#0成本拿2股SK海力士 As ADRs da SK Hynix ainda não chegaram ao mercado dos EUA, ETFs 2x já começaram a correr na frente

A GraniteShares anunciou o próximo lançamento de dois ETFs alavancados de ativo único, SKUU e SKDD, oferecendo exposição 2x comprada e -2x vendida às ações da SK Hynix, respectivamente. Os produtos replicam o desempenho diário por meio de derivativos, sem deter as ações subjacentes diretamente.
A listagem das ADRs da SK Hynix nos EUA ainda não foi concluída oficialmente, mas os produtos financeiros em torno dela já começaram a correr na frente. A GraniteShares anunciou o próximo lançamento do ETF diário 2x comprado SK Hynix SKUU e do ETF 2x vendido SKDD; emissores como Defiance e Leverage Shares também apresentaram documentos relacionados a produtos alavancados ou inversos à SEC. Isso significa que Wall Street não trata a SK Hynix apenas como uma empresa de chips coreana prestes a captar recursos nos EUA, mas a define antecipadamente como um ativo global de IA que pode ser negociado, alavancado, vendido e protegido.
De acordo com o plano divulgado na semana passada, a SK Hynix emitirá até 17,79 milhões de novas ações via ADRs na Nasdaq, com um valor de captação máximo de aproximadamente US$ 29,4 bilhões com base no preço preliminar. Cada 10 ADRs correspondem a 1 ação ordinária coreana. O bookbuilding do projeto está previsto para começar em 6 de julho, o preço de emissão será definido em 9 de julho, e a negociação está prevista para 10 de julho. A SK Hynix planeja emitir até 17,79 milhões de novas ADRs na Nasdaq, com um teto de captação de US$ 29,4 bilhões no preço preliminar, cada 10 ADRs correspondendo a 1 ação ordinária coreana. O cronograma é: bookbuilding em 6 de julho de 2026, precificação em 9 de julho e listagem em 10 de julho, com potencial para se tornar a maior emissão de ADRs da história.
As ADRs trazem mais do que apenas captação de recursos. Elas conectarão a SK Hynix ao capital em dólar, contas de corretoras dos EUA, mercado de opções, negociação quantitativa e ecossistema de ETFs de ação única. Os fundamentos da líder em HBM ainda são determinados por tecnologia, clientes e capacidade de produção, mas o mecanismo de formação de preço de suas ações está mudando: no futuro, além do capital local coreano, a liquidez em dólar, a proteção com derivativos e a arbitragem entre mercados também participarão da precificação.
01. Por que uma ação ainda não listada já possui ferramentas 2x de compra e venda?
A SKUU e a SKDD, anunciadas pela GraniteShares, têm como objetivo atingir aproximadamente 2x e 2x inverso do movimento diário das ADRs da SK Hynix, respectivamente.
Atualmente, elas ainda são produtos "próximos do lançamento", e a listagem final depende do registro eficaz, da aprovação da bolsa e da listagem oficial das ADRs da SK Hynix. Os produtos ainda não estão sendo negociados, mas os emissores já estão se posicionando antecipadamente; a razão central é a janela de tempo. A SK Hynix possui simultaneamente quatro características: IA, alto crescimento, capitalização de mercado ultra grande e alta volatilidade, tornando-se o tipo de ETF alavancado de ação única que mais atrai capital de negociação. No primeiro trimestre de 2026, a SK Hynix registrou receita consolidada de 52.576 bilhões de won coreanos, um aumento de 60% em relação ao trimestre anterior. Em termos de produtos, DRAM representa 78%, NAND 21%. Em aplicações downstream, o código de servidor (incluindo HBM) se tornou o maior downstream de DRAM, enquanto SSD (incluindo NAND discreto) é o principal negócio de NAND.
No primeiro trimestre de 2026, a empresa registrou receita de 52,58 trilhões de won coreanos e lucro operacional de 37,61 trilhões de won coreanos, com margem operacional acima de 71%; em 2025, sua participação global no mercado de HBM foi de aproximadamente 61%. O lucro operacional da SK Hynix no primeiro trimestre de 2026 foi de 37,61 trilhões de won coreanos, um aumento de 96% em relação ao trimestre anterior e 405% em relação ao ano anterior, atingindo um novo recorde pelo quarto trimestre consecutivo, com margem operacional de 72%, a mais alta da história. O EBITDA foi de 41,34 trilhões de won coreanos, com margem EBITDA de 79%.
No final de junho, o valor de mercado da empresa superou temporariamente o da Samsung Electronics, com um ganho acumulado no ano de mais de 300%. Os dados do TradingView mostram que, de 29 de julho de 2025 ao início de julho de 2026, o preço das ações da SK Hynix (código 000660) acumulou alta de 891,84%, enquanto a Samsung Electronics (código 005930) acumulou alta de 414,39%. Em 22 de junho de 2026, o valor de mercado da SK Hynix superou o da Samsung pela primeira vez, tornando-se a empresa de capital aberto mais valiosa da Coreia do Sul.
Para os emissores de ETFs, os investidores não precisam esperar que a empresa complete uma reavaliação de longo prazo para que a demanda surja. O período inicial de listagem das ADRs geralmente é acompanhado por discussões de precificação, entrada de capital, demanda por vendas a descoberto e alta volatilidade, sendo ideal para que produtos alavancados absorvam volume de negociação de curto prazo. Documentos da GraniteShares mostram que as taxas de administração dos produtos 2x comprado e 2x vendido são de 1,30% e 2,00%, respectivamente, superiores às de ETFs de índice comuns. O SNK é um ETF diário 2x vendido da SpaceX lançado pela GraniteShares, visando atingir -200% do movimento diário do SPCX. A data de início do fundo foi 15 de junho de 2026; até 25 de junho, o valor patrimonial por unidade era de US$ 21,5959, com uma taxa de despesas anualizada de 2,20%.
Desde que os produtos atinjam escala, a volatilidade em si pode se converter em taxas de administração e atividade de negociação. Defiance e Leverage Shares também apresentaram produtos relacionados à SK Hynix; o que os emissores estão disputando não é a exposição a ações ordinárias de uma empresa coreana, mas sim um "instrumento de negociação nos EUA com alta pureza em HBM". Quem conseguir listar primeiro, obter melhor liquidez e spreads de compra e venda mais estreitos terá maior probabilidade de estabelecer uma vantagem de pioneirismo.
02. Da ação ordinária coreana à ADR nos EUA
Como a SK Hynix abre a porta para o dólar americano
Atualmente, investidores dos EUA que desejam comprar e vender ações ordinárias coreanas da SK Hynix precisam de permissão para mercados estrangeiros, além de lidar com liquidação em won coreano, horário de negociação coreano e regras locais. Após a listagem das ADRs, os investidores poderão negociar diretamente em dólar na Nasdaq por meio de contas de corretoras dos EUA, com operação mais próxima à de ações como Micron, NVIDIA e Broadcom.
Dados da Bloomberg mostram que as três maiores posições do Roundhill Memory ETF (código DRAM) são SK Hynix (24,69%), Samsung Electronics (24,07%) e Micron Technology (23,86%), com taxa de despesas de 0,65% e tamanho de US$ 690 milhões. As duas maiores posições do iShares MSCI South Korea ETF (código EWY) são Samsung Electronics (23,51%) e SK Hynix (20,41%), com taxa de despesas de 0,59% e tamanho de US$ 18,27 bilhões.
O plano atual não é simplesmente "transferir" ações coreanas existentes para negociação nos EUA, mas sim acompanhar a emissão de novas ações. A SK Hynix planeja emitir até 17,79 milhões de novas ações ordinárias, que serão convertidas em ADRs pelo depositário. Os recursos serão usados para novas fábricas na Coreia do Sul, expansão da capacidade de empacotamento avançado e aquisição de equipamentos EUV. A SK Hynix planeja emitir ADRs com um teto de captação de US$ 29,4 bilhões, destinados principalmente à construção de novas fabs na Coreia, expansão da capacidade de empacotamento avançado e aquisição de equipamentos avançados, incluindo litografia EUV, com o objetivo de acelerar o crescimento de longo prazo do mercado de memória de alto desempenho para IA.
A listagem nos EUA, portanto, assume três funções simultaneamente: captação de recursos, expansão da base de investidores e busca por reavaliação. A administração da SK Hynix afirmou explicitamente anteriormente que espera que o valor da empresa seja reavaliado no maior mercado de ações do mundo. No passado, os investidores geralmente precificavam a empresa dentro do quadro do índice composto coreano, do ciclo de memória e do ativo em won coreano; após entrar na Nasdaq, ela será comparada mais diretamente com a Micron em termos de lucratividade e ciclo de memória, e também poderá ser comparada com empresas de infraestrutura de IA como NVIDIA e Broadcom em termos de crescimento e valuation.
Essa mudança pode reduzir o chamado "desconto coreano", mas não trará automaticamente um valuation mais alto. As ADRs e as ações ordinárias coreanas representam os mesmos direitos econômicos; os preços nos dois mercados devem, a longo prazo, ser restringidos pela taxa de câmbio, pela proporção de conversão e pelos mecanismos de arbitragem. Se os investidores americanos atribuírem múltiplos mais altos, capitais de arbitragem podem comprar ações coreanas e vender ADRs, eventualmente transmitindo a mudança de valuation de volta ao mercado de Seul; se o apetite ao risco no mercado dos EUA cair, a pressão também será transmitida de volta para a Coreia.
03. Como SKUU e SKDD amplificam o calor das negociações de HBM
SKUU e SKDD não são ferramentas de retorno 2x fixas de longo prazo, mas sim rastreiam o desempenho diário. Os fundos geralmente estabelecem exposição-alvo por meio de swaps, opções ou outros derivativos, e rebalanceiam no final de cada dia de negociação. Se o ativo subir, o fundo 2x comprado, para manter a alavancagem, geralmente precisa aumentar a exposição; se cair, precisa reduzir a exposição. O ajuste dos produtos inversos é na direção oposta. Esse mecanismo pode transformar a volatilidade intradiária das ADRs em demanda adicional de hedge. Os ETFs alavancados estabelecem exposição-alvo por meio de derivativos como swaps e opções, rebalanceando as posições no final de cada dia de negociação de acordo com as mudanças do mercado. Quando as ADRs sobem, o fundo comprado precisa comprar hedge adicional, enquanto o fundo inverso precisa reduzir a exposição vendida; quando caem, a direção é oposta. Esse mecanismo pode amplificar a volatilidade real do ativo subjacente.
Suponha que a SK Hynix suba significativamente devido a pedidos de HBM, ao ritmo de produtos da NVIDIA ou às expectativas de preços de memória; o valor patrimonial do ETF comprado aumenta, e as contrapartes podem precisar aumentar as posições em ADRs ou derivativos relacionados; quando cai, pode ocorrer o oposto. Quanto maior o tamanho do produto e mais unilateral o mercado, mais digno de nota é o impacto nas negociações perto do fechamento. No entanto, os ETFs alavancados não replicam simplesmente o retorno 2x de longo prazo. O reset diário gera dependência de trajetória e erosão por volatilidade. O exemplo de risco apresentado pela Defiance mostra que, se o ativo tiver retorno acumulado zero em um ano, mas volatilidade anualizada de 75%, a perda teórica de um produto 2x comprado pode ser de aproximadamente 43%; se a volatilidade atingir 100%, a perda teórica pode se expandir para cerca de 63,2%. A divulgação regulatória da Defiance revela que, assumindo um retorno acumulado de 0% para o ativo em um ano, em um cenário de volatilidade anualizada de 75%, a perda teórica anual de um ETF alavancado 2x comprado é de cerca de 43%; com volatilidade de 100%, a perda teórica se expande para cerca de 63,2%. Esse fenômeno decorre do efeito de erosão do juros compostos do rebalanceamento diário. Fonte: Documentos regulatórios da Defiance. Portanto, SKUU e SKDD são mais próximos de ferramentas de negociação e hedge de curto prazo, não de substituição de longo prazo para ações ordinárias. A SK Hynix também possui variáveis específicas entre mercados. Os horários de negociação das ações ordinárias coreanas e das ADRs americanas são diferentes; notícias noturnas, a taxa de câmbio won/dólar, a proporção de conversão das ADRs e a liquidez em ambos os mercados afetam o spread. Dados da Coreia mostram que, de 2017 a 2026, as compras líquidas acumuladas de investidores estrangeiros no KOSPI e KOSDAQ passaram de 9,7 trilhões de won para vendas líquidas de 96,1 trilhões de won; de 1994 a 2026, os ativos financeiros líquidos externos da Coreia saltaram de -US$ 37,2 bilhões para US$ 753,5 bilhões; em abril de 2026, os preços de importação subiram 20,2% e os preços de exportação subiram 40,8% em relação ao ano anterior. Fonte: Bolsa da Coreia, Banco da Coreia. Os novos preços formados durante o horário de negociação dos EUA podem ser transmitidos para a Coreia no dia seguinte; grandes flutuações no mercado coreano também serão reprecificadas através das ADRs e ETFs após a abertura do mercado dos EUA.
A SK Hynix pode, assim, passar de uma ação de mercado único para um ativo de IA que é negociado quase 24 horas por dia.
04. Mudança de identidade de mercado: reavaliação de valuation e reavaliação de volatilidade
Após a entrada da SK Hynix na Nasdaq, a mudança mais direta é a ampliação da cobertura de investidores. Fundos ativos dos EUA, fundos de semicondutores, estratégias quantitativas, traders de opções e investidores de varejo terão uma porta de entrada mais direta para negociação. Se a liquidez das ADRs e o valor de mercado flutuante atingirem os requisitos, a empresa também poderá ser incluída em mais ETFs, índices e produtos estruturados, fortalecendo ainda mais a participação do capital em dólar.
Dados da Bloomberg mostram que o ETF com maior peso em SK Hynix entre os ETFs dos EUA é o Roundhill Memory ETF (código DRAM), com 27,52%; o iShares MSCI South Korea ETF (código EWY) tem peso de 18,78%; o First Trust Emerging Markets Human Flourishing ETF (código FTHF) tem peso de 18,54%; e ETFs temáticos e de mercados emergentes geralmente têm pesos na faixa de 7% a 9%.
A segunda mudança é a redefinição das coordenadas de valuation. No passado, o mercado media a SK Hynix principalmente pela Samsung Electronics e pela Micron; no futuro, os investidores podem vê-la como um fornecedor-chave no sistema de IA da NVIDIA, dando maior peso à sua liderança em tecnologia HBM, relacionamento com clientes e escassez de capacidade. A margem operacional de mais de 71% no primeiro trimestre de 2026 já mostra como a oferta e demanda apertadas de HBM estão mudando a estrutura de lucros, mas os altos lucros também atrairão a Samsung e a Micron a acelerar a expansão, aumentando a sensibilidade do mercado a uma reversão de ciclo. A SK Hynix registrou receita de 52.576 bilhões de won no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 198% em relação ao ano anterior; lucro operacional de 37.610 bilhões de won, alta de 405%; lucro líquido de 40.346 bilhões de won, alta de 398%. A lucratividade melhorou significativamente em relação ao ano anterior: margem bruta de 79%, margem operacional de 72% e margem líquida de 77%, com aumentos de 10, 14 e 31 pontos percentuais, respectivamente, em relação ao mesmo período do ano anterior. Fonte: Relatório do primeiro trimestre de 2026 da SK Hynix.
A terceira mudança é o aumento das fontes de volatilidade. A emissão de novas ações trará certa diluição patrimonial; as ADRs podem apresentar prêmio ou desconto em relação às ações ordinárias coreanas; os ETFs alavancados também introduzem rebalanceamento diário, contrapartes de derivativos e resgates rápidos de capital. No futuro, mesmo sem mudanças significativas nos fundamentos da empresa, a liquidez em dólar, o sentimento do setor de semicondutores nos EUA e os fluxos de capital de produtos alavancados podem empurrar o preço das ações para longe dos fundamentos no curto prazo. A SK Hynix registrou fluxo de caixa operacional líquido de 26.430 bilhões de won no primeiro trimestre de 2026; fluxo de caixa de investimento de saída de 7.228 bilhões de won, principalmente para aquisição de instalações e equipamentos; fluxo de caixa de financiamento de saída de 2.951 bilhões de won. O saldo de caixa no final do período foi de 54.330 bilhões de won, com aumento líquido de 19.388 bilhões de won no período.
Portanto, o surgimento de SKUU e SKDD não é apenas a adição de dois ETFs, mas marca que a SK Hynix está completando uma mudança de identidade no mercado de capitais: de uma empresa de chips de memória negociada principalmente por instituições coreanas e investidores de varejo locais, para um ativo global de IA que investidores americanos podem manter, comprar, vender e proteger diretamente.
A longo prazo, o que determina o valor da empresa continua sendo o progresso técnico do HBM4 e produtos subsequentes, os pedidos de clientes como NVIDIA, a eficiência da expansão de capacidade e o ciclo de memória; a estratégia da SK Hynix para 2026 se concentra em três linhas de produtos. Em HBM, colaboração com clientes para avançar na produção em massa do HBM4 conforme planejado; em DRAM, conclusão do desenvolvimento do primeiro LPDDR6 de nó 1cnm da indústria, com o SOCAMM2 de 192 GB em processo de 1cnm já em produção em massa para a próxima plataforma Vera Rubin da NVIDIA; em NAND, SSDs de consumo e empresariais cobrindo QLC de 321 camadas e toda a linha de produtos TLC de alto desempenho.
Mas as variáveis que determinam o preço de curto prazo aumentarão significativamente. As ADRs abrem a porta para o capital em dólar para a SK Hynix, e os ETFs alavancados amplificam ainda mais essa porta. Isso pode ajudar a empresa a obter um valuation mais alto e um custo de capital mais baixo, ou pode transmitir a ganância de curto prazo e o apetite ao risco de Wall Street de volta ao mercado de Seul sem diferença de fuso horário.