O que mais cresceu no primeiro semestre foi: a "alavancagem" global.

A superfície do mercado parece calma, mas por baixo há correntes turbulentas. No primeiro semestre de 2026, uma alavancagem sem precedentes está se expandindo silenciosamente no sistema financeiro global — desde ETFs alavancados de varejo até futuros e swaps de retorno total institucionais, passando pelo limite máximo dos balanços das corretoras, a cadeia de alavancagem se estende a todos os cantos.

Robert Quinn, especialista em futuros do Goldman Sachs, apontou em seu relatório semanal mais recente que o custo de financiamento de ações saltou "sem precedentes" esta semana, com a alavancagem das corretoras atingindo o pico histórico em meados do ano, e a taxa de financiamento do S&P 500 TRF de setembro chegou a atingir a taxa de fundos federais + 127,5 pontos-base. O CME S&P 500 AIT TRF, que mede o custo de financiamento de ações nos EUA, subiu para o nível mais alto desde o final de 2024.

Andy Kent, da corretora Kyte, disse: "A alavancagem se tornou um dos temas centrais para os investidores, com dívidas de margem elevadas e a expansão contínua do crédito em todos os elos do sistema bancário paralelo."

O risco potencial dessa onda de alavancagem não pode ser ignorado. A Bloomberg citou alertas de participantes do mercado de que o crescimento explosivo de produtos de negociação alavancados, a expansão das contas de margem de varejo e o aumento dos depósitos de hedge funds nas corretoras primárias estão acumulando riscos sistêmicos. Uma vez que o spread de financiamento torne insustentável para uma contraparte, toda a cadeia de alavancagem pode reverter abruptamente, desencadeando uma queda em cascata nos preços dos ativos.

ETFs Alavancados e Posições Institucionais Formam uma Ressonância

O ponto de partida dessa expansão de alavancagem é o frenesi dos investidores de varejo por ETFs alavancados e inversos. Atualmente, o patrimônio sob gestão desses produtos se aproxima de US$ 200 bilhões, correspondendo a uma exposição líquida de cerca de US$ 400 bilhões. Ao mesmo tempo, o volume de negociação de ETFs alavancados também explodiu.

O Goldman Sachs apontou que o fluxo de capital de varejo para ETFs alavancados levou a capacidade das corretoras de fornecer exposição aos ativos mais populares — incluindo SK Hynix, Samsung e TSMC — ao limite. As corretoras geralmente usam swaps de retorno total (TRS) para atender a essa demanda. Vale notar que o forte desempenho de algumas poucas ações líderes, como semicondutores e chips de memória, também impulsionou o crescimento orgânico do patrimônio sob gestão dos ETFs alavancados relacionados, ampliando ainda mais a exposição geral.

A demanda institucional não fica atrás. A mesa de futuros do Goldman Sachs observou que, devido à demanda de financiamento muito maior para o setor de tecnologia da informação em comparação com small caps, o spread implícito da taxa de financiamento entre os futuros do S&P 500 e do Russell 2000 subiu para níveis de vários anos, refletindo a alta divergência da demanda de alavancagem entre diferentes ativos.

Demanda Asiática Impulsiona, Mercado Coreano se Destaca

A análise do Goldman Sachs aponta outra força motriz importante para o aumento dos custos de financiamento: a Ásia — especialmente o mercado coreano. Em um relatório recente, o Goldman Sachs descreveu o movimento do Índice Composto de Preços de Ações da Coreia (KOSPI) como "evoluindo para um enorme ciclo de feedback auto-reforçador", impulsionado pelo acúmulo contínuo de capital alavancado.

Embora os reguladores coreanos tenham tentado apertar o controle sobre os swaps de retorno total, as medidas não tiveram efeito significativo e não conseguiram conter a expansão descontrolada da alavancagem no mercado. A demanda formada pelos investidores de varejo por meio de ETFs alavancados e as posições estabelecidas por instituições via TRS se sobrepõem, empurrando a capacidade de financiamento das corretoras ao limite.

Andy Kent descreveu a situação atual como uma "tempestade perfeita": o crescimento acelerado de ETFs alavancados, o acúmulo contínuo de posições compradas em futuros, a ocupação de capital bancário por projetos de IPO e ADR, e a expansão do negócio de corretoras primárias — múltiplos fatores combinados, impulsionando um "aumento explosivo" nos custos de financiamento do mercado dos EUA.

Aquecimento na Proteção Contra Riscos, Cadeia de Alavancagem Sob Pressão de Reversão

Diante da pressão dupla dos altos custos de financiamento e da bolha de valuation das ações de tecnologia, alguns investidores já começaram a buscar proteção. Os bancos estão observando fluxos de negociação consideráveis dos clientes em ambos os lados (comprado e vendido) dos principais temas macro. Raphael Cyna, chefe de estruturas de renda global do Bank of America, apontou que os investidores inicialmente apostavam em um "cenário de estagflação", com ações em queda e taxas de juros subindo; posteriormente, alguns traders mudaram para operações de hedge de recessão de "ações em queda, taxas de juros em queda", vendo títulos como um ativo de refúgio tradicional.

Bram Kaplan, estrategista do JPMorgan, sugeriu que os clientes comprassem opções de compra do S&P 500 atreladas ao aumento das taxas de juros para capturar as oportunidades de negociação trazidas pela correlação entre ações e títulos caindo para níveis de vários anos. Grandes bancos também estão lançando continuamente novas variantes de produtos estruturados híbridos para atender às necessidades diversificadas de hedge dos investidores em um ambiente macro complexo.

A mesa de futuros do Goldman Sachs alerta que, tomando maio deste ano como referência, com a aproximação do final do trimestre, os custos de financiamento podem subir novamente. O risco mais profundo está em: quando o spread de financiamento das corretoras já está em níveis históricos elevados, se uma contraparte não conseguir suportar a pressão de financiamento e a liquidez se apertar repentinamente, toda a cadeia de alavancagem — que se estende de ETFs alavancados de varejo a TRS institucionais, até os balanços das corretoras — enfrentará uma compressão reversa violenta. Nesse momento, os ativos de risco dificilmente permanecerão ilesos.

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