STRC caiu na mínima histórica, a máquina de movimento perpétuo de Saylor travou.

Escrito por: Xiao Bing, Deep Tide TechFlow

Em julho do ano passado, Michael Saylor usou uma analogia engenhosa ao apresentar o STRC para Wall Street: era uma "máquina de crédito digital". Os investidores compraram ações preferenciais com um alto dividendo de 11,5% ao ano; Strategy usou o dinheiro arrecadado para comprar Bitcoin; quando o Bitcoin subiu, o STRC permaneceu estável próximo de seu valor nominal de 100 dólares, a empresa continuou emitindo mais ações e comprando mais moedas. O capital circula incessantemente nesse ciclo fechado, e cada participante é um vencedor.

Menos de um ano depois, essa máquina parou de funcionar.

Em 19 de junho, o STRC caiu para 85,32 dólares durante o pregão, atingindo uma nova mínima histórica. No dia anterior, chegou a tocar 82,53 dólares, uma redução de mais de 17% em relação ao valor nominal. O RSI caiu para 24, entrando na zona de sobrevenda extrema. O volume de negociação disparou para quase 8 milhões de ações, muito acima da média diária de 3,6 milhões.

Para uma ação preferencial projetada para "ficar próxima de 100 dólares", uma queda para 85 dólares indica que a lógica subjacente está se enfraquecendo.

Saylor criou que tipo de máquina?

Para entender o colapso do STRC, primeiro é preciso compreender seu propósito de criação.

O nome completo do STRC é "Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock", lançado em julho de 2025 a um preço de emissão de 90 dólares, com aproximadamente 28 milhões de ações emitidas, arrecadando 2,5 bilhões de dólares. Sua taxa de dividendos é ajustada mensalmente, atualmente fixada em 11,5%. A intenção de design é clara: por meio de um mecanismo de taxa de juros flutuante, fazer com que o STRC seja negociado sempre próximo de seu valor nominal de 100 dólares.

Quando o STRC é negociado acima de 100 dólares, a Strategy pode continuar emitindo novas ações através do plano ATM (emissão a mercado), convertendo o prêmio em dinheiro, que é totalmente investido em Bitcoin. Essa é a engrenagem central da máquina de capital de Saylor: as ações ordinárias da MSTR absorvem a volatilidade do Bitcoin, enquanto o STRC fornece uma fonte contínua de "munição".

No comunicado de abril deste ano, a Strategy ainda exibia dados dessa máquina: valor de mercado de 6,4 bilhões de dólares, volume médio de negociação de 339 milhões de dólares em 30 dias, e uma volatilidade de apenas 1,7%. Saylor chamou isso de uma "ferramenta de financiamento não cíclica", ou seja, que funciona independentemente das oscilações do Bitcoin.

A realidade deu uma bofetada forte.

Três impactos simultâneos

O colapso do STRC tem três forças motrizes que se reforçam mutuamente.

Primeiro, o preço do Bitcoin foi cortado pela metade. Desde a máxima histórica de outubro do ano passado, o BTC caiu para cerca de 63.000 dólares, uma queda superior a 50%. Em 17 de junho, a nova presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, liderou sua primeira reunião do FOMC, sinalizando uma postura hawkish, com o gráfico de pontos indicando que nove membros esperam aumentar as taxas até 2026, e a expectativa de inflação PCE foi elevada para 3,6%. As projeções de taxa de juros foram completamente canceladas. No mesmo dia, o Bitcoin se desvinculou do mercado de ações, com o S&P 500 e o Nasdaq subindo com notícias de um acordo de paz entre EUA e Irã, enquanto o BTC caiu contra a tendência.

Segundo, a cobertura dos dividendos ficou precária. Em maio, a Strategy usou 1,5 bilhão de dólares em caixa para pagar uma dívida conversível com vencimento em 2029. Essa operação reduziu o prazo de cobertura do dividendo do STRC de 24 meses para cerca de 7 meses. Com 28 milhões de ações, uma taxa de dividendos de 11,5% ao ano, e um valor nominal de 100 dólares, o pagamento anual de dividendos em dinheiro ultrapassa 320 milhões de dólares. Com o caixa diminuindo, o mercado começou a questionar: de onde vem o dinheiro?

A resposta veio em 1º de junho. A Strategy revelou que, entre 26 e 31 de maio, vendeu 32 Bitcoins a uma média de 77.135 dólares por moeda, realizando cerca de 2,5 milhões de dólares em caixa, usado para pagar os dividendos do STRC.

Essa foi a primeira venda de Bitcoin por Saylor desde 2022.

As 32 moedas representam uma fração insignificante do total de 840 mil Bitcoins que a Strategy possui, menos de 0,004%. O valor também é pequeno, apenas 2,5 milhões de dólares. A explicação de Saylor foi que essa venda foi uma espécie de "vacina", uma ação proativa para acostumar o mercado e eliminar expectativas de pânico.

O mercado não aceitou bem. Após o fechamento, a ação da MSTR caiu mais de 4%. A lógica dos investidores é simples: quando alguém que prometeu "nunca vender Bitcoin" começa a vender, por menor que seja a quantidade, a fé já apresenta fissuras.

Terceiro, o concorrente Strive, com seu SATA, está roubando investidores do STRC. O SATA também é uma ação preferencial apoiada por Bitcoin, atualmente negociada próxima de seu valor nominal de 100 dólares, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 13%, superior aos 11,5% do STRC. Mais importante, desde 16 de junho, o SATA passou a pagar dividendos diariamente, com uma frequência muito maior que o pagamento quinzenal do STRC. A Strive não possui dívidas pendentes, e o SATA ocupa a posição de prioridade máxima na estrutura de capital, sem precisar disputar fluxo de caixa com os detentores de dívidas conversíveis.

A diferença de preço entre STRC e SATA já se ampliou para cerca de 15 dólares, atingindo um recorde histórico. Ambos apoiados por Bitcoin, um cotado próximo do valor nominal, o outro com desconto de 17%. O mercado está votando com os pés.

Círculo vicioso

A reação em cadeia provocada pela queda do STRC abaixo do valor nominal reflete exatamente o oposto do ciclo de sucesso que Saylor idealizou.

O ciclo positivo é: STRC acima de 100 dólares → emissão ATM → fluxo de caixa → compra de Bitcoin → valorização do Bitcoin → estabilidade do STRC → emissão contínua.

O ciclo negativo é: queda do Bitcoin → STRC abaixo do valor nominal → suspensão da emissão ATM → fechamento de canais de financiamento → venda forçada de Bitcoin para pagar juros → perda de confiança do mercado → queda adicional do STRC.

A Strategy já interrompeu o plano de emissão de ações com prêmio, o que significa que perdeu uma ferramenta importante para adquirir mais Bitcoin. Ao mesmo tempo, o mercado de opções mostra aumento claro na atividade de venda a descoberto do STRC.

A resposta de Saylor também faz sentido: ele fez uma conta recentemente, estimando que, a cada Bitcoin vendido para pagar juros, a Strategy pode recomprar de 10 a 20 Bitcoins com outras operações de capital. O modelo todo só precisa de uma valorização de 2,3% ao ano do Bitcoin para se sustentar indefinidamente. A Strategy atualmente possui mais de 840 mil Bitcoins, com um custo médio de cerca de 75.540 dólares, e o preço atual de 63.000 dólares representa uma perda não realizada superior a 10 bilhões de dólares. No primeiro trimestre, a perda líquida foi de 12,54 bilhões de dólares.

Matematicamente, a argumentação de Saylor pode até fazer sentido. Mas o mercado nunca olha só para números. Quando o sinal de preço do STRC continua se deteriorando, e a narrativa de "vender para pagar juros" substitui a de "nunca vender", por mais sofisticado que seja o modelo, não há como impedir a fuga de capital.

O teste do STRC é uma questão de fé

Quando o STRC caiu para 85 dólares, a sobrevivência da Strategy não estava ameaçada. As ações preferenciais estão na posição acima das ações ordinárias na estrutura de capital, mas abaixo das dívidas, portanto os interesses dos detentores de títulos não são afetados. Os 840 mil Bitcoins de Saylor também não correm risco de liquidação forçada.

O que realmente está sendo testado é algo mais fundamental: será que o modelo de "empresa do tesouro de Bitcoin" consegue manter sua máquina de financiamento funcionando durante um mercado em baixa?

No ano passado, o STRC foi a invenção mais orgulhosa de Saylor, um produto financeiro que permitia até investidores tradicionais de renda fixa participarem da narrativa do Bitcoin. Hoje, ele virou um espelho, refletindo a vulnerabilidade de estratégias alavancadas em ciclos adversos.

Bitcoin precisa apenas de uma valorização de 2,3% para que essa máquina volte a girar. Mas, com o Federal Reserve sinalizando postura hawkish, expectativas de aumento de juros reacendidas, e o índice de medo e ganância caindo para 22 (extremo medo), esse número aparentemente pequeno de 2,3% tem um peso maior do que nunca.