Congresso bloqueia introdução de qualquer CBDC nos próximos 4 anos

O Congresso acabou de bloquear a emissão de uma CBDC pelo Federal Reserve, e as empresas mais beneficiadas são as emissoras privadas de stablecoins, como Circle e Tether.

A Lei ROAD para Moradia do Século 21 foi aprovada no Senado por 85 a 5 em 22 de junho e passou pela Câmara por 358 a 32 no dia seguinte, e, dentro desse pacote habitacional, há uma proibição de quatro anos para uma moeda digital de banco central emitida pelo Fed.

Na superfície, é uma vitória clara para o cripto, porque um dólar digital governamental teria competido diretamente com tokens de dólar privados, e agora ele não pode chegar antes de 2031.

Mas o problema é que o Fed nunca esteve perto de lançar um. Então, o Congresso bloqueou um concorrente que não estava vindo, enquanto a competição que realmente importa está se formando dentro do sistema bancário. Os maiores bancos dos EUA estão construindo sua própria rede de moeda digital, e ela pode fazer muito do que as stablecoins prometem, mantendo o dinheiro nos balanços dos bancos.

O que terminou esta semana foi o caminho do governo para um dólar digital, e a corrida privada para construir um continuou, passando diretamente pelos bancos comerciais.

A proibição da CBDC bloqueia um rival que nunca esteve a caminho

Grande parte do dinheiro que as pessoas já usam é digital. Quando você abre um aplicativo bancário e vê um saldo, esse número não é dinheiro vivo em um cofre com seu nome. É um depósito bancário, um direito sobre o banco, dinheiro que o banco lhe deve, e permite que você gaste com um cartão ou envie por transferência.

O dinheiro físico é a única forma de dinheiro público que vem diretamente do governo através do Fed. Todo o resto que você possui no dia a dia é uma promessa de uma empresa privada.

Uma moeda digital de banco central adicionaria um terceiro tipo de dinheiro a essa mistura. O Fed define uma CBDC como um dólar digital que é um passivo direto do banco central e disponível para o público em geral. Seria dinheiro digital emitido pelo governo, um saldo garantido pelo próprio Fed e que pode ser gasto a partir de um telefone.

Grande parte do mundo já está buscando alguma versão disso: a China opera um yuan digital em escala, o Banco Central Europeu está preparando um euro digital para lançamento em 2029, e bem mais de 100 países estão pesquisando ou pilotando.

Os apoiadores de um dólar digital argumentam que ele poderia tornar os pagamentos mais rápidos e baratos, e alcançar pessoas que o sistema bancário exclui. Os oponentes veem algo mais próximo de uma ferramenta de vigilância, um sistema de pagamento que o governo poderia monitorar e desligar, e que tiraria depósitos e negócios dos bancos e dos tokens de dólar privados.

Agora parece que o segundo campo venceu. O presidente do Fed, Kevin Warsh, chamou uma CBDC dos EUA de "uma escolha política ruim" em sua audiência de confirmação, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, disse que um dólar digital estava "fora de questão", e Trump assinou uma ordem executiva contra ele em janeiro de 2025.

A disposição no projeto de lei habitacional transforma esse consenso político em lei até o final de 2030, e mesmo depois disso, o Fed precisaria de nova autorização do Congresso para reavivar o projeto.

Isso é obviamente muito atraente para os emissores de stablecoins. Uma stablecoin é um token digital projetado para representar um dólar, emitido por uma empresa privada e lastreado por reservas de dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo. O USDC da Circle e o USDT da Tether dominam a categoria, juntos representando mais de 80% de um mercado que agora vale cerca de US$ 320 bilhões.

Essas empresas receberam seu livro de regras federal no verão passado com a Lei GENIUS, que exige reservas de um para um, divulgações mensais e proíbe os emissores de pagar juros aos detentores. Uma CBDC teria entrado no mercado com o balanço patrimonial e a credibilidade do banco central por trás, o tipo de concorrente que nenhum emissor privado poderia igualar.

Congelá-la por quatro anos limpa o campo, e o projeto de lei ainda abre uma isenção explícita para tokens de dólar privados e abertos para garantir que as stablecoins permaneçam fora da proibição.

A razão pela qual essa vitória conta menos do que parece é que o Fed não tinha um dólar digital de varejo em andamento. Ele produziu artigos de pesquisa e executou um pequeno piloto no Fed de Boston, e isso foi basicamente o alcance disso. Matar um produto que ninguém estava entregando remove uma ameaça que existia apenas no papel.

Os emissores de stablecoin ainda evitaram um rival poderoso em teoria, e isso vale algo para uma indústria cuja proposta inteira é certeza regulatória. A luta mais difícil sempre viria de uma direção que o projeto de lei habitacional não toca.

O concorrente que está realmente sendo construído

O verdadeiro desafio para as stablecoins está vindo dos bancos. JPMorgan, Citigroup, Bank of America e Wells Fargo, juntamente com mais de uma dúzia de outros credores, estão construindo uma rede compartilhada para depósitos tokenizados, operada através da The Clearing House, a empresa de pagamentos de propriedade dos bancos.

Eles estão mirando o primeiro semestre de 2027 para o lançamento. Alguns bancos chamam o projeto de "a ponte", outros o chamam de "a corrente".

Um depósito tokenizado é um depósito bancário comum registrado em um blockchain. O dinheiro permanece um passivo do banco, mantém sua elegibilidade para o FDIC e permanece dentro do mesmo sistema regulado que está hoje, enquanto ganha os recursos que tornaram as stablecoins úteis: liquidação instantânea, movimentação 24 horas por dia e pagamentos programáveis.

Os bancos encontraram sua abertura legal na mesma lei de stablecoins que ajudou a Circle e a Tether. A Lei GENIUS exclui depósitos registrados em um livro digital de sua definição de stablecoin de pagamento, então um banco pode mover dinheiro de clientes em novos trilhos e ainda chamá-lo de depósito. O FDIC reforçou a linha em abril, observando que o dinheiro estacionado como reservas de stablecoin não carregaria seguro de repasse para o detentor do token, enquanto um depósito tokenizado mantém a proteção de depósito comum.

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Isso lhe dá três variedades de dólar digital competindo pelo mesmo trabalho. Stablecoins são dólares digitais de empresas de cripto, depósitos tokenizados são dólares digitais de bancos, e uma CBDC teria sido dólares digitais do banco central. O projeto de lei habitacional removeu a terceira opção por quatro anos e deixou as duas primeiras para brigar.

Os bancos estão lutando porque os depósitos são o núcleo de seus negócios. Quando o dinheiro está em contas correntes e de poupança, os bancos emprestam contra ele, e esse financiamento barato é o que faz o negócio funcionar. Uma grande migração de dinheiro para stablecoins drenaria essa base.

Grupos bancários dos EUA alertaram o Congresso no ano passado que as regras erradas poderiam empurrar até US$ 6,6 trilhões para fora do sistema de depósitos, reduzindo assim a capacidade de empréstimo e aumentando os custos de empréstimos. O CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, lutou muito contra permitir que plataformas de stablecoin pagassem qualquer coisa que pareça com rendimento pela mesma razão. A rede de depósitos tokenizados é a metade construtiva dessa resposta. Os bancos querem que o dinheiro digital acompanhe o cripto, e querem que ele permaneça como dinheiro bancário.

Muitos formuladores de políticas acham que os bancos estão posicionados para vencer isso. A oficial do Banco da Inglaterra, Megan Greene, argumentou em uma conferência no final de maio que os depósitos tokenizados provavelmente assumirão o controle das stablecoins dentro de cinco anos, e que um dia poderemos nos perguntar por que passamos tanto tempo falando sobre stablecoins. Ela enquadrou isso como uma corrida entre três animais, com a CBDC como a lenta tartaruga, as stablecoins como a lebre rápida e os depósitos tokenizados como o rinoceronte em que ela apostaria.

O governador do Fed, Christopher Waller, rebateu no mesmo evento, defendendo as stablecoins como uma competição saudável de pagamentos, sem nada de perigoso nelas. A divisão mostra o quão instável a questão permanece, mesmo entre aqueles que a regulam.

Há razões reais para permanecer cético em relação à rede bancária também. O chefe de pagamentos do Bank of America admitiu que os clientes não estão "batendo à porta" por depósitos tokenizados ainda, e a rede não tem fornecedor de blockchain selecionado e um lançamento ainda a mais de um ano.

Espera-se que a maioria dos primeiros usuários sejam grandes empresas multinacionais que lidam com tesouraria e pagamentos transfronteiriços, o que significa que os depósitos tokenizados podem permanecer uma ferramenta de atacado para grandes instituições por um tempo, deixando as stablecoins dominarem o lado aberto e público do cripto.

A adoção leva tempo, e uma meta de 2027 deixa uma longa pista para as empresas de stablecoin garantirem comerciantes, aplicativos fintech e sistemas de folha de pagamento primeiro.

Esta competição acabará por moldar a rapidez com que o dinheiro se move, quem controla os trilhos sobre os quais ele se move e se você pode ganhar algo em um saldo de dinheiro digital. As stablecoins já liquidam em segundos, a qualquer hora, qualquer dia. Os bancos querem que os depósitos tokenizados correspondam a essa velocidade, mantendo o dinheiro em contas que parecem e se comportam como as que as pessoas têm agora.

A versão que ganhar ampla adoção decidirá se os dólares digitais do dia a dia rodam em redes cripto abertas ou dentro de sistemas bancários fechados, e se eles pagam a você uma parte dos juros que essas reservas ganham.

Essa é a luta que o projeto de lei habitacional empurrou para frente. O projeto resolveu uma coisa claramente: o Fed não pode emitir uma CBDC de varejo antes de 2031. A decisão maior agora pertence às empresas de cripto e aos bancos: qual deles emitirá os dólares digitais que os americanos realmente usarão. Essa escolha dependerá das regras que os reguladores ainda estão escrevendo, incluindo quanto rendimento cada lado pode oferecer e quão fortemente cada um será supervisionado.

Há até uma pequena ruga sobre se a proibição se tornará lei dentro do prazo. O presidente Trump cancelou abruptamente a cerimônia de assinatura planejada em 24 de junho, vinculando-a a um projeto de lei de votação separado que ele quer aprovado primeiro, embora os líderes da Câmara esperem que ele assine o pacote habitacional dentro de dias, independentemente. O teatro político em torno da assinatura continuará, mas a substância por baixo aponta na mesma direção de qualquer maneira.

A CBDC do Fed está congelada, e a maior parte do país não notará porque ela nunca estava vindo de qualquer maneira. Mas os dólares digitais que as pessoas realmente usam são mais rápidos do que o debate sobre a CBDC sugeria. O Congresso congelou a versão do governo, e as versões privadas continuaram correndo, com os bancos já prontos para o lançamento.