Por trás do mercado de ações da Coreia do Sul disparar 100% em seis meses: fuga de capital estrangeiro de 148 trilhões de won sul-coreanos, investidores de varejo com alavancagem assumiram quase 100 trilhões

A bolsa sul-coreana experimentou uma alta espetacular que chamou a atenção global no primeiro semestre, mas a estrutura interna dessa euforia está gerando preocupações cada vez mais profundas.

No primeiro semestre deste ano, o Índice Composto da Coreia (KOSPI) acumulou uma alta de 101,14%, ficando no topo dos principais índices globais. No entanto, de acordo com a Yonhap citando dados da Infomax, investidores estrangeiros venderam liquidamente até 148,3 trilhões de won sul-coreanos no mesmo período, o maior volume líquido de vendas da história para o período. Ao mesmo tempo, investidores individuais compraram liquidamente cerca de 99,2 trilhões de won, e instituições compraram liquidamente cerca de 35 trilhões de won, com os pequenos investidores se tornando a força principal que absorveu as vendas externas.

Esse padrão de "fuga de capital estrangeiro, pequenos investidores assumindo o risco", combinado com o crescimento explosivo de ETFs alavancados, está acumulando riscos sistêmicos sob a superfície calma do mercado. O Goldman Sachs descreveu em seu último relatório a trajetória do KOSPI como "um enorme loop de feedback auto-reforçador" e alertou que a demanda asiática por alavancagem, centrada na Coreia, está levando toda a cadeia de alavancagem ao seu limite.

Fuga contínua de capital estrangeiro, impulsionada por pressões de rebalanceamento e taxa de câmbio

A retirada em larga escala de investidores estrangeiros não é sem precedentes. O setor de valores mobiliários sul-coreano geralmente acredita que a rápida alta do KOSPI em si constituiu o gatilho direto para as vendas estrangeiras.

Com o peso dos papéis sul-coreanos nos portfólios globais aumentando significativamente devido à alta dos preços das ações, os investidores estrangeiros enfrentam pressão de rebalanceamento, precisando reduzir ativamente suas posições para manter a alocação de ativos pré-determinada. A Korea Investment & Securities apontou que "a valorização do valor de mercado das ações detidas por estrangeiros correspondentes ao índice KOSPI superou em muito o próprio índice, e sua participação no índice geral subiu ao nível mais alto desde a crise financeira". Ele acredita que, antes que a tendência de alta do KOSPI desacelere significativamente, a tendência de vendas líquidas contínuas de estrangeiros é difícil de reverter.

O fator cambial intensificou ainda mais a disposição de venda dos estrangeiros. Desde maio deste ano, a taxa de câmbio do won sul-coreano em relação ao dólar americano continuou enfraquecendo, subindo de 1483,3 won para 1549,4 won em dois meses, com uma desvalorização acumulada de cerca de 66,1 won. Para evitar perdas cambiais, os estrangeiros venderam liquidamente cerca de 92,9 trilhões de won nesse período, representando mais de 60% do total de vendas líquidas do primeiro semestre.

Um pesquisador da KB Securities alertou que o estoque potencial de vendas de estrangeiros "estima-se que não seja inferior ao volume já vendido" e previu que a força do dólar no segundo semestre e as vendas de papéis estrangeiros impulsionarão a taxa de câmbio do won para cima, com um teto potencial de 1580 won, mas espera-se que caia para a faixa de 1400 won após o quarto trimestre.

Pequenos investidores assumem risco com alta alavancagem, loop de feedback esconde vulnerabilidades

Enquanto o capital estrangeiro continua saindo, os investidores individuais sul-coreanos, com compras líquidas de quase 100 trilhões de won, tornaram-se a principal força de sustentação do mercado, e uma parte considerável deles ampliou sua exposição por meio de instrumentos de alavancagem.

No primeiro semestre, os ETFs alavancados tornaram-se as estrelas mais brilhantes do mercado sul-coreano. De acordo com dados da Bolsa da Coreia e da Infomax, os 12 primeiros colocados em rentabilidade de ETFs no primeiro semestre foram todos produtos alavancados — ou seja, produtos que rastreiam o dobro do rendimento diário do índice subjacente. Entre eles, o "TIGER 200 IT Alavancado" liderou com uma alta de 764,07%, o "KODEX Semicondutores Alavancado" e o "TIGER Semicondutores TOP10 Alavancado" ficaram em segundo e terceiro lugar, com 493,80% e 361,23%, respectivamente.

O ETF alavancado de ação única da SK Hynix, listado em 27 de maio, também teve um desempenho notável desde o lançamento, ocupando as primeiras sete posições em rentabilidade.

No entanto, o outro lado dessa festa de alavancagem é a volatilidade acentuadamente amplificada do mercado. Um pesquisador da Mirae Asset Securities apontou que "com a rápida expansão dos mercados de ETFs domésticos e internacionais, a influência dos ETFs alavancados continua aumentando, e a volatilidade do mercado de ações aumentou estruturalmente de forma significativa." Ele também alertou que "embora os ETFs alavancados ampliem a volatilidade, a direção dos preços das ações ainda está sincronizada com os lucros, e atualmente devemos nos preparar para passar de uma posição concentrada para uma alocação mais ampla."

Alerta do Goldman Sachs: Cadeia de alavancagem se aproxima do limite

O comportamento de alavancagem dos pequenos investidores não é um fenômeno isolado, mas um nó altamente sensível no sistema global de alavancagem.

Robert Quinn, especialista em negociação de futuros do Goldman Sachs, alertou no último "Goldman Sachs Weekly Briefing" que a taxa de financiamento dos futuros de retorno total do S&P 500 (SPX TRF) com vencimento em setembro atingiu na última sexta-feira um máximo de 127,5 pontos-base acima da taxa dos fed funds, e a alavancagem dos dealers subiu para o maior nível histórico em meados do ano. Quinn atribuiu diretamente o núcleo dessa elevação anômala à Ásia — especialmente à Coreia — e à demanda "quase infinita" por alavancagem.

De acordo com uma reportagem de acompanhamento da Bloomberg, o crescimento explosivo de ETFs alavancados, a expansão das contas de margem dos pequenos investidores e o aumento dos depósitos de fundos de hedge nos prime brokers estão impulsionando conjuntamente um aumento incomum nos custos de financiamento do mercado no meio do ano, atingindo agora o nível mais alto desde dezembro de 2024. Andy Kent, da Kyte Broking, disse: "A alavancagem tornou-se um dos temas centrais atuais para os investidores, com os níveis de margem de dívida elevados e o crédito continuando a se expandir em todos os elos do sistema bancário paralelo."

O relatório do Goldman Sachs também caracterizou a trajetória do KOSPI como "um enorme loop de feedback auto-reforçador" — a alta dos preços das ações atrai mais capital alavancado, que por sua vez impulsiona ainda mais os preços das ações, repetindo o ciclo. A principal preocupação do mercado é que, uma vez que o spread de financiamento dos dealers se torne insustentável para uma contraparte, a liquidez se contraia abruptamente, toda a cadeia de alavancagem se inverta rapidamente, e os preços dos ativos enfrentem um risco de queda abrupta.

Instituições elevam metas, mas divergências de risco aumentam

Apesar dos frequentes sinais de risco, as corretoras locais sul-coreanas permanecem otimistas em relação ao segundo semestre, baseando-se principalmente na melhoria contínua das expectativas de lucros das empresas de semicondutores.

A Korea Investment & Securities e a Samsung Securities elevaram o limite superior do KOSPI para o segundo semestre para 11.000 pontos, enquanto a Daishin Securities o elevou ainda mais para 11.500 pontos. Um pesquisador da NH Investment & Securities afirmou: "Investidores individuais estão comprando concentradamente ETFs de semicondutores, enquanto o momentum dos lucros das empresas de semicondutores de memória continua sustentado e a pressão de avaliação é relativamente baixa. Espera-se que a preferência por ETFs de semicondutores persista no curto prazo."

No entanto, a Korea Investment & Securities também reconheceu que as expectativas de entrada de capital estrangeiro com a listagem do ADR da SK Hynix e a inclusão dos títulos do governo sul-coreano no WGBI (Índice Mundial de Títulos do Governo), "considerando a escala absoluta e a janela de tempo de entrada, ainda é difícil compensar a tendência contínua de vendas líquidas de estrangeiros no mercado de ações doméstico."

Em meio a múltiplos fatores de alavancagem elevada, saída contínua de capital estrangeiro e pressão cambial, a sustentabilidade dessa alta liderada por pequenos investidores e capital alavancado enfrenta um teste cada vez mais severo.

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