Chefe de Pesquisa da Grayscale diz que a estratégia de Saylor enfrenta uma armadilha de fluxo de caixa de 1,5 bilhão de dólares, e não uma armadilha de Bitcoin

Estratégia enfrenta cerca de US$ 1,5 bilhão em dividendos preferenciais anuais contra aproximadamente US$ 477 milhões em receita de software, uma lacuna de fluxo de caixa que o chefe de pesquisa da Grayscale, Zach Pandl, alerta ser um problema de financiamento, não um problema de bitcoin.

• Principais pontos:
• • A estratégia deve cerca de US$ 1,5 bilhão em dividendos preferenciais anuais contra aproximadamente US$ 477 milhões em receita de 2025.
• • A empresa de Saylor vendeu 32 BTC por US$ 2,5 milhões em maio, sua primeira venda de bitcoin desde 2022, para financiar pagamentos.
• • O chefe de pesquisa da Grayscale chama isso de um problema de fluxo de caixa, já que a pilha preferencial ultrapassa US$ 15 bilhões.

Um Problema de Fluxo de Caixa, Não um Problema de Criptomoeda

Em um podcast com a jornalista Laura Shin, o chefe de pesquisa da Grayscale (que posta no X como LowBeta) argumentou que as obrigações de ações preferenciais da Strategy são melhor compreendidas “como uma questão de fluxo de caixa, não uma questão de criptomoeda,” acrescentando:

“Bitcoin não produz rendimento. Se o preço não subir, há apenas duas maneiras de pagar o cupom, e nenhuma delas é limpa.”

Sua distinção é importante de notar, dado que a Strategy se comercializou como um proxy puro de bitcoin. Mas as contas que agora deve estão denominadas em dólares e vencem em um cronograma, independentemente de onde o BTC seja negociado.

Os números também são claros. A Strategy enfrenta aproximadamente US$ 1,5 bilhão em obrigações de dividendos anuais através de seus instrumentos de ações preferenciais, incluindo STRC, seu preferencial de taxa variável “Stretch” que possui uma taxa anual próxima de 11,5%, e STRK, que paga 8%. Contra isso, seu negócio de software gerou cerca de US$ 477 milhões em receita em 2025, significando que as obrigações de dividendos superam a receita por mais de três para um.

A posição de caixa da empresa oferece cobertura limitada, com a reserva de aproximadamente US$ 1 bilhão da Strategy cobrindo menos de um ano desses pagamentos. E a pilha preferencial em si cresceu, aumentando de cerca de US$ 730 milhões no início de 2025 para aproximadamente US$ 15,5 bilhões até meados de 2026. Esse crescimento, alertam alguns analistas, poderia alimentar uma “espiral da morte” se a empresa continuar emitindo novas ações para pagar dividendos de ações antigas.

Vendendo Bitcoin para Pagar as Contas

O Bitcoin.com News relatou recentemente que a Strategy vendeu 32 BTC por cerca de US$ 2,5 milhões a uma média de US$ 77.135 por moeda no final de maio, sua primeira venda de bitcoin desde 2022, para financiar dividendos preferenciais. O presidente Michael Saylor, há muito um evangelista do credo “nunca vender”, tentou reclassificar a movimentação como rotineira, insistindo que a empresa espera adquirir de 10 a 20 BTC para cada um que vende e declarando que quer fazer do STRC o melhor instrumento de crédito do mundo.

Os mercados não ficaram totalmente convencidos e a Strategy desde então pausou o programa de emissão no mercado através do qual emite STRC (após a segurança cair bem abaixo do nível de US$ 100 para o qual foi projetada para se manter).

Independentemente disso, nem todos interpretam a recente fraqueza do STRC da mesma forma, porque quando o preferencial caiu para uma mínima intradiária de US$ 82,53, alguns analistas atribuíram a queda a uma cascata de liquidação impulsionada por alavancagem, e não a uma falta de fluxo de caixa, argumentando que o balanço da Strategy permaneceu intacto e o pagamento de dividendos poderia continuar.

A crítica de fluxo de caixa contrapõe-se a esse otimismo porque, mesmo que o cupom seja coberto hoje, a lacuna entre as obrigações em dólares e a receita de software se amplia a cada emissão de novas ações preferenciais para cobrir a rodada anterior.

O Problema do Rendimento no Centro

Cada linha do caso pessimista retorna ao mesmo ponto, que é o fato de que o bitcoin não gera fluxo de caixa. Uma empresa que possui ações que pagam dividendos ou títulos de juros pode atender às suas obrigações com a renda que esses ativos geram. A Strategy possui um ativo que não produz nada até ser vendido.

Os modelos de Saylor sugerem que o bitcoin precisa apreciar apenas alguns por cento ao ano para manter a máquina funcionando, mas essa suposição se desmancha exatamente quando é testada, ou seja, durante quedas prolongadas quando o BTC está estático ou caindo e os cupons ainda vencem.