Festa na madrugada! A batalha de tokenização das quatro grandes instituições financeiras: Morgan com 1 trilhão de dólares em disputa, Goldman Sachs com cobertura total de categorias, a última oportunidade dos investidores de varejo de comprar na baixa?

Hoje vamos conversar sobre a situação real do setor de tokenização de instituições financeiras. Quatro grandes bancos — JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC e BNY Mellon — seguiram quatro caminhos completamente diferentes. Não se deixe enganar por aqueles PPTs chamativos, vamos focar apenas em quatro indicadores principais: volume de transações, amplitude de produtos, conformidade regulatória e modelo de infraestrutura.

Primeiro, olhamos o volume de transações, o sistema Kinexys do JPMorgan acumulou um valor de liquidação de mais de 1 trilhão de dólares, atuando principalmente na gestão de garantias tokenizadas e liquidação de recompra intradiária. Note esse número — 1 trilhão de dólares é um ponto de inflexão, ultrapassá-lo significa que reguladores e gestores de ativos institucionais consideram essa tecnologia uma ferramenta madura de uso comercial, e não apenas uma prova de conceito. O produto do JPMorgan segue uma abordagem de alta precisão, focando apenas em três cenários: liquidação em dinheiro com JPM Coin, gestão de garantias e liquidação de recompra. Mas há uma clara limitação — Kinexys é uma rede privada e fechada, acessível apenas aos clientes institucionais próprios do JPM, sem possibilidade de conexão com outras instituições que não façam negócios com o banco.

A Goldman Sachs se destaca pela diversidade de produtos, sendo a mais avançada nesse aspecto entre as quatro. A plataforma de ativos digitais do Goldman (GS DAP) já ajudou bancos de investimento europeus, o Banco Central de Hong Kong e outras instituições soberanas a emitir títulos tokenizados, além de oferecer fundos de mercado monetário tokenizados para gestão de caixa corporativa. Também é membro fundador da Canton Network. A estrutura de clientes do Goldman exige uma cobertura ampla — atendendo emissores soberanos, empresas e gestores de ativos. Contudo, a Goldman não divulgou dados de volume de negociações públicas, o que deixa essa métrica ausente.

O HSBC aposta na plataforma Orion para se diferenciar, focando em títulos tokenizados transfronteiriços e finanças sustentáveis. Em novembro de 2023, lançou um produto de ouro tokenizado lastreado em ouro físico de Londres; em março de 2024, expandiu para o mercado de varejo de Hong Kong. Em fevereiro de 2024 e novembro de 2025, a Orion ajudou o Hong Kong Monetary Authority a emitir o maior título verde digital do mundo. O diferencial do HSBC é sua rede global — com forte presença na Ásia, Oriente Médio e mercados emergentes, onde a regulamentação de ativos digitais está se desenvolvendo rapidamente, enquanto JPM e Goldman ainda têm menor penetração nessas regiões.

A BNY Mellon tem uma abordagem totalmente diferente. Como a maior instituição de custódia do mundo, ela não emite produtos tokenizados, mas fornece serviços de custódia de base para as operações das outras três instituições. Quando Goldman emite títulos, a BNY Mellon realiza a custódia; qualquer conta regulada que detenha ativos tokenizados depende dela. A desvantagem clara é que ela não lança produtos ativamente e não possui uma escala de negócios front-end.

Comparando os quatro aspectos: no volume de transações, o JPMorgan lidera com folga; na amplitude de produtos, o Goldman Sachs é superior; em conformidade regulatória, todas já fizeram avanços, sendo que JPM e Goldman têm maior contato com reguladores de diferentes países, enquanto HSBC se beneficia de sua localização em Hong Kong; na infraestrutura, o JPM constrói uma rede privada fechada, o Goldman opera em duas frentes (plataforma própria + rede compartilhada), e HSBC e BNY Mellon participam principalmente de redes compartilhadas.

Qual é a descoberta mais importante? Este mercado não se consolidará em uma única infraestrutura. Diversas rotas paralelas coexistirão, atendendo a diferentes clientes. Mas essa diversidade também traz riscos de fragmentação — se as redes se tornarem ilhas isoladas, com pouca interoperabilidade entre elas, a eficiência trazida pelo blockchain ficará limitada ao ecossistema de um único banco. A fragmentação futura dependerá de dois fatores: o progresso na implementação de padrões de interoperabilidade entre Canton e outras redes, e a velocidade de aprimoramento do quadro regulatório unificado para títulos tokenizados em diferentes países. Minha previsão é que, nos próximos 5 a 10 anos, as redes institucionais irão melhorar sua interoperabilidade, mas esse processo será longo e cheio de incertezas.

Quatro bancos, quatro caminhos diferentes. JPMorgan domina em volume de transações, Goldman Sachs possui a matriz de produtos mais completa, HSBC tem uma posição geográfica única e BNY Mellon monopoliza a custódia de base. Quem construirá a barreira mais forte daqui a dez anos? Vamos acompanhar e ver.