Galaxy Pesquisa aprofundada: O ciclo de quatro anos do Bitcoin ainda é válido?

Autor | Alex Thorn

Tradução | Jia Huan, ChainCatcher

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Em 17 anos de história do Bitcoin, o preço sempre oscilou em ciclos longos. A cada quatro anos, aproximadamente, ele sobe a picos de euforia, depois passa por quedas dolorosas até tocar o fundo, e então recomeça a se recuperar.

Esse ritmo historicamente tem sido ancorado pelo halving a cada quatro anos, que corta pela metade a nova oferta regular. Embora a influência dos halvings consecutivos esteja diminuindo e o mercado esteja cheio de previsões de "superciclo", os dados empíricos mostram novamente que o padrão do ciclo de quatro anos ainda está intacto.

Este relatório aborda essas flutuações e um padrão que emergiu na história moderna do Bitcoin: a cada vez, a amplitude da oscilação é mais suave do que a anterior.

O pico de outubro de 2025 foi o topo mais calmo da história do Bitcoin, e a queda subsequente também foi excepcionalmente moderada. Já que o topo foi tão contido, devemos esperar que o fundo final do ciclo também seja anormalmente raso? Se sim, onde esse fundo estaria aproximadamente?

Este relatório pressupõe que o fundo da correção atual ainda não chegou e fornece dados para apoiar essa hipótese. Os dados também indicam que o topo mais calmo de outubro de 2025 pode resultar em um fundo de ciclo mais alto.

Comparações históricas mostram que o cenário base para a correção atual tem um fundo entre US$ 40.000 e US$ 46.000, ocorrendo aproximadamente entre agora e o quarto trimestre de 2026. (O cenário base é apenas ilustrativo. Os resultados reais podem diferir materialmente.)

O ponto crucial é que este relatório depende inteiramente de dados de mercado, dados on-chain e análise de tempo de ciclo. A faixa de fundo de ciclo que prevemos não utiliza nem depende de avaliações sobre a probabilidade, momento ou impacto de eventos externos (como desenvolvimentos regulatórios, de mercado ou geopolíticos).

O "ciclo de quatro anos" do Bitcoin ainda é válido?

Cada ciclo do Bitcoin passou pelo processo: do fundo anterior, passando pelo halving, subindo ao topo, e recuando para o próximo fundo. Abaixo estão quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou. Com base na data do relatório de 9 de junho de 2026, sua amplitude de correção e o tempo decorrido são dados "até o momento".

Observe os dois padrões nos quais este relatório se baseia: primeiro, a queda do pico ao vale em cada ciclo está diminuindo (de 85% para 84%, depois para 77%); segundo, historicamente, após cada topo, o fundo aparece cerca de 12 a 13 meses depois. O ciclo atual está a apenas oito meses do topo mais recente.

Em comparação indexada, o topo de outubro de 2025 parece extraordinariamente contido em relação aos topos de ciclos anteriores. Por isso, o preço médio que o mercado pagou pelas moedas em mãos (ou seja, o preço realizado, também chamado de "custo base") está anormalmente próximo do recorde histórico, atingindo 43,7% do ATH anterior.

Em comparação, em ciclos passados essa proporção costumava ser de um terço ou até menos.

Este é um dado crucial: se ocorrer uma liquidação da mesma magnitude que encerrou os mercados baixistas anteriores, desta vez a estabilização ocorrerá em um nível de preço em dólar muito mais alto. Comparando o timing, a amplitude e os indicadores on-chain dos ciclos, a correção atual pode encontrar um fundo na seguinte faixa:

Os níveis de preço acima e a análise no relatório apontam para nossa visão: o fundo deste ciclo ainda não foi descoberto. Poucos indicadores históricos de fundo de ciclo foram acionados; do ponto de vista do tempo, a queda atual ainda é curta em comparação com correções históricas; e, uma vez que ocorra um verdadeiro pânico, o próprio custo base cairá.

Nosso argumento central é: empiricamente, o ciclo de quatro anos ainda é válido, mas a amplitude do ciclo se contraiu. Um topo mais calmo eleva o limite inferior, mas não o elimina.

Como identificar com precisão os topos e fundos do ciclo usando dados?

É quase impossível, ou pelo menos extremamente difícil, capturar com precisão um topo ou fundo enquanto ele está se formando; mas, olhando para trás, tudo fica claro. Portanto, nossa abordagem é listar as condições que estiveram presentes em topos e fundos anteriores e ver quantas delas estão se manifestando agora.

Para estabelecer um sistema de indicadores para avaliar topos e fundos passados, examinamos cinco categorias de evidências: valuation (em relação ao custo de compra dos detentores, o preço atual está alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores estão vendendo durante a força ou capitulando durante a fraqueza?), mineradores (os participantes que produzem Bitcoin estão com lucro ou sob pressão?), tendência (o quanto o preço se desvia da média de longo prazo?), e sentimento (ganância ou medo?).

Aplicando essa perspectiva de cinco dimensões a ambas as extremidades do ciclo atual, obtemos uma imagem clara: a amplitude das flutuações do Bitcoin está diminuindo. Cada topo é menos intenso que o anterior, e os colapsos subsequentes são cada vez mais rasos.

Se essa "contração" de amplitude é real e se aplica a ambas as extremidades, ela pode fornecer informações valiosas sobre o esperado fundo de ciclo que se aproxima na correção atual. Podemos, assim, estimar uma faixa para onde o Bitcoin pode encontrar um fundo na correção atual.

Esta análise exige que primeiro determinemos indicadores e estabeleçamos benchmarks para identificar topos e fundos de ciclo. Usamos o mesmo método de pontuação para ambas as extremidades: comparando com os níveis alcançados em cada topo e fundo anteriores.

Revisando os topos do ciclo

Os topos são reais, mas também são os mais calmos da história. No pico de outubro, apenas dois dos 11 sinais clássicos de alerta atingiram níveis extremamente leves de topo anterior, e apenas marginalmente.

O indicador de valuation mais claro, a relação entre valor de mercado e valor de mercado realizado (MVRV, que mede o quão alto o preço está em relação ao preço médio pago pelos detentores), teve pico de apenas 2,29, enquanto nos três topos anteriores o MVRV ficou entre 2,93 e 5,91.

Todo o grupo de indicadores de "ganância" registrou a leitura mais baixa de topo de ciclo já registrada, e o Pi Cycle Top (um sinal de timing que previu os três topos anteriores com erro de alguns dias) não acendeu, algo inédito na história do Bitcoin.

No entanto, em termos de timing, foi um exemplo de livro: o topo ocorreu 1.062 dias após o fundo anterior, exatamente no mesmo momento em que os picos de 2017 e 2021 chegaram.

A virada é que a verdadeira euforia ocorreu cerca de 18 meses antes, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA, e depois, mesmo com o entusiasmo diminuindo, o preço continuou subindo. Olhando para trás, isso parece mais compra institucional do que a compra eufórica de varejo que desencadeia um topo explosivo.

Abaixo está a tabela completa dos indicadores de topo do ciclo atual (ancorada no recorde histórico de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de magnitude: dois confirmados, dois apenas parcialmente confirmados (pelo menos 85% do limite), sete não acenderam. Os dois confirmados (RSI e SOPR) mal ultrapassaram o limite mais fraco estabelecido em 2021, e atingiram o pico em 2023 e 2024, respectivamente, e não no pico de preço de outubro de 2025.

O ponto crucial: embora o relógio do ciclo tenha chegado na hora, o sinal de topo do Pi Cycle não acendeu (como o tempo é um fato de calendário, e não uma medida de intensidade do topo, esses dois indicadores são tratados separadamente).

"As marcas de topos anteriores" são as faixas dos topos de ciclo de 2013, 2017 e 2021; o limite é o menos intenso dos três (pico de 2021), ou seja, o limite de topo mais fácil de atravessar. "Pico do ciclo" é a leitura mais extrema de cada indicador no ciclo atual e seu mês de ocorrência. O Risco de Reserva e a razão do Pi Cycle usam nossa escala interna.

Deduzindo o fundo do ciclo

Durante esta correção, apenas 4 dos 13 sinais de fundo foram acionados, sendo que 3 deles são indicadores mais fracos: medo, indicadores de tendência que tocaram a faixa de fundo, e a primeira quebra abaixo da média móvel de 200 semanas.

O quarto sinal reverteu no início de junho, sendo também o primeiro alerta vindo dos mineradores: um cruzamento de recuperação das Hash Ribbons. Ou seja, a média de poder de hash de 30 dias, após um período de capitulação, voltou a subir acima da média de 60 dias, sinal que historicamente costuma preceder o fundo.

E os sinais mais fortes que marcam cada fundo verdadeiro (preço caindo abaixo do custo base, detentores no geral no prejuízo, realização contínua de perdas, limpeza profunda por pânico) ainda não apareceram. A queda atual de -51% ainda é muito mais suave do que os -77% a -85% que encerraram os ciclos anteriores, e também mais rasa do que a queda de -53% no meio de 2021.

Mas o ritmo mudou. Medido no mesmo ponto do ciclo (cerca de oito meses após o pico, ou 242 dias), a desaceleração recente empurrou a queda atual para um nível ligeiramente abaixo do ciclo de 2013-2015 no mesmo estágio (quando estava em uma recuperação de alívio, com queda de -48%).

Portanto, não é mais o caminho de correção mais raso no gráfico (como foi durante a maior parte desta correção). Os ciclos de 2017-2018 e 2021-2022 foram muito mais profundos nesta fase (ambos perto de -68%). Pelo relógio do ciclo, a janela para o fundo baixista só deve se abrir perto do final de 2026.

Cada curva rastreia a queda de um ciclo a partir do pico, alinhada no dia 0. Por volta do dia 242 (linha tracejada), o ciclo atual (laranja, -51%) já caiu ligeiramente abaixo do nível do ciclo de 2013-2015 (-48%), deixando de ser o ciclo de correção mais raso (como foi na maior parte do tempo). Os outros dois ciclos anteriores estavam perto de -68% nesta fase. Todos os ciclos estão atualmente muito acima do preço atual (faixa verde é a área de fundo dos mercados baixistas anteriores).

Abaixo está o placar completo dos indicadores de fundo da correção atual, usando indicadores que já sinalizaram fundos de ciclo no passado.

Dos 13 indicadores alvo, 4 foram acionados, 2 estão se aproximando e 7 ainda não foram acionados.

Para ilustrar o significado desses indicadores de fundo, a tabela abaixo mostra quando eles foram acionados nos fundos de ciclo anteriores, em comparação com hoje.

Colocando esses 13 mesmos sinais lado a lado com os três ciclos anteriores, o quadro é claro: em todos os fundos baixistas anteriores, esses 13 indicadores eventualmente entraram na zona de fundo, a única diferença é o timing; alguns acendem antes, outros depois.

E hoje, apenas 4 foram acionados, sendo que o único indicador do lado dos mineradores (Hash Ribbons) foi acionado recentemente. (Uma diferença notável é que desta vez a reversão das Hash Ribbons parece preceder o fundo, ao contrário do passado, quando ocorria depois. Isso pode ser devido ao impacto externo da transição dos mineradores de Bitcoin para IA, algo que não ocorreu em ciclos anteriores.)

Os números nas células dos ciclos anteriores indicam quantos dias antes (-) ou depois (+) do fundo de preço do ciclo a leitura mais extrema de cada indicador ocorreu, dentro de uma janela de 180 dias. Hash Ribbons refere-se ao cruzamento de recuperação; relógio do ciclo refere-se ao 12º mês após o topo.

Cada indicador foi acionado nos três fundos anteriores, e o significado do sinal está em se ele acende antes ou depois. O fundo deste ciclo parece ainda não ter chegado, então a coluna atual mostra apenas se cada caixa de seleção foi marcada desde o pico de preço de outubro de 2025.

Topo cada vez mais baixo, fundo cada vez mais alto

Antes de tirar qualquer conclusão, apresentemos um fato no qual o restante do relatório se baseia: a amplitude das flutuações do Bitcoin em ambas as extremidades diminuiu.

O calor do topo esfria a cada ciclo (MVRV: 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), e o fundo subsequente sobe a cada ciclo, com MVRV subindo de 0,56 em 2015 para 0,69 em 2018 e 0,75 em 2022.

Em outras palavras, a distância entre o ponto mais supervalorizado e o mais subvalorizado em cada ciclo está diminuindo. O preço na quebra também conta a mesma história: as quedas foram de -85%, -84%, -77%, e atualmente apenas -51%.

A relação entre preço e custo base (MVRV) em cada topo (vermelho) e fundo subsequente (azul) está se aproximando do "valor justo" (1,0) de ambas as direções. Os dados sugerem que o ciclo atual provavelmente ainda não tocou o fundo (losango vazio é a leitura mais profunda até agora). Esta é uma descrição do padrão do ciclo, não uma garantia de onde este ciclo vai tocar o fundo.

Topo esfriando, fundo subindo é uma descrição de três ciclos completados, não uma lei natural. Isso por si só não prova que o próximo fundo será necessariamente raso.

Mas nos permite fazer uma pergunta precisa e dar uma resposta exata: se um fundo se comportasse como os fundos passados, até que ponto a magnitude da queda em dólar é determinada pela intensidade do topo?

O piso de preço elevado

MVRV é simplesmente o preço de hoje dividido pelo custo base on-chain. Invertendo, o custo base é o recorde histórico dividido pelo MVRV no topo. Portanto, quanto menor o MVRV no topo, mais próximo o custo base está do pico.

Como o topo de outubro foi o mais calmo da história (MVRV de 2,29), o custo base acabou ficando em 43,7% do recorde histórico (enquanto nos topos de 2021, 2017 e 2013, essa proporção foi de 34,2%, 21,2% e 16,9%, respectivamente). Um topo calmo não pressiona o limite inferior; em igualdade de condições, ele, ao contrário, aproxima o custo base do pico, elevando o limite inferior.

A proporção do custo base em relação a cada novo recorde histórico do ciclo está aumentando a cada ciclo, atingindo 44% em 2025, precisamente porque cada topo é mais suave. A nota em cada barra mostra quanto uma típica formação de fundo tradicional corresponderia a uma queda em dólar nesse ciclo.

Agora, fixando o comportamento do fundo (supondo que cada ciclo toque o fundo no mesmo MVRV), podemos ver que a queda em dólar em cada ciclo está diminuindo, puramente porque o custo base começa mais alto. A tabela abaixo, sem conter nenhuma previsão, ilustra isso:

Cada célula representa: se o ciclo tocar o fundo no MVRV daquela coluna, a queda calculada com base na relação entre custo base e pico específica daquele ciclo.

Na mesma linha, o comportamento do fundo é idêntico, a única coisa que muda é a calma do topo. Um típico fundo tradicional (MVRV de 0,70) significaria uma queda de -88% em 2013, mas apenas -69% neste ciclo. Isso é apenas isolar o efeito do topo, é aritmética, não uma afirmação de que um topo calmo necessariamente resulta em um fundo mais alto.

Onde está o fundo desta vez?

O fundo não é localizado por um número inteiro percentual, mas sim em relação a duas âncoras principais: o custo base e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última serviu como suporte de preço de longo prazo durante toda a vida do Bitcoin.

Medido por essas duas âncoras, os fundos dos três mercados baixistas anteriores estavam claramente abaixo de ambas: em média cerca de -33% abaixo do custo base (mais profundo em -44% em 2015) e cerca de -14% abaixo da média de quatro anos.

Dois pontos merecem destaque.

Primeiro, a lacuna abaixo do custo base está diminuindo a cada ciclo (-44%, -31%, -25%), espelhando a contração no lado do topo.

Segundo, o preço de hoje nem sequer tocou essa área. Embora já tenha caído 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima do custo base (nunca caiu abaixo dele neste ciclo) e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Pelos critérios que localizaram fundos anteriores, o fundo desta vez ainda não chegou.

Distância de cada fundo baixista anterior abaixo do custo base (azul) e da média de quatro anos (roxo). Os fundos anteriores estavam muito abaixo de ambos; o preço de hoje ainda está acima do custo base e apenas ligeiramente abaixo da média de 200 semanas, e a lacuna abaixo do custo base está diminuindo a cada ciclo.

Âncoras e aritmética chegam à mesma conclusão. Convertendo as lacunas anteriores para as âncoras de hoje, elas apontam para a mesma área: uma queda de -25% a -44% abaixo do custo base, aproximadamente entre US$ 30.000 e US$ 40.000; a lacuna da média de quatro anos fica entre US$ 41.000 e US$ 62.000.

Isso sugere que o verdadeiro fundo provavelmente está abaixo do preço atual, mas muito acima do antigo nível de "queda de 75% a 85%".

Convertendo a aritmética em preço, com base no custo base atual de US$ 53.000, não obtemos um número único, mas um conjunto de cenários; vamos primeiro olhar o cenário central.

Nosso cenário base assume que o fundo apenas continua a tendência de se aproximar do valor justo ciclo a ciclo (MVRV de 0,75 a 0,86), ficando aproximadamente entre US$ 40.000 e US$ 46.000. Se ocorrer uma limpeza mais severa, semelhante a 2018 ou 2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço ficaria entre US$ 30.000 e US$ 37.000.

Se for um resultado mais raso, com compras estáveis absorvendo a queda perto do custo base (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço estaria por volta de US$ 51.000 a US$ 54.000; e apenas tocando a média de quatro anos em ascensão (US$ 62.000), a queda seria de cerca de -51%. (Apenas para ilustração. Os resultados reais podem diferir materialmente.)

Vários cenários traçados em preço. O custo base e a média de quatro anos em ascensão (historicamente, os fundos seguem essas duas linhas) estão muito acima da antiga faixa de "queda de 75% a 85%" (cinza, obsoleta).

As faixas coloridas convertem as formações de fundo anteriores em níveis de preço em dólar de hoje. Esses níveis pressupõem que o fundo já se formou, não são uma previsão de que o fundo está próximo. Apenas para ilustração; os resultados reais podem diferir materialmente.

O verdadeiro ponto é como isso inverte a antiga regra prática. Uma queda de -77% a -85% (a medida precisa em ciclos anteriores) colocaria o fundo atual entre US$ 19.000 e US$ 29.000.

Mas essa regra, na verdade, conta o efeito do topo calmo duas vezes: aquelas quedas extremas de 75% a 85% do passado baseavam-se em picos de euforia extrema; enquanto o pico atual é moderado e próximo ao custo base. Aplicar a proporção de queda profunda de um topo extremo a este topo moderado distorce severamente a previsão do fundo.

Neste quadro inteiro, o custo base é como uma maré subjacente, e também mostra claramente que o "limite inferior" é móvel.

No ano passado, à medida que os compradores de preço alto deste ciclo elevaram o preço médio, o custo base subiu de cerca de US$ 47.000 para um pico perto de US$ 56.000 no final de 2025 (um aumento de 20%). Essa ascensão é a razão mais profunda pela qual o fundo atual está muito acima da antiga regra.

Mas, com parte das moedas de 2024-2025 mudando de mãos com prejuízo durante a queda, o preço realizado caiu cerca de 5% desde então, para cerca de US$ 53.000.

Entrando no final de 2026, o preço realizado (ou seja, o custo base) se tornará a variável chave para determinar o fundo: uma queda calma e ordenada pode estabilizá-lo, mantendo o cenário base na faixa de US$ 45.000; enquanto um verdadeiro pânico o derrubaria ainda mais, puxando toda a previsão para baixo.

Por que o fundo também é móvel?

O custo base é reflexivo. Parece uma linha de base, mas é construído a partir do preço da última transação de cada moeda. Em uma verdadeira liquidação, a troca de moedas com prejuízo puxa essa média para baixo, e esse "piso" não apenas falha em sustentar o preço, mas desce junto com ele.

Esta é a maior limitação do argumento de que o limite inferior está subindo. A margem de amortecimento é fina: o preço de hoje está apenas cerca de 14% acima do custo base (MVRV de 1,14), e nunca caiu abaixo dele neste ciclo.

Se uma rodada de vendas puxar o custo base para baixo em 10%, 20% ou 30%, uma formação típica de fundo poderia cair de cerca de US$ 40.000 para aproximadamente US$ 36.000, US$ 32.000 ou US$ 28.000, retornando à faixa histórica normal.

Mantendo a formação do fundo inalterada, deixando o custo base cair durante a venda. O preço de fundo implícito deslizaria de cerca de US$ 40.000 de volta para perto de US$ 28.000, reentrando na faixa histórica normal (âmbar). Um topo calmo eleva o limite inferior, e um verdadeiro pânico engole parte desse ganho.

As compras estáveis e insensíveis a preço de ETFs à vista e tesourarias corporativas são algo que não existia em ciclos anteriores, e tendem a sustentar um piso mais alto. Mas elas podem tanto amortecer a queda quanto amplificá-la.

A natureza dessas fontes de capital determina que empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) e tesourarias corporativas tendem a comprar em altas, não a pegar facas caindo; além disso, os fluxos de ETF foram líquidos negativos em 2026. Se ocorrer uma verdadeira liquidação profunda, o resgate de fundos pode forçar vendas, em vez de absorver as ofertas.

O ciclo de 2022 testemunhou a maior liquidação forçada da história das criptomoedas, com apenas -77% de queda. Portanto, "desta vez a alavancagem é menor" pode não ser confiável. (Estes são apenas argumentos auxiliares, não o pilar central do argumento.)

O limite inferior mais alto e o risco de ser corroído pelo pânico são dois lados do mesmo mecanismo: o custo base deste ciclo começa mais alto, mas, se ocorrer uma verdadeira capitulação de mercado, ele também cairá. É por isso que damos mais importância a uma faixa do que a um único número.

A direção da correção indicada pelos dados

Nossas conclusões analíticas apontam claramente para o quão profunda a correção vai cair e quanto tempo vai levar.

Um topo mais suave elevou o custo base para 43,7% do recorde histórico, portanto, para qualquer forma de fundo estabelecida, a queda em dólar é mecanicamente mais suave do que em qualquer ciclo anterior.

Acreditamos que a regra prática "o Bitcoin historicamente caiu 75% a 85%, portanto, este ciclo tocará o fundo entre US$ 19.000 e US$ 29.000" está obsoleta como um piso de preço literal.

Mesmo que ocorra uma limpeza profunda semelhante às anteriores, agora isso corresponde a um número muito mais alto. Portanto, mesmo nossa limpeza mais severa está acima dessa área, e nosso cenário base está no meio dos US$ 40.000.

Comparando com os indicadores e dados de tempo de ciclos anteriores, o fundo provavelmente ainda não apareceu. Apenas 4 dos 13 indicadores de fundo acenderam, e a correção atual tem apenas cerca de 8 meses, enquanto a regra histórica é de 12 a 13 meses para tocar o fundo (além disso, o próprio custo base vai cair).

Existem vários sinais de uma verdadeira limpeza profunda: preço caindo abaixo do custo base, detentores no geral no prejuízo, realização contínua de perdas, quebra efetiva da média de quatro anos, queda de nível de mercado baixista. Se esses sinais começarem a reverter em níveis muito acima da faixa antiga, isso confirma que a contração de amplitude em ambas as extremidades do ciclo é real.

Por outro lado, se a liquidação total de capitulação chegar como esperado, então o topo calmo apenas adiou a dor, não a reduziu. Em qualquer caso, a aritmética do custo base mostra que a linha de partida para fazer esse julgamento está muito acima do nível que a antiga regra do ciclo de quatro anos supunha.

Este é um estudo descritivo sobre como um topo de ciclo calmo molda a aritmética do fundo do ciclo, e não necessariamente uma previsão da direção do preço ou de metas de preço. Os níveis de preço que estabelecemos usam dados históricos para fazer uma analogia com a correção atual em relação ao custo base de hoje (que também varia).

Apêndice A: Galeria de gráficos

Incluímos uma grande quantidade de gráficos auxiliares organizados por tópico. O primeiro conjunto monta o quadro do ciclo; o segundo conjunto examina individualmente a lista de verificação completa do fundo. Em cada gráfico de indicador, a faixa sombreada é a faixa atingida por esse indicador nos fundos de 2015, 2018 e 2022, e a marca laranja é a leitura mais recente.

Diagrama do ciclo

Preço e seus topos de ciclo. História completa do preço do Bitcoin em escala logarítmica, destacando os três topos de ciclo anteriores (vermelho) e o pico de outubro de 2025 (laranja).

Preço e seus fundos de ciclo. A mesma história, destacando os pontos de referência: fundos baixistas de 2015, 2018 e 2022 (vermelho), e as correções do crash da COVID e meados de 2021 (cinza).

Relógio do ciclo. Quantos dias após o fundo anterior (círculo) e o halving (quadrado) cada topo chegou. O topo de outubro de 2025 cai exatamente dentro da janela histórica.

Euforia antecipada. O pico de valuation do ciclo ocorreu no início de 2024, por volta do lançamento do ETF à vista; depois, o entusiasmo on-chain diminuiu, mas o preço subiu cerca de 70% até tocar o topo em outubro de 2025.

O sinal que nunca disparou. O Pi Cycle Top previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021 em questão de dias (estrelas). Neste ciclo, a condição de disparo nunca foi atendida (algo inédito em qualquer topo de ciclo).

Análise dos indicadores de fundo

MVRV. Relação entre preço e custo base médio dos detentores. Os fundos anteriores o pressionaram muito abaixo de 1,0; o ponto mais baixo até agora neste ciclo parou em 1,14.

NUPL. Proporção da capitalização de mercado que está em lucro não realizado. Os fundos anteriores o pressionaram abaixo de zero (prejuízo geral); agora ainda é positivo.

MVRV Z-Score. Versão padronizada do MVRV. Os fundos anteriores registraram valores negativos profundos; neste ciclo ainda é positivo.

Mayer Multiple. Preço dividido pela média de 200 dias. Ele já tocou a faixa de fundo, sendo o sinal de tendência mais característico de fundo.

Preço vs. média de quatro anos. A média de 200 semanas é o suporte mais duradouro do Bitcoin. Os fundos anteriores a tocaram ou a quebraram; agora o preço caiu abaixo dela pela primeira vez neste ciclo.

SOPR. Lucro ou prejuízo médio das moedas transferidas no dia. Os fundos anteriores o mantiveram abaixo de 1,0 por meses (realização de perdas); neste ciclo, ele apenas roçou por baixo.

Realized Profit/Loss. Montante de lucro (+) ou prejuízo (-) bloqueado por dia, escalado pelo tamanho do mercado. O pico de saída de prejuízo extremo que marca o fundo ainda não ocorreu.

Puell Multiple. Indicador de pressão na receita dos mineradores. Os fundos de capitulação de mineradores anteriores tiveram leituras de 0,30 a 0,41; o ponto mais baixo neste ciclo (cerca de 0,44) está próximo, mas não tocou.

Hash Ribbons. Momentum do poder de hash. Abaixo de 1,0 significa que os mineradores estão capitulando; em 2026, ele caiu abaixo desse limite de forma persistente.

Fear and Greed Index. Nosso indicador de sentimento proprietário de 0 a 100, que caiu em medo nesta queda mais profundamente do que a média dos fundos anteriores. Este é o único indicador que foi acionado de forma conclusiva.

Apêndice B: Glossário

Ciclo do Bitcoin. Ritmo aproximado de quatro anos do Bitcoin, incluindo anos de subida para novos recordes históricos, queda acentuada para um fundo e recuperação prolongada. Cada ciclo geralmente gira em torno do halving.

Halving. Aproximadamente a cada quatro anos, a taxa de emissão de novos Bitcoins é cortada pela metade. É uma característica fixa do protocolo e historicamente serviu como âncora de cada ciclo.

Recorde Histórico (ATH). O maior preço de fechamento diário do Bitcoin de todos os tempos. O recorde histórico deste ciclo é de US$ 124.824 em 6 de outubro de 2025.

Correção. Queda do preço a partir do pico, expressa em percentual. Uma correção de -50% significa que o preço caiu pela metade do recorde histórico.

Custo base, também chamado de preço realizado. Estimativa do preço médio que o mercado pagou pelos Bitcoins em mãos. Tecnicamente, é a soma do preço de cada Bitcoin na última transferência on-chain, dividida pelo número de Bitcoins. É a âncora mais crítica neste relatório, também a chamamos de custo base da rede.

Capitalização de mercado. Valor total em dólares de todos os Bitcoins ao preço atual (preço × número de Bitcoins em circulação).

Capitalização realizada. Valor total de todos os Bitcoins calculado pelo preço de cada Bitcoin no momento de seu último movimento, não pelo preço atual. O preço realizado é a capitalização realizada dividida pelo número de Bitcoins.

Relação MVRV. Capitalização de mercado dividida pela capitalização realizada, também igual ao preço do dia dividido pelo custo base da rede. Acima de 1,0, o Bitcoin médio está com lucro; abaixo de 1,0, está com prejuízo. É o fio condutor central deste relatório.

MVRV Z-Score. Versão padronizada da diferença entre capitalização de mercado e capitalização realizada, tornando comparáveis os extremos altos e baixos em diferentes épocas de preço do Bitcoin.

NUPL (Lucro/Prejuízo Não Realizado Líquido). Proporção do lucro não realizado em relação à capitalização de mercado. Valores positivos altos marcam ganância perto do topo; abaixo de zero (prejuízo contábil geral) frequentemente acompanha vendas desesperadas perto do fundo.

SOPR (Relação de Lucro sobre Gasto de Saída). Lucro ou prejuízo médio das moedas transferidas no dia. Acima de 1,0, as moedas estão sendo vendidas com lucro; pressionado abaixo de 1,0, os detentores estão realizando perdas (um sinal de fundo).

Mayer Multiple. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Um indicador simples que mede o quanto o preço está desviado da tendência de médio prazo.

Média Móvel de 200 Dias/200 Semanas. Preço médio de fechamento dos últimos 200 dias (tendência de médio prazo) ou 200 semanas (cerca de quatro anos, a linha de suporte de longo prazo mais duradoura do Bitcoin).

Puell Multiple. Valor em dólares dos Bitcoins recém-minerados dividido por sua média de um ano, usado para medir a pressão na receita dos mineradores (baixa) ou explosão (alta). O indicador recebeu o nome do analista da ARK Invest, David Puell.

Reserve Risk. Mede a confiança dos detentores de longo prazo em relação ao preço. É apresentado em forma de proporção, usado aqui apenas em sentido relativo.

Pi Cycle Top. Um indicador de timing que dispara quando a média de 111 dias cruza para cima o dobro da média de 350 dias. Ele previu com precisão os topos de 2013, 2017 e 2021 em questão de dias; nunca disparou neste ciclo.

Hash Ribbons. Compara as médias de poder de hash de 30 dias e 60 dias. Quando a média de curto prazo cai abaixo da de longo prazo, os mineradores de custo mais alto começam a desligar (capitulação); o cruzamento de recuperação historicamente sempre precede o fundo.

Fear and Greed Index. Indicador de sentimento de 0 a 100 construído a partir de dados on-chain, de derivativos e de fluxo de capital. Leituras baixas indicam medo extremo (perto do fundo), leituras altas indicam ganância extrema (perto do topo).

RSI (Índice de Força Relativa). Oscilador de momentum entre 0 e 100; leituras altas indicam mercado sobrecomprado, geralmente próximo ao topo.

Relógio do ciclo. Número de dias desde o fundo de início do ciclo, ou desde o halving, até o topo ou fundo. Os três topos anteriores do Bitcoin chegaram cerca de 1.060 dias após o fundo anterior; os fundos aparecem cerca de 12 a 13 meses após o topo.

Reflexividade. Conceito popularizado por George Soros em "A Alquimia das Finanças" (1987), referindo-se ao fato de que o padrão usado para medir também é influenciado pelas flutuações de preço. Aqui, o custo base parece uma linha de base, mas em uma verdadeira liquidação, a troca de moedas com prejuízo o faz cair. O limite inferior é um alvo móvel, não uma linha fixa.