MicroStrategy publica roteiro de autossalvamento: o jogo por trás da venda de 12,5 bilhões de dólares em criptomoedas

Autor: Jae, PANews

O jogo antigo não está mais funcionando. A maior detentora de Bitcoin do mundo, a MicroStrategy (Strategy), optou por se curvar à realidade.

No dia 29 de junho, a MicroStrategy apresentou um formulário 8-K à SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA), colocando um ponto final temporário em sua persona de "acumular criptomoedas sem pensar" que mantinha há anos, substituída por um conjunto de fortificações chamado "Digital Credit Capital Framework".

Com a notícia, as ações ordinárias MSTR e as ações preferenciais perpétuas STRC da MicroStrategy subiram mais de 12% cada. O mercado deu um voto de confiança à autoinovação da MicroStrategy nesta crise, mas os fiéis ficaram em silêncio.

Parada do volante + crise de crédito: MicroStrategy pressionada por perdas não realizadas de US$ 14 bilhões

No passado, o modelo de negócios da MicroStrategy era uma típica "máquina de movimento perpétuo de Wall Street": emitir ações para comprar Bitcoin → aumentar a quantidade de Bitcoin por ação (NAV) → elevar o prêmio das ações → continuar emitindo.

No entanto, a força de reação do ciclo de preços das criptomoedas fez essa máquina parar de girar.

Até o momento, a MicroStrategy detém um total de 847.363 Bitcoins, com um custo médio de compra de aproximadamente US$ 75.651 cada. Com o preço de mercado do Bitcoin caindo para menos de US$ 60.000, suas perdas não realizadas no balanço ultrapassam US$ 13 bilhões.

O combustível do volante é: o mNAV (valor de mercado das ações / valor patrimonial líquido em Bitcoin) deve ser maior que 1. Quando o Bitcoin despenca e o mNAV do MSTR cai abaixo do divisor de águas de 1, a avaliação que o mercado dá à MicroStrategy fica até abaixo do valor de liquidação dos Bitcoins que possui, e o volante para.

A pressão no lado do crédito também é pesada. Como a principal ferramenta de financiamento mais líquida e mais ativa, o preço do STRC despencou, chegando a uma mínima histórica de US$ 71,25, um desconto de mais de 28% em relação ao valor nominal de US$ 100. Isso significa que o canal ATM (oferta no mercado) foi declarado ineficaz. Emitir ações com desconto forçado não é apenas uma perda substancial de capital, mas também diluirá ainda mais os direitos dos acionistas existentes.

Críticas do setor e até ações legais se seguiram. O escritório de advocacia Rosen iniciou uma investigação de conformidade de divulgação contra a MicroStrategy, o CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, chamou isso de "engenharia financeira insustentável", e o economista Peter Schiff disse diretamente que Michael Saylor "destruiu o valor para os acionistas".

À beira de um precipício cercado por todos os lados, a MicroStrategy precisa provar novamente ao mercado sua capacidade de sobrevivência.

Cinco pilares reconstroem o castelo de capital: recompra de US$ 2 bilhões em títulos + realização de US$ 1,25 bilhão em BTC

Para reparar a âncora de crédito e reiniciar a cadeia de financiamento, o CEO da MicroStrategy, Phong Le, propôs: a empresa deve migrar da emissão unidirecional de capital para a gestão ativa de capital. A MicroStrategy então lançou o "Digital Credit Capital Framework", tentando sustentar sua avaliação e liquidez cambaleantes com cinco pilares.

Pilar 1: "Colchão de segurança" de US$ 2,55 bilhões. Até o final de junho, a MicroStrategy tinha aproximadamente US$ 2,55 bilhões em reservas de caixa. De acordo com as novas regras, esse dinheiro só pode ser usado para pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas existentes. Qualquer outro uso requer autorização especial do conselho.

Com base nas despesas fixas anuais atuais de cerca de US$ 1,76 bilhão, essa reserva pode cobrir aproximadamente 17,4 meses, muito acima da linha de alerta mínima de 12 meses estabelecida pelo conselho.

O pesquisador DeFi Chen Mo observou que a MicroStrategy colocar as reservas de caixa em primeiro lugar provavelmente atende às expectativas do mercado. Proteger o STRC significa proteger o crédito. Se a confiança for restaurada, o financiamento subsequente continuará sendo possível.

Pilar 2: Aumento da taxa de juros do STRC para 12%. A partir de 1º de julho, a taxa de dividendos anualizada do STRC foi aumentada de 11,5% para 12%, e a frequência de pagamento de dividendos mudou de mensal para quinzenal. A MicroStrategy pretende usar juros altos para atrair o STRC de volta à faixa de valor nominal de US$ 99-100. Uma vez de volta ao valor nominal, o canal de financiamento ATM poderá ser reaberto.

Pilar 3: Recompra de até US$ 1 bilhão em ações preferenciais. O conselho autorizou a recompra de todas as ações preferenciais perpétuas emitidas. Se houver uma queda irracional no mercado secundário e os títulos estiverem com grande desconto, a MicroStrategy priorizará a proteção do STRC.

Pilar 4: Recompra de até US$ 1 bilhão em ações ordinárias. Quando a administração acreditar que o preço do MSTR está significativamente abaixo de seu valor intrínseco, a recompra é o "torniquete" mais eficaz, ajudando a aumentar a quantidade de Bitcoin por ação e a fortalecer os direitos dos acionistas de longo prazo.

Pilar 5: Plano de realização de até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin. O conselho autorizou a empresa a vender parte de seus Bitcoins de forma ordenada e em lotes. Os recursos serão usados para repor reservas, recomprar títulos ou pagar juros. No passado, o BTC da MicroStrategy era um "ativo morto", quase sempre entrando e nunca saindo. Agora, ele se tornou um respaldo de crédito e um buffer de liquidez que pode ser flexivelmente alocado.

Este é o pilar mais inesperado de todo o quadro. A crença de "só comprar, nunca vender" cedeu oficialmente lugar à realidade da "gestão dinâmica". Vale mencionar que a MicroStrategy já havia vendido uma pequena quantidade de BTC para "testar" o sentimento do mercado, mas quando a venda se concretizou, a reação do mercado pareceu calma, com o preço do Bitcoin ainda estável em torno de US$ 60.000.

O analista da CryptoQuant, Axel Adler, afirmou que, à medida que a MicroStrategy continua a financiar e gerenciar capital por meio de ativos relacionados ao Bitcoin, o papel do Bitcoin está evoluindo de uma mera ferramenta de reserva de valor para uma infraestrutura de liquidez chave no sistema de operação de capital da empresa.

Com essa combinação de medidas, a MicroStrategy elevou sua liquidez total disponível para US$ 3,8 bilhões (US$ 2,55 bilhões em caixa + US$ 1,25 bilhão em capacidade de realização de BTC), estendendo o período de cobertura de despesas fixas para 25,9 meses. De acordo com cálculos da Bitmine, considerando um período rolante de 36 meses desde 2009, a probabilidade de retorno negativo do Bitcoin é inferior a 0,8%, e uma reserva de 26 meses é suficiente para a MicroStrategy passar com segurança pelas flutuações do mercado baixista. Em outras palavras, mesmo em um mercado baixista, a MicroStrategy consegue sobreviver pelo menos dois anos.

A essência do novo quadro é: por meio da recompra de até US$ 2 bilhões em títulos, orientar os preços do mercado secundário, reparar o mNAV para acima de 1, reabrir o canal de financiamento e, em seguida, usar o dinheiro captado para comprar Bitcoin.

De "expandir via emissão" a "sustentar via recompra", o foco estratégico da MicroStrategy mudou de buscar o volume de posse de Bitcoin para manter a saúde da estrutura de capital e a fluidez dos canais de financiamento.

O analista de criptomoedas Blue Fox apontou: "O modelo puro HODL de 'só entra, não sai' da MicroStrategy era frágil sob uma estrutura de altos custos fixos. Agora, eles estão começando a construir ferramentas defensivas, mantendo ao mesmo tempo a capacidade de ataque. Com base nesse quadro, a MicroStrategy pode usar uma quantidade limitada de BTC para ganhar tempo e estabilidade de crédito em cenários de estresse, semelhante a estabelecer um mecanismo de emprestador de última instância para produtos de 'crédito digital', mas o emprestador de última instância são suas próprias reservas de BTC. Para o BTC, isso é um benefício de longo prazo, quebrando as expectativas anteriores do mercado, dando à MicroStrategy sustentabilidade, deixando de ser uma bomba prestes a explodir."

O custo mais pesado por trás do resgate: ruptura da fé

Enquanto a transformação da gestão de capital da MicroStrategy ergue um guarda-chuva de liquidez, ela também silenciosamente plantou uma faca de dois gumes no mercado de Bitcoin.

Em primeiro lugar, as despesas fixas anuais de US$ 1,76 bilhão são a fonte de "sangramento". Mesmo que a MicroStrategy não compre mais Bitcoin, ela ainda precisa desembolsar essa quantia enorme todos os anos. A capacidade de geração de caixa do negócio tradicional está em declínio, e o Bitcoin não gera juros. Esse modelo essencialmente aposta que o Bitcoin vai superar um custo de capital de dois dígitos. Se o Bitcoin ficar estagnado por anos, suas reservas de caixa acabarão sendo consumidas pelos pagamentos de juros.

Em segundo lugar, o coeficiente de correlação entre STRC e BTC já atingiu 0,7. A característica defensiva do STRC está sendo enfraquecida. O que deveria ser um produto de renda fixa de baixa volatilidade, como uma ação preferencial, agora está em sincronia com o Bitcoin de alta volatilidade. Se o Bitcoin cair novamente, o cupom de 12% dificilmente compensará o desconto no mercado secundário, e o capital pode acelerar sua saída, abalando novamente a base de precificação do Digital Credit Capital Framework.

O impacto mais profundo é que o plano de realização de US$ 1,25 bilhão em BTC pode levar a uma ruptura da fé. No passado, a MicroStrategy desfrutava de um prêmio de avaliação porque o mercado a via como um ativo substituto puro que "nunca venderia Bitcoin". Agora, o conselho aprovou publicamente uma cota de venda de Bitcoin, embora seja uma defesa financeira racional, sem dúvida abre uma brecha na fé dos comprados em Bitcoin: ela passou de grande compradora de Bitcoin a uma potencial fonte de venda.

Essa inversão de expectativas pode facilmente levar a uma pressão de venda contínua no mercado de Bitcoin, semelhante à que ocorreu quando o GBTC se converteu em ETF. Se no futuro a MicroStrategy divulgar registros de venda substanciais de Bitcoin em seus formulários 8-K, ou for forçada a desencadear uma venda em massa devido ao consumo de juros, isso pode provocar uma debandada de todo o mercado.

No futuro, os investidores precisam ficar atentos a dois sinais:

• Progresso da execução da recompra de US$ 2 bilhões: se o preço do STRC retornará ao valor nominal de US$ 100 determinará a velocidade de reparo do mNAV e, consequentemente, se o motor de capital poderá ser religado.

• O primeiro tiro da realização de Bitcoin: a primeira operação de venda substancial de Bitcoin da MicroStrategy e o desempenho de absorção do mercado.

Da persona de fé em comprar tudo em Bitcoin à operação de capital meticulosa, a transformação da MicroStrategy é um ponto de virada marcante na história da gestão de capital de ativos digitais. Ela não é mais uma máquina de acumular criptomoedas que só aumenta posições unidirecionalmente, mas começa a agir como o Federal Reserve, realizando gestão dinâmica do balanço patrimonial por meio do controle de sua própria "base monetária (BTC)" e "derivativos de crédito (ações preferenciais/ordinárias)".

Isso é tanto um resgate quanto uma evolução.

Se o "equilíbrio de crédito digital" funcionará ou não determinará não apenas o teto da própria MicroStrategy, mas também fornecerá um modelo de referência para as estratégias globais de alocação de capital em ativos digitais.