MicroStrategy, que nunca vendeu Bitcoin, pretende vender 1,2 bilhão de BTC para sobreviver.

Saylor passou quatro anos dizendo ao mercado que a Strategy nunca venderia Bitcoin. E em um mês quebrou essa promessa. No dia 29 de junho, a Strategy divulgou um documento chamado "Digital Credit Capital Framework", autorizando formalmente a venda de até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin.

Após a notícia, as ações da MSTR subiram quase 7% no pré-mercado e fecharam em alta de 12,6% durante a noite. Uma empresa que tinha como crença "nunca vender" anunciou um plano de venda de Bitcoin, e o mercado tratou isso como uma notícia positiva. Vale a pena estudar esse caso.

De 32 moedas a US$ 1,25 bilhão

No final de maio, a Strategy vendeu silenciosamente 32 Bitcoins, equivalentes a cerca de US$ 2,5 milhões — a primeira venda desde 2022, para pagar dividendos de ações preferenciais. Em seguida, as ações da MSTR caíram, com investidores sentindo que a promessa de Saylor havia sido quebrada.

Um mês depois, a MicroStrategy aumentou o limite de venda em 500 vezes. Pelo preço da época, esse limite equivalia a cerca de 20.000 Bitcoins, representando 2,5% do total de suas participações.

Mas a mudança de escala era apenas superficial. A verdadeira transformação estava na natureza. A venda de maio foi classificada como "temporária e esporádica". Já o novo quadro é um canal institucionalizado, com quatro usos definidos: reforçar reservas em dólar, pagar dividendos e juros de ações preferenciais, recomprar ações preferenciais da empresa e recomprar ações ordinárias da MSTR. Vender Bitcoin não é mais uma emergência temporária, mas parte das operações.

A linguagem de Saylor no comunicado foi direta: a empresa está passando de uma emissão unilateral de capital para uma gestão ativa de capital. Da exceção ao sistema, levou apenas um mês.

STRC é uma ação preferencial perpétua emitida em julho de 2025, com valor nominal de US$ 100 e emissão de aproximadamente US$ 8,5 bilhões. Ela tem um mecanismo único: a taxa de juros não é fixa, mas reajustada mensalmente. Na prática, ela vem sendo aumentada — a taxa subiu de 9% para 12% em um ano, com 8 ajustes, em média a cada seis semanas.

Mas o aumento dos juros não estabilizou o preço; pelo contrário, fez com que caísse ainda mais. O STRC caiu do valor nominal para US$ 74,57, desancorando mais de 25%. A cada aumento de taxa, a Strategy paga mais por cada ação; a cada queda de preço, o mercado mostra que não acredita que ela conseguirá pagar. Aumentar os juros deveria ser um estabilizador, mas acabou se tornando um acelerador.

Isso significa que o principal do STRC é de US$ 8,5 bilhões, com taxa atual de 12%, apenas este dividendo anual ultrapassa US$ 1 bilhão. Somados às três ações preferenciais (STRK, STRF, STRD) e aos cerca de US$ 6,7 bilhões em títulos conversíveis, todo o passivo fixo anualizado da estrutura de capital chega a US$ 1,76 bilhão. Isso equivale a cerca de US$ 4,8 milhões queimados por dia.

O Bitcoin em si não gera fluxo de caixa. O modelo de resolver problemas emitindo novos títulos já não funciona mais.

O volante parou

O modelo da Strategy nos últimos anos era aproveitar o prêmio do preço das ações sobre o valor líquido das participações em Bitcoin, emitindo constantemente ações e títulos preferenciais, e convertendo todo o dinheiro arrecadado em Bitcoin. Esse modelo funcionava bem quando o Bitcoin estava forte.

Mas agora, o sinal mais direto é o mNAV caindo abaixo de 1x. Esse indicador mede a relação entre o valor total da empresa e o valor do Bitcoin que ela possui. Abaixo de 1 significa que o mercado não está mais dando nenhuma valorização extra, e até considera que as dívidas e obrigações preferenciais associadas são ativos negativos. No último ano, as ações caíram quase 80%; na semana passada, as ações ordinárias caíram 30% em uma única semana. O preço do STRC caiu de US$ 100 para perto de US$ 80, com o canal de financiamento praticamente fechado.

Se não conseguir dinheiro barato do mercado, todo o modelo enfrenta um problema real: como pagar os quase US$ 1,76 bilhão em dividendos de ações preferenciais e juros de dívida a cada ano?

Quanto tempo o novo quadro vai durar

As reservas em dólar da Strategy são atualmente de cerca de US$ 2,55 bilhões, o que pode suportar cerca de 17 meses de pagamentos de dividendos preferenciais e juros. Se somarmos a autorização de venda de Bitcoin, a cobertura de liquidez pode se estender para cerca de 26 meses.

Mas quanto tempo o quadro vai durar depende do preço do Bitcoin. Pelo preço atual, o limite do quadro exigiria a venda de cerca de 20.000 Bitcoins, representando 2,5% do total de participações. Essa proporção parece controlável. No entanto, se o Bitcoin cair 40%, o mesmo valor precisaria de quase o dobro da quantidade para ser trocado.

A essência de tudo é que a Strategy foi forçada a passar de depender de financiamento externo para realocar recursos internos. Vender um pouco de Bitcoin, aumentar dividendos, recomprar títulos com desconto — tudo isso são tentativas de manter a estrutura de capital e evitar entrar em uma espiral de liquidação forçada.

Essa mudança da MicroStrategy não é uma traição à crença no Bitcoin, mas uma resposta ao balanço patrimonial. No entanto, se o resultado final será um pouso suave ainda depende de como o preço do Bitcoin irá se comportar.