Corrida de IA abre superciclo de metais raros: Estanho, índio e háfnio chegam a momento de reavaliação histórica?

Os investimentos em hardware de IA estão se expandindo de "comprar chips" para cadeias mais longas: servidores completos, componentes de rede de alta velocidade, fornecimento de energia para data centers e instalações de refrigeração de alta densidade térmica, todos começando a consumir mais matérias-primas básicas. Para metais menores, a mudança fundamental não é adicionar um conceito, mas sim que o consumo downstream começa a entrar em estágios mensuráveis.

O analista da Dongwu Securities, Liu Yiting, em relatório de 20 de junho, afirmou: "Os gastos de capital globais em IA estão entrando em uma fase de aceleração não linear", com investimentos passando de chips individuais para servidores, redes de alta velocidade, infraestrutura de energia e sistemas de refrigeração, "gerando dividendos de demanda para matérias-primas upstream".

Entre eles, estanho, índio e háfnio correspondem a três gargalos na atualização de hardware de IA: estanho é usado em galvanoplastia de PCB e soldagem SMT; índio, na forma de fosfeto de índio, entra em comunicação óptica de alta velocidade; háfnio, como material dielétrico de alto k, atende à miniaturização contínua de processos avançados. Nas estimativas, o consumo de estanho em PCBs pode aumentar em 49.000 toneladas entre 2026 e 2030; a demanda de índio para fosfeto de índio em data centers de IA pode crescer de 19 toneladas em 2025 para 419 toneladas em 2030; a demanda global de háfnio pode aumentar de 100 toneladas em 2024 para 142 toneladas em 2030.

O ponto comum dos três metais está no lado da oferta: o estanho é afetado pela depleção de recursos, políticas da Indonésia, retomada abaixo do esperado em Mianmar e mudanças nos fluxos comerciais; o índio é limitado pela produção de minério de zinco e refino; o háfnio enfrenta gargalos na separação zircônio-háfnio, questões ambientais, econômicas e distúrbios geopolíticos. O aumento da demanda combinado com oferta restrita é a lógica central para a elevação do patamar de preços.

O dinheiro em hardware de IA já não é gasto apenas em GPUs

Os gastos de capital são o indicador antecedente dessa cadeia. Em 2026, os gastos de capital combinados das quatro gigantes de nuvem (Microsoft, Google, Amazon, Meta) podem chegar a US$ 725 bilhões. Entre janeiro e setembro de 2025, os investimentos relacionados à IA nos EUA contribuíram com 39% para o crescimento real do PIB, superando os 36% do período da bolha da internet em 2000.

As atualizações de hardware concentram-se em quatro direções: densidade computacional, largura de banda de memória, taxa de interconexão e eficiência energética. O chip é apenas uma parte. O número de camadas de PCB em servidores de IA subiu de 8-24 camadas em servidores tradicionais para geralmente 28-46 camadas, com alguns projetos adotando até 56 camadas. Módulos ópticos de alta velocidade evoluem de 800G para 1,6T e 3,2T, tornando os gargalos de interconexão dentro do data center mais pronunciados. Processos avançados continuam a progredir, e o dielétrico tradicional de dióxido de silício está se aproximando de seus limites físicos.

Metais menores entram em foco não por sua escassez, mas porque estão justamente nesses pontos de atualização.

O novo incremento de estanho está nos PCBs, mas a oferta dificilmente acompanha

O estanho na indústria eletrônica desempenha funções de soldagem e conexão. A expansão de servidores de IA, PCBs de alto nível e empacotamento avançado aumenta o consumo de estanho.

As estimativas dividem o consumo de estanho em duas partes: estanho para galvanoplastia na fabricação de PCBs e estanho para montagem SMT. Na galvanoplastia de PCB, o consumo unitário de estanho para placas HDI é de aproximadamente 40,19 g/m², para placas multicamadas é de cerca de 12,84 g/m², sendo o HDI mais de três vezes maior que o multicamadas. Na montagem SMT, o consumo unitário é de aproximadamente 294,22 g/m². Combinando, o consumo unitário total (galvanoplastia + SMT) é de cerca de 318 g/m².

De acordo com as previsões da Prismark, a produção global de PCBs em 2030 atingirá 663 milhões de m², com uma taxa de crescimento composta de cerca de 6,7% entre 2026 e 2030. Nas estimativas correspondentes, o consumo global de estanho em PCBs passará de 163.000 toneladas em 2026 para 212.000 toneladas em 2030, um aumento de 49.000 toneladas em quatro anos, com CAGR de 6,9%. Considerando o consumo global de estanho em 2025 de 380.000 toneladas, a elasticidade do consumo de estanho impulsionado por PCBs é de 12,3%.

O problema está na oferta.

As reservas globais comprovadas de estanho são de cerca de 6 milhões de toneladas, com uma relação reserva/produção estática de aproximadamente 20,7 anos, inferior a metais como cobre, níquel e cobalto. Entre 2015 e 2025, o preço do estanho subiu significativamente, mas a produção global de minério de estanho passou de 289.000 toneladas para 290.000 toneladas, praticamente sem crescimento em uma década. A produção chinesa caiu de 110.000 toneladas para 71.000 toneladas, com CAGR de -4,3%.

A Indonésia é uma variável importante. Em 2025, a produção de minério de estanho da Indonésia representa 21% do total global, mas políticas frequentes nos últimos dois anos (licenciamento de mineração, controle de mineração ilegal, royalties progressivos, preço mínimo base) causaram grande volatilidade nas exportações. Mianmar foi um importante fornecedor, com 17% da produção global em 2018, mas após esgotamento de recursos e proibição de mineração, a produção caiu para 12.000 toneladas em 2025. Mesmo com a retomada anunciada por Wa State no segundo semestre de 2025, as importações chinesas de minério de estanho de Mianmar até abril de 2026 se recuperaram apenas para cerca de 1.300 toneladas de metal, ainda abaixo do nível pré-proibição de cerca de 2.200 toneladas/mês.

Os fluxos comerciais da América do Sul também estão mudando. Peru, Brasil e Bolívia produziram juntos 76.000 toneladas de estanho em 2025, representando 26% do total global. O primeiro destino das exportações de lingotes de estanho do Peru são os EUA, e as exportações da Bolívia também vão principalmente para Holanda, Reino Unido e EUA. A aceleração da cadeia de estanho nos EUA pode absorver mais matéria-prima da América do Sul.

No geral, a Dongwu Securities acredita que o estanho enfrentará tanto alta demanda quanto perturbações na oferta nos próximos 3-4 anos, com forte impulso para aumentos de preço. Por um lado, a aceleração dos gastos de capital globais em IA e a expansão de hardware como PCBs devem trazer incrementos reais de demanda para o estanho. Por outro lado, a oferta global de estanho é altamente concentrada, instável e influenciada por muitos fatores.

A elasticidade do índio vem do fosfeto de índio, mas o índio não pode ser expandido facilmente

A demanda tradicional por índio é dominada por alvos ITO, cerca de 70%, usados em telas LCD e telas planas; semicondutores eletrônicos e soldas/ligas representam cerca de 12% cada. O consumo global de índio refinado em 2025 foi de 2.316 toneladas, com previsão de aumento para 2.510 toneladas em 2026 e 2.813 toneladas em 2027.

A nova variável é a comunicação óptica. Dentro dos data centers de IA, GPUs precisam trocar dados em alta velocidade. Em clusters de modelos de grande escala com dezenas de milhares de GPUs, o consumo de energia para movimentação de dados entre chips representa mais de 90% do consumo total do sistema. A interconexão de cobre, com o aumento da taxa, tem sua distância efetiva de transmissão reduzida para poucos centímetros. A taxa de transmissão de dados está subindo de 100G/lane para 200G/lane e continuará para 400G/lane, tornando a interconexão óptica uma direção mais viável.

As vantagens do fosfeto de índio são claras: é um semicondutor de banda direta, com energia de banda de cerca de 1,34 eV, compatível com as janelas de baixa perda de 1310nm/1550nm na comunicação por fibra óptica; a mobilidade eletrônica é mais de 10 vezes a do silício, suportando modulação em alta frequência acima de 100 GHz. Em chips laser de módulos ópticos de alta velocidade, o fosfeto de índio é o material central.

Nas estimativas, o consumo real de índio por substrato de fosfeto de índio de 4 polegadas é de aproximadamente 32,2 g/wafer. Em 2025, a demanda por fosfeto de índio em data centers de IA é de cerca de 600.000 wafers, resultando em 19,3 toneladas de índio; até 2030, a demanda por fosfeto de índio pode chegar a 13 milhões de wafers, correspondendo a 419 toneladas de índio, um crescimento superior a 22 vezes. Considerando a demanda global de índio em 2025 como base, apenas isso pode trazer um incremento superior a 20%.

A restrição rígida da oferta é que o índio ocorre principalmente como subproduto em depósitos polimetálicos de chumbo-zinco. Cerca de 81,2% das reservas globais de índio vêm desses depósitos; o índio primário vem principalmente de resíduos do processamento de minério de zinco. Em outras palavras, mesmo que o preço do índio suba, não é possível abrir uma "mina de índio" separada e aumentar rapidamente a produção.

Nos últimos anos, as taxas de processamento de concentrado de zinco caíram, reduzindo a disposição das refinarias de zinco em operar, e a taxa de utilização da capacidade de produção de zinco refinado caiu para o nível mais baixo dos últimos cinco anos no mesmo período, restringindo a oferta de índio primário. Ao mesmo tempo, a China implementou controles de exportação sobre fosfeto de índio, trimetilíndio, trietilíndio e materiais técnicos relacionados em fevereiro de 2025. Os estoques também estão caindo: segundo estatísticas da plataforma Zhonglianjin, os estoques de índio caíram de cerca de 488,8 toneladas no início de 2025 para 273,8 toneladas em 28 de janeiro de 2026.

Em 11 de junho de 2026, o preço do índio refinado doméstico era de 4,7 milhões de yuans/tonelada, um aumento de 58% em relação ao início do ano.

O valor do háfnio está nos processos avançados, com desafios na separação e economia de expansão

A demanda tradicional por háfnio concentra-se em energia nuclear e superligas. Na estrutura de consumo, energia nuclear responde por 45%, superligas/aeroespacial por 35% e semicondutores/eletrônicos por 10%.

A mudança no lado dos semicondutores vem da miniaturização dos processos. Em nós de 65nm e abaixo, o dielétrico tradicional de dióxido de silício, quando muito fino, causa tunelamento quântico, aumentando a corrente de fuga na porta, comprometendo o consumo de energia e a confiabilidade do chip. O óxido de háfnio tem constante dielétrica de cerca de 18-25, muito superior ao SiO2 (3,9), permitindo aumentar a espessura física mantendo a mesma espessura equivalente de óxido, reduzindo a corrente de fuga.

A Intel introduziu materiais de alto k à base de háfnio para substituir o dielétrico de SiO2 no processo de 45nm, reduzindo a corrente de fuga da porta em MOSFETs tipo N em mais de 25 vezes e em tipo P em mais de 1000 vezes. Com a progressão dos nós de 3nm e 2nm, do FinFET para o GAA, a demanda por dielétricos de alto k continuará aumentando.

Na trajetória de demanda, a demanda global de háfnio deve aumentar de 100 toneladas em 2024 para 142 toneladas em 2030. A demanda do setor de semicondutores passa de 40 para 64 toneladas, respondendo por quase metade do aumento; superligas de 45 para 60 toneladas; energia nuclear de 15 para 18 toneladas.

A oferta de háfnio é mais problemática que a demanda. O háfnio é principalmente um subproduto da produção de zircônio esponja de grau nuclear. A capacidade global de zircônio esponja de grau nuclear é superior a 10.000 t/ano, com produção real de 6.000-7.000 t/ano, correspondendo a cerca de 100 toneladas de háfnio esponja, vindo principalmente dos EUA, França, Rússia e China.

A separação zircônio-háfnio é difícil. Ambos têm propriedades físico-químicas semelhantes, e o háfnio na natureza e em produtos químicos de zircônio representa geralmente apenas 1%-3% do total de zircônio + háfnio. Os processos existentes envolvem solventes tóxicos ou ácidos concentrados, com problemas ambientais e de corrosão de equipamentos. A expansão também não é econômica: dois produtores nos EUA teoricamente poderiam aumentar a produção de háfnio em cerca de 100%, mas cada empresa geraria adicionalmente cerca de 2.000 t/ano de zircônio deshafniado; sem clientes para absorvê-lo, a expansão dificilmente se fecha.

Distúrbios geopolíticos elevam ainda mais os preços. Após o conflito Rússia-Ucrânia em 2022, o fornecimento de háfnio esponja russo foi interrompido, e o preço internacional do háfnio saltou de US$ 1.200-1.400/kg para US$ 4.500-5.000/kg. No final de 2024, a China incluiu o háfnio no controle de itens de duplo uso, e em 2025, as exportações de háfnio não forjado, sucata e pó de háfnio totalizaram 20,2 toneladas, uma redução de 22% em relação ao ano anterior.

O preço doméstico do óxido de háfnio 4N também subiu significativamente. No início de 2022, era de cerca de 4,5 milhões de yuans/tonelada, e em 16 de junho de 2026, subiu para 9,5 milhões de yuans/tonelada, um aumento de 111%.

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