A cotação de lançamento do STRC, gerada através do ChatGPT, entrará em uma espiral de morte?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Desde o lançamento do STRC pela Strategy no final de julho de 2025, o Bitcoin caiu cerca de 40%, quase 50%. Essa ação preferencial, projetada para ser negociada “próximo ao valor de face de 100 dólares”, agora está profundamente descontada: na quinta-feira passada, atingiu um mínimo histórico de 82,53 dólares durante o pregão, e atualmente fechou em apenas 88,59 dólares, ainda cerca de 13% abaixo do valor de face. Com o desconto se ampliando, a taxa de retorno efetiva do STRC foi elevada para mais de 12,9%, chegando perto de 13%.

The Smarter Web Company, chefe de estratégia de Bitcoin, Jesse Myers, afirmou que “Strategy está bem”, enquanto o economista Peter Schiff mais uma vez chamou toda a estrutura de “um típico esquema de pirâmide centralizado”.

Assim, aquelas questões antigas voltaram à tona: a Strategy será forçada a vender Bitcoin? A engrenagem de expansão que ela depende, é realmente uma pirâmide?

O STRC foi criado por IA?

Para falar do STRC, primeiro é preciso abordar um detalhe frequentemente negligenciado, mas que voltou a ganhar força nesta queda: essa estrutura foi discutida entre Saylor e IA.

A controvérsia começou com uma entrevista do CoinDesk em maio, que circulou novamente no X. Saylor admitiu que usou bastante inteligência artificial ao desenvolver o produto de ações preferenciais Strategy. Ele disse que, ao fazer o Stretch, tudo foi projetado com IA, e que ele mesmo não conseguiria fazer isso sozinho; passou várias horas discutindo e ajustando com a IA.

Segundo ele, ele constantemente apresentava diferentes configurações estruturais à IA, testando ideias não convencionais para verificar se eram legalmente viáveis. Quando sugeriu “quero uma ação preferencial que pague dividendos mensalmente e mantenha o preço estável em 100 dólares”, a resposta da IA foi: “nunca foi feito assim na história, mas isso é totalmente legal e razoável”.

Curiosamente, quando o STRC caiu abaixo do valor de face e o mercado começou a questionar se essa estrutura poderia se sustentar, muitos veículos de mídia recorreram à IA, incluindo ChatGPT, Grok e Claude, para perguntar se o STRC ainda poderia recuperar os 100 dólares.

A Strategy ainda vai vender mais moedas?

Recentemente, a Strategy vendeu 32 BTC, no valor de cerca de 2,5 milhões de dólares, para pagar dividendos. Esse volume, embora insignificante em relação ao seu total de reservas de Bitcoin, prova que, quando a eficiência de financiamento liderada pelo STRC diminui, obrigações de caixa podem forçar vendas limitadas de Bitcoin.

Mais preocupante é o congelamento das compras. O ritmo de aquisição de Bitcoin pela Strategy desacelerou claramente: em abril, ela comprou US$ 2,54 bilhões em 34.164 BTC em uma semana; em maio, aumentou em cerca de US$ 2,01 bilhões, adquirindo 24.869 BTC. Mas em junho, o volume semanal caiu para cerca de US$ 10 milhões. Na semana de 8 de junho, comprou 1.550 BTC (US$ 101 milhões); na semana seguinte, 1.587 BTC (US$ 101 milhões), elevando o total de holdings para 846.842 BTC.

Além disso, o aumento do desconto não só elevou a taxa de retorno, mas também colocou em pausa a emissão “ao preço de mercado” (at-the-market), ou seja, a venda de novas ações ao preço atual do mercado em lotes para levantar caixa. Essa fonte de financiamento é crucial para sustentar toda a engrenagem do Bitcoin.

Por outro lado, os touros não aceitam essa narrativa de “espiral da morte”. Myers acredita que essa venda do STRC parece mais uma limpeza de alavancagem do que uma deterioração dos fundamentos. Ele estima que, se as condições permanecerem iguais, o estado atual da Strategy seria suficiente para pagar dividendos do STRC por até 32 anos; e, com uma valorização anual de cerca de 2% do Bitcoin, essa obrigação poderia ser coberta indefinidamente. Além disso, o próprio mecanismo de emissão de ações não desapareceu; mesmo que a emissão ao preço de mercado esteja temporariamente parada, a Strategy ainda possui várias opções de financiamento, incluindo reiniciar a emissão de ações ordinárias da MSTR ou usar reservas de caixa, e só venderia Bitcoin se necessário.

Por sua vez, Schiff apresenta seu clássico roteiro. Ele argumenta que, se Saylor elevar a taxa de retorno para 13%, precisará vender mais MSTR com desconto maior para financiar; se não aumentar a taxa, o preço do STRC continuará caindo. Para ele, a única maneira de interromper essa espiral da morte é cancelar os dividendos, o que destruiria imediatamente o STRC, arrastando MSTR e Bitcoin junto.

Essa engrenagem é realmente uma pirâmide?

A acusação de Schiff é direta: o STRC é “um típico esquema de pirâmide centralizado”, pois sua operação depende de Strategy conseguir captar continuamente novos recursos por meio de novas emissões ou vendendo Bitcoin para cumprir suas obrigações. Até o trader DonAlt questionou publicamente por que o preço do STRC, após cair abaixo do valor de face, “se comporta como uma pirâmide”.

A Strategy não respondeu diretamente a essas acusações, limitando-se a reafirmar que o STRC é uma ação preferencial apoiada por sua estratégia de Bitcoin DAT. Uma ação mais concreta foi alterar o pagamento de dividendos de mensal para quinzenal, ou seja, duas vezes por mês.

O argumento dos opositores é “limpeza de alavancagem”. Myers aponta que o problema não está na estrutura em si, mas no fato de o STRC ter sido negociado por muito tempo próximo de US$ 99 a US$ 100, incentivando investidores a alavancarem-se pesadamente, esperando que o preço se mantenha acima de US$ 95. Quando o preço caiu, a necessidade de margens adicionais e de liquidação forçada aceleraram a queda.

O analista Scott Melker oferece uma perspectiva diferente: o desconto pode, na verdade, atrair compradores em busca de rendimento. Como os dividendos do STRC são calculados com base no valor de face de US$ 100, e não no preço de mercado, um investidor que compra a US$ 90 recebe uma taxa de retorno de aproximadamente 12,8%; quem compra a US$ 85, cerca de 13,5%. Quanto maior o desconto, maior a taxa de retorno efetiva, o que funciona como isca.

Portanto, a questão “é uma pirâmide?” depende, em última análise, de qual explicação o mercado acredita: uma é que esse mecanismo só funciona se captar continuamente novos recursos, com o dinheiro de quem entra sendo usado para pagar os que já entraram, caracterizando uma pirâmide. A outra é que a ferramenta em si não tem problema, apenas que, inicialmente, ela parecia segura e as pessoas usaram crédito para aumentar posições; quando o preço caiu, esses investidores foram forçados a sair, ampliando a queda — uma lavagem de mercado pontual, não um problema estrutural.

A emissão quinzenal entra em vigor, a resposta será revelada até junho?

Revisando o que foi mencionado, já que esse mecanismo foi projetado por Saylor com IA, muitos veículos de mídia também perguntaram à IA: o STRC ainda pode voltar a US$ 100? O que a Strategy deve fazer para restabelecer a confiança do mercado? As respostas comuns de ChatGPT, Grok e Claude foram: “Voltar a US$ 100 depende de condições”.

ChatGPT acredita que é possível, mas requer maior confiança do mercado, cobertura de dividendos sustentável e uma recuperação do preço do Bitcoin. Ele enfatiza que o caminho mais rápido para a recuperação é fazer os investidores acreditarem novamente que os dividendos podem ser mantidos sem precisar vender ativos; e, se for necessário vender Bitcoin, a confiança pode se deteriorar ainda mais.

Grok é mais cauteloso, dizendo que “talvez seja possível, mas será extremamente difícil”. Para ele, o mercado está basicamente perguntando: a engrenagem que alimenta essa máquina de comprar Bitcoin ainda pode funcionar? Ele acredita que uma alta contínua do Bitcoin seria o catalisador mais eficaz; caso contrário, uma fraqueza prolongada pesará tanto sobre o STRC quanto sobre a MSTR.

Claude aponta que ações preferenciais podem, de fato, recuperar o valor de face após um desconto, mas isso depende de os investidores voltarem a acreditar na capacidade do emissor de cumprir obrigações de longo prazo. “A recuperação é possível, mas o mercado precisa ver provas de que essa estrutura funciona mesmo em adversidade, não apenas quando o Bitcoin sobe.”

Então, essa estratégia tem algum problema? Seja Schiff, que é cético, Myers, que é otimista, ou os principais modelos de IA, todos convergem para uma variável decisiva: se a Strategy consegue continuar pagando dividendos sem vender Bitcoin.

O engrenagem ainda não parou, mas claramente desacelerou: a emissão ao preço de mercado foi suspensa, a velocidade de compra de Bitcoin caiu de dezenas de bilhões de dólares semanais no início do ano para cerca de US$ 1 milhão por semana em junho; a venda de 32 BTC reforça que, quando a emissão de ações não funciona, a porta de “vender Bitcoin para pagar juros” já está aberta. Quanto à questão de ser uma pirâmide ou uma lavagem de alavancagem pontual, isso dependerá se o STRC consegue recuperar o valor de face e o que a Strategy realmente fará para pagar os juros.

O ponto mais concreto de observação será 30 de junho: nesse dia, a emissão quinzenal de dividendos entrou em vigor, mas o verdadeiro destaque é a regra de ajuste automático da taxa de dividendos com base no preço. Quando a média do preço do mês ficar abaixo de US$ 95, a taxa de dividendos será aumentada; só parará quando o preço ultrapassar US$ 99. Agora, com o preço abaixo de US$ 95, é quase certo que haverá mais aumentos, e a taxa de dividendos subiu de 9% em agosto de 2025 para 11,5%.

Esse é o núcleo da espiral da morte de Schiff: quanto menor o preço, mais o mecanismo aumenta automaticamente a taxa de dividendos, elevando a conta de caixa, que só pode ser equilibrada emitindo mais ações ou vendendo mais Bitcoin. Se esse mecanismo é um “estabilizador” ou um “acelerador”, a resposta estará nas próximas variações de preço e taxa de juros.