Infraestrutura de IA: um "buraco sem fundo" que consome dinheiro — gigantes da tecnologia fazem financiamento intensivo, provocando preocupações no mercado de títulos, spreads de crédito de alta classificação se ampliam.

Os gigantes da tecnologia estão se expandindo com o ritmo mais intenso de financiamento desde a bolha da internet, mas os investidores em títulos não estão otimistas. Este mês, o prêmio de risco dos títulos de tecnologia de alto grau dos EUA subiu para 0,79 ponto percentual, ampliando-se significativamente em relação aos 0,74 pontos percentuais do final de maio.

Desde junho, a Alphabet concluiu a venda de US$ 85 bilhões em ações, a SpaceX estabeleceu um recorde histórico de IPO com US$ 75 bilhões; a OpenAI considera abrir capital no próximo ano, enquanto sua concorrente Anthropic já deu o primeiro passo, e a Meta também está planejando financiamento de ações.

Normalmente, o financiamento de ações fortalece o balanço patrimonial, oferecendo uma almofada mais espessa para os credores. No entanto, essas empresas geralmente já possuem um forte fluxo de caixa operacional. A urgência em levantar grandes montantes de capital sugere, para muitos investidores em títulos, que os gastos de capital em IA superarão em muito as expectativas anteriores — consequentemente, haverá mais dívidas.

"Isso nos diz que a escala de seus gastos de capital pode continuar aumentando", disse Tom Murphy, chefe de crédito de grau de investimento da Columbia Threadneedle.

Títulos da SpaceX sofrem queda imediata na emissão; preços dos títulos da Alphabet enfraquecem

As preocupações já se refletem nos preços.

A SpaceX concluiu esta semana a emissão de US$ 25 bilhões em títulos, mas os traders foram pegos de surpresa pela velocidade da queda nos preços — até a tarde de sexta-feira, a perda contábil desses títulos em relação aos títulos do Tesouro dos EUA já havia se ampliado para cerca de US$ 3,6 bilhões.

Os títulos da Alphabet também enfraqueceram após o anúncio da venda de ações, com alguns participantes do mercado atribuindo isso à preocupação dos investidores com as necessidades de gastos em IA da controladora do Google.

JP Morgan revisa projeções: US$ 5,5 trilhões em gastos com IA, US$ 2,1 trilhões em financiamento de títulos

Os bancos de investimento de Wall Street estão revisando para cima as expectativas de gastos de capital em IA.

De acordo com a mais recente projeção do JP Morgan, os gastos totais relacionados a IA e data centers até 2030 chegarão a US$ 5,5 trilhões, um aumento de aproximadamente US$ 400 bilhões em relação à estimativa de novembro do ano passado. Consequentemente, a escala de financiamento de data centers no mercado de títulos de grau de investimento nos próximos cinco anos deve chegar a US$ 2,1 trilhões, ante a projeção anterior de US$ 1,5 trilhão, um aumento de 40%.

Tome a SpaceX como exemplo. A empresa tem US$ 100,8 bilhões em caixa contábil, mas a S&P Global Ratings prevê que ela consumirá cerca de US$ 113 bilhões até o final do próximo ano, e mais US$ 90 bilhões em 2028, sendo que provavelmente precisará continuar emitindo dívidas e ações no futuro.

"Ações não substituem dívida, complementam dívida"

"Os detentores de títulos tendem a aplaudir os anúncios de financiamento de ações, vendo-os como um sinal de desaceleração na deterioração do balanço patrimonial", disse Anthony Woodside, chefe de renda fixa multissetorial da L&G Asset Management America. "Mas, na verdade, isso significa que mais dívidas também virão — as ações não estão substituindo a dívida, mas complementando-a."

Há quem não seja tão pessimista. Arvind Narayanan, chefe de crédito de grau de investimento da Vanguard, acredita que a venda de ações por empresas de tecnologia é um "sinal muito positivo" para os investidores em títulos — a administração está disposta a diluir os acionistas, demonstrando confiança suficiente nos planos de IA.

No entanto, os compradores estão se tornando mais exigentes. As instituições de gestão de ativos estão exigindo um prêmio de rendimento maior para os títulos de IA, e os emissores estão começando a recorrer a mercados estrangeiros para não sobrecarregar os compradores americanos.

"Elas podem injetar uma grande quantidade de dívida no mercado, mas ao custo de pagar spreads cada vez mais altos", disse Jeff Schrom, estrategista de crédito da Robert W. Baird, referindo-se às empresas de tecnologia de hiperescala (hyperscalers).

A ansiedade mais profunda está nos prazos. A SpaceX emitiu títulos de 20 e 30 anos, a Nvidia emitiu US$ 25 bilhões em títulos de vários prazos, e a Alphabet emitiu títulos de 100 anos em libras esterlinas em fevereiro deste ano.

Comprar esses títulos significa assumir o risco de obsolescência tecnológica por décadas, e o setor de tecnologia nunca faltou exemplos de empresas que pareciam promissoras, mas acabaram sendo superadas pelo tempo.

No melhor cenário, os investidores em títulos raramente obtêm retornos surpreendentes como os acionistas, mas no pior cenário, suas perdas também são igualmente pesadas.

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