O mNAV da MicroStrategy caiu abaixo de 1, a avaliação da Strategy está abaixo de suas próprias participações em Bitcoin.

Strategy 的企業 mNAV 已跌破 1，代表市場給整家公司的估值，低於其持有約 84.7 萬枚比特幣的帳面價值；市場開始以「封閉式基金折價」框架看待 微策略。 （前情提要：STRC 優先股跌破面值新低：Strategy 融資告急，Saylor 暗示即將增持比特幣） （背景補充：STRC 優先股與比特幣連動率創新高：Strategy 穩健收益屬性正在消失） Índice deste artigo Toggle

• Efeito de diluição gera reação da comunidade
• Mercado começa a precificar sob quadro de 'fundo fechado'
• Fichas ativas da Strategy: Diferenças-chave com GBTC

O painel oficial da Strategy, a maior empresa detentora de bitcoin, mostra que o mNAV corporativo da MicroStrategy caiu abaixo de 1, ou seja, o mercado está precificando toda a empresa Strategy abaixo do valor de mercado dos bitcoins em seu balanço patrimonial. O cálculo do mNAV corporativo é: valor de mercado total das ações ordinárias em circulação mais dívida total e ações preferenciais perpétuas, menos reservas em dólar, obtendo o valor da empresa (EV), dividido pelo valor da posição em bitcoin. Quando o bitcoin está cotado a cerca de US$ 60.000, a posição em bitcoin da Strategy é avaliada em aproximadamente US$ 51,1 bilhões, enquanto o valor da empresa é de apenas cerca de US$ 50,4 bilhões, uma inversão.

Efeito de diluição gera reação da comunidade

A avaliação abaixo de 1 coloca a estratégia central de captação de recursos da Strategy em um dilema. No passado, Michael Saylor dependia do volante de 'emitir ações e dívidas em prêmio, captar recursos e comprar bitcoin' para impulsionar a expansão do NAV; mas quando o mNAV cai abaixo de 1, emitir novas ações sob essa avaliação torna-se uma operação dilutiva, equivalente a vender ações abaixo do valor do ativo subjacente, e os acionistas ordinários existentes são diluídos a cada nova ação emitida. As recentes adições de posição da Strategy também geraram uma reação significativa da comunidade. Críticos argumentam que a estratégia de Saylor de 'comprar bitcoin continuamente a cada trimestre' cria valor para os acionistas em períodos de alto prêmio, mas após o desaparecimento do prêmio, resta apenas diluição.

Mercado começa a precificar sob quadro de 'fundo fechado'

Mais profundo do que a questão da diluição é a reclassificação da natureza da Strategy pelo mercado. Analistas apontam que o mercado está gradualmente tratando a Strategy como um fundo fechado, em vez de uma empresa de tecnologia com valor operacional independente. Este quadro tem precedentes históricos: o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) negociou com prêmio por um longo período durante forte demanda antes de se converter em ETF, mas quando o sentimento do mercado enfraqueceu, as deficiências estruturais da falta de um mecanismo eficaz de arbitragem e resgate começaram a aparecer, e o GBTC imediatamente caiu em profundo desconto por vários anos. A preocupação do mercado é se a Strategy está seguindo um caminho de desconto semelhante.

Fichas ativas da Strategy: Diferenças-chave com GBTC

No entanto, em comparação com fundos fechados tradicionais que carecem de ferramentas para gerenciar ativamente a estrutura de capital, a Strategy ainda tem várias cartas na manga:

• Emitir ativamente títulos ou ações para captar recursos quando as condições de mercado são favoráveis
• Resgatar ou refinanciar títulos existentes para otimizar a estrutura de dívida
• Gerar fluxo de caixa operacional estável com o negócio de software
• Ajustar ativamente a estrutura de capital, em vez de esperar passivamente pela precificação do mercado

Em outras palavras, a Strategy não é apenas uma ferramenta de embalagem passiva de bitcoin que detém moedas; ela tem a capacidade de se ajustar ativamente em diferentes condições de mercado, uma flexibilidade que o GBTC estruturalmente não possui.