O que causou a turbulência do mercado esta semana? Goldman Sachs: não é Walsh, mas sim o reequilíbrio da IA.

O impacto violento nos mercados de ações globais esta semana não teve origem nas preocupações macroeconómicas geradas pela mudança na presidência da Reserva Federal, mas sim num reequilíbrio estrutural dentro do próprio boom de investimento em IA – a natureza cíclica do ciclo de memória, o congestionamento extremo das posições dos fundos de hedge e a mudança na perceção do mercado sobre os vencedores e perdedores da cadeia de fornecimento de IA, tudo isto combinado para formar a verdadeira força motriz por detrás desta turbulência.

Mark Wilson, sócio do departamento de Vendas e Trading da Goldman Sachs, afirmou claramente no seu mais recente relatório que, embora o novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, tenha visto sinais macroeconómicos como uma queda abrupta na taxa de inflação de equilíbrio, taxas de juro reais mais altas e um dólar forte a romper níveis nos primeiros dias do seu mandato, ele não acredita que esta seja a causa raiz da volatilidade do mercado de ações esta semana. Ele mantém a sua avaliação consistente: "Atualmente, são as ações que estão a impulsionar a macroeconomia, e não o contrário."

Um retrato vívido da turbulência do mercado esta semana: O índice Kospi da Coreia do Sul accionou o disjuntor duas vezes, a Microsoft atingiu um novo mínimo de 52 semanas, a Amazon caiu abaixo da sua média móvel de 200 dias; as "Sete Magníficas" (Mag7) registaram uma queda acumulada de mais de 5% desde o início do ano, com a Apple e a Dell a caírem mais de 5% cada num único dia. Ao mesmo tempo, a Micron registou margens de lucro recordes – a divergência entre os beneficiários e os prejudicados na cadeia de fornecimento de IA está a apresentar-se ao mercado com uma clareza sem precedentes.

A conclusão central de Wilson é: Esta volatilidade não é um sinal do fim do ciclo de investimento em IA – "ainda estamos no meio de um boom de investimento histórico" – mas sim uma reavaliação profunda que o mercado está a fazer sobre quem serão os vencedores e perdedores líquidos neste boom.

Coreia do Sul no epicentro: Estruturas alavancadas amplificam a fragilidade do tema IA

O mercado sul-coreano tornou-se o epicentro da volatilidade do trading de IA a nível global esta semana. O índice Kospi subiu cerca de 100% desde o seu pico no início do ano, mas esta semana accionou o disjuntor de queda por duas vezes. Segundo as estatísticas de Wilson, metade de todos os dias de disjuntor no mercado sul-coreano desde o início do século ocorreram em 2026, e esta semana foi responsável por 20% desse total.

Esta volatilidade extrema tem raízes estruturais: Cerca de 60% do peso do Kospi está concentrado em apenas duas ações, apoiadas por centenas de milhares de milhões de dólares em produtos ETF alavancados que replicam estas posições, amplificando exponencialmente qualquer movimento acentuado numa direção. Mais crucialmente, os mais recentes planos de expansão de capacidade da Samsung e da SK Hynix fizeram o mercado perceber que as atuais margens de lucro historicamente elevadas no setor de memória acabarão por ser pressionadas pelo novo fornecimento.

Wilson salienta que isto é um efeito líquido positivo para a cadeia de fornecimento global, mas constitui uma pressão descendente direta sobre os beneficiários de ações de memória, onde as posições estão atualmente mais congestionadas.

Vencedores vs. Perdedores: Reprecificação estrutural da cadeia de IA

A lógica de divergência do mercado esta semana é particularmente clara: As empresas que investem pesadamente em capital ou enfrentam compressão de custos foram castigadas, enquanto os beneficiários da cadeia de fornecimento continuaram a ser procurados.

A Microsoft não só atingiu um novo mínimo de 52 semanas, como o seu preço das ações já está abaixo do seu pico de 2021, o que significa retorno zero nos últimos cinco anos; a Amazon caiu abaixo da sua média móvel de 200 dias. As Mag7 no seu conjunto caíram mais de 5% desde o início do ano.

No outro extremo, fabricantes de dispositivos finais como a Apple e a Dell foram forçados a anunciar aumentos de preços generalizados devido ao aumento dos custos de memória, com os consumidores a suportarem diretamente os custos correspondentes às margens recordes da Micron. Wilson resume esta lógica: "As ações daquelas que investem em IA (com retornos ainda incertos) e daquelas que enfrentam compressão de margens foram castigadas; enquanto as ações das empresas que beneficiam das despesas de capital e dos aumentos de preços continuaram a valorizar-se."

Ciclo da Memória: O risco de reversão por trás das margens recordes

Wilson acredita que a evolução das margens de lucro da Micron se tornará, no futuro, um caso de estudo clássico nas escolas de gestão, mas o risco cíclico subjacente não deve ser subestimado.

Após a crise financeira global, a indústria de memória acelerou a consolidação, e as margens de lucro nos fundos dos ciclos descendentes subsequentes subiram sistematicamente. Esta evolução é bem documentada, apoiada por estratégias, e constitui uma lógica de investimento clara.

No entanto, num contexto em que as margens de lucro da Micron atingem máximos históricos e a SK Hynix anuncia planos de expansão, Wilson alerta os investidores: Esta indústria continua a ser, na sua essência, cíclica. À medida que a nova ronda de expansão de capacidade da Samsung e da SK Hynix for gradualmente implementada, os atuais estrangulamentos de fornecimento serão aliviados – isto é um sinal positivo para a cadeia de fornecimento global, mas para as ações de memória que já beneficiaram imenso e onde as posições estão mais congestionadas, significa uma pressão real sobre as avaliações.

Fundos de Hedge: Alta alavancagem combinada com congestionamento extremo, risco acumulado até ao ponto crítico

A mais recente análise de posições da equipa de estratégia da Prime Brokerage da Goldman Sachs revela outra camada de risco profundo por detrás da volatilidade do mercado esta semana.

Os dados mostram múltiplos sinais extremos a ocorrerem simultaneamente: A alavancagem total dos fundos de hedge atingiu um novo máximo histórico; desde o início do ano, os fundos de hedge têm vendido ativos dos EUA de forma líquida e significativa, ao mesmo tempo que aumentaram agressivamente as suas posições na Ásia (principalmente no Japão e na Coreia do Sul); nas posições relacionadas com IA, o crescimento das posições compradas líquidas em ações de memória foi o dobro do dos setores de semicondutores ou energia.

Em termos de estrutura de desempenho, os fundos de hedge fundamentalistas, sistemáticos e multi-estratégia registaram retornos entre 14% e 18% desde o início do ano, resultados impressionantes, mas a divergência é igualmente notável – o excesso de retorno dos fundos sistemáticos e multi-estratégia veio principalmente de ativos não relacionados com IA; enquanto o retorno dos fundos fundamentalistas dependeu quase inteiramente do tema IA, com as posições não relacionadas com IA a não contribuírem praticamente nenhum alpha. Atualmente, a correlação de desempenho entre as posições de IA nos EUA e na Ásia subiu para o 99º percentil histórico, um nível extremo; a Europa está quase ausente deste boom.

Wilson enfatiza que o congestionamento de posições por si só não é uma razão suficiente para assumir posições vendidas, mas quando os fundamentos mudam, posições extremamente congestionadas amplificam exponencialmente o risco de queda – a violenta turbulência do mercado sul-coreano esta semana é uma manifestação direta deste mecanismo em ação.

O boom da IA não acabou, o panorama está a ser silenciosamente remodelado

Wilson opõe-se claramente no seu relatório à interpretação da volatilidade desta semana como um ponto de viragem no ciclo de investimento em IA. Ele acredita que o aumento atual da volatilidade está a enviar um sinal potencialmente profundo ao mercado: O panorama dos vencedores e perdedores líquidos no boom de investimento em IA está a passar por uma transformação profunda.

Ele também aponta que a pressão política sobre a narrativa da IA está a aumentar. Com a aproximação das eleições de meio de mandato nos EUA, o impacto da IA no emprego receberá mais atenção. Os dados relevantes mostram que a percentagem de emprego no setor tecnológico dos EUA tem vindo a cair numa tendência há mais de cinco anos, o ritmo de perda de postos de trabalho atribuído à IA continua a acelerar, e toda a indústria ainda não conseguiu criar uma narrativa positiva convincente para responder.

Para os investidores, a mensagem central transmitida por esta atual turbulência é: Não se pode mais generalizar todos como "beneficiários da IA". É necessário distinguir mais finamente as diferenças estruturais entre as empresas que fazem despesas de capital, aquelas que enfrentam pressão nas margens e os beneficiários da cadeia de fornecimento – esta será a variável chave para o segundo semestre do ano.