Após um superávit de mais de um trilhão de dólares: o padrão de exportação de capital da China está gradualmente tomando forma.

Com a contínua expansão das vantagens competitivas da indústria manufatureira chinesa, especialmente em áreas como equipamentos semicondutores, cadeia industrial de IA, equipamentos de alta tecnologia e novas energias, a China mantém há vários anos o maior superávit comercial do mundo, ultrapassando no ano passado a marca de US$ 1 trilhão em excedente comercial. Isso fez com que o superávit da conta corrente da China subisse para um recorde histórico de cerca de US$ 735 bilhões no ano passado.

No entanto, o enorme superávit em conta corrente não se reflete mais no acúmulo passivo de reservas cambiais oficiais, mas sim na alocação de ativos no exterior por meio da acumulação de ativos externos líquidos de bancos comerciais, investimentos em títulos por parte das famílias por meio de canais regulamentados e expansão do investimento direto no exterior por empresas.

Em 2025, o déficit da conta financeira não reserva da China foi de aproximadamente US$ 782 bilhões, dos quais a saída de investimentos em títulos aumentou de US$ 179 bilhões no ano anterior para US$ 426 bilhões. Em consonância, até maio de 2026, o superávit acumulado de compras e vendas de moeda estrangeira por clientes bancários atingiu US$ 263,1 bilhões, mas a taxa de câmbio do RMB não sofreu pressão de valorização unilateral — os fundos estão saindo novamente por meio de canais como o Southbound Bond Connect, a expansão do QDII e os pools de fundos de empresas multinacionais, de forma mais diversificada.

Além disso, o ajuste do mercado imobiliário doméstico reduziu a demanda tradicional por financiamento, a recuperação do consumo das famílias ainda é relativamente lenta, os gastos de capital das empresas estão mais cautelosos, e o sistema financeiro mantém uma alta taxa de poupança. Desde meados de 2025, com a valorização do RMB e a concentração de liquidação de divisas por exportadores, a liquidez do mercado interbancário está altamente abundante. O enorme superávit comercial continua a refluir para o país, agravando a escassez de ativos e pressionando as taxas de juros de longo prazo e os spreads de crédito para mínimos históricos.

A contínua redução dos custos de financiamento, por um lado, impulsiona a transição estrutural do financiamento indireto dominado por bancos para o financiamento direto. Em 2025, a participação do financiamento direto, como títulos e ações, no novo financiamento social total atingiu 47%, superando pela primeira vez os 45% dos empréstimos bancários. Por outro lado, o RMB de baixo custo passou a ter características de moeda para carry trade e financiamento, com cada vez mais empresas de mercados emergentes, multinacionais e instituições financeiras internacionais emitindo ativamente títulos em RMB e usando empréstimos em RMB para substituir o financiamento em dólar. Isso também oferece uma janela estrutural para a saída de fundos domésticos, ao mesmo tempo que confere ao banco central maior influência na precificação no mercado offshore.

Com a mudança da estrutura do balanço de pagamentos do tradicional duplo superávit para um modelo espelhado de "enorme superávit em conta corrente + déficit na conta financeira não reserva", a China está se transformando substancialmente em um exportador estrutural de capital, e a internacionalização do RMB está evoluindo de impulsionada pela liquidação comercial para uma nova fase impulsionada pela exportação de capital e investimento/financiamento.

A exportação de capital está remodelando a lógica da internacionalização do RMB