Dois mundos, duas preparações

Resumo

1 O estreito foi aberto conforme o esperado, mas as negociações HALO ocorreram apenas nos EUA

Após a assinatura do memorando de entendimento entre EUA e Irã, a queda do preço do petróleo trouxe uma rápida redução das expectativas de inflação, no entanto, a taxa de juros real não caiu simultaneamente. O mercado ainda está precificando ativamente um ambiente monetário apertado, com o índice do dólar americano mostrando força. Isso se deve principalmente a dois fatores: primeiro, o impulso da economia dos EUA impulsionado pelos investimentos em IA; segundo, a postura ativa do governo dos EUA em relação à reestruturação da credibilidade do dólar. Isso também fez com que as negociações pró-cíclicas se concentrassem mais no mercado de ações dos EUA, enquanto os mercados estrangeiros foram significativamente suprimidos. A queda da taxa de juros real dos EUA pode exigir que os dados econômicos dos EUA mostrem uma relativa fraqueza, levando a uma redução das expectativas de aperto do mercado. No curto prazo, o efeito Copa do Mundo, a Lei de Habitação dos EUA e o efeito de restituição de impostos pessoais podem manter a resiliência dos dados econômicos dos EUA, enquanto no médio prazo, a continuidade e a disseminação dos investimentos em IA continuam sendo variáveis centrais. Vale mencionar que o aumento da incerteza dessa variável é a principal fonte de divergência e volatilidade no mercado atual.

2 A inflação da IA está se espalhando; no futuro, observe se a cadeia de investimentos em IA entra em "estagflação" com divergência de volume e preço

O rápido desenvolvimento da onda industrial trouxe escassez e aumentos de preços generalizados, permitindo que o hardware de IA desfrute de taxas de juros reais negativas. Essa é uma razão importante pela qual as ações de tecnologia se destacam em um ambiente de altas taxas de juros. A cadeia de investimentos em IA está claramente em um ciclo de "superaquecimento", ainda não entrando em estagflação. No entanto, à medida que os amplos e contínuos aumentos de preços na cadeia industrial de IA se espalham, o mundo antigo e o novo começam a convergir. Na quinta-feira (25 de junho de 2026), a Apple, reconhecida como uma das empresas líderes com o maior volume de remessas no setor tradicional de eletrônicos de consumo e com o maior poder de barganha na cadeia industrial, aumentou amplamente os preços de seus produtos. Isso parece mais um sinal de que a erosão de lucros no mundo tradicional está se aproximando do limite, e a preocupação com o colapso da demanda tradicional começou a afetar negativamente o desempenho das ações de tecnologia de hardware upstream relacionadas à IA. Claro, os eletrônicos de consumo pertencem à demanda tradicional e não indicam necessariamente a chegada do ciclo de estagflação dos investimentos em IA que alertamos anteriormente. A característica do ciclo de estagflação é geralmente que os aumentos de preços upstream são transmitidos para baixo, eventualmente suprimindo a demanda. No futuro, a capacidade de repasse de preços e o desempenho final das margens brutas dos elos downstream reais da cadeia de investimentos em infraestrutura de IA (fabricantes de chips e provedores de servidores de IA, como NVIDIA, AMD e Broadcom), bem como a aceitação dos provedores de nuvem finais, se tornarão cruciais. A próxima temporada de relatórios intermediários será um importante ponto de verificação. Na verdade, durante o conflito EUA-Irã, a alta demanda e a natureza relativamente independente de porto seguro fizeram das ações de tecnologia de IA o tema central do mercado, desfrutando de ganhos com baixa volatilidade. Atualmente, nos EUA, devido ao ciclo econômico já ter subido, após o setor de tecnologia entrar em uma faixa de alta volatilidade, os ativos tradicionais começaram a subir significativamente, e o setor industrial já está se recuperando; no entanto, globalmente, esse fenômeno não é evidente. No futuro, o mundo precisará observar a recuperação das atividades de manufatura após a abertura do estreito. Se combinado com mudanças nos ciclos de volume e preço da indústria de IA, o estilo do mercado entrará em reequilíbrio.

3 Reestruturação da credibilidade do dólar + prosperidade dos investimentos em IA: ressonância, mas também rachaduras

O ciclo de reestruturação da liquidez do dólar pelos EUA pode ser entendido como: avanço tecnológico em IA → recuperação econômica impulsionada por investimentos industriais → mais suporte para a disciplina da política monetária → fluxo de capital de volta para ativos denominados em dólar → mais suporte para gastos de capital em IA e queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, sua rachadura reside em: reestruturação da credibilidade do dólar (a taxa de expansão do M2 em relação ao PIB precisa desacelerar desde 2009) → a capitalização de mercado dos EUA / M2 já está em níveis históricos elevados → o refinanciamento e as novas ofertas públicas iniciais (IPO) no mercado de ações dos EUA precisam continuar para apoiar os gastos de capital → a pressão inflacionária upstream aumenta ainda mais essa exigência. Atualmente, o triângulo de dólar forte + IA forte + economia forte está se formando, mas não é uma estrutura estável; os investidores precisam observar constantemente suas mudanças.

4 Dois mundos, duas preparações

A precificação dos mundos antigo e novo está gradualmente convergindo. Como aproveitar o mercado em contração? Oferecemos duas abordagens: Primeiro, antes que haja um sinal claro de "estagflação" no novo mundo, embora a volatilidade possa aumentar durante o processo de contração, investir na fonte da inflação continua sendo uma estratégia razoável para abraçar o "centro do círculo", especialmente onde a demanda já vem em grande parte do novo mundo representado pela IA, e onde há relativamente pouco impacto do colapso da demanda do mundo tradicional, como semicondutores / materiais de IA, equipamentos e fabricação de semicondutores, que são impulsionados pela expansão da capacidade de produção intermediária e pelos gastos de capital downstream; Segundo, da perspectiva de probabilidade, considerando que a divergência de investimento entre o mundo antigo e o novo no mercado recente está se tornando extrema, também podemos prestar atenção a possíveis oportunidades de "exagero" em direções que podem superar as expectativas no mundo tradicional durante a próxima temporada de relatórios intermediários: com base nos dados de lucros das empresas industriais de maio de 2026, a indústria de mineração e a manufatura de matérias-primas no upstream e médio ainda têm uma vantagem relativa em termos de ciclo de negócios, onde química e metais não ferrosos são as únicas indústrias, além da fabricação de eletrônicos, cuja taxa de crescimento cumulativo dos lucros em maio ainda está acima de 50%; e, com base nas prévias de resultados até o momento, excluindo TMT, algumas empresas em baterias de lítio e química também apresentam desempenho superando as expectativas. As fontes de resiliência de seus lucros incluem principalmente forte resistência a riscos devido à integração da cadeia industrial, eliminação de fundo na oferta e demanda do setor, e resiliência da demanda externa e alta lucratividade. Essas podem ser direções valiosas para exploração no mundo tradicional. Além disso, se houver melhora na demanda não americana, no PMI de manufatura, nos investimentos em mercados emergentes e na estrutura de exportação, o ciclo positivo do mercado de ações A pode passar da recuperação de valuation para a recuperação de lucros. A elasticidade de setores como metais industriais, refino e química, peças automotivas, equipamentos especiais, equipamentos gerais e outros equipamentos de energia dependerá mais da verificação desses indicadores. E, se houver um aumento significativo da volatilidade no mercado durante a contração, a natureza defensiva dos ativos de dividendos também pode se destacar.

Aviso de Risco: A recuperação econômica doméstica pode ficar abaixo do esperado; a economia estrangeira pode sofrer uma queda acentuada.

1 O estreito foi aberto conforme o esperado, por que não trouxe novas negociações HALO?

Após a assinatura do memorando de entendimento entre EUA e Irã, embora as declarações de ambas as partes tenham sido inconsistentes, o volume de tráfego no Estreito de Ormuz está se recuperando lentamente. Vale mencionar que a queda do preço do petróleo trouxe uma rápida redução das expectativas de inflação, no entanto, a taxa de juros real não caiu simultaneamente. O mercado ainda está precificando ativamente um ambiente monetário apertado, com o índice do dólar americano mostrando força. Isso se deve principalmente a dois fatores: primeiro, o impulso da economia dos EUA impulsionado pelos investimentos em IA; segundo, a postura ativa do governo dos EUA em relação à reestruturação da credibilidade do dólar. Isso também fez com que as negociações pró-cíclicas se concentrassem mais no mercado de ações dos EUA, enquanto os mercados estrangeiros foram significativamente suprimidos. A queda da taxa de juros real dos EUA pode exigir que os dados econômicos dos EUA mostrem uma relativa fraqueza, levando a uma redução das expectativas de aperto do mercado.

No curto prazo, o efeito Copa do Mundo, a Lei de Habitação dos EUA e o efeito de restituição de impostos pessoais da Lei "Beautiful America" podem manter a resiliência dos dados econômicos dos EUA, enquanto no médio prazo, a continuidade e a disseminação dos investimentos em IA continuam sendo variáveis centrais. Vale mencionar que o aumento da incerteza dessa variável é a principal fonte de divergência e volatilidade no mercado atual.

2  A inflação da IA está se espalhando, o mundo antigo e o novo começam a convergir

O rápido desenvolvimento da onda industrial trouxe escassez e aumentos de preços generalizados, permitindo que desfrute de taxas de juros reais negativas. Essa é uma razão importante pela qual as ações de tecnologia se destacam em um ambiente de altas taxas de juros. No entanto, à medida que os amplos e contínuos aumentos de preços na cadeia industrial de IA se espalham, o mundo antigo e o novo começam a convergir. Na quinta-feira (25 de junho de 2026), a Apple, reconhecida como uma das empresas líderes com o maior volume de remessas no setor tradicional de eletrônicos de consumo e com o maior poder de barganha na cadeia industrial, aumentou amplamente os preços de seus produtos. Isso parece mais um sinal de que a erosão de lucros no mundo tradicional está se aproximando do limite, e a preocupação com o colapso da demanda tradicional começou a afetar negativamente o desempenho das ações de tecnologia de hardware upstream relacionadas à IA.

O mundo antigo e o novo podem não ser mais duas pistas de negociação independentes. Olhando para o futuro, à medida que o lado da demanda do mundo tradicional gradualmente entra na faixa de "estagflação", a capacidade de repasse de preços e o desempenho final das margens brutas dos elos downstream do novo mundo (fabricantes de chips e provedores de servidores de IA, como NVIDIA, AMD e Broadcom), bem como a aceitação dos provedores de nuvem finais, se tornarão cruciais. A próxima temporada de relatórios intermediários será um importante ponto de verificação. Na verdade, durante o conflito EUA-Irã, a alta demanda e a natureza relativamente independente de porto seguro fizeram das ações de tecnologia de IA o tema central do mercado, desfrutando de ganhos com baixa volatilidade. Atualmente, nos EUA, devido ao ciclo econômico já ter subido, após o setor de tecnologia entrar em uma faixa de alta volatilidade, os ativos tradicionais começaram a subir significativamente, e o setor industrial já está se recuperando; no entanto, globalmente, esse fenômeno não é evidente. No futuro, o mundo precisará observar a recuperação das atividades de manufatura após a abertura do estreito. Se combinado com mudanças nos ciclos de volume e preço da indústria de IA, o estilo do mercado entrará em reequilíbrio.

3 A contradição entre a reestruturação da credibilidade do dólar e as aspirações de expansão da capitalização de mercado

O ciclo de reestruturação da liquidez do dólar pelos EUA pode ser entendido como: avanço tecnológico em IA → recuperação econômica impulsionada por investimentos industriais → mais suporte para a disciplina da política monetária → fluxo de capital de volta para ativos denominados em dólar → mais suporte para gastos de capital em IA e queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, sua rachadura reside em: reestruturação da credibilidade do dólar (a taxa de expansão do M2 em relação ao PIB precisa desacelerar desde 2009) → a capitalização de mercado dos EUA / M2 já está em níveis históricos elevados → o refinanciamento e as novas ofertas públicas iniciais (IPO) no mercado de ações dos EUA constituem suporte para os gastos de capital → a pressão inflacionária upstream aumenta ainda mais essa exigência.

Atualmente, o triângulo de dólar forte + IA forte + economia forte está se formando, mas não é uma estrutura estável; os investidores precisam observar constantemente suas mudanças.

4 Dentro da narrativa, fora da narrativa

Quanto às recomendações específicas de alocação, sugerimos duas abordagens: Primeiro, antes que haja um sinal claro de "estagflação" no novo mundo, embora a volatilidade possa aumentar durante o processo de contração, investir na fonte da inflação continua sendo uma estratégia razoável para abraçar o "centro do círculo". Recomendamos semicondutores / materiais de IA, equipamentos e fabricação de semicondutores, que são impulsionados pela expansão da capacidade de produção intermediária e pelos gastos de capital downstream; Segundo, da perspectiva de probabilidade, considerando que a divergência de investimento entre o mundo antigo e o novo no mercado recente está se tornando extrema, também podemos prestar atenção a possíveis oportunidades de "exagero" em direções que podem superar as expectativas no mundo tradicional durante a próxima temporada de relatórios intermediários: com base nos dados de lucros das empresas industriais de maio de 2026, a indústria de mineração e a manufatura de matérias-primas no upstream e médio ainda têm uma vantagem relativa em termos de ciclo de negócios, onde química e metais não ferrosos são as únicas indústrias, além da fabricação de eletrônicos, cuja taxa de crescimento cumulativo dos lucros em maio ainda está acima de 50%; e, com base nas prévias de resultados até 27 de junho de 2026, excluindo TMT, algumas empresas em baterias de lítio e química também apresentam resiliência superando as expectativas. Além disso, se houver melhora na demanda não americana, no PMI de manufatura, nos investimentos em mercados emergentes e na estrutura de exportação, o ciclo positivo do mercado de ações A pode passar da recuperação de valuation para a recuperação de lucros. A elasticidade de setores como metais industriais, refino e química, peças automotivas, equipamentos especiais, equipamentos gerais e outros equipamentos de energia dependerá mais da verificação desses indicadores. E, se houver um aumento significativo da volatilidade no mercado durante a contração, a natureza defensiva dos ativos de dividendos também pode se destacar.

5 Aviso de Risco

Recuperação econômica doméstica abaixo do esperado: se os dados econômicos domésticos subsequentes ficarem mais fracos do que o esperado, a suposição de que o retorno sobre o capital das empresas se estabilizará e se recuperará não se aplica.

Queda acentuada da economia estrangeira: se a economia estrangeira cair mais do que o esperado, a recuperação ressonante da manufatura global pode parar e a demanda por ativos físicos também pode desacelerar.

Fonte deste artigo: Pesquisa Estratégica Yiling

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