Galaxy: O "ciclo de quatro anos" do Bitcoin ainda existe? Onde está o fundo deste ciclo?

Compilado: Tao Zhu, Jinse Finance; Autor: Alex Thorn, Galaxy Digital Diretor Geral e Chefe de Pesquisa

Este relatório mostra que o “ciclo de quatro anos” do Bitcoin pode ainda existir, mas a volatilidade está se estreitando. Dados de mercado e on-chain indicam que o BTC ainda não tocou o fundo, e várias possíveis cenas de fundo são apresentadas neste documento.

Introdução

Desde o nascimento do Bitcoin há 17 anos, seu preço apresenta oscilações de longo prazo. Aproximadamente a cada quatro anos, o preço do Bitcoin sobe a picos satisfatórios, seguido por uma fase dolorosa de queda até um fundo, e depois começa a se recuperar. Essas oscilações periódicas sempre estiveram estreitamente relacionadas ao evento de halving a cada quatro anos, que reduz pela metade a oferta regular. Apesar de o impacto do halving estar se enfraquecendo e muitos preverem um “super ciclo”, os dados históricos reforçam que o ciclo de quatro anos ainda é válido. Este relatório explorará essas oscilações e um padrão que atravessa a história moderna do Bitcoin: cada onda de volatilidade é mais suave que a anterior.

O pico de outubro de 2025 é o mais tranquilo já registrado; a queda subsequente também foi excepcionalmente suave. Se o pico for tão moderado, devemos esperar que o fundo do ciclo também seja anormalmente suave? Se sim, onde aproximadamente estaria esse fundo?

Este relatório assume que a tendência de baixa atual ainda não tocou o fundo, apoiando-se em dados para sustentar essa hipótese. Além disso, os dados indicam que o topo mais suave de outubro de 2025 pode resultar em um fundo mais superficial. Experiências históricas sugerem que o fundo de baixa atual pode estar entre US$ 40 mil e US$ 46 mil, antes do quarto trimestre de 2026. (O cenário base é apenas uma referência; resultados reais podem variar significativamente.)

Importante notar que este relatório depende inteiramente de dados de mercado, on-chain e análise temporal. As previsões do ciclo de fundo não utilizam ou dependem de avaliações de eventos externos (como regulações, desenvolvimentos de mercado ou geopolítica).

Visão geral do ciclo de quatro anos do Bitcoin

Cada ciclo do Bitcoin começa após um fundo anterior, passa por um halving, sobe até um pico, e depois recua até o próximo fundo. A seguir, os quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou; sua retração e duração são baseadas nos dados “atuais” até 9 de junho de 2026. Note que este relatório se apoia em dois padrões: o de que a amplitude de pico e fundo de cada ciclo está diminuindo (de 85% para 84%, depois para 77%) e que, historicamente, um fundo ocorre aproximadamente 12-13 meses após o pico de cada ciclo. O ciclo mais recente está a apenas 8 meses do pico mais recente.

Como o pico de outubro de 2025 foi relativamente menor em relação aos picos anteriores (com base em índices), o mercado está pagando um preço médio (ou seja, preço real, que na prática é a “custo base”) que está anormalmente próximo ao máximo histórico: cerca de 43,7% do pico anterior, enquanto ciclos anteriores geralmente atingiam cerca de um terço ou menos. Este dado é crucial: vendas semelhantes às que ocorreram ao final de ciclos de baixa anteriores podem terminar a um preço mais alto em dólares nesta ocasião. Comparando a sequência de ciclos, amplitude, e indicadores on-chain, a queda atual pode estar se aproximando do fundo dentro dessas faixas:

Os níveis acima, assim como as análises neste relatório, indicam que o fundo do ciclo ainda não chegou. Poucos indicadores de fundo mostraram recuperação; do ponto de vista temporal, a duração da queda atual ainda é menor que a de outras quedas passadas; além disso, se ocorrer uma verdadeira histeria, a própria base de custo pode diminuir. Nosso argumento é que o ciclo de quatro anos ainda é válido na experiência, mas sua amplitude já se estreitou. Um topo mais tranquilo elevou o fundo, mas não o eliminou.

Escopo da análise

No ciclo de preços, é quase impossível identificar com precisão o topo e o fundo, mas eles se tornam evidentes após o fato. Assim, avaliamos quantas condições de cada pico e fundo passado estavam presentes simultaneamente. Para construir um conjunto de indicadores para avaliar picos e fundos anteriores, examinamos cinco categorias de evidências: avaliação (o preço pago pelos detentores, está alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores venderam na alta ou foram forçados a vender na baixa?), mineradores (estão lucrando ou sob forte pressão?), tendência (o preço está acima ou abaixo de sua média de longo prazo?) e sentimento de mercado (ganância ou medo?).

Aplicando essas cinco perspectivas aos picos e fundos atuais, podemos chegar a conclusões claras: a amplitude de volatilidade do Bitcoin está se reduzindo. Cada pico é menor que o anterior, e as quedas subsequentes também são menores. Se essa “compressão” de amplitude for verdadeira e válida em ambos os sentidos, ela pode fornecer informações sobre o provável fundo do ciclo atual. Assim, podemos estimar onde o Bitcoin pode tocar o fundo na tendência de baixa atual.

Os extremos do ciclo atual

Essa análise requer a identificação de indicadores e a construção de uma linha de base para determinar os picos e fundos do ciclo. Para cada extremidade, usamos uma mesma metodologia de pontuação: comparando com os níveis atingidos em cada pico e fundo passados.

Rastreamento do pico do ciclo

O pico realmente ocorreu, mas foi o mais tranquilo de todos. Em outubro, dos 11 indicadores clássicos de alerta, apenas dois atingiram o nível mais baixo de pico já registrado, e ambos apenas de forma marginal. O indicador de avaliação mais claro — a relação entre valor de mercado e valor realizado (MVRV, ou seja, o preço em relação ao preço médio pago pelos detentores) — atingiu um pico de apenas 2,29, enquanto os três picos anteriores variaram de 2,93 a 5,91. Todo o grupo de indicadores de “ganância” atingiu o menor nível histórico de pico do ciclo, e o Pi, um sinal de temporização que consegue prever com precisão os três picos anteriores, não foi ativado nesta ocasião (uma primeira na história do Bitcoin). Contudo, o timing foi exemplar: o pico ocorreu 1062 dias após o fundo anterior, aproximadamente na mesma época de 2017 e 2021. Surpreendentemente, o entusiasmo verdadeiro surgiu há 18 meses, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin spot nos EUA. Mesmo após o esvaziamento do entusiasmo, o preço continuou a subir. Agora, parece mais uma compra institucional do que uma compra frenética de investidores de varejo que impulsionaram os preços anteriormente.

A seguir, o gráfico completo dos indicadores de pico do ciclo atual (com base no pico histórico de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de força: dois confirmados, dois parcialmente confirmados (pelo menos ultrapassando 85% das velas), e sete não ativados. Entre os dois sinais confirmados (RSI e SOPR), ambos apenas ultrapassaram ligeiramente as velas mais fracas de 2021, atingindo novamente o pico em 2023 e 2024, respectivamente, e não em outubro de 2025. O ponto importante é que, embora o ciclo esteja na hora certa, o sinal Pi de pico do ciclo não foi ativado (esses dois indicadores são tratados separadamente, pois o tempo é uma questão de calendário, não de força do pico). “Pico anterior” refere-se ao intervalo entre os picos dos ciclos de 2013, 2017 e 2021; o limite é o pico menos ativo desses três (o de 2021), ou seja, o mais fácil de ultrapassar. “Pico do ciclo” é a leitura extrema de cada indicador no ciclo atual, com o mês de ocorrência anotado. Os riscos de reserva e a razão Pi do ciclo são nossos padrões internos de avaliação.

Gráfico de rastreamento do fundo do ciclo

Na fase de queda atual, apenas 4 dos 13 sinais de fundo apareceram, sendo 3 indicadores mais fracos (medo; tendência no fundo; e a primeira quebra da média móvel de 200 semanas). O quarto sinal surgiu na primeira semana de junho, uma reversão no lado dos mineradores: a recuperação do Hash Ribbons, ou seja, a média de hash de 30 dias cruzou para cima da média de 60 dias após uma fase de queda, um sinal que, na história, costuma indicar o fundo.

Os sinais mais fortes que sempre aparecem no fundo de cada ciclo (queda abaixo do custo, perdas acumuladas dos detentores, stop-loss contínuo, venda em pânico profundo) ainda não ocorreram. A queda atual é de -51%, bem abaixo do intervalo de -77% a -85% de cada ciclo passado, e também menor que a queda de -53% de meados de 2021.

Porém, o ritmo de queda mudou. Medindo a partir do mesmo ponto do ciclo (cerca de oito meses após o pico, ou 242 dias), a recente queda fez a retração ficar um pouco menor que a de ciclos de 2013-2015 (-48%, em fase de recuperação), deixando de ser a menor trajetória de queda (que foi a maior por grande parte do tempo). Os ciclos de 2017-2018 e 2021-2022 tiveram retrações próximas de -68%. Segundo o ciclo, a janela do fundo do mercado baixista só se abrirá no final de 2026.

Cada linha acompanha o processo de queda de um ciclo do pico ao fundo, começando no dia zero. Após cerca de 242 dias (linha pontilhada), o ciclo atual (laranja, -51%) já está um pouco abaixo do ciclo de 2013-2015 (-48%). Isso indica que o ciclo atual não é mais o mais superficial (a maioria das quedas anteriores foi a mais suave). Os dois ciclos anteriores nesta fase tiveram retrações próximas de -68%. Todos esses ciclos estão bem acima do nível atual (área verde, representando os fundos de ciclos passados).

O gráfico a seguir mostra a pontuação completa dos indicadores de retração do ciclo atual, usando os indicadores anteriores de fundo de ciclo.

Dos 13 indicadores-alvo, 4 já atingiram, 2 estão próximos, e 7 ainda não atingiram.

Para ilustrar a indicação desses indicadores de fundo, a tabela abaixo mostra os momentos em que eles atingiram seus extremos nos ciclos passados, comparando com a situação atual. Comparando esses 13 indicadores com os três ciclos anteriores, é possível perceber claramente a tendência de mudança. Em cada fundo de ciclo passado, esses 13 indicadores atingiram suas zonas de fundo, sendo a única diferença o momento de ocorrência: alguns apareceram cedo, outros um pouco mais tarde. Hoje, apenas 4 atingiram o fundo, sendo que o único relacionado a mineradores (Hash Ribbons) é o mais recente. (Vale notar que, nesta queda, a reversão do Hash Ribbons parece ter ocorrido antes do fundo, ao contrário de ciclos anteriores, possivelmente devido à transição de mineradores para inteligência artificial, um fenômeno que não ocorreu nas fases anteriores.)

A coluna anterior do ciclo mostra o quanto cada indicador atingiu seu valor extremo mais próximo do fundo (antes ou depois do fundo do ciclo, dentro de uma janela de 180 dias). A linha do Hash Ribbons representa a recuperação cruzada; o ciclo do tempo indica o marco de 12 meses após o pico. Cada indicador atingiu seus fundos nos três ciclos anteriores, e o sinal indica qual indicador acendeu mais cedo ou mais tarde. O fundo do ciclo atual ainda não apareceu, portanto, a coluna atual apenas mostra se cada caixa desde o pico de outubro de 2025 foi marcada ou não.

Amplitude de preço em ambos os extremos da retração

Antes de tirar qualquer conclusão, é fundamental reconhecer um fato óbvio: a amplitude de volatilidade do Bitcoin está se estreitando em ambos os extremos. Cada pico do ciclo recua (com MVRV de 5,91, 4,72, 2,93 e 2,29), e os fundos subsequentes sobem em cada ciclo, com o MVRV passando de 0,56 em 2015, para 0,69 em 2018, e para 0,75 em 2022. Em outras palavras, a diferença entre os picos de avaliação excessiva e avaliação excessiva está diminuindo a cada ciclo. As quedas de preço também confirmam isso: antes, uma queda de 85%, depois 84%, depois 77%, e até agora, uma de 51%.

A curva vermelha no gráfico representa cada pico, e a azul, cada fundo subsequente, com o preço em relação ao custo (MVRV) próximo de “valor justo” (1,0). Os dados indicam que o ciclo atual pode ainda não ter tocado o fundo (o losango vazio representa a leitura mais profunda até agora). Isso descreve o padrão do ciclo, mas não garante a posição do fundo.

A redução do pico e a elevação do fundo descrevem três ciclos concluídos, não uma lei natural. Elas não podem provar que o próximo fundo será superficial. Mas permitem fazer uma pergunta precisa e obter uma resposta clara: se o fundo seguir o padrão passado, qual será a magnitude da queda do dólar, determinada pela força do pico?

Topo tranquilo, fundo elevado

O MVRV é o preço de hoje dividido pela base de custo on-chain. Em outras palavras, a base de custo é o valor máximo histórico dividido pelo MVRV do pico. Assim, quanto menor o MVRV do pico, mais próxima a base de custo do pico máximo.

Como o pico de outubro foi o mais tranquilo (MVRV de 2,29), a base de custo atingiu 43,7% do máximo histórico (em comparação, os picos de 2021, 2017 e 2013 tiveram bases de custo de 34,2%, 21,2% e 16,9%, respectivamente). Um pico tranquilo não reduz o fundo; ao contrário, faz a base de custo se aproximar do pico, elevando o fundo (sob condições iguais).

A participação da base de custo no valor máximo de cada ciclo .--

Devido ao fato de que cada pico do ciclo foi mais suave, essa participação aumentou em cada ciclo, chegando a 44% em 2025. Os comentários ao lado de cada barra mostram como os fundos típicos passados influenciam a retração do dólar neste ciclo.

Supondo que o padrão de fundo permaneça o mesmo (ou seja, cada fundo ocorre na mesma MVRV), a retração do dólar diminui em cada ciclo, apenas porque a base de custo inicial é maior. Essa tabela demonstra isso sem qualquer previsão:

Cada célula representa a retração do ciclo desde o pico, assumindo que o fundo ocorre na MVRV indicada na coluna, usando a relação da base de custo do ciclo com o pico. Cada linha mostra o mesmo padrão de fundo; apenas a suavidade do pico varia. Um fundo típico passado (MVRV de 0,70) em 2013 significou uma retração de 88%, enquanto neste ciclo, foi de apenas 69%. Isso separa o efeito do pico; é uma simples conta aritmética, não uma afirmação de que picos mais suaves levam a fundos mais altos.

Até onde o fundo pode cair abaixo do ponto de referência?

O fundo não é medido em porcentagens inteiras, mas em relação a dois pontos-chave: a base de custo e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última tem sido a linha de suporte de longo prazo do Bitcoin desde seu nascimento. Medindo por esses dois pontos, os fundos das três últimas fases de baixa ficaram bem abaixo dessas referências: em média, cerca de 33% abaixo da base de custo (com um mínimo de 44% em 2015), e cerca de 14% abaixo da média de quatro anos.

Há duas observações importantes. Primeiro, a diferença em relação à base de custo está se estreitando em cada ciclo (-44%, -31%, -25%), acompanhando a tendência de compressão vista no pico. Segundo, o preço atual nem chegou a essa região. Mesmo com uma queda de 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima da base de custo (nunca abaixo dela neste ciclo), e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Segundo os padrões históricos de fundos, ainda não tocamos o fundo.

O gráfico mostra a diferença entre os fundos de baixa passados e a base de custo (azul) e a média móvel de 200 semanas (roxa). Os fundos passados estavam bem abaixo dessas referências. O preço atual ainda está acima da base de custo, apenas ligeiramente abaixo da média de 200 semanas, e a lacuna entre eles está se fechando em cada ciclo.

Os pontos de referência coincidem com os resultados do cálculo. Se mapeássemos as lacunas passadas para os pontos atuais, indicariam uma retração de 25% a 44% abaixo da base de custo, aproximadamente entre US$ 30 mil e US$ 40 mil, enquanto a lacuna na média de quatro anos fica entre US$ 41 mil e US$ 62 mil. Isso sugere que o fundo real pode estar abaixo do preço atual, mas bem acima do nível de “queda de 75% a 85%” previsto anteriormente.

Onde estaria o fundo desta vez?

Se convertermos esses resultados em preço, com base no custo atual de US$ 53 mil, obteremos uma série de cenários, não um único valor; começando pelo cenário intermediário.

Nosso cenário base é que o fundo continue subindo a cada ciclo, até atingir o valor justo (MVRV entre 0,75 e 0,86), com preço entre US$ 40 mil e US$ 46 mil. Se a retração for maior, chegando aos níveis de 2018/2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço estaria entre US$ 30 mil e US$ 37 mil. Se for menor, com compra estável absorvendo retrações próximas ao custo (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço ficaria entre US$ 51 mil e US$ 54 mil; e apenas tocando a média de quatro anos (US$ 62 mil) resultaria em uma retração de cerca de 51%. (Apenas uma referência; resultados reais podem variar significativamente.)

As cenas mostradas no gráfico são baseadas no preço. A base de custo e a média móvel de quatro anos (que historicamente acompanha o fundo) estão muito acima da faixa de retração de 75-85% (cinza, que já não é válida). As faixas coloridas transformam os fundos passados em preços atuais de dólares. Esses níveis são baseados na premissa de formação do fundo, não uma previsão de que ele ocorrerá em breve. Apenas uma referência; resultados reais podem variar bastante.

O ponto central é seu impacto nas regras antigas. Uma retração de -77% a -85% (padrão comum em ciclos passados) empurraria o fundo para entre US$ 19 mil e US$ 29 mil. Mas essa regra, na verdade, repete a avaliação de um pico mais tranquilo, aplicando uma porcentagem maior ao pico mais próximo do custo, que é mais alto nesta fase. Isso ocorre porque o pico mais tranquilo faz a avaliação de pico mais alta parecer mais baixa, elevando o fundo.

A base de custo é a tendência de alta contínua no gráfico, e o sinal mais claro de que o fundo pode se mover é essa linha. Nos últimos 12 meses, a base de custo subiu de cerca de US$ 47 mil para quase US$ 56 mil no final de 2025 (um aumento de 20%), pois os compradores de maior preço na fase atual redefiniram a média. Essa alta é a principal razão pela qual o fundo atual está bem acima das regras antigas. Mas, após isso, o preço real caiu cerca de 5%, para aproximadamente US$ 53 mil, levando a perdas de tokens com vencimento em 2024-2025. No final de 2026, o preço real em relação à base de custo será um fator de volatilidade crucial: uma retração calma e ordenada estabilizará essa relação, mantendo o preço de referência na faixa de US$ 40 mil; uma verdadeira histeria pode empurrar essa relação ainda mais para baixo, puxando o mercado todo para baixo.

O ponto principal: o fundo pode se mover

A base de custo tem um efeito reflexivo. Ela parece um fundo, mas é construída com base no preço de última negociação do token. Em uma venda real, os tokens são trocados por preços com prejuízo, o que reduz a média, fazendo o fundo acompanhar a queda do preço, e não se manter estável.

Essa é a maior limitação de um fundo em alta. A margem de manobra é estreita: atualmente, o preço está cerca de 14% acima da base de custo (MVRV de 1,14), e nesta fase, ela nunca caiu abaixo da base de custo. Se uma venda empurrar a base de custo para baixo em 10%, 20% ou 30%, o padrão de fundo típico pode cair de US$ 40 mil para cerca de US$ 36 mil, US$ 32 mil ou US$ 28 mil, retornando à faixa histórica normal.

Mantendo o padrão de fundo, a base de custo pode cair durante a venda. O fundo implícito cairia de US$ 40 mil para cerca de US$ 28 mil, entrando na faixa normal histórica (região âmbar). Um topo tranquilo elevou o fundo; uma verdadeira histeria pode recuperar parte do ganho.

Fundos à vista, ETFs e títulos corporativos oferecem uma compra estável e insensível ao preço, que tende a elevar o fundo, mas também pode ampliar a queda. Como esses ativos obtêm recursos de forma diferente, empresas de títulos digitais e de títulos corporativos tendem a comprar na alta, não na baixa, e o fluxo de fundos de ETFs em 2026 tem sido de saída líquida. Em uma venda profunda, fundos podem precisar resgatar, não absorver, a venda. Em 2022, o ciclo passou pela maior venda forçada da história das criptomoedas, mas a retração foi de apenas -77%. Assim, “menor alavancagem nesta ocasião” não é necessariamente um argumento forte. (São apenas pontos de apoio, não o núcleo da argumentação.)

O limite superior mais alto e o risco de erosão durante o pânico são duas faces do mesmo mecanismo: o custo de base mais alto nesta fase, e uma capitulação verdadeira, podem fazer a base de custo cair. Por isso, estamos focando na faixa, não em um valor único.

Análise geral: dados indicam retração

Nossas conclusões são claras quanto à magnitude e duração da retração.

O topo mais suave elevou a base de preço para 43,7% do máximo histórico, assim, para qualquer padrão de fundo, a retração do dólar será mais moderada do que em ciclos anteriores. A regra de que “o Bitcoin já caiu 75-85% na história, portanto o fundo do ciclo está entre US$ 19 mil e US$ 29 mil” não é mais válida, e não deve ser usada como base para o preço do fundo. Mesmo retrações semelhantes às de ciclos passados tendem a ser mais profundas do que antes. Assim, mesmo considerando uma retração mais severa prevista por nós, o fundo estaria na faixa de US$ 40 mil, na metade superior.

Comparando com indicadores e dados temporais de ciclos passados, o fundo pode ainda não ter ocorrido. Apenas 4 dos 13 indicadores de fundo estão ativos, e a tendência de baixa atual dura cerca de 8 meses, enquanto, historicamente, o fundo costuma ocorrer após 12-13 meses (e a base de custo também pode diminuir).

Se sinais de profundidade (preço abaixo da base de custo, perdas acumuladas, stop-loss contínuo, quebra da média de quatro anos e manutenção, queda profunda do mercado baixista) começarem a se inverter a preços bem acima das faixas antigas, isso indicará uma compressão real do mercado em ambos os lados. Caso uma queda total aconteça como esperado, o topo tranquilo apenas atrasará a dor, não a aliviará. De qualquer forma, o cálculo da base de custo mostra que o ponto de partida está bem acima do nível assumido pelas regras de quatro anos anteriores.

Este é um estudo descritivo, que explora como um topo de ciclo mais tranquilo afeta o cálculo do fundo, e não uma previsão de direção ou preço-alvo. Usamos dados históricos para traçar linhas de referência, comparando a retração atual com a base de custo atual (que também pode variar).

Apêndice A: Biblioteca de gráficos

Fornecemos uma vasta coleção de gráficos auxiliares, agrupados por tema. O primeiro grupo mostra o ciclo; o segundo detalha a lista completa de fundos de consolidação, analisando um indicador de cada vez. Em cada gráfico, a faixa sombreada representa o intervalo atingido por esse indicador nos fundos de 2015, 2018 e 2022, enquanto a marca laranja indica a leitura mais recente.

Ciclos no gráfico

Preço e topo do ciclo. Histórico completo do preço do Bitcoin (escala logarítmica), com picos passados em vermelho, e o pico de outubro de 2025 em laranja.

Fundo do ciclo. O mesmo histórico, com os fundos de baixa de 2015, 2018 e 2022 marcados em vermelho, além de quedas durante a pandemia de COVID-19 e meados de 2021 (cinza).

Relógio do ciclo. Mostra quantos dias cada pico ocorreu após o fundo anterior (círculo) e após o halving (quadrado). Outubro de 2025 cai na faixa histórica do ciclo.

Frenesi de mercado. O pico de avaliação do ciclo ocorreu no início de 2024, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin spot; depois, com o esvaziamento do entusiasmo on-chain, o preço subiu cerca de 70%, atingindo o pico em outubro de 2025.

Sinais não acionados. O pico do ciclo Pi, que prevê com precisão os três picos anteriores, nunca foi acionado nesta fase (marcado por estrelas). Os sinais de pico de 2013, 2017 e 2021 estão marcados na linha do tempo, com o pico de 2021 sendo o menos ativo. Os sinais de reserva de risco e razão do ciclo Pi são nossos padrões internos de avaliação.

Checklist de fundo, análise de cada indicador

MVRV (relação entre valor de mercado e valor realizado). Os fundos passados tiveram valores abaixo de 1,0; o mínimo nesta fase foi 1,14.

NUPL (lucro não realizado). Os fundos passados chegaram a valores negativos (perdas acumuladas); atualmente, ainda positivo.

Valor Z do MVRV. Versão padronizada do MVRV. Os fundos passados apresentaram valores negativos profundos; nesta fase, ainda positivos.

Múltiplo de Mayer. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Está na zona de fundo, sendo um dos sinais mais próximos de uma formação de fundo.

Preço versus média de quatro anos. A média móvel de 200 semanas é o suporte de longo prazo do Bitcoin. Os fundos passados tocaram ou quebraram essa média; atualmente, o preço quebrou essa média pela primeira vez nesta fase.

SOPR (lucro realizado). Média de lucro ou prejuízo das moedas negociadas em uma data específica. Acima de 1,0 indica lucro; abaixo, prejuízo (sinal de fundo).

Lucro/prejuízo líquido realizado. Lucros ou perdas diários ajustados pelo volume de mercado. Ainda não ocorreu uma grande perda de fundo.

Múltiplo Puell. Pressão de receita dos mineradores. Os fundos de mineração anteriores ocorreram entre 0,30 e 0,41; nesta fase, o fundo foi aproximadamente 0,44, próximo, mas não atingindo esse intervalo.

Hash Ribbons. Energia de mineração. Abaixo de 1,0, indica capitulação dos mineradores; até 2026, esse indicador já caiu abaixo do limiar várias vezes.

Medo e ganância. Nosso índice de sentimento 0-100 mostra que, nesta queda, o medo foi mais intenso do que na média de fundos anteriores. É o único indicador que realmente tocou o fundo.

Apêndice B: Glossário

Ciclo do Bitcoin. Aproximadamente a cada quatro anos, o Bitcoin passa por um ciclo de alta, seguido de uma queda rápida até o fundo, e uma longa fase de recuperação. Cada ciclo geralmente é marcado por um halving.

Halving. A cada cerca de quatro anos, a geração de novos bitcoins é reduzida pela metade. É uma mecânica fixa do protocolo do Bitcoin, que historicamente serve como âncora de cada ciclo.

Preço máximo histórico (ATH). O maior preço de fechamento diário já atingido pelo Bitcoin. O pico deste ciclo foi US$ 124.824 em 6 de outubro de 2025.

Retração. Queda de preço a partir do pico, expressa em porcentagem. Uma retração de -50% significa que o preço caiu pela metade do máximo histórico.

Custo base, também chamado de preço realizado. Estimativa do preço médio pago pelos detentores no mercado. Tecnicamente, é o valor da última negociação de cada bitcoin na cadeia, dividido pelo número total de bitcoins. É o principal parâmetro deste relatório; também chamado de custo de rede.

Valor de mercado (market cap). Valor total em dólares de todos os bitcoins, calculado pelo preço atual (preço × quantidade em circulação).

Valor de mercado realizado. Valor total de todos os bitcoins, calculado pelo preço de sua última negociação (não o preço atual). Dividido pelo número de bitcoins.

Razão MVRV. Valor de mercado dividido pelo valor realizado: ou seja, o preço atual dividido pela base de custo da rede. Acima de 1,0 indica lucro médio; abaixo, prejuízo médio. É o núcleo do relatório.

Valor Z do MVRV. Versão padronizada da diferença entre valor de mercado e valor realizado, permitindo comparabilidade entre extremos de preços diferentes.

NUPL (lucro não realizado). Proporção de lucros não realizados em relação ao valor de mercado total. Valores positivos altos indicam ganância perto do topo; valores negativos (perdas acumuladas) indicam capitulação perto do fundo.

SOPR (lucro realizado). Lucro ou prejuízo médio das moedas negociadas em uma data específica. Acima de 1,0 indica lucro; abaixo, prejuízo (sinal de fundo).

Múltiplo de Mayer. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Mede a divergência do preço em relação à tendência de médio prazo.

Média móvel de 200 dias/200 semanas. Média de fechamento dos últimos 200 dias ou 200 semanas, que serve como suporte de longo prazo.

Múltiplo Puell. Relação entre o valor em dólares de bitcoins recém-minados e sua média de um ano. Mede a pressão de receita dos mineradores (baixa indica pressão; alta, colapso). Nomeado em homenagem ao analista David Puell.

Reserva de risco. Medida da confiança dos detentores de longo prazo no preço. Escala de 0 a 100, usada apenas de forma relativa neste relatório.

Pico do ciclo Pi. Disparado quando a média móvel de 111 dias cruza para cima da média de 350 dias multiplicada por dois. Previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021, mas não foi acionado nesta fase.

Banda de hash. Comparação entre a média de hash de 30 dias e 60 dias. Quando a média de curto prazo fica abaixo da de longo prazo, indica capitulação dos mineradores; na história, essa cruzamento costuma preceder o fundo.

Índice de medo e ganância. Índice de sentimento 0-100 baseado em dados on-chain, derivativos e fluxo de fundos. Leitura baixa indica pânico extremo (quase fundo); alta, ganância (quase topo).

RSI (Índice de Força Relativa). Oscilador de momentum 0-100; leitura alta indica sobrecompra, geralmente perto do topo.

Relógio do ciclo. Dias desde o fundo ou halving até o pico ou fundo do ciclo. Os últimos três picos ocorreram aproximadamente 1060 dias após o fundo anterior; os fundos, cerca de 12-13 meses após o pico.

Reflexividade. Conceito de George Soros, que indica que os indicadores também são influenciados pelos preços. Aqui, o custo de rede parece um fundo, mas na venda real, à medida que os bitcoins são negociados com prejuízo, o custo também diminui. O fundo é um alvo móvel, não uma linha fixa.