74, com a relação preço-valor contábil comprimida perto de 1,0, obstruindo o canal de captação. No início de junho, ela vendeu inesperadamente 32 $BTC, rompendo diretamente a crença do mercado de "nunca vender". Em seguida, ela fez ajustes emergenciais: aumentou os dividendos da STRC para 12%, autorizou a venda de até US$ 1,25 bilhão em $BTC e criou uma reserva de US$ 2,55 bilhões (cobrindo cerca de 17 meses de dívida).

A capitalização total de mercado das stablecoins encolheu US$ 4,2 bilhões. A USDT aumentou ligeiramente US$ 1,8 bilhão, mas a USDC caiu US$ 3,4 bilhões, e a USDe da Ethena caiu US$ 1,4 bilhão — o sentimento de aversão ao risco fez com que as estratégias de rendimento fossem ignoradas.

As três fontes de água secaram, e a liquidez está muito mais apertada do que no início do ano. Esse dinheiro vai voltar ou continuar fluindo para as ações de IA?

Os dados das exchanges são ainda mais nus: o volume de negociação à vista caiu 28% em relação ao trimestre anterior, para US$ 2,32 trilhões; o volume de futuros caiu 11,6%, para US$ 12,32 trilhões; mas a relação entre o volume à vista e o de futuros caiu de 0,23 para 0,19, indicando que as posições em derivativos estão aumentando, mas a demanda real de compra não acompanhou. A Hyperliquid capturou cerca de 4,5% do market share de futuros, e os contratos perpétuos on-chain estão corroendo as exchanges centralizadas.

Pico de contratos em aberto: $BTC US$ 49,2 bilhões, $ETH US$ 27,2 bilhões. Agora caíram para US$ 33,5 bilhões e US$ 16,2 bilhões, respectivamente, uma queda de 32% e 40%. No segundo trimestre, o total de liquidações de posições compradas foi de US$ 8,35 bilhões, metade disso ocorrendo na onda de liquidações entre 25 de maio e 7 de junho.

A taxa de financiamento passou de -16% ao ano em abril para +10% em maio, e no final de junho voltou a perto de zero — o mercado ficou cauteloso após a desalavancagem.

A profundidade do livro de ordens também se deteriorou: a liquidez a 2% de profundidade do $BTC caiu de cerca de US$ 70 milhões no início de maio para US$ 35-40 milhões no final de junho, qualquer movimento repentino pode causar slippage.

Olhando para o futuro, algumas mudanças estruturais merecem atenção:

• Ações tokenizadas: a Coinbase lançou ações tokenizadas legalmente atreladas 1:1.
• Contratos perpétuos RWA: o HIP-3 da Hyperliquid já expandiu as negociações on-chain para ações, índices e commodities.
• IPO da SpaceX precificado on-chain: a empresa com valor de mercado de US$ 1,7 trilhão já está recebendo sinais de preço do mercado cripto antes de sua abertura de capital.
• Tesourarias on-chain: as estratégias de empréstimo na Morpho e na Aave estão se tornando componentes centrais da alocação institucional, e gestoras tradicionais como a Bitwise já entraram.

Em uma frase: a queda do segundo trimestre não foi acidental, foi o apagamento simultâneo de três motores de liquidez. Se o terceiro trimestre pode se recuperar, depende se esse dinheiro estará disposto a voltar.

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