Sinal épico! Será que a postura hawkish do presidente do Fed é apenas uma cortina de fumaça? Contagem regressiva para o corte de juros em setembro, e os pequenos investidores ainda estão fazendo short de forma ingênua?

Observadores do mercado fazem uma previsão disruptiva: quando Wall Street precifica a probabilidade de um aumento de juros em setembro em 75%, o analista da Academy Securities, Tchir, diz que todos foram enganados.

A postura hawkish de Warsh pode ser uma cortina de fumaça cuidadosamente projetada. Em seu relatório mais recente, Tchir apresentou uma cadeia lógica clara: ao suprimir o risco de cauda das taxas de longo prazo — o rendimento do título do Tesouro de 10 anos caiu de 4,46% para 4,37% nesta semana —, abre-se espaço para uma mudança na narrativa dos dados posteriormente. O ponto final dessa série de operações é um corte de juros em setembro e outro em outubro, exatamente antes das eleições de meio de mandato.

Tchir reconhece a incerteza, mas sua argumentação é interligada. O ponto de partida é uma interpretação de economia política dos motivos do comportamento de Warsh: os objetivos políticos do governo Trump nunca mudaram — o próprio presidente afirmou várias vezes que entende profundamente o mercado imobiliário e a importância das baixas taxas de juros. É difícil imaginar que Trump ficaria satisfeito com a postura persistentemente hawkish do presidente do Fed que ele mesmo nomeou, a menos que isso seja uma estratégia combinada.

Tchir descreve um cenário hipotético: Warsh convence Trump de que emitir sinais dovish agora seria desastroso. Deixá-lo aparecer com uma postura hawkish pode suprimir os rendimentos de longo prazo, manter a aparência de independência do Fed e, ao mesmo tempo, fazer Wall Street se voltar completamente para as expectativas de aumento de juros. Então, à medida que os dados gradualmente 'cooperarem', ele pode mudar para cortes de juros sob o pretexto de 'orientado por dados', e até mesmo culpar o antecessor pela inflação. O sogro de Warsh é um grande doador de Trump — isso não é irrelevante.

O ponto mais substancial da argumentação de Tchir é o questionamento do sistema de medição da inflação. Ele deixa claro que o PCE não é o indicador preferido do Fed de Warsh. Na medição da inflação habitacional, o 'aluguel equivalente ao proprietário' no CPI atingiu o pico em meados de 2023, com um pico de cerca de 8%; enquanto os dados de aluguel do Zillow já haviam atingido um pico de quase 16% no início de 2022. O Federal Reserve de Cleveland desenvolveu um 'Índice de Aluguel Repetido para Novos Inquilinos', que é altamente consistente com o Zillow, mas recebeu pouca atenção. O Fed pode, sem introduzir dados externos, simplesmente mudar para usar seu próprio indicador de Cleveland, fornecendo assim justificativa para cortes de juros no nível dos dados.

Tchir também cita os dados de inflação em tempo real da Truflation — um índice de inflação diário construído a partir de enormes conjuntos de dados em tempo real, cuja taxa de inflação subjacente é atualmente de cerca de 1,45%, consistentemente abaixo de 1,8% desde fevereiro deste ano. Ele observa que Warsh insinuou em declarações recentes que o 'grande dígito' dos números da inflação é mais importante do que o valor preciso. O mercado pode estar sendo gradualmente 'condicionado' — aceitando que '2 vírgula alguma coisa' equivale a próximo da meta de 2%. Em seus gráficos, ele marca a linha de meta da inflação como 2,9%, em vez dos tradicionais 2%. Uma vez que a narrativa dos dados seja completamente alterada, os obstáculos técnicos para cortes de juros serão drasticamente reduzidos.

Tchir também menciona o trabalho de Miran, ex-insider do Fed, sobre a taxa neutra de juros. Atualmente, ninguém no mercado discute a taxa neutra, mas este tópico virá à tona no momento oportuno. A taxa neutra é difícil de medir com precisão e tem uma ampla faixa de estimativa. Se a nova liderança do Fed puder argumentar que o julgamento do antecessor sobre a taxa neutra era muito alto, então só isso pode fornecer uma base teórica para um corte de juros de 50 a 100 pontos-base, ao mesmo tempo em que culpa os 'erros do antigo Fed'.

Em relação às preocupações do mercado com a inflação impulsionada pela IA, Tchir oferece uma interpretação contrária. O preço das ações da Apple caiu após o aumento de preços — a reação do mercado mostra que a capacidade dos consumidores de suportar aumentos de preços está sendo questionada. Se uma empresa de consumo de primeira linha como a Apple tem dificuldade em absorver aumentos de preços, a capacidade de repassar preços de empresas de consumo comuns será ainda mais fraca. Ele também cita o feedback de uma empresa de chips: os preços da memória não subiram significativamente devido à demanda por IA, e alguns produtos são até mais baratos do que há cinco anos. As despesas de construção de IA e data centers são de fato inflacionárias, mas isso é uma dimensão diferente da questão da acessibilidade para consumidores comuns. Mais importante, os aumentos de juros têm quase nenhum efeito inibidor sobre os gastos com IA/data centers — empresas de tecnologia negociadas a múltiplos de 100 vezes não são sensíveis a uma mudança de 50 pontos-base nas taxas de juros. Quem realmente é prejudicado pelos aumentos de juros são os tomadores de empréstimos comuns que não têm nenhuma relação com a inflação da IA.

Com base nas conclusões acima, Tchir acredita que o mercado começará a reajustar as expectativas de cortes de juros. A oportunidade mais certa está no extremo curto da curva de rendimentos — comprar títulos de curto prazo, apostando na queda dos rendimentos da ponta curta. Para a ponta longa, ele mantém uma visão neutra a ligeiramente otimista, acreditando que o Secretário do Tesouro Bessent deseja que o rendimento de 10 anos retorne à 'casa dos 3%', e que Warsh já eliminou o risco de cauda na ponta longa com suas declarações hawkish. No nível de ações, ele recomenda sobreponderar fortemente o setor de energia, especialmente ativos nucleares globais; no tema de defesa e segurança, sobreponderar biotecnologia/farmacêutica e subponderar chips. Ele é cauteloso quanto à avaliação de IA e data centers, alertando que a potencial pressão de emissão adicional das grandes empresas de tecnologia pode arrastar os preços das ações.

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