A taxa de desemprego nos EUA em maio foi de 4,3%, ainda não atingindo o limite mencionado pelo Morgan Stanley. Mas o problema é que a inflação já está aí: o PCE subiu 4,1% em termos anuais, e o PCE núcleo subiu 3,4% — números que não são fáceis de descartar pelo Federal Reserve.

O Morgan Stanley foi bastante contido desta vez: o cenário base ainda é o Fed não mexer nos juros ao longo do ano. O verdadeiro gatilho seria se a taxa de desemprego cair abaixo de 4% nos próximos meses, ou se a taxa mensal do núcleo do PCE continuar acima de 0,3%.

Em linguagem de mercado: se o emprego esquentar mais um pouco e a inflação se mostrar mais persistente, um aumento de juros deixa de ser um risco de cauda.

É por isso que "bom emprego" agora nem sempre é uma boa notícia.

Antes o mercado podia se consolar: a inflação vinha principalmente dos preços do petróleo, tarifas e choques de oferta. Quando a energia recuasse, o Fed poderia esperar mais um pouco. Mas se o emprego não afrouxar, o consumo não cair e a inflação núcleo não baixar, o Fed vai se ver sem muita margem de manobra.

Com inflação alta e baixo desemprego, a balança de políticas naturalmente penderá para o lado de alta de juros.

A mudança de postura de Kashkari é um sinal. Em março, ele ainda esperava um corte este ano; agora, já diz que espera uma alta neste ano. No dot plot, metade dos dirigentes colocou a taxa de fim de ano acima do nível atual.

Isso não significa que todos se tornaram hawkish, mas já é suficiente para deixar o mercado desconfortável.

Para os ativos de risco, o mais problemático não é um aumento imediato de juros, mas sim o fim contínuo da "expectativa de cortes". Ações de crescimento, valuations elevados de IA e criptoativos dependem de fluxos de caixa distantes e expectativas de liquidez. Enquanto o dólar e as taxas de juros pesarem sobre o mercado, os ralis tendem a ser muito seletivos em relação aos dados.

O que observar a seguir são dois conjuntos de números:
- Se a taxa de desemprego voltará a cair abaixo de 4%;
- Se a taxa mensal do núcleo do PCE conseguirá cair para 0,2% ou menos.

O primeiro determina se o Fed tem motivos para continuar duro; o segundo, se o mercado ousará voltar a comprar afrouxamento.

Isso não quer dizer que o Fed vai necessariamente aumentar os juros. Mas é como se traçasse uma linha para o segundo semestre:
Quanto mais forte o emprego e mais pegajosa a inflação, mais desconfortáveis ficam os ativos de risco.

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