Preocupações com alavancagem em um mercado em alta acelerada: o risco das ações coreanas se espalhará?

Em meados de junho, o mercado de ações sul-coreano, que serve como indicador do ciclo global de hardware de IA, sofreu uma severa tempestade de alavancagem. O índice KOSPI atingiu um recorde histórico de 9.000 pontos na segunda-feira passada, mas despencou em seguida, caindo 10% na terça-feira e acionando o circuit breaker. Na quinta-feira, recuperou grande parte do terreno perdido, mas na sexta-feira voltou a cair 8%, acionando um segundo circuit breaker. Desde 2000, a Bolsa de Valores da Coreia acionou o circuit breaker apenas 11 vezes, mas na semana passada contribuiu com duas ocorrências, totalizando cinco até agora neste ano.

Nesta onda de volatilidade extrema, as duas gigantes de chips que dominam o mercado — Samsung Electronics e SK Hynix — foram as mais impactadas, registrando ambas quedas diárias superiores a 12%, e juntas responderam por 71% da queda total do índice. A volatilidade do mercado de ações sul-coreano disparou para 92,7, superando até mesmo o pico da crise financeira global de 2008, e é cinco vezes maior que o índice VIX dos EUA.

Em particular, Samsung Electronics e SK Hynix respondem conjuntamente por quase 60% do peso do índice KOSPI, o que transformou o mercado de ações sul-coreano, na prática, em uma opção de compra alavancada de semicondutores: quando o apetite ao risco global aumenta, ele é o mercado com melhor desempenho global; quando as ações de tecnologia globais recuam, ele rapidamente se torna o mercado que sofre o primeiro atropelo.

Sob alta alavancagem e estruturas de negociação extremamente congestionadas, a função tradicional de descoberta de valor do mercado de ações sul-coreano foi bastante enfraquecida. Qualquer recuo não é mais uma reavaliação fundamental, mas amplificado pelas vendas mecânicas de ETFs alavancados. Isso significa que qualquer transação envolvendo Samsung ou SK Hynix — seja compra ou venda — impactará o índice com um efeito de alavancagem de quase o dobro. Sob esse efeito gama negativo, flutuações intradiárias superiores a 5% no índice KOSPI se tornaram comuns. Os frequentes acionamentos de circuit breaker são um verdadeiro retrato dessa fragilidade estrutural.

Até que ponto a alavancagem se expandiu com a aprovação regulatória e o entusiasmo extremo de capital?

O mecanismo do mercado financeiro sul-coreano é relativamente flexível, oferecendo aos investidores diversas formas de alavancagem, tanto dentro quanto fora do mercado. As formas dentro do mercado incluem financiamento de corretoras, ETFs alavancados, futuros e opções negociados em bolsa, enquanto as formas fora do mercado incluem CFDs (Contratos por Diferença), empréstimos com garantia de títulos, opções de balcão/TRS, etc. Por exemplo, o financiamento de corretoras na Coreia exige uma margem mínima de 40%, com alavancagem teórica máxima de 2,5 vezes, inferior à da China (100%) e dos EUA (50%); além disso, ETFs alavancados na Coreia oferecem no máximo 2 vezes de alavancagem, enquanto no exterior há ETFs com alavancagem de 3 vezes.

Para atrair a volta de capital de investidores de varejo doméstico ao mercado local, desde o final de janeiro, quando os reguladores sul-coreanos autorizaram ETFs alavancados de ações individuais baseados em blue chips, um grande número de derivativos que oferecem retornos diários duplos entrou rapidamente no mercado.