O crescimento explosivo dos ETFs alavancados tem um impacto nas ações dos EUA que não pode ser ignorado.

Nos últimos anos, o tamanho dos ETFs alavancados dos EUA cresceu rapidamente, ampliando a liquidez do mercado e também se tornando uma força importante que afeta a estrutura de negociação das ações americanas. Com o influxo de cada vez mais capital em ETFs de ações alavancados e inversamente alavancados, o volume de rebalanceamento desses produtos antes do fechamento diário do mercado está quebrando recordes. Seu mecanismo de negociação pró-cíclico está ampliando a volatilidade do mercado e exacerbando as oscilações de preço no final da sessão.

O estrategista macro da Bloomberg, Simon White, escreveu recentemente que o total de ativos sob gestão de ETFs de ações alavancados e inversamente alavancados nos EUA está se aproximando de US$ 200 bilhões, e em alguns dias de negociação, apenas a demanda de compra e venda decorrente do rebalanceamento ultrapassa US$ 50 bilhões, um recorde histórico. Mesmo medido pela média do volume diário de negociação dos futuros do mini S&P 500, o fluxo de capital do rebalanceamento como proporção do volume de negociação do mercado também está no pico histórico, indicando que o crescimento dessa força já superou a expansão da liquidez geral do mercado.

White acredita que os ETFs alavancados têm, por natureza, uma propriedade de "Gamma curto": quando o mercado sobe, são forçados a continuar comprando; quando cai, são forçados a vender. Seu comportamento de negociação amplia a volatilidade na mesma direção do mercado. Isso pode não apenas explicar o fenômeno recente de o Gamma das ações americanas cair em território negativo com mais frequência e mais profundamente, mas também significa que os ETFs alavancados estão gradualmente se tornando um fator estrutural que afeta a estabilidade do mercado.

Tamanho se aproxima de US$ 200 bilhões, fluxo de rebalanceamento atinge recorde histórico

ETFs alavancados não são produtos novos; eles existem há quase vinte anos, mas o verdadeiro crescimento explosivo ocorreu nos últimos anos.

De acordo com estatísticas da Bloomberg, o valor total de mercado de todos os ETFs de ações alavancados e inversamente alavancados nos EUA está agora próximo de US$ 200 bilhões, um recorde histórico. Entre eles, os produtos com maior concentração de capital giram em torno do setor de crescimento tecnológico, incluindo ETFs de semicondutores com alavancagem tripla, ETFs de ações da Micron Technology com alavancagem tripla, ETFs de ações de tecnologia com alavancagem tripla, bem como ETFs de SanDisk e Tesla com alavancagem dupla, mostrando que a demanda por alavancagem em ativos de tecnologia e IA continua aquecida.

Comparados aos ETFs comuns, além de terem que lidar com necessidades regulares de rebalanceamento, como resgates e ajustes de índice, os ETFs alavancados também precisam manter um múltiplo de alavancagem predeterminado diariamente. Portanto, independentemente da volatilidade do mercado, eles precisam ajustar continuamente suas posições.

Isso também determina que suas negociações tenham uma característica pró-cíclica natural.

Para ETFs alavancados de compra, após uma alta no mercado, como o valor patrimonial do fundo aumenta, a alavancagem real cai, e o fundo deve continuar comprando o ativo subjacente para restaurar a alavancagem alvo. Por outro lado, quando o mercado cai, o fundo precisa vender ativos para reduzir a exposição ao risco. ETFs inversamente alavancados, embora na direção oposta, também precisam realizar negociações de rebalanceamento mecânicas após oscilações de preço.

Propriedade de "Gamma curto" amplia a volatilidade do mercado

É esse mecanismo de rebalanceamento mecânico que faz com que os ETFs alavancados sejam, na estrutura de mercado, semelhantes a manter posições de "Gamma curto" por longos períodos.

O chamado Gamma curto significa que os detentores de posições precisam continuar comprando em altas e vendendo em baixas, seguindo a tendência do mercado, em vez de negociar contra ela, amplificando assim as oscilações de preço. Quando o mercado sobe, são forçados a continuar comprando; quando cai, são forçados a continuar vendendo, reforçando ainda mais o movimento original do mercado.

White aponta que esse mecanismo ajuda a explicar o fenômeno recente de o Gamma do mercado cair em território negativo com mais rapidez e profundidade, e os ETFs alavancados são uma das forças motrizes importantes por trás disso.

Mais digno de nota é que essas negociações de rebalanceamento geralmente ocorrem concentradamente nos últimos minutos antes do fechamento, portanto, seu impacto na liquidez e nas oscilações de preço do final da sessão é particularmente evidente. Quando a liquidez do mercado é baixa, compras ou vendas concentradas em grande escala podem até ampliar ainda mais o movimento do final da sessão.

White ressalta ainda que, mesmo excluindo o crescimento do volume total de negociação do mercado e usando o volume de negociação dos futuros do mini S&P 500 como indicador padronizado, a importância do fluxo de capital de rebalanceamento dos ETFs alavancados também está no nível mais alto da história. Isso significa que seu impacto no mercado não se reflete apenas na expansão absoluta do tamanho, mas também na aceleração contínua da velocidade de penetração na estrutura geral do mercado.

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