Reforma do Federal Reserve, Wash já não consegue esperar mais

Escrito por: Xu Chao

Fonte: Wall Street Journal

Kevin Warsh realizou sua primeira aparição como presidente do Federal Reserve com uma declaração do FOMC mais curta desde 2007 e cinco grupos de trabalho que abrangem funções centrais do Federal Reserve, deixando clara a intenção de reformas, mas dúvidas permanecem na mercado e na comunidade econômica sobre se elas poderão ser concretizadas.

Nesta quarta-feira, o Federal Reserve decidiu por unanimidade manter o intervalo da taxa de juros dos fundos federais entre 3,5% e 3,75%, pelo quarto encontro consecutivo sem alterações. Warsh anunciou em sua primeira coletiva de imprensa que estabelecerá grupos de trabalho específicos em cinco áreas: mecanismos de comunicação, balanço patrimonial e quadro operacional, fontes alternativas de dados, produtividade e emprego, e quadro de inflação, ao mesmo tempo em que reafirmou a meta de inflação de 2% e recusou-se a preencher previsões de taxas de juros pessoais no gráfico de pontos.

O mercado interpretou esses sinais como uma postura hawkish inesperada, com o rendimento real de 10 anos dos TIPS subindo ao nível mais alto desde maio do ano passado, o dólar registrando a maior alta diária do ano, e os contratos futuros de fundos federais indicando uma expectativa de aumento de juros mais forte ao longo do ano.

No entanto, a estreia de Warsh não foi isenta de controvérsias. Na coletiva, ele evitou várias questões relacionadas ao debate recente de política, usando a justificativa de que os grupos de trabalho “estudariam” os temas. Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Advisors, afirmou que Warsh “mostrou-se bastante evasivo”, enquanto Ian Katz, diretor-gerente da Capital Alpha Partners, observou que “deixar para os grupos de trabalho” virou quase uma “frase de efeito” na coletiva daquele dia.

Essa situação revela a tensão intrínseca na estratégia de Warsh: declarações extremamente sucintas e a recusa em participar do gráfico de pontos permitem transmitir uma mensagem de firmeza e independência ao mercado; mas temas mais delicados, como o quadro de inflação, métodos de dados e o caminho do balanço, foram entregues aos grupos de trabalho ainda em formação, que só deverão apresentar relatórios estruturais no outono, com a maior parte do trabalho concluída até o final do ano. Nesse período de transição, a incerteza sobre a lógica de política do Fed aumentará temporariamente.

Declaração extremamente sucinta: a primeira carta de apresentação das reformas de Warsh

A redução drástica na extensão da declaração do FOMC é o sinal mais direto de que o mercado percebeu uma mudança.

O texto, que normalmente possui cerca de 341 palavras, foi condensado para aproximadamente 130 palavras. George Pearkes, da Bespoke Investment, classificou como a declaração do FOMC mais curta desde 2007 (excluindo as declarações de emergência no início da pandemia). A declaração tem apenas três parágrafos, cobrindo decisão de juros, avaliação da economia e análise da inflação, eliminando muitas orientações prospectivas habituais, encerrando com uma frase “O Comitê buscará alcançar a estabilidade de preços”, e omitindo a lista completa de votos normalmente ao final.

Warsh admitiu que essa mudança foi uma escolha deliberada, dizendo que a declaração “ficou um pouco mais curta, mais simples, e eliminou algumas expressões antigas”. Essa postura está alinhada com suas declarações anteriores de que o Fed falou demais no passado.

Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan, apontou uma contradição na sua análise aos clientes: “Diante dessa declaração curta, focada no controle da inflação, é estranho que o Fed não tenha aumentado as taxas hoje.” Dario Perkins, da TS Lombard, afirmou que reduzir as orientações prospectivas é relativamente mais fácil — “foi projetada para uma era de taxas próximas de zero por um longo período” — mas reduzir o balanço ou mudar para um novo quadro de modelagem é “um desafio maior”, e esses desafios não foram enfrentados nesta semana.

Cinco grupos de trabalho: mecanismo de reforma ou “escudo de evasão”?

A abrangência dos cinco grupos de trabalho anunciados por Warsh surpreendeu a comunidade econômica, especialmente em duas áreas: a revisão das fontes de dados do governo e uma avaliação completa do quadro de inflação.

Na questão de dados, Warsh afirmou que o relatório mensal de empregos não agrícola, tradicionalmente usado pelo Fed, é apenas uma “eco do passado”, contrastando com a postura habitual de apoiar os dados do governo por parte dos dirigentes do Fed.

No que diz respeito ao quadro de inflação, a criação de grupos de trabalho específicos já gerou dúvidas sobre a estabilidade da meta de 2% — embora Warsh tenha reafirmado que ela permanece, ele acrescentou que está atento aos “números à esquerda da vírgula”, sugerindo que uma inflação de 2,9% pode ser aceitável, o que mantém dúvidas sobre a rigorosidade na implementação da meta.

Warsh afirmou que os grupos de trabalho ainda estão na fase de “recrutamento e definição de equipe”, e que iniciarão oficialmente “nas próximas semanas”, com um relatório preliminar esperado para o outono e a maior parte do trabalho concluída até o final do ano.

Laura Rosner-Warburton, economista sênior da MacroPolicy Perspectives, disse que esses grupos de trabalho farão com que os economistas questionem continuamente a lógica das decisões do Fed até sua conclusão, “colocando tudo sob dúvida e análise por um período, criando alta incerteza na política do Fed”. Ela também destacou que ainda não há consenso se esses grupos servirão para melhorar a política monetária ou se serão ferramentas para “reduzir a transparência”.

Gráfico de pontos e meta de inflação: direção definida, limites ainda incertos

Warsh recusou-se a preencher previsões pessoais de juros, mas 18 colegas participaram do gráfico de pontos, todos indicando uma tendência de aumento de juros. Segundo a Bloomberg, a previsão média de juros ao longo do ano subiu de 3,24% para 3,83%, com os membros do comitê esperando que o aumento venha antes de uma eventual redução.

Quanto à meta de inflação, Warsh reafirmou que ela permanece em 2%, afastando especulações de que o Fed possa elevar a meta para 3%, o que daria espaço para uma redução de juros desejada pelo governo Trump. No entanto, sua declaração sobre “números à esquerda da vírgula” deixou uma zona de ambiguidade no mercado.

Essa divergência também é perceptível na comunicação: Warsh quer abandonar as orientações prospectivas, mas seus colegas, usando o mecanismo do gráfico de pontos, continuam a transmitir uma orientação hawkish clara. Warsh afirmou que espera que o grupo de comunicação finalize “algumas ajustadas reflexões” sobre as projeções econômicas (SEP).

Impacto no mercado: surpresa hawkish provoca rápida reprecificação

Após o anúncio do FOMC, a reação do mercado foi rápida e intensa.

O rendimento real de 10 anos dos TIPS subiu ao nível mais alto desde maio do ano passado, as condições financeiras se apertaram rapidamente, e os contratos futuros de fundos federais indicaram uma expectativa de aumento de juros ao longo do ano. O dólar teve seu maior ganho diário do ano, contrariando a intenção clara do governo Trump de enfraquecer o dólar, aumentando a pressão global.

Antes, a queda do preço do petróleo poderia ter dado ao Warsh espaço para uma postura mais branda, mas ele optou por não fazer isso. Analistas interpretam que isso envia um sinal importante ao mercado: Warsh não pretende ser um executor da vontade do presidente de reduzir juros.

Para os investidores, o cenário atual significa que, durante o período de transição, em que as orientações prospectivas estão sendo abandonadas e os relatórios dos grupos de trabalho ainda não estão prontos, a incerteza sobre o caminho da política do Fed continuará. O mercado deve se acostumar — sob a nova estrutura de comunicação de Warsh, surpresas do Fed podem ser mais frequentes do que antes.