Nos últimos dias, em relação à Strategy, a palavra mais repetida no mercado é "a próxima Luna". Preciso corrigir essa afirmação com alguns fatos verificáveis. Primeiro, aviso: não estou aqui para limpar a reputação do Saylor, os riscos que precisam ser ditos serão todos abordados adiante.

Primeiro, o número mais assustador. A Strategy tem um prejuízo contábil de Bitcoin de cerca de 13 bilhões de dólares. Esse número sozinho é maior que a capitalização de centenas de criptomoedas conhecidas. O grau de concentração de risco fica claro com esse número. Mas entre "prejuízo contábil de 13 bilhões" e "desabar como a Luna e ir a zero" há uma distância enorme.

É isso que precisa ser corrigido. A plataforma de análise on-chain Arkham destaca um fato frequentemente ignorado: a Strategy não tem obrigação legal de pagar os dividendos das ações preferenciais STRC. Se a situação ficar difícil, Saylor não precisa priorizar os acionistas da STRC. O preço da STRC reflete apenas a aposta do mercado sobre se Saylor ainda está disposto e capaz de continuar pagando dividendos.

A diferença crucial está aqui. A Luna morreu porque seu mecanismo tinha um ciclo de liquidação forçada que acionava automaticamente mais vendas quando o preço caía. Uma vez iniciado, ninguém podia pará-lo. Já no caso da Strategy, mesmo que o preço da STRC caia, isso não desencadeia nenhuma liquidação forçada. Os Bitcoins em seu balanço não têm uma linha de estouro de margem de empréstimo. Ela pode sobreviver de forma feia por muito tempo, sem a armadilha de "um passo em falso e se despedaça".

Seguindo as regras, vou falar tudo. Não estou acusando ninguém, nem dizendo que a Strategy está tranquila.

O risco real dela é outro, de natureza crônica: se o mercado perder a confiança, ela não conseguir emitir novas ações, não levantar capital e tiver que arcar com os 1,2 bilhões de dólares anuais de dividendos, pode cair em um ciclo vicioso de vender Bitcoin para pagar dividendos, o que derruba o preço do Bitcoin, tornando ainda mais difícil financiar-se. Esse ciclo não a matará da noite para o dia, mas vai sangrá-la lentamente.

Então, não aplique o rótulo de pânico "Luna 2.0" a algo com um mecanismo completamente diferente.

O perigo é real, mas é crônico, precisa ser medido em meses e trimestres. Entender como ele é perigoso é muito mais útil do que apenas gritar "vai a zero".