Fundador da NDV Jason: A estratégia de micro está fora de controle, pânico de liquidação considerando comprar na baixa

Autor: Wu sobre Blockchain

Este episódio do podcast convida Jason Huang, fundador da NDV, para discutir a recente queda do Bitcoin, a venda de ativos pela MicroStrategy, riscos macroeconômicos e oportunidades no setor de criptomoedas. Jason acredita que a primeira metade da queda atual no mercado de criptomoedas foi principalmente impulsionada pela pressão de venda inerente ao ciclo de quatro anos do Bitcoin, e recentemente começou a se somar a fatores como correção do mercado de ações dos EUA, contração de liquidez e pressão de dívida da MicroStrategy. Ele avalia que o mercado ainda não tocou fundo de verdade, e que um mercado de baixa geralmente requer eventos marcantes semelhantes ao colapso da FTX, que geram desespero generalizado e uma fase de silêncio.

Na estratégia de investimento, Jason afirma que seu fundo de segunda fase teve um retorno de cerca de vinte pontos percentuais neste ano, participando não só de criptoativos, mas também de commodities como petróleo, ouro e prata. Ele mantém cautela com ações de IA, reconhecendo que, embora seja um usuário intensivo de IA, não possui vantagem na negociação; ao mesmo tempo, teme o risco de bolha e de operações congestionadas por trás do entusiasmo pelo mercado de ações dos EUA, semicondutores e SpaceX. Diferente do pessimismo de curto prazo, ele ainda vê valor de longo prazo na stablecoin dentro do setor de criptomoedas, considerando-a uma das inovações mais claras e com maior utilidade prática, com potencial de penetração ainda significativa.

Venda de ativos pela MicroStrategy provoca corrida e queda do BTC, entrando em crise de liquidez

X: No episódio anterior, você comentou que 2026 poderia trazer uma correção mais profunda no mercado de criptomoedas. Recentemente, o Bitcoin continua caindo, você acha que essa queda está alinhada com sua previsão? E qual sua avaliação do momento atual? Vi que você mencionou na Twitter uma cotação próxima de 48 mil dólares.

Jason: 48 mil dólares talvez nem seja o fundo. Naquela época, na verdade, não fui tão específico, porque cada rodada de queda tem sua lógica diferente. Só recentemente, especialmente nestes dois dias, comecei a sentir que essa queda realmente começou a se encaixar na minha previsão de setembro do ano passado.

A primeira metade parece mais uma venda concentrada dentro do ciclo de quatro anos do Bitcoin. Muitos traders de longo prazo saem na hora certa, causando uma espécie de efeito cascata. Ao mesmo tempo, o mercado de ações dos EUA está mais resistente do que eu esperava, mas acho que a correção dele só começou. Nesse cenário, se todos tiverem BTC ou IBIT, geralmente preferem recuperar liquidez primeiro.

Além disso, não imaginei que a MSTR pudesse sustentar por tanto tempo. Foi só recentemente que o mecanismo de rotação deles começou a dar sinais de problema. Por isso, acho que essa rodada de queda pode ser maior do que o mercado espera.

X: A queda concentrada do Bitcoin nos últimos dias foi, de certa forma, provocada pela MicroStrategy. Porque ela vendeu apenas 32 BTC, mas a reação do mercado foi grande. Alguns analistas dizem que isso foi mais um teste de resiliência do mercado, e que a situação ainda está sob controle da MicroStrategy. Como você vê?

Jason: Discordo. Muitas pessoas pensam que o fundador é superpoderoso, que consegue controlar tudo, mas não é bem assim. Empresários, ao enfrentarem o futuro, muitas vezes têm que fazer julgamentos em meio à incerteza.

O modelo original da MicroStrategy era: pegar empréstimos, emitir ações preferenciais e usar a emissão de ações para comprar Bitcoin. Durante o ciclo de alta, esse modelo funciona, porque a valorização do Bitcoin cobre juros e dividendos, e as ações têm prêmio de mercado, formando um ciclo virtuoso.

Porém, quando o Bitcoin despenca rápido, e o preço passa de prêmio para desconto, ao mesmo tempo que precisam pagar juros e dividendos reais, esse mecanismo vira um ciclo vicioso negativo.

Acredito que a MicroStrategy realmente se complicou. Ela tinha cerca de 2 bilhões de dólares em caixa para pagar dividendos de ações preferenciais nos próximos dois anos, mas ao antecipar o pagamento de uma dívida conversível de 2029, consumiu cerca de 1,2 bilhão de dólares, reduzindo seu período de amortização de dois anos para apenas quatro meses.

Nessa situação, ela pode entrar em default de dívida, de ações preferenciais ou precisar vender Bitcoin. A venda dos 32 BTC já indica uma decisão: priorizar o pagamento de credores, depois acionistas, e por último os detentores de Bitcoin.

O que realmente preocupa o mercado não são esses 32 BTC, mas os mais de 800 mil que ela possui no total. A preocupação é com uma potencial pressão de venda maior no futuro.

E não é só ela. Alguns grandes detentores também estão vendendo, porque sabem que a maior potencial fonte de venda é a própria MicroStrategy. Em vez de esperar ela vender, muitos preferem sair primeiro. Portanto, essa rodada de queda é, na essência, uma corrida do mercado para antecipar a venda da MicroStrategy.

O próximo passo importante é como ela vai resolver suas dívidas e o pagamento de dividendos das ações preferenciais nos próximos quatro meses. Ela precisa resolver, mas ainda não há uma estratégia definida. Se alguém estiver disposto a comprar uma grande quantidade de Bitcoin com desconto, evitando que ela continue vendendo no mercado, acho que esse momento provavelmente marca um fundo temporário, pois ela recupera sua capacidade de pagamento.

X: Mas, já que ela decidiu vender Bitcoin para pagar juros de ações preferenciais, por que não vende uma quantidade maior de uma vez só, ao invés de vender pouco e dar um sinal fraco ao mercado, que faz a corrida começar antes dela?

Jason: Essa é uma decisão do fundador no momento crítico. Talvez ele ache que, se vender tudo de uma vez, o mercado vai ficar mais assustado; então, prefere vender pouco, dando um sinal ao mercado e também mostrando aos investidores de ações preferenciais. Mas, no final, essa decisão saiu do controle.

Esse tipo de coisa não deve ser discutido abertamente, ele só pode fazer uma previsão de como o mercado vai interpretar e tomar a melhor decisão na época.

E também não dá para provar se, na hipótese de vender mais de uma vez, o mercado reagiria melhor ou pior. Porque a interpretação das informações pelo mercado é dinâmica, ele só consegue fazer uma escolha uma vez, sem poder testar várias vezes.

Retorno de fundos, commodities e inflação: avaliação de estratégias

X: Quando começamos a conversar, você mencionou que está fazendo posições short recentemente. Essa queda do Bitcoin deve estar trazendo bons retornos para vocês, certo? Como está o desempenho do seu fundo de segunda fase?

Jason: Este ano, o retorno certamente não vai superar o de semicondutores ou IA, que foi de cerca de vinte pontos percentuais, mais ou menos. Este ano, o Bitcoin caiu mais de 30%, e nosso retorno positivo foi de cerca de 20%, então conseguimos superar o Bitcoin em 50% a 60%. O fundo anterior também teve um desempenho semelhante, superando o Bitcoin em 60% a 70%. Agora, acho que podemos superar esse número.

X: Então, a estratégia dessa fase é parecida com a primeira, focando em Bitcoin e ativos relacionados a criptomoedas, sem entrar em produtos ou ações de IA, certo?

Jason: Exatamente, não tocamos em IA. Para ser honesto, até me arrependo um pouco. Sou um usuário pesado de IA, quase pagando por todos os bons produtos, mas acabei não comprando ativos relacionados, o que é uma contradição entre o que penso e faço.

Porém, este ano também investimos em outros setores, como petróleo, ouro e prata. Ontem, por exemplo, tivemos ganhos com a venda a descoberto de prata. Porque acho que metais preciosos e criptomoedas têm lógica de negociação muito parecida: ambos são impulsionados por oferta e demanda, eventos, com alta alavancagem, só que com ritmo mais lento e mais fácil de analisar.

Por isso, este ano, diversificamos um pouco para commodities. No geral, vejo que as commodities estão em uma fase interessante. Além dos metais preciosos, outro tema importante é a inflação. O petróleo pode ser a primeira onda, e depois essa pressão se espalha para outros setores.

X: Sobre inflação, recentemente conversei com alguém que acha que o aumento de produtividade trazido pela IA pode, de certa forma, gerar deflação. Como você vê isso?

Jason: Pelo menos até agora, os preços não mostram uma deflação clara. Concordo que a IA ajuda a conter parte da inflação, mas muitas despesas no mundo real não desaparecem por causa da IA.

Por exemplo, o aumento do preço do petróleo eleva custos de logística e produção. A taxa de combustível nos bilhetes de avião é um exemplo direto, e essa pressão deve continuar se espalhando para mais áreas.

Além disso, acho que a “deflação” trazida pela IA se manifesta mais na questão do emprego, ou seja, ela pode criar desemprego. A realidade é que nem todos vão viver de forma mais fácil por causa da IA; na verdade, os ricos podem ganhar mais com ativos de IA, enquanto a maioria ainda sofre com inflação e aumento do custo de vida.

O sistema político dos EUA provavelmente fará ajustes, como redistribuição de renda, para aliviar tensões. Mas, se essa mudança acontecer de fato, a inflação pode se tornar mais evidente.

Portanto, o que o mercado está negociando, na essência, é esse conflito: será que a inflação virá primeiro, ou a IA vai cumprir sua promessa de aumentar eficiência e reduzir custos? Por ora, a linha da IA ainda parece mais forte, mas eventos como a abertura de SpaceX na bolsa podem retirar liquidez do mercado ainda mais.

Assim, muitos caminhos podem se desenvolver, mas, para o trading, o mais difícil nunca foi prever a direção, e sim o momento certo, as ferramentas corretas e a forma de entrar.

X: Além do fundo, vejo que você também está envolvido em um projeto de cartas de jogadores. Ouvi seu podcast sobre isso, mas não entendi bem. Como não sou fã de futebol, basquete ou colecionáveis, gostaria que você explicasse de forma simples: qual é o mercado, como funciona?

Jason: Simplificando, cartas de jogadores são uma forma bastante padronizada de “investir em uma pessoa” ou “investir em uma IP”. Elas têm um mecanismo de emissão fixo, sem emissão ilimitada, porque se emitirem demais, perdem valor. Então, na essência, é um mercado de oferta limitada e operação de longo prazo.

Sempre achei que esportes e IPs de anime são os bens de consumo da nossa geração. Jovens gostam de um jogador ou personagem, e quando crescem, têm poder de compra para pagar por esses ídolos. As cartas de jogadores surgem dessa lógica. Elas têm atributos de colecionador e de investimento, ligados ao desempenho, crescimento e carisma do atleta.

X: Mas, de uma perspectiva externa, isso lembra um pouco os NFTs, com IPs fragmentados e negociações dispersas. Qual é a maior diferença?

Jason: Muito diferente. Muitos projetos de NFT faziam emissão e circulação ao mesmo tempo, ganhando dinheiro rápido, mas sem motivação para continuar operando o IP. Cartas de jogadores, ao contrário, são apoiadas por ligas esportivas reais e IPs maduros, que continuam gerando atenção, então a base de mercado é completamente diferente.

Stablecoins, bolhas de IA e avaliação do fundo de baixa no setor de criptomoedas

X: Você acha que hoje muitas exchanges estão criando mercados de previsão? Por quê? Muitos também acreditam que o mercado de previsão pode ser uma das principais direções do setor de criptomoedas no futuro. Como você vê?

Jason: Na superfície, é porque os mercados de previsão oferecem um tipo de negociação que as pessoas querem participar; mas, na verdade, o motivo mais profundo é a popularização das stablecoins e carteiras digitais, que reduzem bastante a barreira de entrada para novas exchanges. Fazer uma exchange centralizada envolve lidar com KYC, gestão de usuários, custódia de fundos, hackers e regulações, tudo com altos custos. Mas plataformas como Polymarket mantêm o dinheiro na carteira do usuário, só fazendo matchmaking. Isso representa não só o mercado de previsão, mas uma nova categoria de exchanges emergentes. Seguindo essa lógica, as exchanges centralizadas podem enfrentar um impacto grande no futuro.

X: Você é um usuário intensivo de IA, mas nem sua fundação nem você mesmo investem em ações relacionadas a IA. Por quê?

Jason: Por um lado, muitos produtos que uso ainda não estão no mercado; por outro, não invisto em áreas onde não tenho vantagem de negociação. Entendo mais de software, mas o mercado mais quente é hardware, como módulos ópticos e semicondutores, que não estudo o suficiente nem investi, então não participei.

X: Então, as ações de hardware de IA caíram bastante recentemente. Você acha que é só uma correção normal ou a bolha ainda está no começo?

Jason: Não me atrevo a julgar, porque não estudei o suficiente. Mas, dado o aumento rápido, uma correção é normal. Quanto vai cair, é difícil dizer. Quanto mais rápido sobe, mais rápido cai, porque há muita especulação envolvida.

X: Você já comentou que há alguns tipos de operações muito congestionadas no mercado. Como você vê agora?

Jason: Ultimamente, estou mais atento ao setor de semicondutores. Essa operação já está bastante congestionada, e acho que o ciclo de alta está quase no fim. Quanto à correção de 20% ou 30%, não dá para saber, mas essas operações congestionadas tendem a passar de um sentimento de otimismo geral para uma fase de competição e queda mútua.

X: Então, comparando criptomoedas e IA, qual tem risco-retorno mais favorável atualmente?

Jason: Acho que o mercado de criptomoedas ainda não terminou de limpar a mesa, e é difícil decolar no curto prazo. Muitos gostam de buscar motivos otimistas na queda, mas, pelo que vejo de oferta, demanda e pânico, ainda não vejo um fundo de verdade. Pode estar próximo, mas acho que ainda não chegou, pelo menos 60 mil dólares não deve segurar.

X: Então, ainda não estamos no estágio do FTX, por exemplo?

Jason: De jeito nenhum. Um verdadeiro fundo de mercado de baixa geralmente precisa de um evento marcante, que gere uma sensação de “criptomoedas acabaram”. Pode não ser uma exchange específica, mas precisa de um evento de grande impacto. Agora, as pessoas estão apenas desanimadas, sem desespero real. O fundo de verdade costuma acontecer quando todos estão extremamente sofridos e não querem mais olhar para o mercado.

X: Muitas pessoas estão pessimistas com o setor de criptomoedas, achando que nada de novo realmente surgiu nesses anos todos.

Jason: Discordo. Stablecoins são uma realização bem clara. Elas realmente fizeram algo “mais rápido, melhor”, que considero uma inovação bem definida. E vejo potencial nesse setor, porque sua penetração ainda é baixa. Enquanto o mercado não estiver no limite, não me surpreenderia se surgissem mais alguns players novos.

X: Você também mencionou que não gosta do mercado de ações dos EUA por causa do cenário macroeconômico pessimista?

Jason: Acho que só subir sem corrigir é estranho. O sentimento do mercado já está meio superaquecido, até pessoas comuns pensam que é melhor investir em ações. Essa fase costuma ser perigosa. Não é só o mercado dos EUA, o de Hong Kong também está muito louco com a narrativa de IA.

Recentemente, ouvi de um investidor que olhou os materiais de IPO da SpaceX e achou que parecia uma empresa à beira da falência. Depois, pensei melhor, e não é totalmente sem razão. Elon Musk conta a história da SpaceX de forma grandiosa, até dizendo que muita receita virá de IA, e aí, por que não comprar a OpenAI? Então, há um componente de bolha evidente.

Além disso, IPOs geralmente são a última oportunidade dos fundadores e equipes de tirar o máximo de dinheiro do mercado em curto prazo. Eles querem lançar na hora mais quente. Musk é um dos que mais entende de mercado de capitais, e nunca faz negócio no prejuízo. Então, duvido que, após o IPO, ainda reste muita margem de lucro para investidores comuns no mercado secundário.

X: As pessoas estão meio presas a um caminho, né?

Jason: Exato, parece que só comprar e ficar deitado que dá dinheiro. Mas acho que essa inércia já é bastante perigosa.

Visão de futuro: esperar uma liquidação de pânico real para então pensar em comprar

X: Por fim, gostaria que você avaliasse o desempenho do Bitcoin e do Ethereum no próximo ano. Afinal, suas previsões do ano passado foram bastante precisas.

Jason: Não tenho muita esperança na Ethereum, nem consigo enxergar bem onde está o fundo. Quanto ao Bitcoin, se for em um horizonte de um ano, acho que o preço deve ficar mais ou menos igual, mas o caminho provavelmente será uma grande queda seguida de uma forte recuperação. Ou seja, o fundo de mercado de baixa pode estar próximo, mas a queda ainda não foi suficiente, 48 mil dólares talvez não aguente.

X: Então, você prefere esperar um fundo marcado por um evento?

Jason: Exato. O fundo de verdade costuma vir acompanhado de um evento marcante. Quando chegar esse momento, você não precisa ficar de olho no mercado ou nas notícias, vai perceber que algo aconteceu, e seu círculo social também. Como o colapso da FTX, por exemplo, que foi de um nível assim.

Agora, ainda não é. As pessoas estão caindo, mas mais por exaustão, não por desespero. O fundo de mercado de baixa real geralmente acontece depois que o pânico se esgota, quando ninguém mais quer olhar para o mercado. Essa fase é fácil de reconhecer depois, mas na hora, você geralmente não quer comprar nada.

X: Então, quando todo mundo não quer comprar, como você consegue se convencer a entrar?

Jason: Ainda olho para a penetração e a difusão de consenso. Desde que algo tenha efeito de rede e seja reconhecido por uma pequena comunidade de usuários, e ainda não tenha atingido o limite de penetração, a história não acabou. Bitcoin e cartas de jogadores funcionam assim.

Por isso, tenho uma âncora de entendimento: esse ativo ainda está cedo, o espaço de longo prazo ainda é grande. Quanto a como comprar, quanto de retração aceitar, isso é uma questão de negociação.

Quando a situação estiver mais pessimista, o melhor é não ficar de olho no mercado o tempo todo. Uma estratégia eficaz é se afastar, por exemplo, viajar. Defina seu preço, compre quando chegar lá, e pare de olhar. Porque ficar de olho o tempo todo influencia a emoção e atrapalha o julgamento. Para quem pensa em manter por longo prazo, afastar-se do ruído é mais importante.