Preocupações com alavancagem no mercado em alta: o risco das ações coreanas se espalhará?

Em final de junho, o mercado de ações da Coreia do Sul, indicador do ciclo global de hardware de IA, sofreu uma forte tempestade de alavancagem. O índice KOSPI atingiu um recorde histórico de 9.000 pontos na segunda-feira passada e depois despencou, caindo 10% na terça-feira, o que acionou o disjuntor. Na quinta-feira, recuperou a maior parte das perdas, e na sexta-feira, caiu novamente 8%, acionando um segundo disjuntor. Desde 2000, a Bolsa da Coreia acionou o mecanismo de disjuntor apenas 11 vezes, mas na semana passada foram duas vezes, totalizando 5 vezes no ano.

Nesta volatilidade extrema, as duas gigantes de chips que dominam o mercado — Samsung Electronics e SK Hynix — foram as mais afetadas, registrando ambas quedas diárias superiores a 12%. Essas duas empresas contribuíram com 71% da queda total do índice. A volatilidade do mercado de ações coreano disparou para 92,7, superando até mesmo o pico da crise financeira global de 2008, sendo cinco vezes o índice VIX dos EUA.

Especialmente, Samsung Electronics e SK Hynix juntas representam quase 60% do peso do índice KOSPI, o que transformou o mercado de ações coreano em uma opção de compra de semicondutores alavancada: quando o apetite ao risco dos fluxos globais de capital aumenta, ele é o mercado com melhor desempenho global; quando as ações de tecnologia globais sofrem uma correção, ele rapidamente se torna o primeiro mercado a sofrer uma debandada.

Sob condições de alavancagem extremamente alta e estruturas de negociação congestionadas, a função tradicional de descoberta de valor do mercado de ações coreano foi bastante enfraquecida. Qualquer correção não é mais um reajuste de fundamentos, mas amplificada pela venda mecânica de ETFs alavancados. Isso significa que qualquer negociação envolvendo Samsung ou SK Hynix — seja compra ou venda — impactará o índice com um efeito de alavancagem de quase duas vezes. Sob esse efeito gamma negativo, flutuações diárias acima de 5% no índice KOSPI se tornaram comuns. Os frequentes acionamentos de disjuntores recentes são um retrato fiel dessa fragilidade estrutural.

Com a aprovação regulatória e o entusiasmo extremo dos capitais, até que ponto a alavancagem se expandiu?

O mecanismo do mercado financeiro coreano é relativamente flexível, com os investidores tendo várias formas de alavancagem dentro e fora da bolsa. As primeiras incluem financiamento por corretoras, ETFs alavancados, futuros e opções na bolsa, enquanto as últimas incluem CFD (Contrato por Diferença), empréstimos com garantia de títulos, opções de balcão/TRS, etc. Por exemplo, o financiamento por corretoras na Coreia exige uma margem mínima de 40%, com alavancagem máxima teórica de 2,5 vezes, menor do que na China (100%) e nos EUA (50%); e ETFs alavancados, com ETFs domésticos coreanos de até 2 vezes de alavancagem, e ETFs no exterior de até 3 vezes.

Para atrair o retorno de capitais de investidores de varejo domésticos ao mercado local, desde o final de janeiro, quando o regulador coreano aprovou ETFs alavancados de ações individuais com base em blue chips, uma grande quantidade de instrumentos derivativos visando fornecer retornos diários dobrados entrou rapidamente no mercado.