Wash ataca os negócios de desvalorização do dólar: ouro cai, Bitcoin despenca, até quando a festa dos chips pode durar?

Redação: Xu Chao

A "trade de desvalorização do dólar" que dominou Wall Street este ano está desmoronando rapidamente. A postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, reforçou as expectativas do mercado de aumento de juros, combinada com a forte valorização do dólar, criando uma pressão dupla que fez o ouro, a prata e o bitcoin perderem níveis-chave. Ao mesmo tempo, uma grande quantidade de capital está saindo de metais preciosos para o setor de semicondutores, e a sustentabilidade dessa euforia com chips já está gerando crescentes questionamentos no mercado.

Nesta quarta-feira, o ouro caiu abaixo de US$ 4.000 por onça, pela primeira vez em cerca de oito meses, recuando cerca de 29% do recorde histórico de cerca de US$ 5.600 em janeiro deste ano. A prata caiu abaixo de US$ 60 por onça, uma queda de mais de 50% em relação ao pico de US$ 121. O bitcoin também caiu abaixo de US$ 60.000, o menor nível desde o final de 2024. O índice do dólar (DXY) acumulou alta de 2,8% neste mês, fechando no maior nível em mais de 14 meses, a caminho de seu maior ganho mensal em quase um ano.

O ponto de virada decisivo para essa reviravolta foi quando Warsh, ao presidir a coletiva de imprensa do Fed, colocou a estabilidade de preços como prioridade absoluta, fazendo o mercado acreditar ainda mais que ele adotaria uma postura mais agressiva contra a inflação. O dólar forte torna os metais preciosos denominados em dólar mais caros para compradores estrangeiros, enquanto as crescentes expectativas de alta de juros aumentam diretamente o custo de oportunidade de manter ativos que não rendem juros.

A Micron Technology divulgou resultados trimestrais melhores que o esperado após o fechamento do mercado, freando temporariamente o sentimento de venda no setor de chips, com ações de empresas coreanas como a SK Hynix também se recuperando. No entanto, vários participantes do mercado alertam que essa corrida de chips, acompanhada de volatilidade extrema, já apresenta várias características de topo histórico.

Estreia hawkish de Warsh: Reconstrução das expectativas de juros, colapso da lógica de desvalorização

A lógica da "trade de desvalorização do dólar" baseava-se em preocupações com gastos fiscais descontrolados e a tolerância do banco central à inflação, impulsionando o ouro, a prata e o bitcoin nos últimos anos. Em janeiro deste ano, quando Warsh foi indicado para a presidência do Fed, o ouro caiu mais de 13% no mesmo dia, a maior queda diária em mais de 40 anos, seguido pelo colapso do bitcoin, enquanto o dólar, após uma longa trajetória de queda, encontrou suporte e se recuperou — o mercado votou com preços, mostrando que a credibilidade hawkish de Warsh foi levada a sério desde o início.

Robin Brooks, do Brookings Institution, acredita que a raiz da trade de desvalorização está em políticas fiscais inadequadas, com a política monetária sendo apenas uma "cúmplice": quando os formuladores de políticas tentam diluir dívidas insustentáveis através da inflação, eles são forçados a ligar a máquina de imprimir dinheiro. Esse quadro explica por que o mercado é tão sensível à escolha do presidente do Fed e por que a ênfase de Warsh na estabilidade de preços em sua primeira coletiva de imprensa foi suficiente para causar uma reavaliação tão violenta dos ativos.

Stephen Innes, sócio-gerente da SPI Asset Management, afirma que a primeira aparição pública de Warsh já convenceu o mercado de que ele está adotando uma linha mais dura contra a inflação. O índice S&P 500 medido em ouro — um indicador clássico para avaliar se o crescimento econômico vem de expansão real ou desvalorização monetária — já havia revertido significativamente para cima três meses atrás, mostrando que a confiança do mercado na narrativa de desvalorização já estava se desintegrando. Vale notar que o acordo de cessar-fogo no Oriente Médio também deu um impulso adicional ao dólar.

Correção profunda no ouro e na prata: Suportes-chave e janela de compra surgem

A atual queda nos metais preciosos é uma reversão dramática do rali histórico do início do ano. No início deste ano, o ouro disparou para um recorde de cerca de US$ 5.600 por onça, e a prata superou US$ 121, com ambos superando até mesmo as "Sete Magníficas" da tecnologia, tornando-se a trade de momento mais concorrida de Wall Street. Agora, esse cenário é passado.

Nate Miller, vice-presidente de desenvolvimento de produtos da Amplify ETFs, aponta que o aumento dos rendimentos e do dólar elevou o custo de oportunidade de manter metais. Já a prata, por ter dupla natureza de metal precioso e matéria-prima industrial, tende a cair mais violentamente que o ouro em períodos de aperto macroeconômico — exatamente por que a queda da prata é tão acentuada desta vez.

Ben McMillan, CIO da IDX Advisors, acredita que as expectativas de alta de juros e a liquidação de posições são os "principais culpados" pela queda do ouro, mas ele também vê a correção atual como uma "oportunidade de compra geracional". Peter Grant, vice-presidente e estrategista sênior de metais preciosos da Zaner Metals, projeta o próximo suporte-chave do ouro em US$ 3.800 por onça, com potencial de recuperação para US$ 4.500 ainda este ano. No entanto, para reconstruir a confiança do mercado em um novo recorde histórico, o ouro precisaria voltar acima de US$ 4.800.

Dólar forte pressiona bitcoin: Correlação negativa domina criptomoedas

A queda do bitcoin abaixo de US$ 60.000, coincidindo com o índice do dólar atingindo a máxima em mais de 14 meses, reforça novamente a correlação negativa de longo prazo entre os dois.

Steven Englander, estrategista do Standard Chartered, aponta que as diferenças nas taxas de juros reais e nominais têm sido o principal motor da valorização do dólar desde o início de maio. Ele espera que o Fed mantenha as taxas inalteradas, enquanto o BCE ainda tem espaço para um corte de juros no primeiro semestre do próximo ano. O diferencial de juros entre EUA e Europa continuará a sustentar o dólar, colocando o bitcoin sob ventos contrários persistentes.

Vincent Deluard, da StoneX Financial, alerta que, embora o cessar-fogo no Oriente Médio tenha aliviado o choque do petróleo, a inflação não retornará suavemente para a meta de 2%, mas ficará em um patamar elevado de 3,5% a 4% por um longo período.

Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global, apresenta um cenário contraintuitivo: a queda nos preços do petróleo pode equivaler a um corte de impostos, estimulando ainda mais a demanda agregada já aquecida, o que, por sua vez, elevaria a inflação e daria argumentos para o Fed aumentar os juros — se esse caminho se concretizar, a trade de desvalorização sofrerá ainda mais pressão.

Realocação de capital para semicondutores: Ações de chips tornam-se novo favorito de momento

Mark Hackett, estrategista-chefe de mercado do Nationwide Investment Management Group, aponta que um grupo de capital grande e altamente coordenado está transferindo grandes posições de criptomoedas, ações meme e metais preciosos para ações de semicondutores. Fabricantes coreanos de chips como Samsung Electronics e SK Hynix tornaram-se os principais destinos dessa realocação.

Ele disse ao MarketWatch que o dólar forte é o gatilho para a venda de metais preciosos, e a mudança nas expectativas de política do Fed é a causa raiz do dólar forte. "Mas isso está sendo usado quase como uma desculpa para os investidores liquidarem coletivamente metais preciosos", afirmou.

O relatório trimestral da Micron Technology após o fechamento aliviou a pressão de venda de curto prazo no setor de chips: a orientação de receita superou as expectativas, os lucros também foram muito melhores que o esperado, e seu lucro acumulado em 12 meses quadruplicou em dois trimestres, com o valor de mercado pós-fechamento retornando a cerca de US$ 1,4 trilhão. A SK Hynix, que havia sofrido vendas após anunciar a concentração na produção de chips DRAM de margem baixa, também se beneficiou — embora a mesma empresa tenha divulgado um plano de emissão de ações nos EUA de até US$ 29 bilhões no mesmo dia.

Sinais de topo no setor de chips surgem, posicionamento defensivo ganha consenso

No entanto, a volatilidade extrema por si só já é um sinal de alerta. Larry McDonald, do Bear Traps Report, aponta que é extremamente raro que ações de semicondutores oscilem mais de US$ 100 bilhões em valor de mercado em questão de horas, algo historicamente visto apenas perto de grandes topos ou fundos de mercado.

A BCA Research recomenda encerrar a estratégia longa que mais que dobrou desde o início do ano — comprar semicondutores de mercados emergentes e vender a descoberto as empresas de nuvem de hiperescala "Sete Magníficas" que pagam por eles. A BCA observa que a volatilidade implícita de um mês do índice Kospi já superou os picos históricos, e historicamente esse nível aparece "no fundo de mercados baixistas, não em topos históricos", indicando que o movimento atual é impulsionado por "forças altamente especulativas amplificadas", característica de topo.

McDonald também alerta que o final do mês, final do trimestre e a proximidade do feriado prolongado nos EUA são historicamente pontos em que ocorrem grandes realocações de capital e baixa atividade no verão. A intensa oferta de novas ações consumirá a capacidade de absorção do mercado, e a venda massiva por insiders costuma ser um prenúncio de topo. Para investidores que ainda mantêm posições compradas em chips, a alta pós-fechamento da Micron Technology pode oferecer uma janela relativamente boa para saída em níveis elevados.