Após o IPO, a emissão maciça de dívida "irritou" o mercado, e os títulos da SpaceX se aproximam do nível "lixo", com a velocidade da queda surpreendendo os traders.

Após o IPO recorde, a massiva emissão de títulos de US$ 25 bilhões da SpaceX sofreu uma forte liquidação no mercado secundário. O agressivo ritmo de financiamento da empresa de foguetes e inteligência artificial, que tem registrado perdas prolongadas, rapidamente corroeu a confiança dos investidores, resultando em um amplo aumento dos spreads de seus títulos, aproximando-se diretamente dos níveis especulativos (ou seja, "lixo").

Até sexta-feira, os títulos corporativos da SpaceX, que haviam mostrado "demanda intensa" nos livros, tornaram-se uma queda total em apenas 48 horas após o preço.

A pressão de venda nos títulos da SpaceX em diferentes prazos resultou em perdas contábeis acumuladas de aproximadamente US$ 400 milhões em comparação com os títulos do Tesouro dos EUA. O estreitamento dos spreads obtido pelos subscritores durante a fase de subscrição foi completamente anulado pela queda dos títulos de longo prazo.

De acordo com dados da MarketAxess, o rendimento dos títulos de 10 anos da SpaceX subiu para quase 6%, com o spread em relação aos títulos do Tesouro dos EUA ampliando-se para mais de 1,6 ponto percentual. Os spreads dos títulos de longo prazo com vencimento em 2046 e 2056 dispararam para 1,93 e 2,01 pontos percentuais, respectivamente.

Segundo dados da Ice Data Services, o spread médio atual para títulos "lixo" de grau BB é de 1,67 ponto percentual, o que significa que a SpaceX, com classificação de grau de investimento Baa1/BBB, está sendo negociada a preços significativamente piores do que alguns emissores de títulos lixo.

A magnitude e a velocidade da queda chocaram os traders do mercado de renda fixa. Participantes do mercado apontam que, em emissões de títulos de grande porte recentes, dificilmente se encontra um precedente de spreads se ampliando tão rapidamente a esse ponto.

"Tempestade perfeita" atinge o mercado secundário

Os dados iniciais do livro de oferta da SpaceX para esta emissão de títulos chegaram a mascarar riscos potenciais.

Segundo a Bloomberg, a transação inicialmente atraiu pedidos de subscrição de quase US$ 900 bilhões, com excesso de subscrição de quase 4 vezes, e o tamanho da emissão foi expandido de US$ 200 bilhões para US$ 250 bilhões.

No entanto, os traders revelam que esse frenesi foi impulsionado principalmente por dinheiro rápido em busca de arbitragem de curto prazo, e não por investidores tradicionais de comprar e manter. Quando esses fundos tentaram realizar lucros rapidamente no mercado secundário, a pressão de venda aumentou abruptamente.

Tony Trzcinka, gerente de portfólio da Impax Asset Management, disse que o mercado já esperava uma ampliação dos spreads da SpaceX, mas a magnitude atual é uma verdadeira "tempestade perfeita".

Ele aponta que isso decorre da significativa contração do valor de mercado da empresa desde o IPO, da pressão técnica de venda devido ao aumento do tamanho da emissão, e da confusão persistente dos investidores sobre como precificar seu perfil de risco único.

Como comparação, a Nvidia, que recentemente emitiu US$ 25 bilhões em títulos, viu seus spreads de títulos de longo prazo se ampliarem apenas 11 a 12 pontos-base, enquanto os spreads de títulos de longo prazo da Alphabet chegaram a se estreitar.

Além disso, os credit default swaps (CDS) da SpaceX também se ampliaram significativamente após o início da negociação, corroborando ainda mais a postura defensiva do mercado em relação à sua condição de crédito.

Preocupações diretas com fluxo de caixa e governança

Há uma divergência fundamental na lógica de avaliação da SpaceX entre investidores de ações e títulos.

A empresa levantou US$ 86 bilhões no início deste mês por meio do IPO, com sua avaliação atingindo brevemente quase US$ 3 trilhões, antes de recuar para US$ 2 trilhões. Essa avaliação baseia-se principalmente nas expectativas de um aumento futuro na receita de IA.

No entanto, para os credores, o fato central é que a SpaceX, embora tenha gerado receita de US$ 18,7 bilhões em 2025, registrou um prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões. Michael Campion, gerente de portfólio da PGIM, disse:

No mercado de títulos com grau de investimento, nos concentramos em saber se uma empresa pode pagar suas dívidas. Estamos acostumados a emprestar com base no fluxo de caixa real, não em expectativas.

Ludovic Subran, diretor de investimentos da Allianz, também afirmou diretamente:

Os investidores de títulos são diferentes dos investidores de ações. Os investidores de ações podem levá-lo a Marte, mas os investidores de títulos apenas perguntam: 'Onde está o meu cupom?'

Além disso, a dependência extrema da liderança pessoal de Elon Musk também se tornou uma preocupação central para agências de classificação e investidores. A Fitch Ratings considera isso um "fator limitante chave para a classificação".

James Dow, professor da London Business School, observou que a SpaceX atualmente depende extremamente de Musk e carece de um plano de sucessão, com governança corporativa excepcionalmente fraca, o que reduz drasticamente a atratividade de sua dívida de longo prazo.

A onda de emissão de dívida das gigantes de tecnologia se aproxima da bolha

O revés enfrentado pela SpaceX não é um caso isolado, mas expõe os riscos sistêmicos do inchaço da dívida das gigantes de tecnologia atualmente.

À medida que as empresas de tecnologia competem para levantar enormes quantias para financiar projetos de IA, os investidores estão enfrentando um choque massivo de oferta de títulos.

De acordo com dados do Morgan Stanley, o volume de emissão de dívida relacionada à IA já atingiu US$ 236 bilhões este ano, um aumento de 357% em relação ao ano anterior, e espera-se que dobre para US$ 570 bilhões até o final do ano.

A onda de endividamento está rapidamente elevando a alavancagem do setor. Os dados mostram que a alavancagem total das empresas de tecnologia de grande porte mais que dobrou em pouco mais de dois trimestres, saltando de 0,9x para 1,8x, superando a alavancagem total de todo o setor de energia.

Essa oferta massiva está pressionando a estrutura do mercado. Cálculos da Bloomberg mostram que, até quarta-feira, a oferta de títulos com grau de investimento nos EUA em junho atingiu US$ 180 bilhões, um recorde histórico.

O excesso de oferta já começou a arrastar spreads de crédito mais amplos. O Morgan Stanley observa que os spreads dos emissores de grande porte estão se ampliando de forma geral, com os títulos da Oracle e Meta verificando essa tendência.

Mark Dowding, diretor de investimentos de renda fixa da RBC BlueBay Asset Management, escreveu em um relatório que os detentores de títulos obviamente concluíram que, à medida que essa empresa deficitária financia seu caminho para a lucratividade futura, provavelmente haverá muitas outras emissões de dívida pela frente.

Análises sugerem que, se esse ritmo de expansão da dívida continuar, os spreads de crédito acabarão por explodir ainda mais, restringindo substancialmente o ciclo de gastos de capital das empresas de tecnologia.

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

        Mercado tem riscos, investir requer cautela. Este artigo não constitui aconselhamento pessoal de investimento e não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de usuários individuais. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados para sua situação específica. Qualquer investimento com base neste artigo é por conta e risco do próprio investidor.