Dólar forte, expectativas de aumento de juros e sucção de IA

No início de maio, o dólar americano se fortaleceu e as expectativas de aumento de juros aumentaram, correspondendo exatamente ao ponto de aceleração da divergência em forma de K nos mercados globais. O cerne é o dano que as expectativas de aperto causam à demanda em áreas não relacionadas à IA. No momento atual, a divergência em forma de K atingiu um ponto extremo temporário, e até mesmo dentro do setor de tecnologia no exterior há uma contração. A precificação de ações, títulos, commodities e moedas já mostra sinais iniciais de negociação de recessão. Se o aperto realmente ocorrer posteriormente, poderá danificar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono. Caso contrário, a divergência em forma de K poderá convergir temporariamente. Em comparação com os mercados externos, relativamente voláteis, o mercado de ações chinês (A-shares) mostra maior resiliência. Alguns setores não relacionados à IA já mostram sinais de entrada de capital de "left side", e alguns setores de baixa valuation já têm base para recuperação, apenas aguardando um catalisador.

No início de maio, o dólar americano se fortaleceu e as expectativas de aumento de juros aumentaram,correspondendo exatamenteao ponto de aceleração da divergência em forma de K nos****mercados globais

Se compararmos as expectativas de liquidez do dólar americano com a divergência em forma de K nos mercados de ações, podemos dividir a divergência em forma de K desde o início do ano em três fases: A primeira fase foi do início do ano até o final de fevereiro, período em que ainda existiam expectativas de afrouxamento do Fed, o índice do dólar americano caiu de 100 para cerca de 96, e a divergência em forma de K em cada mercado não era evidente. A segunda fase foi do final de fevereiro a abril, quando o mercado começou a reavaliar de forma hawkish, o índice do dólar americano se recuperou, e a divergência em forma de K em cada mercado começou a se destacar. A terceira fase é de maio até o presente, com as expectativas de aumento de juros se intensificando ainda mais, o índice do dólar americano subiu para a máxima do ano, e a divergência em forma de K nos mercados não americanos se intensificou, criando uma diferença significativa em relação ao mercado de ações dos EUA. Além disso, a terceira fase também corresponde ao período de forte recuo dos setores não relacionados à IA no mercado A-shares, onde as ações cíclicas começaram a ter um desempenho significativamente pior do que no exterior. No relatório "Estratégia de A-shares Foco 20260621 - 'Aumento de Juros' Impulsiona Tecnologia?", analisamos o papel do aumento de juros na divergência em forma de K nos mercados globais. A enorme diferença na atividade econômica faz com que o aumento de juros tenha um impacto negativo muito maior nos setores não relacionados à IA do que nos setores de IA. Se visto por esse ângulo, quando as expectativas de aumento de juros e a narrativa de fortalecimento do dólar esfriarem, a divergência em forma de K poderá aliviar temporariamente, e o equilíbrio de estilos também poderá ocorrer em seguida.

A divergência em forma de K atingiu o extremo, e dentro do setor de tecnologia no exterior também há contração

A narrativa do mercado e a força do capital podem, temporariamente, levar a divergência razoável de movimentos a um extremo de precificação excessiva. A essência é que, com o aumento contínuo das expectativas de aperto, o limite de exigência do mercado em relação à atividade econômica também aumenta continuamente. Refletindo no nível de mercado, mesmo nos EUA, o setor de tecnologia mostra sinais de contração interna. Desde que o mercado considerou, em maio, que a taxa de crescimento sequencial do ARR da Anthropic havia desacelerado, combinado com o controle dos orçamentos de tokens pelas empresas downstream, o Nasdaq começou a consolidar e o Mag 7 começou a ajustar continuamente. Até 26 de junho, já havia recuado 12% em relação ao pico. O setor de fibra óptica, que tinha alta elasticidade anterior, começou a oscilar em níveis elevados após meados de maio. O setor de aplicativos, que havia se recuperado anteriormente, voltou a sofrer pressão desde junho. Dentro do setor de tecnologia dos EUA, os semicondutores tiveram um bom desempenho no início, mas em junho, o índice de semicondutores também começou a oscilar em níveis elevados, com uma queda semanal de 7,9% nesta semana. Atualmente, apenas as líderes de armazenamento continuam subindo devido a fortes resultados financeiros.

Precificação de ativos de risco no exterior: aperto pode danificar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono

Recentemente, a combinação de preços dos ativos no exterior tem sido: dólar subindo, ações dos EUA caindo, commodities caindo, mas o petróleo também está caindo. A queda do petróleo aliviou as expectativas de inflação de longo prazo, mas não afetou a rigidez inflacionária de curto prazo. Em 25 de junho, o Departamento de Comércio dos EUA divulgou os dados de inflação PCE de maio. O PCE geral subiu 4,1% em relação ao ano anterior, mas o núcleo do PCE também subiu 3,4% em relação ao ano anterior, atingindo a maior alta desde 2023, indicando que a inflação nos EUA é bastante rígida e não é totalmente causada pelo petróleo. A narrativa mais recente do mercado de capitais mudou para a forte demanda por IA consumindo grandes quantidades de recursos de commodities, fazendo com que o "carbono" tenha que pagar preços mais altos, gerando inflação, e forçando o Fed a aumentar os juros. Esta semana, a notícia de que a Apple aumentou os preços de produtos eletrônicos de consumo devido ao aumento dos preços da memória reforçou ainda mais essa narrativa. O mercado interpreta que, se o Fed for forçado a aumentar os juros em resposta à inflação estrutural impulsionada pela oferta, isso poderá, em última análise, danificar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono. Ao mesmo tempo, o aumento da taxa de juros real do dólar americano é visto como resultado do alto crescimento econômico trazido pela vantagem competitiva relativa da IA, tornando o dólar extremamente forte. No entanto, o rápido achatamento da curva de juros dos títulos do tesouro dos EUA mostra que essa narrativa também é temporária. Atualmente, o spread de prazo entre o título de 10 anos e o de 2 anos nos EUA é de 0,31 pontos percentuais, em comparação com 0,58 pontos percentuais no início de março, mostrando um achatamento significativo, situando-se no percentil 28 dos últimos 20 anos. O mercado pode estar refletindo que o aperto pode danificar ainda mais a demanda do mundo baseado em carbono e, finalmente, prejudicar as expectativas de crescimento econômico de longo prazo. No geral, o modelo de precificação de ativos de risco atualmente é extremamente contraditório. Isso pode ser porque os efeitos de crescimento da inovação tecnológica da IA ainda estão restritos ao pequeno ciclo entre fabricantes de hardware, fabricantes de modelos e provedores de nuvem, sem ainda se integrar mais amplamente ao grande ciclo econômico. Isso também significa que, embora a divergência em forma de K tenha sua racionalidade, ela também possui fragilidade.

O mercado A-shares mostra maior resiliência, e alguns setores não relacionados à IA já mostram sinais de entrada de capital de "left side"

Recentemente, o setor de tecnologia do mercado A-shares mostrou resiliência significativamente maior em comparação com o exterior, especialmente a cadeia de computação doméstica, que mostrou um movimento independente em relação ao exterior. As empresas da cadeia voltada para o exterior no mercado A-shares seguiram a lógica de precificação de ações cíclicas de ativos pesados semelhante à do exterior, enquanto a cadeia doméstica, sob a narrativa de substituição de importações e autossuficiência controlável, adicionalmente apresentou um prêmio típico de ações de crescimento. Dois conjuntos diferentes de lógicas de precificação estão operando simultaneamente. Além do setor de tecnologia, alguns setores não relacionados à IA, devido a ajustes anteriores suficientes, começaram a mostrar características de entrada de capital incremental pelo lado esquerdo, com destaque para corretoras e produtos químicos. A participação no volume de negociação de corretoras + produtos químicos atingiu uma nova máxima do ano esta semana, com um volume claramente aumentado, e em alguns dias de negociação foi capaz de subir junto com a IA, com os preços das ações também apresentando uma recuperação significativa. Para o setor de valores mobiliários, sua lógica de "left side" é suportada por três linhas: "baixa valuation + redução da pressão de venda de capital + catalisador do boom de listagens de tecnologia". Para o setor químico, o principal driver vem da queda do preço do petróleo entrando em uma "zona ideal", fazendo com que os spreads se alarguem contrariamente à tendência, e algumas empresas apresentaram previsões intermediárias brilhantes "dentro do esperado", com desempenho extremamente forte nos preços das ações. Isso também pode indicar que os fundos de mercado têm pouca exposição e a disputa não é intensa. Embora seja extremamente raro que setores não relacionados à IA consigam subir resistindo à absorção de fundos recentemente, pelo menos isso significa que o mercado A-shares ainda tem muitos fundos externos observando constantemente as oportunidades em setores não relacionados à IA, apenas as mudanças marginais ainda não são suficientes para impulsionar uma entrada mais ampla de fundos externos.

Alguns setores não relacionados à IA de baixa valuation já têm base para recuperação, apenas aguardando um catalisador

Desde maio, os setores não relacionados à IA no mercado A-shares tiveram um desempenho mais fraco em comparação com os setores não relacionados à IA no exterior, refletindo totalmente muitas expectativas negativas, como recessão de demanda, aperto monetário e contratempos nas negociações de paz no Oriente Médio. Atualmente, já possuem certo custo-benefício e base para recuperação, aguardando algumas mudanças positivas em sua própria narrativa. Essa mudança pode vir de uma queda do preço do petróleo além do esperado após a reabertura do Estreito, reduzindo as expectativas de inflação, ou da recuperação síncrona da produção industrial e atividades sociais nas áreas não relacionadas à IA globalmente. Em um ambiente de mercado após o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de aumento de juros, precisamos ser mais cuidadosos e pacientes na seleção de ativos. Afinal, sem mudanças marginais significativas, a recuperação de setores fracos não será tranquila e pode até sofrer ajustes síncronos devido ao ajuste de setores fortes. Especificamente em termos de alocação, ainda sugerimos insistir na estrutura de IA + energia química. No lado da IA, continuamos otimistas em relação a armazenamento, turbinas a gás, geradores a diesel, equipamentos e materiais semicondutores. No lado da energia química, no setor de energia elétrica nova, estamos otimistas em relação ao desempenho de resultados de eletrólitos e aditivos, separadores, etc. No setor químico, a queda do centro do preço do petróleo e da volatilidade traz demanda de reposição de estoques e aumento da capacidade de produção, e o pico das expectativas de liquidez macro será um ponto de ritmo potencial posterior. Atualmente, preferimos alguns produtos com grande espaço para redução de custos, demanda relativamente rígida e baixa valuation, como refrigerantes, fósforo químico, elastano, corantes, refinarias integradas, etc. No setor de metais, recomendamos metais de computação com alguma exposição à IA, mas cuja valuation está temporariamente suprimida devido à narrativa de aumento de juros, como estanho, cobre e alguns metais menores de IA (tungstênio). Além disso, continuamos recomendando aumentar a alocação em corretoras de baixa valuation. As deficiências atuais, como pressão de liquidez, podem começar a desaparecer gradualmente no segundo semestre, e as previsões intermediárias também são um catalisador.

Fatores de Risco

Agravamento de atritos entre China e EUA nos campos de tecnologia, comércio e finanças; política doméstica, efeitos de implementação ou recuperação econômica aquém das expectativas; aperto extraordinário da liquidez macro no país e no exterior; escalada adicional de conflitos regionais, como Rússia-Ucrânia e Oriente Médio; recuperação do estoque imobiliário na China aquém das expectativas.

Fonte deste artigo: Pesquisa CITIC Securities

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