Reforma do Federal Reserve, Wosh já não consegue esperar mais

Autor: Xu Chao Fonte: Wall Street Journal

Kevin Warsh fez sua estreia como presidente do Federal Reserve com uma declaração do FOMC mais curta desde 2007 e cinco grupos de trabalho que abrangem funções centrais do Fed, deixando clara a intenção de reformas, mas dúvidas permanecem se elas poderão ser concretizadas, tanto pelo mercado quanto pela comunidade econômica.

Nesta quarta-feira, o Federal Reserve decidiu por unanimidade manter a faixa-alvo da taxa de fundos federais entre 3,5% e 3,75%, pelo quarto encontro consecutivo sem alterações. Warsh anunciou em sua primeira coletiva de imprensa que serão criados grupos de trabalho específicos em cinco áreas: mecanismos de comunicação, balanço patrimonial e estrutura operacional, fontes alternativas de dados, produtividade e emprego, e estrutura de inflação, ao mesmo tempo em que reafirmou a meta de 2% de inflação e recusou-se a fornecer previsões de taxas de juros individuais no gráfico de pontos.

O mercado interpretou esses sinais como uma postura hawkish inesperada, com o rendimento real de 10 anos dos TIPS atingindo o maior nível desde maio do ano passado, o dólar registrando a maior alta diária do ano, e os contratos futuros de fundos federais indicando uma expectativa de aumento de juros mais acentuada ao longo do ano.

No entanto, a estreia de Warsh não foi isenta de controvérsias. Na coletiva, ele evitou várias questões relacionadas ao debate recente de política, alegando que os grupos de trabalho irão estudar os temas. Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Advisors, afirmou que Warsh “mostra uma tendência a evitar confrontos”, enquanto Ian Katz, diretor-gerente da Capital Alpha Partners, comentou que “deixar tudo para os grupos de trabalho” virou quase um “jargão” na coletiva daquele dia.

Essa situação revela a tensão intrínseca na estratégia de Warsh: declarações extremamente sucintas e a recusa em participar do gráfico de pontos enviam um sinal forte de independência e firmeza ao mercado; mas temas delicados como estrutura de inflação, métodos de dados e trajetória do balanço, continuam sendo entregues aos grupos de trabalho ainda em formação, que só deverão apresentar relatórios estruturais no outono, com a maior parte do trabalho concluída até o final do ano. Nesse período de transição, a incerteza sobre a lógica de política do Fed deve aumentar temporariamente.

Declaração extremamente concisa: o primeiro cartão de visita da reforma de Warsh

A redução drástica na extensão da declaração do FOMC é o sinal mais direto de que o mercado percebeu uma mudança.

O texto, que normalmente tem cerca de 341 palavras, foi reduzido para aproximadamente 130, sendo considerado por George Pearkes, da Bespoke Investment, como a declaração mais curta do FOMC desde 2007 (excluindo declarações de emergência no início da pandemia). A declaração tem apenas três parágrafos, cobrindo decisão de juros, avaliação da economia e análise da inflação, eliminando muitas orientações prospectivas habituais, encerrando com uma frase “O Comitê buscará alcançar a estabilidade de preços”, e omitindo a lista completa de votos normalmente ao final.

Warsh admitiu que essa mudança foi uma escolha deliberada, dizendo que a declaração “ficou um pouco mais curta, mais simples, e eliminou algumas expressões antigas”. Isso está alinhado com sua postura anterior de que o Fed fala demais: “O Federal Reserve falou demais no passado”.

Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan, apontou uma contradição na sua análise aos clientes: “Diante dessa declaração curta, focada no controle da inflação, é estranho que o Fed não tenha aumentado as taxas hoje.” Dario Perkins, da TS Lombard, afirmou que reduzir as orientações prospectivas é relativamente fácil — “foi feito para uma era de taxas próximas de zero por um longo período” — mas reduzir o balanço ou mudar para um novo modelo de estrutura é “um desafio maior”, e esses desafios não foram enfrentados nesta semana.

Cinco grupos de trabalho: mecanismo de reforma ou “escudo de protelação”?

A abrangência dos cinco grupos de trabalho anunciados por Warsh surpreendeu a comunidade econômica, especialmente por focar em duas áreas: revisão das fontes de dados do governo e uma avaliação completa do quadro de inflação.

Na questão de dados, Warsh afirmou que o relatório mensal de empregos não passa de “eco do passado”, contrastando com a postura habitual dos dirigentes do Fed de apoiar os dados do governo.

Na questão de inflação, a criação de grupos de trabalho levantou dúvidas sobre a estabilidade da meta de 2% — embora Warsh tenha reafirmado que a meta permanece, ele acrescentou que “preocupa-se com o dígito à esquerda da vírgula”, sugerindo que uma inflação de 2,9% poderia ser aceitável, o que mantém dúvidas sobre a rigorosidade na implementação da meta.

Warsh afirmou que os grupos de trabalho ainda estão na fase de “recrutamento e definição de equipe”, e que deverão iniciar oficialmente “nas próximas semanas”, com um relatório preliminar esperado para o outono e a maior parte do trabalho concluída até o final do ano.

Laura Rosner-Warburton, economista sênior da MacroPolicy Perspectives, disse que esses grupos de trabalho farão com que os economistas questionem continuamente as decisões do Fed até sua conclusão, “colocando tudo sob dúvida e análise por um período, criando alta incerteza na política do Fed”. Ela também destacou que ainda não há consenso se esses grupos servirão para melhorar a política monetária ou se serão ferramentas para uma “agenda de redução de transparência”.

Gráfico de pontos e meta de inflação: direção definida, limites ainda incertos

Warsh se recusou a preencher previsões de taxas de juros pessoais, mas 18 colegas participaram do gráfico de pontos, todos indicando uma tendência de aumento. Segundo a Bloomberg, a previsão média de juros ao longo do ano subiu de 3,24% para 3,83%, com os membros do comitê esperando que o aumento venha antes de uma eventual redução.

Quanto à meta de inflação, Warsh reafirmou que ela permanece em 2%, afastando especulações de que o Fed possa elevar a meta para 3%, o que daria espaço para uma redução de juros desejada pelo governo Trump. No entanto, sua declaração sobre “o dígito à esquerda da vírgula” deixou uma zona de ambiguidade no mercado.

Essa divergência também é perceptível na comunicação: Warsh quer abandonar as orientações prospectivas, mas seus colegas usam o gráfico de pontos para transmitir uma postura hawkish clara. Warsh afirmou que espera que o grupo de comunicação finalize “algumas revisões ponderadas” no resumo de previsões econômicas (SEP).

Impacto no mercado: postura hawkish inesperada acelera reprecificação

Após o anúncio do FOMC, o mercado reagiu de forma rápida e intensa.

O rendimento real de 10 anos dos TIPS subiu ao maior nível desde maio do ano passado, as condições financeiras se apertaram rapidamente, e os contratos futuros de fundos federais indicaram uma expectativa de aumento de juros ao longo do ano. O dólar teve seu maior ganho diário do ano, contrariando a política de enfraquecimento do dólar promovida pelo governo Trump, aumentando a pressão global.

O preço do petróleo, que vinha caindo, poderia ter dado espaço para uma postura mais branda de Warsh, mas ele optou por não seguir esse caminho. Analistas interpretam isso como um sinal importante: Warsh não pretende ser executor da vontade do presidente de reduzir juros.

Para os investidores, o cenário atual significa que, durante o período de transição em que as orientações prospectivas estão sendo abandonadas e os relatórios dos grupos de trabalho ainda não foram concluídos, a incerteza sobre o caminho da política do Fed deve persistir. O mercado deve se acostumar — sob a nova estrutura de comunicação de Warsh, surpresas do Fed podem se tornar mais frequentes do que no passado.