Banco de Compensações Internacionais: Bolha de IA e colapso do "financiamento circular" podem se tornar um dos maiores riscos para o sistema financeiro global.

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) emitiu múltiplos alertas em seu mais recente relatório anual, listando o estouro da bolha de IA, o ressurgimento da inflação e as pressões fiscais como as três principais ameaças à prosperidade global atual, e apontou que, uma vez que as fragilidades financeiras subjacentes sofram choques, podem gerar efeitos de amplificação sistêmica.

Este relatório foi divulgado no domingo, exatamente na véspera do simpósio anual do BCE em Sintra. O relatório destaca especialmente os riscos potenciais na estrutura de financiamento do setor de IA, especialmente os arranjos de "financiamento circular" — fabricantes de chips e provedores de nuvem em hiperescala detêm participações em laboratórios de IA ou provedores de nuvem emergentes, que por sua vez se comprometem com contratos de compra de chips ou capacidade computacional de longo prazo, entrelaçando capital, dívida e contratos fornecedor-cliente em uma complexa rede de financiamento. Autoridades do BIS alertaram que tais transações "normalmente têm divulgação de termos extremamente opaca, com risco de o mesmo ativo ser usado como garantia múltiplas vezes".

O BIS aponta que, se o retorno dos investimentos em IA decepcionar o mercado, o financiamento pode recuar abruptamente, transformando o atual boom de gastos de capital em uma prolongada contração de investimentos, com impactos colaterais sobre o ambiente financeiro geral. O relatório afirma claramente que "Esta reavaliação de risco — seja desencadeada pelo aumento das taxas de juros ou pelo estouro da bolha de IA — tem potencial de choque para os mercados de crédito comparável à crise financeira global de 2008", e que "uma correção significativa no mercado de ações de hoje pode ter consequências macroeconômicas mais profundas do que no passado".

Além da IA, o presidente do BIS, Pablo Hernandez de Cos, também emitiu alertas sobre inflação e riscos de dívida soberana. Ele afirmou que o choque do custo de vida de 2022 "ainda permanece na memória dos agentes econômicos", o que significa maior probabilidade de efeitos secundários. Ao mesmo tempo, o papel dos fundos de hedge no mercado de títulos públicos torna-se cada vez mais proeminente, e suas estratégias altamente alavancadas podem desencadear "vendas em fuga" e ciclos de feedback de desalavancagem sob pressão de mercado, fazendo com que a pressão financeira se espalhe rapidamente entre mercados de financiamento, fronteiras e entre bancos e instituições não bancárias.

"Financiamento Circular" da IA: O mesmo ativo pode ser usado como garantia várias vezes

O BIS deu atenção especial aos riscos estruturais dos arranjos de financiamento relacionados à IA no relatório. O chamado "financiamento circular" refere-se a fabricantes de chips e provedores de nuvem em hiperescala (hyperscalers) que detêm participações em laboratórios de IA ou provedores de nuvem emergentes (neocloud providers), que por sua vez retribuem com contratos de compra de chips ou capacidade computacional de longo prazo; ao mesmo tempo, a construção de data centers é realizada principalmente por terceiros, que depois alugam as instalações de volta para os hyperscalers por meio de contratos de longo prazo com cláusulas de saída.

Autoridades do BIS escreveram: "A divulgação dos termos de tais transações é normalmente extremamente opaca, com risco de o mesmo ativo ser usado como garantia várias vezes." Esta estrutura significa que as exposições financeiras relacionadas são difíceis de ser plenamente identificadas por participantes do mercado e reguladores. O BIS alerta que, uma vez que o retorno dos investimentos em IA não corresponda às expectativas, "essa retirada repentina de financiamento pode transformar o boom de gastos de capital em um período prolongado de baixo investimento, com efeitos colaterais sobre o ambiente financeiro". O relatório também aponta que o estouro da bolha de IA também pode se propagar para a macroeconomia mais ampla por meio de correções significativas no mercado de ações, com impactos mais profundos do que precedentes históricos.

A sombra da inflação ainda não se dissipou, risco de efeitos secundários aumenta

O alerta do BIS sobre inflação contrasta com parte do otimismo anterior do mercado. Após avanços nas negociações de paz no Oriente Médio, os preços do petróleo recuaram para os níveis anteriores à guerra com o Irã em fevereiro deste ano, mas as autoridades do BIS, em linha com instituições como o BCE, acreditam que as perturbações no fornecimento de energia podem não ter terminado, a reconstrução da infraestrutura leva tempo, e os impactos dos choques existentes também podem continuar a se intensificar.

Antes deste alerta, dados divulgados nos EUA na semana passada mostraram que os aumentos de preços foram os mais rápidos em mais de três anos, enquanto os dados que serão divulgados na zona do euro podem mostrar que a inflação ainda está muito acima da meta oficial de 2%. Pablo Hernandez de Cos afirmou que o choque inflacionário anterior "ainda permanece na memória dos agentes econômicos", o que significa "maior probabilidade de efeitos secundários". De acordo com a Bloomberg, o BIS recomenda que os bancos centrais mantenham disciplina monetária, garantindo que as expectativas de inflação não se desancorem devido aos recentes picos nos preços de energia e outros choques de oferta, e enfatiza que não devem evitar aumentos de juros quando necessário, mesmo que isso possa prejudicar o crescimento econômico no curto prazo.

Dívida soberana e fundos de hedge: Estratégias de alta alavancagem criam riscos ocultos

Em relação aos riscos fiscais, o BIS reiterou os perigos de longo prazo representados pelos altos níveis de dívida soberana e listou o papel crescente dos fundos de hedge no mercado de títulos públicos como uma nova variável digna de atenção. O relatório aponta que os fundos de hedge tornaram-se cada vez mais importantes como principais compradores de títulos do governo, normalmente dependendo de financiamento de curto prazo para sustentar estratégias de negociação de base altamente alavancadas, e que, uma vez que as condições de mercado se deteriorem, esse financiamento pode se reverter rapidamente.

"Esses fundos de hedge empregam estratégias altamente alavancadas, dependendo de financiamento de curto prazo obtido em condições favoráveis, gerando riscos de vendas em fuga e ciclos de feedback de desalavancagem", afirmou o BIS. "A pressão financeira agora pode se espalhar de forma rápida e ampla através dos mercados de financiamento, fronteiras e entre bancos e instituições não bancárias." Desde o início deste ano, o mercado de títulos do Reino Unido experimentou múltiplos momentos de tensão, reacendendo preocupações do mercado sobre uma repetição da crise de 2022; turbulências semelhantes no mercado de títulos do Japão também criaram ondas globais, afetando o mercado de títulos dos EUA. Pablo Hernandez de Cos afirmou que "reações do mercado podem ocorrer a qualquer momento, dependendo de certos eventos políticos ou econômicos. Reduzir essas vulnerabilidades é crucial antes que tais reações de mercado ocorram."

No nível político, o BIS apela a esforços coordenados de todas as partes para lidar com o complexo cenário de múltiplos riscos sobrepostos. "As políticas se reforçam mutuamente", escreveram as autoridades. "A disciplina fiscal rigorosa sustenta a credibilidade monetária e a estabilidade financeira; uma regulação sólida aumenta a resiliência do mercado, preserva o espaço fiscal e reduz a necessidade de intervenções frequentes do banco central; uma política monetária crível ancora as expectativas de inflação."

O BIS enfatiza que "a economia global ainda está na interseção entre progresso e risco, e a resiliência está sendo cada vez mais testada". O atual cenário de múltiplas pressões simultâneas exige que os formuladores de políticas abordem proativamente as vulnerabilidades potenciais, em vez de esperar até que as pressões de mercado explodam antes de agir.

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