O Motor de Financiamento da Strategy quebra enquanto negocia abaixo do seu Bitcoin e STRC atinge uma baixa recorde - Unchained

Estratégia (MSTR) fechou a última semana em aproximadamente US$ 82, uma queda de cerca de 47% no acumulado do ano, empurrando o chamado mNAV corporativo da empresa abaixo do valor do bitcoin em seu balanço patrimonial pela primeira vez. O mNAV corporativo, a razão entre o valor de mercado do patrimônio líquido da Estratégia, dívida, total de ações preferenciais perpétuas e reserva de caixa em relação ao valor à vista de seu bitcoin, comprimiu-se abaixo de 1,0x.

O modelo central de acumulação de Bitcoin que a Estratégia construiu ao longo dos últimos seis anos depende de a razão permanecer acima de 1. Quando a razão está acima de 1, a empresa pode emitir ações e usar os recursos para comprar bitcoin suficiente para elevar a métrica de bitcoin por ação para os detentores existentes. No entanto, emitir ações para acumular Bitcoin torna-se dilutivo quando a razão cai abaixo de 1.

Esta história é um trecho do boletim informativo Unchained Daily.

Inscreva-se aqui para receber essas atualizações gratuitamente em seu e-mail

O declínio do mNAV corporativo da Estratégia abaixo de 1 ocorre enquanto a ação preferencial STRC da empresa, que se tornou seu mecanismo de acumulação de Bitcoin preferido, tem enfrentado pressão significativa recentemente. A STRC fechou a última semana abaixo de US$ 75, quase 26% abaixo de seu valor nominal de US$ 100 pelo qual a Estratégia pode emitir ações para financiar compras de Bitcoin. Com a STRC abaixo do par, a torneira preferencial também está efetivamente fechada para a Estratégia.

Em meio aos movimentos de mercado da MSTR e da STRC, as preocupações sobre a sustentabilidade do modelo de negócios da Estratégia cresceram. Há também a questão das obrigações de dividendos da empresa, que quase sextuplicaram de aproximadamente US$ 300 milhões no início do ano para uma estimativa de US$ 1,7 bilhão em suas cinco classes de ações preferenciais (STRC, STRK, STRF, STRD e STRE).

"O que está quebrando é o modelo de financiamento, não o balanço patrimonial", disse o chefe institucional da Onramp Bitcoin, Glenn Cameron, ao Unchained. "A STRC era a maneira mais barata de levantar dinheiro e comprar bitcoin, e a própria regra da empresa é que eles só a vendem acima do par. Abaixo do par, esse motor está desligado, e está desligado agora."

Cameron disse que a Estratégia fica financiando mais de US$ 1,7 bilhão por ano em dividendos preferenciais, seja diluindo ações ordinárias com desconto em relação ao seu próprio bitcoin, esgotando sua reserva de caixa agora de US$ 1,4 bilhão ou vendendo bitcoin.

"Eles começaram a fazer todos os três", disse ele. "Nenhum deles é o volante prometido. Eles são o volante ao contrário."

Cameron também apontou para um risco em que poucos analistas se concentraram: o muro de notas conversíveis em 2028. Com a MSTR a US$ 85, toda nota conversível está profundamente fora do dinheiro. O menor preço de conversão é em torno de US$ 150, o que significa que nenhuma das conversíveis será trocada por ações aos preços atuais. Em vez disso, elas se tornam obrigações em dinheiro.

"Os detentores podem devolver aproximadamente US$ 4,5 bilhões ao par até meados de 2028 e perto de US$ 6 bilhões até setembro daquele ano", disse ele. "O perigo não é um evento isolado. É que o muro de conversíveis, o crescente dividendo preferencial e um canal STRC fechado puxam a mesma corda ao mesmo tempo, e a única opção restante é vender o bitcoin."

De acordo com Cameron, a única saída para a Estratégia é o Bitcoin subir.

Enquanto isso, outros observadores do mercado, como o chefe de Pesquisa da Grayscale, Zach Pandl, pediram que a empresa se concentre em reconstruir suas reservas de caixa enquanto isso. Pandl sugeriu no sábado no X que a empresa venda mais de US$ 3 bilhões em Bitcoin, o que poderia cobrir as obrigações de dividendos por cerca de dois anos.

No entanto, a Estratégia pode estar se preparando para anunciar o oposto. O presidente da Estratégia, Michael Saylor, no domingo no X, deu a entender que a empresa anunciaria uma nova compra de Bitcoin.

"Vamos precisar de mais gráficos", disse ele, compartilhando um gráfico rastreando compras anteriores de bitcoin.

A Estratégia detém 847.363 BTC, de acordo com sua última divulgação, incluindo mais de 3.000 BTC comprados neste mês.

Ouça Relacionado: Como o Império da Estratégia Se Quebra, e Se Saylor Pode Impedi-lo