Análise do relatório: o setor de semicondutores subiu 155%, Bernstein diz que NVDA e AVGO ainda são "absurdamente baratos"

Autor: Rita

Leitura do Guia de Maré

Bernstein publicou em 23 de junho uma visão geral trimestral do setor de semicondutores. Ponto central: IA já se tornou o "único jogo" do setor de semicondutores, fundamentos fortes, mas avaliações e congestão estão em níveis históricos altos. O relatório também recomenda NVDA e AVGO (classificados como "superando o mercado"), acreditando que, embora tenham tido desempenho relativamente atrasado neste ano, são os principais beneficiários da cadeia de suprimentos de IA, com avaliações atualmente "absurdamente baratas". Aumentaram a previsão para AMD, mas mantêm cautela com QCOM, pois seu negócio de celulares enfrenta pressão.

Demanda por IA impulsiona recorde de alta no setor de semicondutores

O índice Philadelphia Semiconductor (SOX) subiu 155,6% no último ano, e já aumentou 106,6% desde o início do ano. Enquanto isso, o S&P 500 subiu apenas 9,2%. O prêmio do SOX em relação ao S&P 500 atingiu 62%.

Esse aumento foi impulsionado por fundamentos, não por bolha. Dados da Bernstein mostram que o EPS futuro do SOX aumentou 75% de início do ano até agora, enquanto a expansão da avaliação em si foi apenas uma pequena parte.

A diferenciação dentro do setor de semicondutores já atingiu níveis exagerados. De início do ano até 22 de junho, os chips de memória subiram 500%, CPUs e soluções ópticas subiram 220%, enquanto GPUs e ASICs subiram apenas 115%. Toda a cadeia de suprimentos de IA está lucrando, mas os lucros e sua intensidade não são uniformes. Os beneficiários mais altos estão na ponta superior e inferior da cadeia, pois construir novas linhas de produção exige memória e equipamentos de semicondutores, com oferta relativamente apertada. GPUs subiram apenas 115%, apesar de a NVDA dominar a maior parte do mercado de chips de IA.

Poder de compra real sob avaliações elevadas

O P/L futuro do SOX atualmente é de 34,1 vezes, enquanto o do S&P 500 é de 21,0 vezes, com um prêmio de 62%. Parece caro, mas ao analisar empresas específicas, a NVDA tem uma previsão de EPS ajustado para 2026 de US$ 9,19 e para 2027 de US$ 12,52. Com o preço-alvo da Bernstein de US$ 315, o P/E de 2027 é de 25 vezes, enquanto o P/E futuro do setor como um todo é de 34 vezes. A NVDA não é a mais cara, ela é relativamente barata.

O analista da Bernstein, Stacy Rasgon, usou uma expressão: "absurdamente barato".

A justificativa é direta: a série de chips Blackwell da NVDA deve atingir US$ 1 trilhão em receita até 2027. A situação da AVGO é semelhante, com preço-alvo de US$ 550, mas se atingir US$ 100 bilhões em receita relacionada à IA até 2030, a avaliação atual parecerá muito barata.

Essa é a razão pela qual a Bernstein classifica ambas as empresas como "superando o mercado". Apesar do desempenho atrasado neste ano, elas são os elos mais centrais na cadeia de demanda de IA. Como referência, o P/E futuro da Apple é cerca de 28 vezes, o da Microsoft é 30 vezes, enquanto o da NVDA é 25 vezes. Considerando a continuidade entre as gerações de produtos Blackwell e Rubin, além do monopólio da AVGO em chips de switches, esses descontos de avaliação parecem extremamente irracionais. O capital está ignorando um fato central: sem os chips da NVDA e AVGO, toda a infraestrutura de IA não funcionaria.

A dupla história dos CPUs, o dilema único da QCOM

A AMD foi recentemente elevada pela Bernstein para "superando o mercado". A razão? Porque a AMD não só tem oportunidades em IA/GPU, mas também na tendência de IA de proxy de CPU. As entregas de CPUs começaram a melhorar em Q1 de 2026, ligeiramente acima das entregas de PCs. Bernstein acredita que os fundamentos da AMD são suficientes para suportar até 2028 um EPS de US$ 20, e o preço atual ainda tem espaço para subir em relação a essa meta.

A QCOM, por outro lado, enfrenta um dilema único. As entregas de smartphones caíram 3% em Q1 de 2026, e o aumento nos preços de chips de memória elevou os custos dos celulares, prejudicando o poder de precificação dos fornecedores de chipsets. Bernstein admite que a decisão anterior de rebaixar a QCOM foi "ruim", mas mantém uma classificação "em linha com o mercado". O problema é que a fraqueza do consumo eletrônico já está consolidada, e será difícil para a QCOM encontrar novos motores de crescimento. Mesmo que futuros eventos, como o dia do analista, tragam novas histórias de data center, a força do duplo impulso da AMD e a posição estrutural dos fabricantes de chips limitam a persuasão do caso da QCOM.

Considerações sobre subsegmentos

Os equipamentos de semicondutores (AMAT, LRCX, KLAC) continuam sendo bem vistos, com forte demanda por expansão de capacidade, e todas as três empresas receberam classificação de "superando o mercado", com preços-alvo que aumentaram entre 30% e 70%.

Os chips analógicos (ADI, TXN) apresentam um cenário mais complexo. Embora estejam em ciclo de recuperação, com crescimento de dois dígitos por mais de um ano, a participação no negócio de data center ainda é pequena, cerca de 10%. Os P/E de TXN e ADI variam entre 30 e 40 vezes, o que é bastante caro. Bernstein dá uma classificação de "em linha com o mercado" para ambas, adotando postura de observação.

Riscos de congestão e estoques

O indicador de sentimento do setor da Bernstein mostra que o grau de congestão no setor de semicondutores já atingiu níveis históricos altos. Os dias de estoque voltaram a subir, muito acima do limite superior da faixa normal histórica, e os estoques nos canais ainda estão elevados, embora tenham diminuído. O que isso significa? Que, se houver qualquer sinal de fraqueza na demanda downstream, toda a cadeia de suprimentos enfrentará pressão para reduzir estoques. PCs e consumo já mostram sinais de fraqueza, e os celulares até caíram em relação ao ano anterior. Se essa pressão de estoques se espalhar para compras de data center, a ameaça de guerra de preços se tornará real. Nesse momento, empresas próximas ao gargalo (NVDA, AVGO) terão seu poder de precificação severamente reduzido.

A forte demanda por IA é inquestionável, mas as avaliações elevadas do setor já precificaram essas boas notícias. NVDA e AVGO, embora relativamente baratas, dependem de acreditar que elas alcançarão as metas dos analistas. A história da AMD é atraente, mas há riscos de execução. A QCOM, por sua vez, tornou-se uma personagem esquecida, com catalisadores pouco claros. A posição da Bernstein é de otimismo seletivo; neste momento, a importância de escolher ações supera a de acertar a direção.

Aviso legal

Este artigo é uma compilação e interpretação de relatórios de pesquisa de terceiros, realizada pela TideResearch. As classificações, metas de preço, previsões de lucros e julgamentos citados representam apenas a opinião dos analistas da Bernstein, refletindo a posição de sua instituição, não a visão da TideResearch, nem constituem recomendação de investimento.

Ao ler, observe três pontos: 1. A meta de preço é uma expectativa dos analistas para aproximadamente 12 meses futuros, uma previsão, não uma promessa, sujeita a ajustes conforme o desempenho e o mercado. 2. Relatórios de venda geralmente tendem a ser otimistas, e algumas empresas cobertas têm relação com a corretora. 3. O valor do relatório está na lógica principal e suas premissas, não em um único preço-alvo. Foque na lógica, não apenas no preço.

O mercado apresenta riscos, decisões devem ser independentes. Este documento não deve ser usado como base para comprar ou vender qualquer valor mobiliário.

Fonte de dados: Relatório Bernstein (Stacy A. Rasgon et al., 23 de junho de 2026) · Dados de mercado público

TideResearch · 2026年6月