A estreia de Walsh em Sintra: quatro veteranos de 2008, um cerco à "guerra da inflação"

6 de junho, Sintra, Portugal.

O Fórum Anual do Banco Central Europeu começa. Autoridades monetárias e economistas globais inundam esta cidade costeira a oeste de Lisboa, com a agenda de sempre: inflação, taxas de juros, geopolítica.

Mas a atenção de todos não está hoje. Está em 1º de julho.

Em 1º de julho, quatro presidentes de bancos centrais estarão no mesmo palco. A lista é rotineira – presidente do Federal Reserve, presidente do BCE, presidente do Banco da Inglaterra, presidente do Banco do Canadá. Metade do G7, assim todo ano.

A Bloomberg deu a esta mesa um nome no seu preview, e não tem nada a ver com política monetária. "Reunião da geração da crise financeira de 2008."

Kevin Warsh, presidente do Fed empossado há seis semanas, tinha pouco mais de trinta anos em 2008. Ex-banqueiro de fusões e aquisições do Morgan Stanley, tornou-se diretor do Fed porque entendia o jogo de Wall Street e ganhou a confiança de Bernanke. Quando a crise explodiu, coordenou-se de perto com Wall Street para encontrar soluções.

Ao seu lado, Lagarde, então ministra das Finanças da França, serviu como firewall no G7 e G20, lutando para evitar que a crise americana se espalhasse para a Europa.

Bailey era o chief cashier do Banco da Inglaterra, liderando o resgate bancário do Reino Unido.

Macklem era vice-ministro das Finanças do Canadá, representando o país no G7 e G20.

Quatro pessoas que apagaram incêndios na linha de frente em 2008, 18 anos depois, cada uma no comando do banco central de seu país. Os adversários de então eram falta de liquidez, corridas bancárias, Lehman Brothers.

Agora, do outro lado da mesma mesa estão: CPI dos EUA a 4,2%, taxa de juros do Japão na maior em 31 anos, Banco da Coreia virando hawkish, inflação europeia que não cede.

Os mesmos instrumentos, com direção totalmente oposta.

"O presidente me mandou cortar juros"

Warsh foi nomeado por Trump. Empossado em maio.

A razão de Trump para escolhê-lo é muito clara: cortar juros. Informação pública que dispensa registro histórico – nos últimos anos, o presidente pressionou repetidamente seu antecessor Powell nas redes sociais, dizendo que as taxas estavam muito altas e segurando a economia.

Em 17 de junho, Warsh presidiu sua primeira reunião do FOMC. Resultado: manutenção unânime dos juros em 3,50% a 3,75%. Não foi surpresa; o mercado já esperava.

A surpresa foi o que ele fez.

Ele reescreveu a declaração do Fed. O texto original de mais de 300 palavras foi reduzido para cerca de 130. Removeu toda a forward guidance. Na coletiva, disse: "Forward guidance não é adequada para o ambiente político atual." E completou: "Esta declaração apenas apresenta os fatos, com o melhor de nosso julgamento."

Ainda não bastou. Na coletiva, ele anunciou a criação de cinco grupos de trabalho: política de comunicação do Fed (incluindo reavaliar o resumo das projeções econômicas que faz o mercado adivinhar a cada trimestre), balanço patrimonial, fontes de dados, produtividade e emprego, e estrutura de inflação. Suas palavras: "Partindo diretamente dos primeiros princípios, fazer perguntas difíceis, examinar as práticas atuais, considerar alternativas."

Então, o dot plot foi divulgado.

18 dos 19 participantes do FOMC – apenas uma exceção – projetam que a taxa no final de 2026 ficará estável ou subirá. Um projeta corte.

Quem é esse que projeta corte? Ninguém sabe. Porque Warsh não submeteu sua própria projeção.

Ele é o primeiro presidente do Fed em mais de três décadas a deixar seu ponto em branco no primeiro dot plot após assumir. A manchete da CNN: "Warsh promete novas políticas, enquanto seus colegas miram alta de juros, não corte."

Trump o enviou para cortar juros. Os dados apontam exatamente o contrário.

4,2%

CPI a 4,2%. Dados de maio. Meta de 2%.

A inflação subjacente não é tão assustadora quanto o número cheio – excluindo alimentos e energia, a alta é muito mais moderada. Isso deu ao FOMC uma desculpa para não subir juros por enquanto, mas o conflito no Irã elevou o prêmio de risco do petróleo no Estreito de Ormuz. Se os custos de energia continuarem se propagando para outros preços, a pressão política no segundo semestre será inevitável.

Warsh disse uma frase na coletiva: "Alcançaremos a estabilidade de preços. Temos capacidade e determinação para atingir a meta de inflação de 2%. Esse compromisso é firme, unânime e inequívoco. É algo que não dissemos com clareza suficiente nos últimos cinco anos. Vamos consertar isso."

"Não dissemos com clareza nos últimos cinco anos" – isso é uma negação nominal da era Powell.

Após suas declarações, o mercado de futuros de juros precificou uma probabilidade maior de alta de juros ainda este ano. Se a inflação não mostrar uma surpresa de queda, Warsh pode enfrentar duas altas de juros já em seu primeiro ano no cargo.

Ele foi enviado para cortar juros.

Os vizinhos são mais duros

Warsh não está sozinho. Quando se sentar em Sintra em 1º de julho, as pessoas à sua esquerda e direita terão palavras mais duras que as dele.

O Banco do Japão subiu sua taxa para 1% em 16 de junho. Votação de 7 a 1. O maior nível desde 1995. Ueda disse após a alta: "A inflação corre o risco de superar a meta de 2%." O resumo das opiniões da reunião foi ainda mais hawkish que o próprio resultado. Um país que passou trinta anos lutando contra a deflação agora enfrenta o risco de expectativas de inflação se desancorarem para cima.

O Banco da Coreia divulgou seu relatório semestral de Estabilidade Financeira mais ou menos na mesma época, com um tom claramente mais duro. Antes, "pressões inflacionárias" não estavam entre as três principais preocupações nos documentos do banco – ele se importava mais com exportações e câmbio. Agora, inflação é o primeiro item.

O BCE de Lagarde já passou da marcha forçada de 2023-2025 para um modo dependente de dados. Mas a inflação de serviços e o crescimento salarial fecharam o espaço para cortes. Em suas coletivas recentes, ela repete uma frase: "Não estamos em um caminho pré-determinado" – querendo dizer: não façam previsões de corte por nós.

O Banco da Inglaterra de Bailey está preso na inflação de serviços mais teimosa do G7. O crescimento salarial não cede. Bailey foi criticado pelo mercado nos últimos dois anos como "muito lento" inúmeras vezes, e agora não quer repetir o erro.

Macklem foi o primeiro dos quatro a subir juros e também o primeiro a sugerir que poderia parar. Mas a resiliência do mercado imobiliário canadense – a onda de renovação de hipotecas está elevando os gastos das famílias – impede que ele realmente se torne dovish.

Nenhum banco central ousa dizer "a inflação acabou".

Por que todos estão indo na mesma direção

O Irã é um motivo. O custo de trânsito de petroleiros no Estreito de Ormuz está elevando os preços globais de energia. Não apenas os EUA – o Japão depende pesadamente do petróleo do Oriente Médio, a Europa aumentou sua dependência da região após a guerra Rússia-Ucrânia, e os custos de energia da indústria manufatureira da Coreia do Sul afetam diretamente sua competitividade exportadora. Um conflito regional fez com que os bancos centrais globais compartilhassem a mesma ansiedade inflacionária.

Salários são outro fator. Embora a inflação subjacente suba lentamente em cada país, nenhuma economia importante viu uma queda decisiva no crescimento salarial. O salário por hora nos EUA ainda está acima de 4%, e os salários negociados na zona do euro, após atingirem o pico em 2024, apenas se arrastam para baixo lentamente. Isso faz todos os presidentes de bancos centrais lembrarem da mesma coisa – a estagflação dos anos 1970. Naquela época, todos diziam "a inflação é temporária" até que se tornou institucional.

Há também algo que poucos discutem: 2028.

Samsung e SK Hynix acabam de anunciar planos de investimento de quase 2.000 trilhões de won. Os gastos de capital das líderes globais de semicondutores estão disparando para recordes históricos, e a velocidade de construção de data centers de IA é tamanha que até as empresas de energia não conseguem acompanhar. Uma vez que esses projetos estejam totalmente em andamento, a demanda por aço, cimento, equipamentos elétricos e mão de obra será liberada de forma concentrada em um a dois anos.

Dos cinco grupos de trabalho criados por Warsh, um se chama "O papel da produtividade e do emprego em uma era de transição". O que ele está olhando? Ele não está olhando para hoje.

O ponto em branco

Por que Warsh não submeteu sua própria projeção de juros em junho?

Se marcasse um ponto de alta, estaria diretamente do lado oposto ao presidente que o nomeou. Se marcasse um ponto de corte, sua declaração de "estabilidade de preços, sem concessões" seria vazia.

Ele escolheu a forma mais inteligente: não marcar.

Mas Sintra não é Washington. Não é política doméstica dos EUA. Do outro lado estão Lagarde, Bailey, Macklem – veteranos de 2008 – além de economistas e analistas globais. Nesse ambiente, ele pode expressar seu julgamento real de forma mais franca do que na coletiva do FOMC.

Se seu tom tiver um pouco mais de urgência do que em junho – mesmo que seja uma única palavra – os mercados globais se reajustarão imediatamente.

Em 1º de julho, Warsh fala.

Em 2 de julho, payroll de junho dos EUA.

Em meados de julho, CPI de junho dos EUA.

O dot plot de junho foi intencionalmente deixado em branco. No palco de Sintra, ele não poderá mais deixá-lo em branco.

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