As condições que contribuíram para o choque de mercado de agosto de 2024, incluindo um carry trade de iene lotado, valuations de tecnologia esticados e alavancagem elevada, estão começando a ressurgir. O rápido crescimento dos ETFs alavancados introduziu uma fonte relativamente nova de risco de mercado que pode amplificar mecanicamente tanto as altas quanto as quedas. Os investidores devem observar o relatório de empregos, a força do iene e as medidas de volatilidade para indícios de que a desalavancagem está começando. Em uma caminhada recente à beira-mar perto de minha casa, notei um iate na marina com o nome "Leverage", um lembrete não tão sutil de que muitas fortunas são construídas com dinheiro emprestado, trabalho e tecnologia. No entanto, nem sempre é um bilhete só de ida para o sucesso. Investidores usam alavancagem para amplificar retornos, mas ela também pode aumentar perdas. Quando muita alavancagem se acumula em um mercado específico, há potencial para criar oscilações voláteis nos preços se essa alavancagem for rapidamente desfeita. Além disso, tal desmonte em um mercado pode repercutir em outros, um efeito borboleta que pode se estender de Tóquio a Nova York. Vimos esse desmonte no início de agosto de 2024. Sinais semelhantes aos vistos nas semanas anteriores a esse evento estão surgindo agora, um sinal de que os mercados estão mais vulneráveis a uma deslocação de mercado do que o normal. Em 5 de agosto de 2024, o índice Nikkei 225 do Japão caiu 12,4%, sua pior queda em um único dia desde a "Segunda-feira Negra" em 1987, após o desmonte de posições alavancadas e carry trades. Esse crash relâmpago repercutiu nos mercados dos EUA. O índice de volatilidade Cboe (VIX), frequentemente usado para medir os níveis de medo do mercado, disparou para mais de 65, níveis não vistos desde a liquidação da pandemia de Covid-19. O índice S&P 500 caiu 3%, seu pior dia desde setembro de 2022. Um carry trade é uma estratégia de investimento em que um investidor toma emprestado fundos a uma baixa taxa de juros em uma moeda, neste caso o iene, e usa os recursos para investir em ativos que se espera gerar uma taxa de retorno mais alta. Isso pode ser títulos do Tesouro dos EUA ou ativos mais arriscados, como ações de tecnologia dos EUA ou até mesmo criptomoedas. Quando uma ou ambas as pernas se movem contra os investidores de forma rápida, seja uma forte valorização do iene ou uma liquidação nos ativos com maior retorno esperado, eles podem ser obrigados a depositar mais garantias contra a operação ou enfrentar liquidação. O Banco de Compensações Internacionais (BIS) analisou os gatilhos que levaram ao desmonte, muitos dos quais estão presentes nos mercados hoje. A tendência de longo prazo de depreciação do iene se reverteu rapidamente em julho de 2024, após um aumento hawkish da taxa de juros do Banco do Japão e rumores de intervenção cambial. O USD/JPY caiu das máximas próximas de 161 para abaixo de 153 até o final do mês. JPY= ALL mountain USD/JPY Hoje o iene está sendo negociado perto de mínimas de 40 anos em relação ao dólar americano, o Banco do Japão acabou de aumentar as taxas para 1%, o nível mais alto desde 1995, enquanto a Ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, realizou recentemente uma reunião online com o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, sobre possível intervenção cambial. Os EUA intervieram pela última vez nos mercados de câmbio em 2011 como parte de um esforço coordenado dos países do G7 após o acidente nuclear de Fukushima. Embora os EUA possam não estar dispostos a intervir em uma situação não emergencial, uma intervenção considerável do Banco do Japão, juntamente com uma intenção comunicada de nova intervenção com sinalização de que o Banco está disposto a aumentar ainda mais as taxas de juros, pode levar a uma rápida valorização do iene. Além disso, o relatório semanal Commitments of Traders (COT) da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) divulgado na sexta-feira mostrou que traders especulativos estão vendidos em mais de 146.000 contratos futuros de iene, a segunda maior posição vendida em qualquer semana desde julho de 2024. O potencial short covering é outra via para uma rápida valorização do iene. Alavancagem oculta O BIS também referenciou as valuations e o forte momentum de preço das ações de IA e tecnologia como um catalisador da liquidação de 2024. Em 2026, o índice de semicondutores PHLX (SOX) subiu mais de 80% em comparação com um aumento aproximado de 8% no amplo S&P 500. O setor de tecnologia do S&P 500 está sendo negociado a quase 10x preço sobre vendas, um múltiplo elevado historicamente. Esses movimentos foram alimentados em parte pela alavancagem, parte dela aparente e parte oculta. Traders de varejo não estão mais usando apenas margem para obter alavancagem, mas também ETFs alavancados. Os efeitos desses produtos na fragilidade do mercado ainda não são bem compreendidos. Em uma nota recente, Michael Cembalest, do JPMorgan Asset Management, explicou o impacto potencial desses produtos nos mercados. "Para entregar retornos alavancados a cada dia, os provedores de tais produtos compram nas altas e vendem nas quedas, amplificando qualquer momentum de preço que esteja ocorrendo", disse ele. "O impacto nos mercados de ações globais do rebalanceamento de ETFs alavancados de semicondutores cresceu 5x desde o início de 2024", comentou Cembalest. Em uma nota separada, Nikolaos Panigirtzoglou, estrategista de mercados globais do JPMorgan, disse: "após atingir níveis extremos no início deste ano, há atualmente sinais de recuo na alavancagem dos investidores de varejo tanto em opções quanto em contas de margem, apresentando um potencial vento contrário para as ações de tecnologia daqui para frente." Some-se a isso a dívida de margem que aumentou 54% ano a ano até maio, de acordo com o estrategista técnico do Bank of America, Paul Ciana, que escreveu em uma nota recente que "embora ainda não esteja em extremos de final de ciclo acima de +60%. Tais extremos precederam os topos do SPX em 2000, 2007 e 2021. Se a tendência atual da dívida de margem persistir, o risco de uma rápida expansão na volatilidade e uma correção considerável em ativos de risco se torna mais provável." A alavancagem não está apenas no carry trade de iene e nas ações de tecnologia. Um tweet recente do trader e filantropo John Arnold observa as múltiplas camadas de alavancagem atualmente no ecossistema de criptomoedas: "Finanças modernas: Você pode obter alavancagem via margem para comprar um ETF 2x alavancado na MSTR, que é por si só uma aposta alavancada em BTC, em parte por meio de um título novo cujo custo de capital aumenta à medida que seu preço cai, aumentando ainda mais a alavancagem à medida que cai. Funciona muito bem em um mercado de alta", disse ele. Essas operações estão todas interligadas e podem criar uma bola de neve durante um desmonte. O BIS observou as perdas de cerca de 20% tanto no Bitcoin quanto no Ethereum durante o desmonte de 2024, sugerindo "que traders de varejo enfrentaram chamadas de margem e podem ter sido forçados a fechar posições mesmo em ativos aparentemente não relacionados." Um aumento na volatilidade esperada pode levar a uma maior redução de risco, à medida que fundos institucionais apertam os controles de risco e as bolsas apertam os requisitos de margem. Gatilho repentino O gatilho para tal desmonte pode frequentemente ser uma notícia aparentemente menor. Um relatório de folha de pagamento não agrícola mais fraco do que o esperado desencadeou a liquidação em 2024, com o BIS observando: "Essa reação exagerada do mercado a um único dado sugere um papel fundamental de fatores amplificadores, principalmente pressões de desalavancagem em meio a mercados finos (como é comum em agosto). A veemência do movimento reflete em parte a prolongada fase anterior de tomada de risco em meio a volatilidade excepcionalmente baixa." Os mercados enfrentam uma situação análoga nesta quinta-feira com a divulgação do relatório de desemprego de junho antes de um fim de semana prolongado de feriado que pode ver baixa liquidez, enquanto traders saem mais cedo para a praia e outros destinos de férias. Os mercados financeiros estão mostrando muitas das mesmas características impulsionadas por alavancagem que precederam a liquidação de agosto de 2024, com posicionamento elevado em moedas, ações e criptomoedas aumentando o potencial de uma reação em cadeia de liquidações forçadas se o sentimento mudar. Os investidores devem ficar de olho no relatório de emprego de quinta-feira, bem como nos níveis do iene e do VIX, para indícios de um possível desmonte. ESTE CONTEÚDO É FORNECIDO APENAS PARA FINS INFORMATIVOS E NÃO CONSTITUI ACONSELHAMENTO FINANCEIRO, DE INVESTIMENTO, FISCAL OU LEGAL, NEM UMA RECOMENDAÇÃO PARA COMPRAR QUALQUER TÍTULO OU OUTRO ATIVO FINANCEIRO. 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