#美国核心CPI未达预期 As preocupações sobre o Fed elevando juros em 2026 podem estar gradualmente diminuindo — comentários sobre o CPI dos EUA de junho
Os EUA divulgaram os mais recentes dados de inflação de junho. O CPI subiu 3,5% na comparação anual, enquanto o CPI subjacente avançou 2,6% na comparação anual, ambos abaixo das expectativas do mercado.
1 A inflação geral e a inflação subjacente caíram de forma mais acentuada, e a energia foi o principal item a pressionar Em junho, o CPI dos EUA subiu 3,5% na comparação anual e caiu 0,4% no mês a mês; a taxa de crescimento anual recuou 0,7 ponto percentual em relação a maio. O CPI subjacente subiu 2,6% na comparação anual, recuando 0,3 ponto percentual em relação a maio; no mês a mês, ficou praticamente estável. Pelos fatores de influência, por um lado, a base mais alta de junho de 2025 impõe certa pressão de queda na taxa anual; por outro, a queda acentuada do preço do petróleo no mercado internacional em junho fez com que o item de energia passasse a ter variação mensal negativa, pressionando a inflação geral dos EUA. Além disso, a inflação subjacente caiu mais em junho, o que também sugere que a dinâmica endógena da inflação dos EUA parece ter enfraquecido. Pela frente, o efeito da base elevada ainda existe. Embora o preço do petróleo internacional tenha apresentado algum aumento recente, a tendência de queda da taxa anual de inflação deve continuar, e o CPI subjacente pode se tornar a principal força para a continuidade da queda da inflação; vale acompanhar de perto.
2 A inflação de energia desacelerou, e bens e serviços subjacentes também arrefeceram de forma mais evidente Em termos específicos, o item de energia subiu 15,7% na comparação anual em junho, recuando 7,8 pontos percentuais em relação a maio; o item de alimentos subiu 3,0% na comparação anual em junho, recuando 0,1 ponto percentual em relação a maio. No CPI subjacente, o CPI subjacente subiu 2,6% na comparação anual em junho, recuando 0,3 ponto percentual em relação a maio; no mês a mês, ficou praticamente estável versus maio, e todos ficaram abaixo das expectativas do mercado. Entre os componentes, a taxa anual de bens subjacentes recuou cerca de 0,25 ponto percentual para 0,82%; já os serviços subjacentes subiram cerca de 3,16% na comparação anual, recuando cerca de 0,26 ponto percentual em relação a maio. A habitação subiu 3,3% na comparação anual, recuando apenas 0,1 ponto percentual versus maio. No geral, a taxa anual do CPI subjacente em junho caiu mais do que em maio, e tanto os bens quanto os serviços subjacentes contribuíram bastante, o que pode indicar que a resiliência da inflação dos EUA enfraqueceu um pouco e pode se tornar um fator-chave para a continuação da queda da inflação nos EUA.
3 A inflação pode entrar em uma queda contínua; é preciso observar a inclinação de queda da inflação subjacente No geral, os dados de junho do CPI mostram uma queda significativa no nível de inflação dos EUA, além de uma queda acentuada da inflação subjacente, o que pode indicar que os riscos de inflação nos EUA tiveram uma melhora substancial. Pelo indicador de “super core services” acompanhado pelo Fed (serviços subjacentes excluindo habitação), em junho a taxa anual recuou 0,50 ponto percentual em relação a maio para 3,17%, e no mês a mês caiu 0,21%, indicando um enfraquecimento mais evidente da dinâmica endógena da inflação nos EUA. Pela frente, com a elevação da base, a inflação deve entrar em um período de queda por algum tempo. A inflação já atingiu o pico em maio. O que não é certo é se, no futuro, conflitos geopolíticos aumentarem em grande escala ou se houver outros choques negativos na oferta de bens e serviços, isso poderia desacelerar a inclinação de queda da inflação.
二、A queda da inflação nos EUA talvez não seja um caminho tranquilo, mas as preocupações com aumentos de juros em 2026 podem estar diminuindo
Primeiro, como o conflito entre Irã e EUA se repete, a navegação no Estreito de Ormuz fica obstruída, o que pode gerar algum impulso para o preço global do petróleo. Somado a isso, os grandes gigantes de tecnologia dos EUA ainda estão realizando investimentos em larga escala, de modo que o suporte à inflação ainda é relativamente sólido, e existe alguma incerteza quanto à inclinação de queda da inflação.
Segundo, com a inflação geral em queda, a probabilidade de o Fed elevar juros em 2026 diminui, e as expectativas do mercado para aumentos de juros em 2026 também podem recuar. Como mencionado antes, o CPI dos EUA no segundo semestre de 2026 enfrenta alguns fatores de suporte, mas a tendência de queda da taxa anual talvez não se reverta. A decepção do CPI de junho — especialmente o CPI subjacente abaixo do esperado — pode fortalecer a confiança do Fed em manter a taxa de juros inalterada. Embora o presidente do Fed, Waller, tenha dito que o Fed tem “tolerância zero” para uma inflação persistente, como apontamos em nosso relatório anterior, antes da divulgação dos resultados dos estudos dos 5 grupos de trabalho, o Fed internamente pode tender a manter temporariamente a taxa de juros inalterada. No cenário-base, acreditamos que o Fed em 2026 provavelmente tenderia a manter a taxa de juros inalterada; possíveis aumentos de juros só apareceriam talvez em 2027. Os fatores que podem impulsionar isso incluem investimentos que continuam a puxar o crescimento econômico dos EUA e um mercado de trabalho que mantém resiliência. Além disso, é necessário acompanhar os resultados relacionados aos 5 grupos de trabalho.
Os EUA divulgaram os mais recentes dados de inflação de junho. O CPI subiu 3,5% na comparação anual, enquanto o CPI subjacente avançou 2,6% na comparação anual, ambos abaixo das expectativas do mercado.
1 A inflação geral e a inflação subjacente caíram de forma mais acentuada, e a energia foi o principal item a pressionar Em junho, o CPI dos EUA subiu 3,5% na comparação anual e caiu 0,4% no mês a mês; a taxa de crescimento anual recuou 0,7 ponto percentual em relação a maio. O CPI subjacente subiu 2,6% na comparação anual, recuando 0,3 ponto percentual em relação a maio; no mês a mês, ficou praticamente estável. Pelos fatores de influência, por um lado, a base mais alta de junho de 2025 impõe certa pressão de queda na taxa anual; por outro, a queda acentuada do preço do petróleo no mercado internacional em junho fez com que o item de energia passasse a ter variação mensal negativa, pressionando a inflação geral dos EUA. Além disso, a inflação subjacente caiu mais em junho, o que também sugere que a dinâmica endógena da inflação dos EUA parece ter enfraquecido. Pela frente, o efeito da base elevada ainda existe. Embora o preço do petróleo internacional tenha apresentado algum aumento recente, a tendência de queda da taxa anual de inflação deve continuar, e o CPI subjacente pode se tornar a principal força para a continuidade da queda da inflação; vale acompanhar de perto.
2 A inflação de energia desacelerou, e bens e serviços subjacentes também arrefeceram de forma mais evidente Em termos específicos, o item de energia subiu 15,7% na comparação anual em junho, recuando 7,8 pontos percentuais em relação a maio; o item de alimentos subiu 3,0% na comparação anual em junho, recuando 0,1 ponto percentual em relação a maio. No CPI subjacente, o CPI subjacente subiu 2,6% na comparação anual em junho, recuando 0,3 ponto percentual em relação a maio; no mês a mês, ficou praticamente estável versus maio, e todos ficaram abaixo das expectativas do mercado. Entre os componentes, a taxa anual de bens subjacentes recuou cerca de 0,25 ponto percentual para 0,82%; já os serviços subjacentes subiram cerca de 3,16% na comparação anual, recuando cerca de 0,26 ponto percentual em relação a maio. A habitação subiu 3,3% na comparação anual, recuando apenas 0,1 ponto percentual versus maio. No geral, a taxa anual do CPI subjacente em junho caiu mais do que em maio, e tanto os bens quanto os serviços subjacentes contribuíram bastante, o que pode indicar que a resiliência da inflação dos EUA enfraqueceu um pouco e pode se tornar um fator-chave para a continuação da queda da inflação nos EUA.
3 A inflação pode entrar em uma queda contínua; é preciso observar a inclinação de queda da inflação subjacente No geral, os dados de junho do CPI mostram uma queda significativa no nível de inflação dos EUA, além de uma queda acentuada da inflação subjacente, o que pode indicar que os riscos de inflação nos EUA tiveram uma melhora substancial. Pelo indicador de “super core services” acompanhado pelo Fed (serviços subjacentes excluindo habitação), em junho a taxa anual recuou 0,50 ponto percentual em relação a maio para 3,17%, e no mês a mês caiu 0,21%, indicando um enfraquecimento mais evidente da dinâmica endógena da inflação nos EUA. Pela frente, com a elevação da base, a inflação deve entrar em um período de queda por algum tempo. A inflação já atingiu o pico em maio. O que não é certo é se, no futuro, conflitos geopolíticos aumentarem em grande escala ou se houver outros choques negativos na oferta de bens e serviços, isso poderia desacelerar a inclinação de queda da inflação.
二、A queda da inflação nos EUA talvez não seja um caminho tranquilo, mas as preocupações com aumentos de juros em 2026 podem estar diminuindo
Primeiro, como o conflito entre Irã e EUA se repete, a navegação no Estreito de Ormuz fica obstruída, o que pode gerar algum impulso para o preço global do petróleo. Somado a isso, os grandes gigantes de tecnologia dos EUA ainda estão realizando investimentos em larga escala, de modo que o suporte à inflação ainda é relativamente sólido, e existe alguma incerteza quanto à inclinação de queda da inflação.
Segundo, com a inflação geral em queda, a probabilidade de o Fed elevar juros em 2026 diminui, e as expectativas do mercado para aumentos de juros em 2026 também podem recuar. Como mencionado antes, o CPI dos EUA no segundo semestre de 2026 enfrenta alguns fatores de suporte, mas a tendência de queda da taxa anual talvez não se reverta. A decepção do CPI de junho — especialmente o CPI subjacente abaixo do esperado — pode fortalecer a confiança do Fed em manter a taxa de juros inalterada. Embora o presidente do Fed, Waller, tenha dito que o Fed tem “tolerância zero” para uma inflação persistente, como apontamos em nosso relatório anterior, antes da divulgação dos resultados dos estudos dos 5 grupos de trabalho, o Fed internamente pode tender a manter temporariamente a taxa de juros inalterada. No cenário-base, acreditamos que o Fed em 2026 provavelmente tenderia a manter a taxa de juros inalterada; possíveis aumentos de juros só apareceriam talvez em 2027. Os fatores que podem impulsionar isso incluem investimentos que continuam a puxar o crescimento econômico dos EUA e um mercado de trabalho que mantém resiliência. Além disso, é necessário acompanhar os resultados relacionados aos 5 grupos de trabalho.
