Quão longe está a Intel de um valor de mercado de 1 trilhão?

Autor: Su Yang, Tencent Technology

"Vou corrigir os erros do passado."

Há 14 meses, Lip-Bu Tan disse isso na conferência Intel Vision 2025, sua primeira aparição como CEO da Intel, quando já tinha 65 anos.

Nos últimos 14 meses, Lip-Bu Tan "reconstruiu" completamente a Intel e recebeu feedback "alto" do mercado de capitais.

Até junho de 2026, as ações da Intel, que estavam perto de US$ 20,7 no início do mandato de Lip-Bu Tan, subiram para mais de US$ 132, uma alta acumulada de mais de 530%. O valor de mercado da empresa também subiu de menos de US$ 100 bilhões em meados de 2025 para mais de US$ 660 bilhões atualmente.

Resumo suas medidas de "correção de erros" como: demissões, reestruturação de ações e aposta no processo 18A.

O lendário CEO da Intel, Andy Grove, tem uma frase famosa: "Only the paranoid survive". Essa gigante de quase 60 anos sempre seguiu essa metodologia.

Mas hoje, a Intel está começando a voltar seu olhar para o exterior.

Se você olhar o Twitter de Lip-Bu Tan, verá um padrão surpreendente — ele se tornou um "viciado em fotos", com conteúdo uniforme de fotos com parceiros, refletindo que a Intel sob o comando de Lip-Bu Tan está seguindo um caminho completamente diferente do passado.

"Viciado em fotos" Lip-Bu Tan e seu círculo de amigos

Lip-Bu Tan, conhecido por muitos como o "padrinho do investimento em semicondutores da China", está constantemente usando seus recursos na indústria de semicondutores para buscar oportunidades de cooperação para a empresa, e seus tweets são a melhor prova.

Uma fonte disse que Lip-Bu Tan às vezes come quatro jantares (jantares de negócios) por dia, começando às 4 da tarde, para descrever o ritmo de trabalho deste homem de 66 anos.

"7106,5," das 7h às 22h, 6,5 dias úteis por semana. Outra fonte revelou: "Não me lembro do tempo exato, mas ele é bastante dedicado, correspondendo ao nosso 996."

Não faz muito tempo, ele apareceu publicamente pela primeira vez em um podcast de vídeo externo, dizendo que queria alcançar um retorno de 10 vezes para os acionistas da Intel nos próximos 5 a 10 anos. Se voltássemos 14 meses, essa afirmação pareceria inacreditável, e em 2024, início de 2025, a resposta seria absolutamente impossível. Mas hoje, a meta de retorno de 10 vezes já foi alcançada em quase 60%.

Acho que é por isso que Lip-Bu Tan decidiu dizer algo na frente das câmeras do podcast, para falar sobre algumas coisas que fez como CEO da Intel, ou talvez resultados, o que também pode estar relacionado à sua origem asiática discreta e reservada — sem fazer algo, não é bom dizer nada.

Demissões e redução de custos e aumento de eficiência

Entre as muitas medidas de "correção de erros", as demissões são a maneira mais direta de melhorar a situação financeira da empresa.

De acordo com os dados mais recentes divulgados pela Intel, o número de funcionários atingiu o nível mais baixo desde 2012 — de 120.400 pessoas no final do terceiro trimestre de 2024, conforme relatório consolidado, para 83.200 no primeiro trimestre de 2026, uma redução líquida de 37.200 pessoas, uma queda de cerca de 30,9%.

No segundo trimestre de 2025, as demissões resultaram em US$ 1,9 bilhão em custos de reestruturação, e no padrão GAAP, o prejuízo do trimestre foi de US$ 2,9 bilhões. No primeiro trimestre deste ano, no mesmo padrão, o prejuízo foi de US$ 3,7 bilhões, mas a maior parte veio da redução ao valor recuperável do ágio da Mobileye. Isso significa que a dor única das demissões e o impacto negativo dos custos trabalhistas no desempenho estão sendo gradualmente eliminados.

Se olharmos para o padrão não-GAAP, o lucro da Intel no primeiro trimestre atingiu US$ 1,5 bilhão, e o efeito das demissões foi imediato. Uma estimativa aproximada mostra que reduzir 30% da força de trabalho pode economizar cerca de US$ 10 bilhões por ano.

Conheço muitas pessoas da Intel, que, por trabalharem em empresas estrangeiras, têm nomes em inglês como Mary, Lily, todos com a letra 'y', mas muitas delas saíram nesta onda de demissões. Ao discutir esse tópico com colegas, sempre digo: "Aquele 'y' que eu conhecia se foi."

O impacto das demissões e redução de pessoal pode ser visto diretamente em muitos negócios.

Em outubro de 2025, a Intel convidou muitos colegas chineses para visitar sua fábrica de wafer Fab 52 no Arizona, para testemunhar o marco de produção em massa do processo 18A, mas antes do evento começar, um funcionário responsável de repente "pediu demissão".

Devido à rápida contração, muitos negócios podem enfrentar impactos semelhantes. Um exemplo simples: se alguém de um determinado cargo entrar de férias, pode haver problemas de operação do cargo, e não se descarta a possibilidade de transferência de pessoal entre regiões.

Em termos de estrutura organizacional, as empresas de semicondutores parecem gostar de gerenciamento plano.

O livro "O Núcleo da Nvidia" revelou que quase 40 executivos da Nvidia se reportam diretamente a Jensen Huang. Lip-Bu Tan faz o mesmo na Intel, mas ele é mais "agressivo" que Jensen Huang — exige que todos os engenheiros se reportem a ele. Devo dizer que Lip-Bu Tan, de 66 anos, também é um mestre em gestão de tempo com muita energia.

"Desde o primeiro dia, decidi que todas as equipes de engenharia se reportariam diretamente a mim," disse Lip-Bu Tan em uma entrevista em podcast. "Estou muito acostumado com a cultura de startups, com o ritmo acelerado."

Um bom ambiente externo

A reestruturação organizacional criou um bom ambiente interno, mas o ambiente externo também é crucial.

"O que mais me surpreendeu foi algo que não aprendi em toda a minha carreira ou nos treinamentos que participei — como lidar com o fato de que, uma manhã, Trump exigiu minha renúncia, alegando conflito de interesses," disse Lip-Bu Tan em uma entrevista sobre o "desafio" de Trump à distância.

Tudo começou com um post de Trump.

Em 7 de agosto de 2025, Trump postou em sua plataforma de mídia social um texto muito curto, duro e com o estilo característico de ênfase em maiúsculas: "O CEO da Intel tem um alto conflito de interesses e deve renunciar imediatamente. Não há outra solução para este problema. Obrigado a todos pela atenção a este assunto!"

Muitos pensaram que o "conflito de interesses" estava relacionado à identidade de Lip-Bu Tan como "padrinho do investimento em semicondutores da China", mas isso é apenas um pretexto superficial. O que realmente tocou o nervo de Trump e do governo dos EUA foi o rumor de que a Intel estava adiando a expansão de seu negócio de fundição de wafer.

No final de julho de 2025, a Reuters e a Fortune revelaram uma carta interna de Lip-Bu Tan, especialmente a Fortune, que citou diretamente as palavras de Lip-Bu Tan: "Não há mais cheques em branco."

A Fortune citou as palavras de Lip-Bu Tan na reportagem: "Não há mais cheques em branco"

De acordo com a reportagem, Lip-Bu Tan enfatizou na carta interna que cada investimento deve atender aos critérios econômicos, e no futuro, a Intel quebrará a lógica tradicional de fabricação de wafer de "construir uma fábrica bilionária primeiro, independentemente de ter pedidos ou não", enquanto desacelerava ainda mais a construção de sua fábrica de wafer de US$ 28 bilhões em Ohio.

Lembre-se, no ano anterior (26 de novembro de 2024), a Intel recebeu cerca de US$ 8 bilhões em promessas de subsídios de fabricação do governo dos EUA através do CHIPS Act. Agora, de repente, você diz que não vai expandir, que a construção da fábrica de wafer será adiada, é como colocar "MAGA" no fogo. Como o sonho de "trazer a fabricação avançada de volta aos EUA" será realizado depois?

Mais tarde, a declaração da Intel também poderia, em maior ou menor grau, explicar o problema.

Na época, a Intel afirmou publicamente que estava fazendo investimentos significativos nos EUA, alinhando-se com a agenda "America First" de Trump. Obviamente, o objetivo desta declaração era apagar o fogo, dizendo ao governo dos EUA que a Intel não sairia do quadro narrativo de "MAGA".

No entanto, devido ao efeito de tópico e fluxo, mais pessoas ainda estavam dispostas a acreditar que a "raiva" de Trump vinha da narrativa China-EUA.

Então, no podcast, Lip-Bu Tan disse que aceitou a Intel porque é uma empresa icônica, crucial para o ecossistema de semicondutores e vital para os EUA.

Sobre o desafio de Trump, Lip-Bu Tan lembrou: "Ele ouviu minha explicação — nasci na Malásia, cresci em Cingapura, fui para o MIT, sempre morei nos EUA e nunca vivi fora dos EUA. Contei tudo isso a ele, ele pareceu ouvir com atenção, e então me deu a oportunidade."

A lembrança de Lip-Bu Tan ecoa a declaração da Intel na época, ambas enfatizando "America First", e foram essas duas declarações que garantiram um ambiente externo relativamente calmo para a Intel.

Na verdade, na criação do ambiente externo, quase todo o círculo tecnológico do Vale do Silício já se curvou.

Comparando as duas posses de Trump, você notará que seu segundo mandato foi um espetáculo — os "primeiros irmãos" Musk, Cook, Bezos e outros gigantes do Vale do Silício quase todos compareceram, até mesmo Zuckerberg, a quem Trump sempre criticou, estava presente. Mas no primeiro mandato, não há registros públicos dessas figuras.

Reforma societária e desinvestimentos

Durante seu mandato, Lip-Bu Tan introduziu uma grande quantidade de capital externo na Intel, impulsionando a gigante a concluir a maior reestruturação de ações de sua história. Devido à participação do governo dos EUA, essa operação de capital também é chamada de "reforma societária" à americana.

De acordo com dados públicos, a Intel, a partir do segundo semestre de 2025, levantou um total de US$ 15,9 bilhões em dinheiro do governo dos EUA e de gigantes globais de tecnologia, por meio de emissão direcionada de novas ações e introdução de consórcios estratégicos externos.

Primeiro, o governo dos EUA, com base no CHIPS Act, converteu subsídios em ações, avaliando US$ 8,9 bilhões (incluindo US$ 3,2 bilhões concedidos pelo projeto "enclave seguro") para obter 433,3 milhões de ações ordinárias da Intel, com uma participação de quase 10%, tornando-se o maior acionista da Intel. Em seguida, a gigante de chips de IA, Nvidia, acompanhou com US$ 5 bilhões (cerca de 4% das ações), e o SoftBank Group também investiu US$ 2 bilhões (cerca de 2% das ações), tornando-se o quinto maior acionista.

Através da reestruturação de ações, a Intel levantou um total de US$ 15,9 bilhões em dinheiro.

Para reforçar ainda mais seu arsenal e implementar a estratégia de "operar com leveza", a Intel realizou uma série de desinvestimentos de ativos no mesmo período, levantando US$ 5,2 bilhões em dinheiro com a venda de subsidiárias não essenciais. A fusão desses dois fluxos de capital deu à Intel um total de US$ 21,1 bilhões.

Antes disso, a Intel enfrentava a crise de liquidez mais grave em quase 30 anos — grandes prejuízos, dívidas crescentes e sangria severa.

Em todo o ano de 2024, no padrão GAAP, a Intel registrou um prejuízo líquido de US$ 18,756 bilhões. Entre eles, o negócio de fundição de wafer, que era muito esperado, registrou perdas operacionais trimestrais entre US$ 2 bilhões e US$ 3 bilhões de 2024 ao início de 2025.

Ao mesmo tempo, os gastos de capital anuais da Intel (construção de novas fábricas de wafer, compra de máquinas ASML) estavam entre US$ 18 bilhões e US$ 25 bilhões, e a dívida total subiu para US$ 91,453 bilhões. Esse "queima de dinheiro" em ativos pesados fez com que os US$ 8,2 bilhões em fluxo de caixa operacional gerados durante o ano não pudessem cobrir os gastos de capital de construção de fábricas na casa das dezenas de bilhões. Após deduzir juros altos e principal da dívida, seu fluxo de caixa livre alavancado foi negativo em US$ 11,575 bilhões, indicando uma grave insuficiência de receitas.

Os US$ 21,1 bilhões obtidos com a reforma societária e a venda de ativos foram literalmente o "dinheiro de salvação" da Intel, sem juros e sem necessidade de reembolso. Seu tamanho é próximo de 84% da primeira emissão de títulos de US$ 25 bilhões da SpaceX após seu IPO.

Ao discutir o recente "aumento louco de armazenamento" com um insider, mencionei o negócio de armazenamento que a Intel vendeu.

De 2021 a março de 2025, a Intel vendeu seu negócio de NAND flash e SSDs (incluindo a fábrica de wafer de Dalian, China) para a SK Hynix em duas etapas, por quase US$ 9 bilhões.

Do ponto de vista atual, se a Intel não tivesse vendido o negócio de armazenamento na época, quanto valor de mercado ela teria?

A realidade não tem "ses".

Afinal, na época, a Intel estava no lamaçal, e sem essa desinvestimento, a Intel poderia não existir mais.

18A, esperando o vento chegar

Lei Jun disse: "Na onda, até porcos voam", e agora a Intel está na onda dos Agentes.

Por isso, muitos brincam que a Intel foi classificada como uma "ação de pequeno agente", para enfatizar seu potencial no mercado de IA.

Enfatizar que a Intel está na onda dos Agentes é crucial devido ao valor da CPU para os Agentes — os usuários usam Agentes essencialmente para chamar várias ferramentas para processar tarefas — chamar a API do navegador para pesquisar páginas da web, chamar o sistema de arquivos do sistema operacional para ler e escrever documentos, chamar o banco de dados para acessar dados.

Cada vez que uma ferramenta externa é chamada, a CPU precisa realizar manipulação de interrupção do sistema e troca de contexto em milissegundos, porque toda a execução subjacente de APIs externas, encapsulamento da pilha de protocolos de rede e o controle central e agendamento do barramento de memória estão todos nas mãos da CPU.

É por isso que, nos últimos meses, pioneiros de semicondutores como Lip-Bu Tan e Lisa Su têm enfatizado constantemente o valor da CPU e renovado a proporção de demanda CPU:GPU.

A última vez que Lip-Bu Tan falou sobre este tópico foi na 54ª Conferência Anual de Tecnologia, Mídia e Comunicação Global do JPMorgan, onde disse: "A proporção de configuração CPU:GPU está se ajustando de 1:8 para 1:1, e pode até ultrapassar."

Como o principal gerador de caixa da Intel, o negócio relacionado à CPU contribuiu com uma receita média de mais de US$ 10 bilhões nos últimos oito trimestres. No primeiro trimestre de 2026, o faturamento combinado do negócio de computação do cliente e do centro de serviços atingiu US$ 12,8 bilhões, representando mais de 94% da receita total.

Agentes favorecem naturalmente a CPU, e a Intel também está tentando expandir sua narrativa de "IA no dispositivo" — colocando grandes modelos e Agentes em NAS e carros.

Na Chain Expo deste ano, a Intel mostrou o conceito de "cérebro doméstico de IA", implantando pequenos modelos localmente para controlar dispositivos IoT, incorporando cinco pequenos modelos com um total de 140 milhões de parâmetros, como LLM (raciocínio do cérebro), ASR (reconhecimento de fala), TTS (síntese de fala), em um único dispositivo, para que o chamado "cérebro doméstico de IA" possa entender a linguagem, ver imagens e compreender intenções.

O desempenho de "IA no dispositivo" do Core Ultra não pode ser separado do suporte do processo 18A.

Como o processo de fabricação avançado mais crítico da Intel, a verificação interna do 18A é o fator decisivo para saber se o negócio de fundição de wafer da Intel pode sair do lamaçal — o desempenho do aplicativo no Core Ultra determina diretamente a escolha de clientes externos no futuro.

Um insider da Intel também enfatizou que o benefício do 18A para a implantação local de modelos na plataforma Core Ultra de terceira geração está no consumo de energia: "Atualmente, o nó de processo usado no tile de CPU do 18A tem o maior benefício em eficiência energética. Isso permite que o AIPC execute modelos locais com excelente duração de bateria."

Além disso, como o Core Ultra usa uma arquitetura de memória independente e o processo 18A suporta largura de banda de barramento físico LPDDR5X-9600 MT/s, com largura de banda suficiente, ele oferece mais flexibilidade de capacidade em comparação com a arquitetura de memória unificada (memória encapsulada diretamente no substrato do chip) — em formatos de dispositivo como Mini PC e AI NAS, a memória pode ser expandida para 96 GB ou até 128 GB ou mais.

Sobre o tamanho específico do modelo, a Intel afirma suportar a implantação de modelos mainstream de 4B a 35B.

"35B não é o limite; com mais memória, modelos maiores podem ser suportados. No entanto, do ponto de vista do equilíbrio entre custo e capacidade, 35B é o ponto ideal para implantação local de modelos," enfatizou a fonte acima.

Voltando ao processo 18A, a Intel não divulga dados precisos de rendimento. Na última teleconferência de resultados, Lip-Bu Tan disse: "No processo 18A, a boa notícia é que a situação está muito melhor do que quando assumi. Posso ver uma melhoria de rendimento de 7% ao mês, e o progresso atual está à frente de nossa meta original para o final de 2026."

Portanto, só podemos encontrar respostas indiretas a partir de alguns dados.

No quarto trimestre de 2025, a Intel orientou uma margem bruta de 34,5% para o primeiro trimestre de 2026, mas o valor real foi de 41,0%, superando as expectativas em 650 pontos base. Considerando que o 18A começou a aumentar a produção no Core Ultra no primeiro trimestre deste ano, isso pode refletir em certa medida o ritmo de melhoria do rendimento do 18A.

No início do ano, o banco de investimento americano KeyBanc apontou claramente em um relatório de acompanhamento que o rendimento do 18A da Intel havia ultrapassado 60%. Recentemente, o analista de tecnologia offshore da GF Securities, Jeff Pu, afirmou no Twitter que o rendimento do 18A estava em torno de 80%.

No início de junho, a Intel também lançou a CPU de servidor Xeon 6+ baseada no processo 18A, o que equivale a ter apenas o Core Ultra como cliente antes, e agora um novo cliente. Jeff Pu também enfatizou que, a partir do terceiro trimestre, a capacidade principal do 18A será oficialmente deslocada para o chip Xeon 6+ do lado do servidor.

Com maior rendimento e mais verificações de pedidos internos, o vento que o nó de processo 18A espera está ficando cada vez mais forte.

No segundo semestre do ano passado, na Conferência Global de TMT do Citigroup 2025, o CFO da Intel, David Zinsner, enfatizou que o 18A é um nó de longo prazo, com mais clientes no futuro. Com a TSMC aumentando as taxas de fundição para processos avançados de 7nm e abaixo em 5%-10%, a Intel pode se beneficiar desse ajuste, mas a premissa é que a Intel também tenha capacidade suficiente.

No final do ano passado, estimamos a capacidade do 18A: a fábrica Fab 52 da Intel tem uma capacidade mensal prevista de 20.000 wafers.

Em um wafer de 12 polegadas, teoricamente, podem ser cortados 640 tiles de CPU de 100 mm². Com um rendimento de "cerca de 80%" divulgado por Jeff Pu, com capacidade de 20.000 wafers, a produção anual máxima seria de 123 milhões de CPUs. Se a capacidade mensal chegar a 30.000 wafers, ainda estará perto de atender apenas à "liberdade de capacidade" da própria Intel.

Jeff Pu revelou em seu relatório de acompanhamento que a meta da Intel é dobrar a capacidade até o final de 2028 (em comparação com o final de 2026).

"Gastamos significativamente menos em espaço de fábrica e estamos alocando mais dólares para compra de equipamentos. Para resolver a atual escassez de oferta, nossos gastos com equipamentos em 2026 tiveram um aumento bastante substancial em comparação com 2025. Esses gastos apoiarão fortemente a demanda em 2027 e além," disse David Zinsner na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025.

A falta de capacidade força o aumento na compra de equipamentos, o que parece ser um bumerangue para a carta interna de Lip-Bu Tan em 2025, "não há mais cheques em branco", e uma compensação para quebrar a prática de "construir uma fábrica bilionária primeiro, independentemente de ter pedidos ou não".

Mas não podemos olhar para o problema isoladamente, fora do contexto histórico específico.

Na época, dadas as finanças e a tecnologia da Intel, a prioridade era como sobreviver, sem espaço para "ses". Mas agora, com o vento do nó 18A, se a Intel conseguir superar o obstáculo da capacidade, terá a oportunidade de alcançar um valor de mercado de US$ 1 trilhão, aproximando-se da meta de longo prazo de retorno de 10 vezes para os acionistas.