Dólar forte, expectativa de aumento de juros e atração da IA

Autor: Qiu Xiang, Gao Yusen, Chen Zeping, Zhang Mingkai, Chen Feng; Fonte:

No início de maio, o dólar se fortaleceu e as expectativas de aumento de juros se intensificaram, coincidindo exatamente com o ponto de aceleração da divergência em forma de K nos mercados globais, cujo núcleo é o dano causado pelas expectativas de aperto à demanda em áreas não relacionadas à IA. Atualmente, a divergência em forma de K atingiu um extremo temporário, e até mesmo dentro do setor de tecnologia no exterior há uma contração, enquanto a precificação de ações, títulos, commodities e moedas já mostra sinais iniciais de negociação de recessão; se o aperto realmente ocorrer, pode prejudicar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono; caso contrário, a divergência em forma de K pode se contrair temporariamente. Em contraste com a volatilidade acentuada dos mercados externos, o mercado de ações A apresenta maior resiliência, com alguns setores não relacionados à IA mostrando sinais de entrada de capital pela esquerda, e alguns setores de baixa avaliação já têm base para recuperação, apenas aguardando um gatilho.

No início de maio, o dólar se fortaleceu e as expectativas de aumento de juros se intensificaram, coincidindo exatamente com o ponto de aceleração da divergência em forma de K nos mercados globais

Se compararmos as expectativas de liquidez do dólar com a divergência em forma de K nos mercados de ações, podemos dividir a divergência em forma de K desde o início do ano em três fases: A primeira fase foi do início do ano até o final de fevereiro, quando ainda havia expectativas de afrouxamento do Fed, e o índice do dólar caiu de 100 para cerca de 96, com pouca divergência em forma de K nos mercados. A segunda fase foi do final de fevereiro a abril, quando o mercado começou a reavaliar de forma hawkish, o índice do dólar se recuperou, e a divergência em forma de K começou a se destacar em vários mercados. A terceira fase é de maio até agora, com expectativas de aumento de juros se intensificando ainda mais, o índice do dólar subindo para máximas do ano, e a divergência em forma de K nos mercados não americanos se agravando, criando uma diferença significativa em relação ao mercado de ações dos EUA. Além disso, a terceira fase também correspondeu a uma grande correção nos setores não relacionados à IA no mercado de ações A, com ações cíclicas começando a se sair significativamente pior do que no exterior. No relatório "Estratégia de Ações A: Foco em 20260621 — 'Aumento de Juros' Impulsiona Tecnologia?", analisamos o efeito do aumento de juros na divergência em forma de K nos mercados globais. A enorme diferença na dinâmica do setor faz com que o impacto negativo do aumento de juros sobre os setores não relacionados à IA seja muito maior do que sobre o setor de IA. Dessa perspectiva, quando as expectativas de aumento de juros e a narrativa de fortalecimento do dólar diminuem, a divergência em forma de K pode se aliviar temporariamente, e um equilíbrio de estilos pode ocorrer em seguida.

A divergência em forma de K atingiu um extremo, e dentro do setor de tecnologia no exterior também há contração

A narrativa do mercado e as forças de capital podem, temporariamente, levar a divergência racional de movimentos a um extremo de precificação excessiva, essencialmente porque, à medida que as expectativas de aperto se intensificam, o limiar de exigência do mercado para a dinâmica do setor também aumenta. Refletido no nível do mercado, mesmo no mercado de ações dos EUA, há sinais de contração contínua dentro do setor de tecnologia. Desde maio, quando o mercado acreditou que a taxa de crescimento trimestral do ARR da Anthropic havia desacelerado, combinado com o controle de orçamento de tokens por empresas downstream, o Nasdaq começou a se consolidar e o Mag 7 começou a ajustar-se continuamente, caindo 12% do pico até 26 de junho. O setor de comunicação óptica, que anteriormente tinha alta elasticidade, começou a oscilar em níveis elevados após meados de maio, e o setor de aplicativos, que havia se recuperado anteriormente, voltou a sofrer pressão desde junho. No setor de tecnologia dos EUA, os semicondutores tiveram um bom desempenho no início, mas em junho, o índice de semicondutores também começou a oscilar em níveis elevados, com uma queda de 7,9% em uma única semana. Atualmente, apenas as líderes de armazenamento continuam subindo devido a fortes resultados financeiros.

A precificação de ativos de risco no exterior já mostra sinais iniciais de negociação de recessão, e o aperto pode prejudicar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono

Recentemente, a combinação de preços de ativos no exterior tem sido: dólar subindo, ações dos EUA caindo, commodities caindo, mas o petróleo também caindo. A queda do petróleo aliviou as expectativas de inflação de longo prazo, mas não afetou a rigidez da inflação de curto prazo. Em 25 de junho, o Departamento de Comércio dos EUA divulgou os dados de inflação PCE de maio, com o PCE geral subindo 4,1% ano a ano, mas o núcleo do PCE também subiu 3,4% ano a ano, atingindo uma nova máxima desde 2023, indicando que a inflação nos EUA é altamente rígida e não é totalmente causada pelo petróleo. A última narrativa do mercado mudou para a forte demanda por IA consumindo uma grande quantidade de recursos de commodities, forçando o "mundo baseado em carbono" a pagar preços mais altos, gerando inflação e forçando o Fed a aumentar os juros. Esta semana, a notícia de que a Apple aumentou os preços de produtos eletrônicos de consumo finais devido ao aumento dos preços de memória reforçou ainda mais essa narrativa. O mercado interpretou que, se o Fed for forçado a aumentar os juros em resposta à inflação estrutural impulsionada pela oferta, isso pode, em última análise, prejudicar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono. Ao mesmo tempo, o aumento da taxa de juros real do dólar é considerado como resultado do alto crescimento econômico trazido pela vantagem competitiva relativa da IA, tornando o dólar extremamente forte. No entanto, a curva de juros dos títulos do Tesouro dos EUA, que se achatou rapidamente, mostra que essa narrativa também é temporária. Atualmente, o spread entre os títulos de 10 anos e 2 anos é de 0,31 pontos percentuais, em comparação com 0,58 pontos percentuais no início de março, mostrando uma característica de achatamento significativa, situando-se no percentil 28% dos últimos 20 anos. O mercado pode estar refletindo que o aperto pode prejudicar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono e, em última análise, prejudicar as expectativas de crescimento econômico de longo prazo. No geral, o modelo de precificação de ativos de risco atual é extremamente contraditório, provavelmente porque os efeitos de crescimento da inovação tecnológica da IA ainda estão apenas no pequeno ciclo de fabricantes de hardware, modelos e provedores de nuvem, ainda não integrados amplamente ao grande ciclo econômico. Isso também significa que, embora a divergência em forma de K tenha sua racionalidade, também tem sua fragilidade.

O mercado de ações A mostra maior resiliência, e alguns setores não relacionados à IA já mostram sinais de entrada de capital pela esquerda

Recentemente, o setor de tecnologia no mercado de ações A mostrou resiliência significativamente maior em comparação com o exterior, especialmente a cadeia de computação doméstica, que mostrou uma tendência independente do exterior. As empresas da cadeia de tecnologia no exterior no mercado de ações A seguiram a mesma lógica de precificação de ativos cíclicos de capital intensivo que suas contrapartes no exterior, enquanto a cadeia doméstica, sob a narrativa de substituição doméstica e controle autônomo, também apresentou um prêmio típico de ações de crescimento, com dois conjuntos diferentes de estruturas de precificação operando simultaneamente. Além do setor de tecnologia, alguns setores não relacionados à IA, devido a ajustes anteriores suficientes, começaram a mostrar características de entrada de capital incremental pela esquerda, com destaque para corretoras e produtos químicos. A participação no volume de negociação de corretoras + produtos químicos atingiu uma nova máxima do ano nesta semana, com um aumento significativo de volume, e em alguns dias de negociação, conseguiram subir junto com a IA, e os preços das ações também se recuperaram significativamente. Para o setor de corretoras, sua lógica de entrada pela esquerda é sustentada por três linhas: "baixa avaliação + alívio da pressão de venda de capital + catalisador do boom de listagens de tecnologia". Para o setor de produtos químicos, o principal motor vem da queda dos preços do petróleo entrando em uma "zona doce", levando a uma expansão contrária do spread, e algumas empresas divulgaram previsões de resultados do segundo trimestre "dentro das expectativas" e brilhantes, com preços de ações extremamente fortes, o que também pode indicar que os fundos do mercado não têm muitas posições e a competição não é intensa. Embora seja extremamente raro que setores não relacionados à IA consigam subir apesar da absorção de capital recentemente, pelo menos significa que ainda há muitos fundos fora do mercado de ações A monitorando oportunidades em setores não relacionados à IA, mas as mudanças marginais ainda não são suficientes para impulsionar uma entrada mais ampla de fundos externos.

Alguns setores de baixa avaliação não relacionados à IA já têm base para recuperação, apenas aguardando um gatilho

Desde maio, os setores não relacionados à IA no mercado de ações A tiveram um desempenho mais fraco em comparação com seus equivalentes no exterior, refletindo plenamente muitas expectativas negativas, como recessão de demanda, aperto monetário e contratempos nas negociações de paz no Oriente Médio. Eles já têm certo valor e base para recuperação, apenas aguardando algumas mudanças positivas em suas próprias narrativas. Essa mudança pode vir de uma queda inesperada dos preços do petróleo após a retomada da navegação no Estreito, reduzindo as expectativas de inflação, ou da recuperação síncrona da produção industrial e atividades sociais em áreas não relacionadas à IA em todo o mundo. Em um ambiente de mercado após o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de aumento de juros, precisamos ser mais cuidadosos e pacientes na seleção de ativos, pois, sem mudanças marginais significativas, a recuperação de setores fracos não será suave e pode até sofrer ajustes síncronos devido a ajustes nos setores fortes. Especificamente em termos de alocação, ainda sugerimos manter a estrutura de IA + energia química. Para o lado da IA, continuamos otimistas com armazenamento, turbinas a gás, geradores a diesel, equipamentos e materiais de semicondutores. Para o lado da energia química, em novos materiais elétricos, estamos otimistas com o desempenho de variedades como eletrólitos e aditivos, separadores, etc.; em produtos químicos, a queda do centro dos preços do petróleo e da volatilidade traz demanda de reabastecimento e início de operação, e o pico das expectativas de liquidez macro será um ponto de ritmo potencial no futuro. Atualmente, preferimos variedades com maior espaço para redução de custos, demanda relativamente rígida e avaliação baixa, como refrigerantes, fósforo químico, spandex, corantes, grandes refinarias, etc.; em metais, recomendamos metais de computação que têm alguma exposição à IA, mas cuja avaliação foi temporariamente suprimida pela narrativa de aumento de juros, como estanho, cobre e alguns pequenos metais de IA (tungstênio). Além disso, continuamos a sugerir o aumento da alocação em corretoras de baixa avaliação. As deficiências atuais, como a pressão de liquidez, podem começar a desaparecer gradualmente no segundo semestre, e as previsões de resultados do meio do ano também são um catalisador.

Fatores de Risco

Aumento de atritos entre China e EUA nas áreas de tecnologia, comércio e finanças; políticas domésticas, efeitos de implementação ou recuperação econômica aquém do esperado; aperto excessivo da liquidez macro no país e no exterior; escalada adicional de conflitos regionais como Rússia-Ucrânia e Oriente Médio; absorção de estoque imobiliário na China aquém do esperado.