Entrada de trilhões de fundos de pensão? O ETF de reinvestimento de dividendos de Bitcoin da Franklin tem seu próprio teto de pressão de venda.

Autor: Thejaswini M A

Tradução: Saoirse, Foresight News

A maneira mais fácil de controlar o dinheiro dos outros é esperar que eles relaxem a guarda e percam o foco. Grande parte dos lucros das instituições financeiras é construída puramente sobre a procrastinação e inércia das pessoas.

Anos atrás, dois economistas, Richard Thaler e Shlomo Benartzi, concluíram que persuadir os outros com argumentos é inútil. Em vez de se esforçar para vencer um debate, é melhor projetar regras que aproveitem a inércia comportamental das pessoas quando elas não fazem nada para mudar suas escolhas. Obviamente, a maioria das pessoas tem preguiça de marcar manualmente a opção "sair".

Se for necessário preencher um formulário para participar de um plano de poupança para a aposentadoria, menos da metade das pessoas acaba participando; mas, uma vez que a inscrição é definida como padrão e é preciso agir manualmente para sair, a taxa de participação ultrapassa 90% instantaneamente. O mesmo vale para assinaturas de renovação automática: mais da metade dos usuários pagantes nem sequer usa o serviço assinado. Na semana passada, assinei para assistir à Copa do Mundo da FIFA, sabendo que, após o término do evento, esquecerei completamente o serviço.

Há uma premissa fundamental nesse mecanismo: o detentor dos fundos e o criador da alocação de produtos devem ser duas pessoas diferentes. O empregador seleciona o pool de fundos disponíveis para o plano 401(k), e o funcionário entra passivamente nesse sistema de alocação.

Em 18 de junho, a Franklin Templeton apresentou um pedido para lançar dois ETFs, incorporando essa lógica de "alocação padrão" aos investimentos em Bitcoin.

No panorama macro dos fluxos de capital, o fosso financeiro que esses produtos podem trazer é, na verdade, muito pequeno.

Decidir comprar Bitcoin é, por si só, uma grande barreira para a adoção da indústria. Mesmo que Trump tenha participado da conferência da indústria Bitcoin, aliviando brevemente as preocupações do público, essa barreira ainda existe objetivamente.

Os consultores financeiros precisam alocar ativamente o Bitcoin, explicar a decisão aos clientes e ao departamento de compliance; se o preço do Bitcoin cair pela metade, todo o risco de perda recai sobre o consultor. Por questões de risco profissional, a grande maioria dos consultores evita ativamente isso e nem sequer recomenda Bitcoin aos clientes.

Os consultores financeiros montam modelos de portfólio padronizados e escolhem os fundos subjacentes; o cliente apenas detém passivamente os ativos alocados. Ao ver o extrato da carteira, o cliente vê apenas descrições genéricas como "ações de grande capitalização do mercado dos EUA, 40%", sem investigar o que realmente está por trás. Se o consultor escolher este fundo com versão de reinvestimento de dividendos, o cliente detém Bitcoin sem saber.

Este produto não foi projetado para enganar o pequeno investidor — as instituições sabem que os pequenos investidores verificam ativamente suas posições; essa arquitetura subjacente é, na verdade, feita sob medida para os consultores financeiros.

Este é o truque central de Wall Street. O fundo de data-alvo, que hoje tem US$ 4 trilhões, cresceu com essa mesma lógica: a alocação padrão é o próprio produto; se o usuário optar por não fazer nada, detém automaticamente esse ativo. Investidores que digitam códigos manualmente para escolher ações não estão cobertos por essa lógica, e a Franklin não depende desse tipo de investidor de varejo. O dinheiro que o fundo realmente mira está sob a operação de outros profissionais.

O plano de reinvestimento de dividendos (DRIP) é a ferramenta mais "passiva" do investimento: quando uma ação paga dividendos, o dinheiro não vai para sua conta, mas é automaticamente reinvestido na mesma ação. Você continua aumentando sua posição no ativo que já possui, quase sem esforço — esse é o significado do DRIP.

A Franklin, no entanto, fez uma adaptação reversa desse mecanismo: seus dois fundos — Franklin US Large Cap Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF e Franklin US Innovation Sector Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF — não usam os dividendos para comprar mais ações, mas sim para comprar Bitcoin diretamente.

Para a parcela de Bitcoin, o fundo planeja alocar em ETFs de Bitcoin à vista, futuros e opções de Bitcoin. O produto possui uma regra de rebalanceamento trimestral assimétrica: se o Bitcoin subir significativamente e o peso ultrapassar a meta de 5%, no próximo rebalanceamento trimestral, a participação será reduzida para 4,5%; ao mesmo tempo, há um limite rígido: a posição em Bitcoin não pode exceder 20% do ativo total do fundo.

A alocação inicial do produto é 95% ações e 5% Bitcoin; os dividendos pagos trimestralmente são todos usados para comprar mais Bitcoin. Se o preço do Bitcoin subir e a participação aumentar, no rebalanceamento trimestral, uma parte do Bitcoin será vendida para reduzir a participação para 4,5%, e os recursos da venda retornam para ações.

Mesmo que o preço do Bitcoin exploda entre dois rebalanceamentos, a participação do Bitcoin no fundo nunca ultrapassará o limite de 20%.

Para contornar uma série de processos regulatórios, o Bitcoin detido pelo fundo é depositado em uma subsidiária integral da Franklin nas Ilhas Cayman, que o aloca em conjunto com criptomoedas à vista, futuros e opções.

Ambos os fundos acompanham índices personalizados criados pela VettaFi; a Franklin planeja lançá-los oficialmente em 1º de setembro; o campo de taxa no documento de registro está em branco, e a taxa de administração ainda não foi divulgada.

Deixando de lado as expectativas otimistas, encarando a realidade

Parece ótimo conectar-se ao sistema de Wall Street e adicionar um comprador estável de Bitcoin, mas, ao calcular os números reais, percebe-se que o suposto fluxo de compra incremental é apenas um fio d'água.

O rendimento de dividendos anualizado do índice amplo de ações dos EUA é de 1,05%; o do índice de inovação é de apenas 0,52%. Ambos os fundos começam com 95% ações + 5% Bitcoin, e apenas os dividendos gerados pelas ações são usados para comprar Bitcoin. Convertendo, o fundo amplo pode alocar apenas cerca de 1% de seu ativo total por ano para comprar Bitcoin, enquanto o fundo de inovação, apenas 0,5%.

Tomando como referência o ETF de Bitcoin existente da Franklin (com US$ 359 milhões de tamanho), o poder de compra anual adicional de Bitcoin seria de apenas US$ 3,6 milhões. O volume médio diário de negociação de Bitcoin é de cerca de US$ 36 bilhões; a compra anual desse fundo seria absorvida pelo mercado em menos de um minuto.

O design do fundo do setor de inovação tem uma falha mais profunda: ele investe pesadamente em ações como Nvidia, Apple, Microsoft, que pagam dividendos muito baixos ou nenhum. Como o fundo compra Bitcoin exclusivamente com dividendos de ações, falta fluxo de caixa contínuo para aumentar a posição. Além disso, o mecanismo de rebalanceamento trimestral reverso significa que, se a participação do Bitcoin ultrapassar 5%, ela deve ser reduzida para 4,5%. Quanto mais o Bitcoin sobe, mais o fundo vende. Em um mercado de alta, a pressão de venda contínua facilmente supera o pequeno influxo de dividendos. Este produto, por design, dificilmente manterá ativos em alta por muito tempo.

Em dias de alta do Bitcoin, este fundo se torna um vendedor passivo.

Por quê? Os fundos de índice são forçados a negociar passivamente pelo mercado; os traders conhecem os horários e alvos fixos de compra e venda dos índices e se posicionam antecipadamente para lucrar com a arbitragem. A Franklin, com esses dois fundos, cria exatamente o cenário oposto: são ferramentas programadas e passivas de venda contínua. O fundo compra Bitcoin no dia seguinte ao recebimento dos dividendos e vende uniformemente no rebalanceamento trimestral; traders de curto prazo podem prever com precisão os momentos das operações e lucrar com a arbitragem em ambas as pontas.

A pressão de venda de um único fundo de tamanho semelhante é mínima, como uma picada de mosquito; mas, se produtos similares formarem uma categoria completa, a pressão de venda acumulada se tornará significativa. Se grandes quantidades de capital semelhante entrarem no mercado, cada vez que o Bitcoin subir, encontrará vendas contínuas, formando um teto de preço difícil de romper.

Além do truque central da alocação padrão, o documento de registro esconde três outros designs engenhosos:

Estratégia de conformidade. Muitas instituições financeiras têm regras internas que proíbem a alocação em criptomoedas, mas este fundo é rotulado externamente apenas como "produto de ações de grande capitalização dos EUA"; consultores financeiros podem alocá-lo para clientes de forma compatível, alcançando indiretamente a posse de Bitcoin.

Solução de estrutura offshore. O Bitcoin é depositado em uma subsidiária integral nas Ilhas Cayman; esta é uma prática comum para fundos mútuos deterem ativos de commodities, sem prejudicar o status fiscal original do fundo; a operação é legal e amplamente utilizada na indústria.

Problema fiscal remanescente. Os dividendos são automaticamente convertidos em Bitcoin antes de chegar às suas mãos, mas esses dividendos ainda são tributáveis. O dinheiro já está bloqueado em ativos cripto, e você precisa pagar impostos com seu próprio dinheiro, por um dividendo que nunca chegou à sua conta.

Para que esse modelo realmente se consolide, esses fundos precisam se tornar a alocação padrão dos planos de aposentadoria ou estar próximos ao pool de ativos padrão. Em 2006, o Pension Protection Act foi aprovado, dando aos empregadores respaldo legal para inscrever automaticamente os funcionários, com alocação padrão no fundo correspondente.

Na época, apenas 5% dos planos 401(k) tinham fundos de data-alvo; hoje, a taxa de cobertura é de 96%, e o tamanho total da indústria saltou de US$ 100 bilhões para US$ 4 trilhões.

Em agosto de 2025, Trump assinou uma ordem executiva, liberando oficialmente as restrições para permitir que planos 401(k) aloquem criptomoedas. Em março de 2026, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou um rascunho de regra que, se os fiduciários dos planos de aposentadoria incluírem ativos alternativos como criptomoedas na lista de opções, poderão ter proteção de responsabilidade.

O período de comentários públicos do rascunho terminou em 1º de junho. Se a regra final for implementada até o final deste ano, os processos relevantes devem ser concluídos antes disso. Em comparação com adicionar produtos de cripto opcionais para investidores, é mais difícil definir a cripto como alocação padrão do plano de aposentadoria. Portanto, independentemente do texto final da nova regra, os departamentos jurídicos corporativos geralmente acreditam que a maioria dos empregadores vai esperar, até que um precedente judicial confirme a cláusula de porto seguro de responsabilidade antes de agir.

O núcleo desse sistema nunca foi convencer ninguém a comprar ativamente cripto. A atenção humana é o recurso mais escasso do mundo; qualquer modelo que economize pensamento e opere por inércia vencerá.

Todo o sistema só precisa explorar a inércia das pessoas.