Após um superávit de mais de um trilhão de dólares: o padrão de saída de capital da China está gradualmente tomando forma.

Com as vantagens competitivas da manufatura chinesa continuando a se expandir, especialmente nos setores de equipamentos semicondutores, cadeia da indústria de IA, equipamentos de alto nível e novas energias, a China manteve o maior superávit comercial do mundo por muitos anos, e no ano passado o superávit comercial ultrapassou a marca de um trilhão de dólares. Isso também elevou o superávit da conta corrente da China a um pico histórico de cerca de US$ 735 bilhões no ano passado.

No entanto, o enorme superávit em conta corrente não é mais refletido no acúmulo passivo de reservas cambiais oficiais, mas é convertido em alocação de ativos no exterior através do acúmulo de ativos externos líquidos de bancos comerciais, investimento em títulos por setores residentes por meio de canais regulamentados e expansão do investimento direto no exterior por empresas.

Em 2025, o déficit da conta financeira não reserva da China foi de cerca de US$ 782 bilhões, dos quais as saídas de investimento em títulos aumentaram de US$ 179 bilhões no ano anterior para US$ 426 bilhões. Em correspondência, até maio de 2026, o superávit líquido acumulado de liquidação e venda de câmbio por bancos em nome de clientes atingiu impressionantes US$ 263,1 bilhões, mas a taxa de câmbio do RMB não sofreu pressão de valorização unilateral — os fundos estão saindo novamente por meio de canais como Bond Connect Southbound, expansão do QDII e pools de caixa de empresas multinacionais de forma mais diversificada.

Além disso, o ajuste imobiliário doméstico levou a uma queda na demanda tradicional de financiamento, a recuperação do consumo das famílias ainda é relativamente lenta, os gastos de capital das empresas são mais cautelosos e o sistema financeiro ainda mantém uma alta taxa de poupança. Desde meados de 2025, com a valorização do RMB e a liquidação concentrada de câmbio pelos exportadores, a liquidez do mercado interbancário tem sido altamente abundante. O enorme superávit comercial continua a refluir para o país, exacerbando a escassez de ativos e pressionando as taxas de juros de longo prazo e os spreads de crédito para mínimos históricos.

A queda contínua nos custos de financiamento, por um lado, promove um salto estrutural do financiamento indireto dominado por bancos para o financiamento direto. Em 2025, a participação do financiamento direto, como títulos e ações, no novo financiamento social atingiu 47%, superando pela primeira vez os 45% dos empréstimos bancários. Por outro lado, o RMB de baixo juro adquiriu ainda mais os atributos de moeda de carry trade e financiamento, com cada vez mais empresas de mercados emergentes, multinacionais e instituições financeiras internacionais começando a emitir ativamente títulos em RMB e usar empréstimos em RMB para substituir o financiamento em dólar. Isso também fornece uma janela estrutural para os fundos domésticos irem para o exterior, ao mesmo tempo que dá ao banco central uma influência de precificação mais forte no mercado offshore.

À medida que a estrutura do balanço de pagamentos muda do superávit duplo tradicional para um modelo espelho de "grande superávit em conta corrente + déficit em conta financeira não reserva", a China está se transformando substancialmente em um exportador estrutural de capital, e a internacionalização do RMB também passou de ser impulsionada pela liquidação comercial para um novo estágio impulsionado por exportações de capital e investimento e financiamento.

As exportações de capital estão reformulando a lógica da internacionalização do RMB