Ecos de la historia: observando STRC através do GBTC

BTC desde há cinco dias voltou a testar a região próxima de 62k, e nesta segunda-feira finalmente recuperou acima de 64k.
No mesmo período, o desconto de mercado do STRC também encolheu de mais de 20% para uma faixa de 12%-18%, indicando sinais de recuperação simultânea nos mercados de ações e criptomoedas.

O artigo do教链 de 2 de junho de 2026 mencionou que a Strategy (MicroStrategy) vendeu no final do mês passado 32 BTC, aproximadamente avaliado em 2,5 milhões de dólares, para pagar dividendos preferenciais do STRC.

Anteontem, o教链 discutiu as duas opções que a Strategy e Michael Saylor (Saylor) enfrentam após o preço do STRC cair abaixo do valor de face.

Desde o lançamento do BTC, ele caiu mais de 40%, de 119k para atualmente 64k, quase pela metade.
As pessoas não podem deixar de perguntar: a MicroStrategy ainda está bem?

As coisas do passado parecem fumaça, e o教链 não consegue deixar de lembrar do Trust de BTC da Grayscale, GBTC, que na época desencadeou uma avalanche de alavancagem.

Uma formiga na corda

No início de 2023, o mercado estava tomado pelo pânico de uma possível falência da Grayscale.
Mais de 630 mil BTC, com valor de mercado de mais de 100 bilhões de dólares, eram considerados por várias mídias e auto-mídias como mais uma bomba após as de 3Arrows, LUNA e FTX.

Resumidamente, o capital especulativo trocava BTC por GBTC, um "bolo de papel", para arbitragem de prêmio positivo, continuamente colocando BTC na caixa de segurança do Trust da Grayscale.
O BTC do investidor A era emprestado do investidor B, o que chamamos de alavancagem.
O BTC do B também não era dele, mas emprestado de C.
O BTC de C era captado com juros altos de investidores de varejo, absorvendo fundos de pequenos investidores.

A, B, C e D formam uma cadeia: uma formiga na corda.

A linha que representa essa cadeia é assim: Grayscale <- A <- B <- C <- Investidores de varejo.

Fica a dúvida: por que A não pega emprestado diretamente de C, ao invés de passar por B?
Porque A não tem crédito suficiente, e B e a própria Grayscale têm a mesma controladora (matriz), você acredita nisso?
C viu a força da controladora B e emprestou BTC para ela.

O教链 especialmente analisou a linha do tempo: o prêmio de GBTC desapareceu antes do fim do mercado de alta.
A pressão primeiro atingiu A, que resistiu até a metade do mercado de baixa e depois quebrou.

C, na ponta da cadeia, ou seja, do lado dos investidores de varejo, foi o último a perceber.
Quando percebeu que não conseguiria recuperar seu BTC, o mercado de baixa já tinha acabado, e a recuperação já começava — claro, isso é uma história posterior, pois se a Grayscale fosse quebrada na época, não seria uma recuperação, mas um buraco negro.

E essa situação intencional ou não, o mais importante é que a Grayscale resistiu, não foi quebrada nem sofreu uma falência.
Conseguiu manter seus 630 mil BTC.

Nada de sangue, nada de mortes.
A verdadeira frase é: "Um general conquista a guerra, mas milhares de ossos ficam no caminho."

A firewall da Grayscale

A razão de a Grayscale estar segura é simples: sua estrutura legal.

A Grayscale é uma trust regulada rigorosamente pelos EUA.
Os ativos do trust são legalmente independentes da empresa operadora; a matriz (DCG) não pode mexer neles, a filial (Genesis) não pode cobrar, e terceiros (Gemini) não têm direito de exigir.
Por mais que haja tumulto externo, ninguém pode tirar o BTC do trust.

Muitas pessoas tentaram forçar a venda de BTC pela Grayscale para evitar perdas, mas todas fracassaram.
Porque a Grayscale não consegue fazer isso.
Ela pode dizer que, não é que não queira, mas que realmente não pode.

Ao abrir mão da liberdade de vender BTC, ela ganhou a liberdade de não precisar vender sob pressão.
Um equilíbrio avançado entre renúncia e ganho.

Essa é a razão fundamental de o GBTC não ter explodido.
A resistência da Grayscale é apenas superficial; o que realmente sustenta é a firewall regulatória dos trusts nos EUA.
Na essência, a credibilidade do GBTC é a credibilidade da lei americana.

O desfecho da história todos já sabem.
Com a aprovação e listagem do ETF de BTC nos EUA no início de 2024, a Grayscale conseguiu transformar o GBTC em ETF, que passou a circular publicamente na bolsa americana.
Assim, há uma fonte de liquidez.
O reservatório de 630 mil BTC, que antes era um lago represado, foi integrado ao vasto oceano de liquidez do mercado de ações dos EUA, dissipando-se sem deixar vestígios.

As Quatro Perguntas do STRC

Revendo o passado, a FUD de 2023 de que a Grayscale com seus 630 mil BTC iria falir, e hoje a FUD de que a MicroStrategy com seus 846 mil BTC vai vender, parecem semelhantes, com uma luz tênue de sorriso ao olhar para trás.

Usando a história do GBTC como referência, há quatro questões que valem a pena refletir sobre a situação atual do STRC.

Primeiro, em que estágio o STRC se encontra agora?

Durante o mercado de baixa de 2022-2023, o desconto do GBTC chegou a quase 50%, e o mercado considerava a Grayscale como uma bomba prestes a explodir.
Atualmente, o desconto do STRC está entre 12% e 18%, bem menos extremo do que o GBTC na época.
Apesar das dúvidas, ainda não atingiu o nível de pânico de início de 2023.

Esse FUD maciço por si só já é suficiente para criar uma oportunidade de mudança estrutural no mercado.
Naquele momento, a Grayscale resistiu ao FUD de falência, os vendedores a descoberto fracassaram, e uma nova onda de mercado de alta começou.

Segundo, a estrutura legal do STRC possui firewall?

O STRC é uma ação preferencial, não um trust.
Ele não tem a proteção jurídica de isolamento de trust como o GBTC.
Porém, sua proteção vem do design: um mecanismo de dividendos variáveis permite ajustar o ritmo de pagamento de juros em tempos difíceis (adiando pagamentos), aliviando a saída de caixa;
e a emissão de ações em troca de dividendos significa que os dividendos podem ser pagos em novas ações, o que dilui os direitos dos acionistas, mas não consome as reservas de caixa da MicroStrategy.
Esses dois recursos dão ao STRC uma certa "resistência respiratória" em cenários extremos.
Ele não depende de uma firewall legal, mas da flexibilidade das próprias cláusulas contratuais.

O mais importante é que a pressão sobre o STRC possa ou não ser transmitida para a posição de BTC da MicroStrategy.
Desde que essa transmissão possa ser cortada, e haja uma separação legal suficiente, não há preocupação com liquidação forçada ou vendas compulsórias.

Terceiro, a FUD de que a MicroStrategy vai vender BTC é válida?

Na época, a FUD dizia que os 630 mil BTC da Grayscale iriam falir, mas depois se revelou que era uma cadeia de falências de fundos especulativos na mesma corda, e a própria Grayscale não foi quebrada.
Hoje, a FUD afirma que a MicroStrategy será forçada a vender BTC, mas ela também não é tão vulnerável assim.
O suporte principal está em dois pontos:

1. A estrutura de dívida da MicroStrategy é baseada em títulos conversíveis, com vencimentos dispersos, o que torna a pressão de curto prazo gerenciável;
2. Saylor controla cerca de 37,6% do poder de voto por meio de uma estrutura de ações A e B, tendo forte influência na estratégia da empresa, e não se venderá facilmente em baixa.
   Mesmo que venda um pouco para dar uma aparência, pode até usar isso para orientar o mercado a pensar em baixa, criando uma oportunidade de acumulação a preços baixos.

Quarto, qual será o desenvolvimento futuro?

A história do GBTC terminou com sucesso na conversão em ETF, e quem comprou na baixa saiu ganhando.
O STRC seguirá o mesmo caminho?

O教链 acha que a história não se repete exatamente, mas sempre faz rima.
Se o STRC conseguir esperar pelo ponto de inflexão, depende de duas condições:

1. Se a gestão da MicroStrategy está disposta a aguentar, passar pelo momento mais difícil;
2. Se o mercado perceber que o alvo do pânico está errado.

O verdadeiro motivo de preocupação são os especuladores que, ao se alavancarem durante o auge do STRC, não os detentores de 846 mil BTC da MicroStrategy.
A natureza da especulação não muda, apenas o cenário que a envolve.