As stablecoins estão se tornando o próximo desafio político da versão Warsh do Federal Reserve.

Autor: Liam 'Akiba' Wright

Compilação: Shenchao TechFlow

Introdução de Shenchao: Na reunião de 22 de junho, o presidente do Federal Reserve, Waller, elevou as stablecoins de ferramentas do mercado de criptomoedas para objetos de estudo da política do dólar. Isso significa que quando USDT e USDC são grandes o suficiente para afetar a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo, financiamento bancário e liquidez global do dólar, eles deixam de ser apenas tokens privados e se tornam canais de transmissão do dólar que o Fed deve monitorar.

O presidente do Federal Reserve, Christopher Waller, na reunião sobre o dólar do banco central em 22 de junho, incluiu as stablecoins na agenda de pesquisa do Fed sobre o papel internacional do dólar.

Isso é importante porque os tokens em dólar afetam o financiamento bancário, a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo e como os usuários globais obtêm liquidez em dólar.

A questão agora é se o crescimento vem da demanda externa ou da substituição de depósitos bancários, e se os mecanismos de reserva e resgate podem resistir ao teste.

As stablecoins passaram do mercado marginal de políticas cripto para a agenda de política do dólar do Fed liderado por Kevin Warsh.

O presidente do Federal Reserve, Christopher Waller, usou a reunião sobre o dólar do banco central em 22 de junho para incluir ativos digitais, incluindo stablecoins, na agenda de pesquisa sobre o papel internacional do dólar.

Essa declaração é um sinal de pesquisa, não uma nova política de stablecoin. Mas muda o contexto: os fluxos de stablecoin agora estão lado a lado com questões como financiamento em dólar, canais de pagamento, fluxos de capital transfronteiriços, demanda por ativos seguros e como os emissores de tokens privados alcançam a infraestrutura pública do dólar.

O presidente do Fed, Waller, disse: "Não há nada a temer nos pagamentos nos canais DeFi".

Isso redefine o mercado. As stablecoins lastreadas em dólar ainda são ferramentas de negociação cripto, tokens de pagamento e objetos de regulação. Mas a agenda do dólar do Fed agora as vê como um possível canal de transmissão.

O discurso de Waller e a agenda da reunião do Fed colocam as stablecoins em um sistema maior: créditos privados de dólar digital podem fluir entre exchanges, carteiras, emissores, bancos e carteiras de investimento de reserva, enquanto ainda dependem do dólar e dos ativos de curto prazo que o sustentam.

A pergunta razoável é o que muda se esses emissores se tornarem um dos canais pelos quais a demanda global por dólar chega ao sistema bancário e ao mercado de títulos do Tesouro.

O Fed trata as stablecoins como canais do dólar

Em seu discurso de abertura na quinta conferência sobre o papel internacional do dólar, Waller descreveu a tecnologia de ledger distribuído e ativos tokenizados (incluindo stablecoins) como canais de intermediação global do dólar, paralelos ou conectados ao sistema bancário tradicional e aos sistemas de pagamento.

A agenda da reunião esclareceu o quadro político. O Fed e o Fed de Nova York organizaram o evento de 22 a 23 de junho em torno de inovação financeira, ativos digitais, o papel do dólar em investimentos e pagamentos, estrutura de mercado, status de moeda de reserva, fragmentação digital e geopolítica.

As stablecoins estão neste mapa mais amplo de pesquisa de dólar digital, lado a lado com outros ativos digitais e questões de estrutura de mercado.

O papel do dólar é geralmente discutido do ponto de vista de bancos, mercado de títulos do Tesouro, reservas cambiais, denominação de comércio e financiamento offshore. As stablecoins adicionam uma camada técnica privada a este mapa.

Usuários fora dos EUA podem manter tokens denominados em dólar, transferi-los entre blockchains, negociá-los com outros ativos ou resgatá-los através do emissor, ao mesmo tempo que interagem com o sistema do dólar de maneira diferente dos depositantes bancários ou investidores de fundos do mercado monetário.

O resultado é uma forma mais complexa de acesso ao dólar. As stablecoins podem expandir a abrangência do dólar ao tornar os créditos em dólar mais fáceis de manter e transferir.

Uma vez que a gestão de reservas, resgates, choques de liquidez ou demanda externa se tornam grandes o suficiente para afetar outros mercados, eles também trazem os emissores privados para o debate político.

É por isso que a escala muda a questão política. Comparadas com todo o mercado de títulos do Tesouro, as stablecoins ainda são pequenas, mas no espaço cripto elas já são grandes.

Dados de mercado da CryptoSlate mostram que Tether e USDC estavam entre os cinco maiores ativos cripto por capitalização de mercado em 25 de junho, com USDT perto de US$ 186 bilhões e USDC perto de US$ 73,8 bilhões.

Apenas o volume de negociação de 24 horas da Tether foi de cerca de US$ 81 bilhões, quase o dobro dos cerca de US$ 43 bilhões do Bitcoin no mesmo período.

Esses números são apenas um ponto no tempo. Mais importante, os tokens em dólar agora têm escala e volume de negócios suficientes para levar os pesquisadores do banco central a perguntar de onde vêm os dólares por trás deles, onde as reservas são mantidas, o que acontece durante os resgates e se esses fluxos podem criar pressão onde antes era estudado principalmente por meio de bancos e fundos monetários.

Os próprios materiais da Circle mostram que, em 22 de junho, a circulação de USDC era de US$ 74,3 bilhões, e afirmam que o token é lastreado por caixa de alta liquidez e equivalentes de caixa. A Circle também afirma que a maior parte das reservas está mantida no Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário do governo registrado na SEC, administrado pela BlackRock.

Essa estrutura transforma tokens de pagamento em canais de gestão de reservas. Mudanças na demanda por stablecoins podem alterar a demanda por depósitos bancários, recompras de títulos do Tesouro ou letras do Tesouro de curto prazo, dependendo de como o emissor gerencia os ativos de suporte.

Portanto, a narrativa da política do dólar vai além do resgate um a um. A questão política é se tokens privados suficientes, lastreados por ativos de dólar de curto prazo suficientes, podem ser integrados na distribuição e absorção da liquidez do dólar.

Stablecoins competem por pagamentos e saldos simultaneamente

A pesquisa da equipe do Fed já começou a distinguir o impacto potencial nos bancos da narrativa simples de que as stablecoins estão drenando depósitos. Uma nota do FEDS de maio disse que as stablecoins são dignas de nota porque combinam a manutenção de saldos e funções de pagamento em canais digitais, o que significa que competem tanto por saldos transacionais quanto por fluxos de pagamento.

Outra nota do Fed de dezembro descreveu o impacto nos depósitos como condicional. O crescimento das stablecoins pode reduzir, circular ou reorganizar os depósitos bancários, dependendo de quem precisa dos tokens, quais ativos eles convertem e como o emissor mantém as reservas.

Usuários domésticos transferindo saldos transacionais dos bancos terão um efeito. Usuários estrangeiros buscando dólar digital podem ter outro efeito.

Emissores que mantêm reservas em bancos, fundos monetários, recompras ou notas irão conduzir o crescimento através de diferentes partes do sistema financeiro.

Os bancos agora fazem parte da resposta. A Clearing House anunciou em 5 de junho que grandes instituições financeiras apoiam um plano de moeda comercial em blockchain para apoiar a compensação e liquidação de depósitos tokenizados, conectando atividades blockchain ao RTP e ao CHIPS.

Grandes bancos podem ter encontrado a resposta para o desafio das stablecoins da Lei CLARITY

Este anúncio mostra a direção da resposta dos bancos: manter os fluxos de moeda digital dentro da moeda comercial bancária regulamentada, enquanto as stablecoins estabelecem canais de dólar 24 horas.

Um estudo de pesquisa da equipe do Fed de Nova York de 2026 argumenta que a atividade de stablecoin pode transmitir pressões de liquidez aos bancos e complicar a implementação da política monetária.

Isso não é uma declaração política oficial, mas aponta para a mesma questão levantada pelo quadro da conferência de Waller: uma vez que as stablecoins interagem com bancos, reservas e pagamentos no atacado, seus efeitos vazam para além do mercado cripto.

A ligação macro mais forte é a demanda por ativos seguros de curto prazo. Um artigo de trabalho do BIS de junho descobriu que os influxos de stablecoins lastreadas em dólar podem reduzir os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo, um efeito que se intensifica durante períodos de estresse no mercado de títulos e com o crescimento do setor.

As descobertas do artigo são bastante específicas: descreve a compressão de rendimentos causada por influxos de curto prazo, sem afirmar que afeta toda a curva do Tesouro.

Os materiais de consultoria do Tesouro adicionaram uma verificação de escala. O relatório do Comitê de Consultoria de Empréstimos do Tesouro de 2026 descobriu que os principais emissores de stablecoins detinham menos de 1% dos títulos do Tesouro em circulação.

As reservas de US$ 141 bilhões em títulos do Tesouro da Tether revelam o risco de stablecoin já embutido na dívida dos EUA

O mesmo relatório também afirmou que, se o crescimento futuro vier de nova demanda externa por dólar, as stablecoins podem aumentar a demanda por emissão de títulos do Tesouro de curto prazo. Essa combinação é a tensão que os formuladores de políticas devem acompanhar.

Hoje, em relação a todo o mercado de títulos do Tesouro, as stablecoins podem ser pequenas, mas ainda afetam notas e recompras na margem.

Em maior escala, suas carteiras de reserva podem se tornar outra fonte de demanda pelos ativos mais seguros e líquidos em dólar. Durante períodos de estresse, os resgates podem operar na direção oposta.

O argumento de fortalecimento do dólar depende deste canal. Se as stablecoins em dólar continuarem a se espalhar no exterior, elas podem expandir o acesso a instrumentos em dólar sem que usuários estrangeiros precisem ter contas bancárias nos EUA.

Mas isso também significa que emissores privados e gestores de reservas se tornam parte do sistema de distribuição de liquidez em dólar. Quanto mais bem-sucedido o modelo, mais difícil é considerá-lo como um mercado marginal cripto.

O próximo sinal é como o sistema as absorverá

A reunião de junho do Fed deixou uma questão em aberto: as stablecoins continuarão como uma extensão privada tolerada da dominância do dólar, ou se tornarão uma camada de infraestrutura mais explicitamente regulada do dólar. Isso mostra que a questão já entrou na agenda principal de pesquisa do dólar.

Sinais recentes indicam que os formuladores de políticas observarão se o crescimento das stablecoins é impulsionado pela demanda externa por dólar ou pela substituição de depósitos bancários domésticos.

Os bancos testarão se os depósitos tokenizados podem igualar a velocidade e programabilidade das stablecoins, mantendo os saldos dentro do sistema bancário. Os emissores terão que provar que os riscos de reserva, resgate e concentração podem suportar a rápida expansão ou contração da oferta de stablecoins.

Essa é a mudança que ocorre quando o Fed considera as stablecoins como parte da transmissão global do dólar. Tokens que antes pareciam ativos de liquidação cripto tornam-se canais privados de dólar com consequências públicas.

Seu crescimento pode apoiar a abrangência do dólar, mas também pode levantar questões sobre financiamento bancário, demanda por títulos do Tesouro de curto prazo e pressões de liquidez dentro do mesmo quadro.

O limiar é menor do que substituir bancos ou dominar o mercado de títulos do Tesouro. Uma vez que as stablecoins são grandes o suficiente, úteis o suficiente e conectadas o suficiente para que a demanda por dólar passe cada vez mais por elas, elas se tornam uma questão política.