Gate 研究院：ETF 流出压制风险偏好，双向系统穿越弱势市场

Resumo

• O mercado de criptomoedas de maio passou de uma alta no início do mês para uma reversão na metade e uma consolidação de baixa volatilidade no final do mês. BTC, ETH, SOL formaram picos de fase no início, entrando em ajuste; ETFs principais mostraram fraqueza na continuidade, e a proporção de negociações perpétuas permaneceu alta, caracterizando um mercado com estrutura de fraqueza no spot e domínio de alavancagem.

• A estratégia de ruptura de bandas de médias móveis bidirecionais apresentou o melhor desempenho. O retorno de compra e manutenção igualitária dos três ativos foi de aproximadamente -6,09%, a estratégia de apenas compra de alta foi de cerca de -3,65%, e a estratégia de dupla direção foi de aproximadamente +2,11%. Os ganhos vieram principalmente das tendências de baixa em ETH e SOL, confirmando que o mercado de maio foi mais adequado para negociações de tendência bidirecional.

• Em condições de baixa volatilidade compressa, negociações disciplinadas superaram julgamentos subjetivos. O mecanismo de saída EMA12 controla efetivamente perdas por falsas quebras, e o stop de 3R preserva ganhos de tendência. O mercado ainda está na fase de escolha de direção; identificar o estado, controlar riscos e executar sinais bidirecionais é uma estrutura de negociação superior ao追涨 subjetivo.

O principal conflito do mercado de criptomoedas de maio foi a divergência entre a alta de início de mês e a desaceleração na continuidade de compra spot e na estrutura de negociação alavancada. BTC, ETH, SOL atingiram picos de fase na primeira semana de maio, seguidos por retrações e consolidações de baixa volatilidade. BTC caiu de US$77.117,4 no fechamento de 4H do início do mês para US$73.684,0 no final, com retorno mensal de -4,45%. ETH caiu de US$2.283,02 para US$2.007,0, com retorno de -12,09%. SOL caiu de US$83,90 para US$82,44, com retorno de -1,74%. A queda de fechamento de SOL foi menor, atingindo até US$98,40 no pico, depois retraindo para cerca de US$80,00, com oscilações de negociação muito maiores do que os movimentos de alta e baixa mensais indicam.

Os resultados retroativos das estratégias do mês foram claros. Retorno de compra e manutenção igualitária dos três ativos foi de aproximadamente -6,09%; estratégia de apenas compra de alta com ruptura de bandas de médias móveis foi de cerca de -3,65%; estratégia de ruptura de bandas de médias móveis bidirecional foi de +2,11%. A estratégia bidirecional obteve cerca de +8,2% de retorno excedente em relação à compra e manutenção. Os ganhos vieram principalmente das tendências de baixa após meados de maio, com contribuição mais evidente de ETH e SOL.

O quadro de negociação eficaz de maio foi: primeiro identificar a compressão das bandas de médias móveis, depois permitir que o preço escolha direção para cima ou para baixo; usar EMA12 para gerenciar sinais de falha, limitar perdas por stop fixo de 2,5%, e usar take profit de 3R (3 * 2,5%) para preservar ganhos de tendência. Este quadro é adequado para a estrutura de mercado de baixa taxa de sucesso, alta relação risco-retorno e concentração de tendências de maio.

Fatores do mercado de ações dos EUA reforçam essa avaliação. As ações de peso de IA de maio tiveram suporte de lucros e do ciclo econômico, Nvidia divulgou resultados trimestrais fortes, com receita de aproximadamente US$816 bilhões no Q1 de FY2027, atingindo novamente a marca de US$5 trilhões de valor de mercado. A correlação entre BTC e S&P 500 permaneceu alta, com correlação de 30 dias atingindo cerca de 0,74 em 2026, ainda em torno de 0,6 no final de maio. Ativos de criptomoedas em maio não escaparam do quadro de risco do mercado de ações dos EUA. Saídas contínuas de ETFs de BTC, fraqueza na continuidade de ETH, aumento na proporção de negociações perpétuas, tudo contribuiu para que o desempenho do mercado de criptomoedas fosse inferior ao dos líderes de tecnologia dos EUA.

I. Estrutura de mercado: alta no início, fraqueza na metade, baixa no final

A primeira fase de maio ocorreu de 1 a 6 de maio. BTC subiu de US$77.117,4 para US$82.828,2, ETH de US$2.283,02 para US$2.423,99, e SOL continuou até 11 de maio, atingindo US$98,40. Essa fase apresentou bandas de médias móveis de curto prazo em alta, volatilidade controlada, e características de recuperação de mercado. A elasticidade de SOL liderou, com fundos dispostos a assumir maior risco de exposição no início do mês.

A segunda fase começou em 7 de maio. BTC não conseguiu se firmar acima de US$82 mil, ETH não manteve acima de US$2.400, e SOL formou pico mensal próximo de US$98. O sinal de rompimento começou a falhar com frequência, e os preços recuaram perto da EMA12, acionando saídas repetidas. Após 14 de maio, as negociações de alta de BTC acionaram stop-loss, e as de ETH após 6 de maio também falharam, enquanto SOL entrou em uma fase clara de queda após 15 de maio.

A terceira fase, de 22 de maio ao final, viu BTC recuar para cerca de US$73 mil, ETH próximo de US$2.000, e SOL perto de US$82. A volatilidade se estreitou, as bandas de médias móveis se estreitaram, e o mercado entrou em nova fase de compressão.

A retração do mês confirmou o papel dos ativos. BTC teve uma retração máxima de cerca de 12,5%, ETH de 18,8%, SOL de 18,7%. BTC atua como âncora de risco, ETH e SOL como amplificadores de risco. Após a fraqueza de BTC, ETH e SOL recuaram mais rápido, indicando que a estratégia deve reduzir o peso de ativos de alta Beta.

II. Estrutura de fundos: stablecoins ainda presentes, fraqueza na continuidade de ETFs principais

Até 31 de maio, o valor de mercado total de stablecoins foi de cerca de US$320 bilhões, e o TVL de DeFi cerca de US$251 bilhões. A liquidez em dólares subjacente não apresentou retração sistêmica. Negociações spot em CEX de 24h foram de aproximadamente US$124,2 bilhões, e negociações perpétuas de cerca de US$894,4 bilhões, com volume de perpétuos cerca de 7,2 vezes o spot. A descoberta de preço é mais suportada pelo mercado de derivativos.

Fluxo de ETFs tornou-se uma pressão importante na segunda metade de maio. Notícias públicas indicam que o ETF de BTC spot teve 9 dias consecutivos de saída líquida, totalizando cerca de US$2,8 bilhões, com um pico de saída diária de US$649 milhões, incluindo uma saída de US$448 milhões do BlackRock IBIT em um dia. ETFs de ETH também sofreram pressão, com saída líquida de aproximadamente US$241 milhões na última semana de maio.

Porém, o capital não saiu completamente de criptoativos. ETFs de altcoins como SOL, XRP tiveram pequenas entradas líquidas, e novos ETFs como HYPE também receberam atenção. O fluxo de capital migrou de ETFs principais de BTC e ETH para ETFs temáticos locais e de alta elasticidade. Essa estrutura indica que o problema central é o arrefecimento na continuidade de compra spot, com capital participando de rotatividade local e negociações de curto prazo.

Dados de derivativos confirmam isso. A proporção de compra e venda ativa de BTC, ETH, SOL está abaixo de 1, com venda ativa ligeiramente superior. A taxa de financiamento de capital está em torno de 0,01%, sem atingir níveis extremos de congestão. O mercado de maio está em um estado típico: negociações alavancadas ativas, pouca participação no spot, sinais de compra ativa fracos, e quebras de preço facilmente se tornam falsos movimentos.

III. Ligação com o mercado de ações dos EUA: líderes de IA sustentam Nasdaq, ETFs de criptomoedas criam pressão de capital

O desempenho de maio de criptomoedas deve ser avaliado dentro do quadro de risco de ações dos EUA. A correlação entre BTC e S&P 500 permaneceu alta, com correlação de 30 dias atingindo cerca de 0,74 em 2026, ainda em torno de 0,6 no final de maio. Em uma escala maior, BTC apresentou risco de alta Beta, sem características de proteção de risco estável e independente.

O suporte principal do mercado de ações dos EUA veio de IA e grandes empresas de tecnologia. Nvidia divulgou resultados trimestrais fortes, com receita de aproximadamente US$816 bilhões no Q1 de FY2027, atingindo um recorde histórico e novamente marcando US$5 trilhões de valor de mercado. As ações de peso de IA sustentaram a preferência de risco do Nasdaq por meio de lucros confirmados. Os ativos de criptomoedas, por outro lado, não possuem uma âncora de lucros de mesma intensidade, sendo influenciados por fluxos de ETFs, alavancagem de derivativos e expectativas de liquidez.

Essa diferenciação entre ativos impacta os resultados das estratégias de maio. As ações de tecnologia dos EUA, com lucros sólidos, tiveram fluxo de saída de ETFs de BTC e ETH, com redistribuição de capital dentro de grandes ativos de risco. Investidores tradicionais continuam comprando ações de IA com maior certeza de lucro, reduzindo a disposição de alocar em ETFs de BTC. Sem suporte de compra de spot, quebras de resistência com volume tendem a se transformar em retrações.

Dados macro de maio também reduziram o orçamento de risco. Dados principais incluem NFP, CPI, PPI, reestimativas de PIB e PCE. Dados de emprego, inflação e crescimento afetam diretamente os rendimentos de títulos do Tesouro, o valor do dólar e a avaliação do Nasdaq, além de influenciar os fluxos de ETFs de BTC e taxas de financiamento de perpétuos. No final do mês, o mercado já antecipa dados de início de junho, como emprego, ISM, JOLTS, ADP, além de reuniões do FOMC e vencimentos de opções. A baixa volatilidade de criptomoedas antes e depois desses eventos é uma explicação razoável para o encolhimento de posições e redução do orçamento de risco.

IV. Volatilidade: compressão de curto ciclo, intensidade de preço insuficiente

No final de maio, a volatilidade de 7 dias em 4H de BTC foi de aproximadamente 0,46%, e de 30 dias em 4H de cerca de 0,64%; ETH foi de aproximadamente 0,7% e 0,81%; SOL foi de aproximadamente 0,76% e 1%. As volatilidades de curto ciclo de três ativos estão abaixo das de ciclo médio, indicando entrada em fase de baixa volatilidade compressa.

A baixa volatilidade compressa indica proximidade de decisão de direção, mas não garante rompimento para cima. No final de maio, BTC fechou a US$73.684,00, com EMA12 em torno de US$73.776,35; ETH fechou em US$2.007,00, EMA12 em US$2.016,34; SOL fechou em US$82,44, EMA12 em US$82,39. BTC e ETH ainda estão em zona fraca, SOL voltou a cerca de EMA12. A intensidade de preço é insuficiente, e a baixa volatilidade está mais próxima de uma consolidação após queda.

A largura das bandas de médias móveis mostra o mesmo quadro. BTC no final do mês tinha largura de banda de aproximadamente 0,57%, ETH de 0,63%, SOL de 0,58%, todas abaixo do limite de 2,2% da estratégia. Este ambiente frequentemente aciona sinais de rompimento. Os dados de maio indicam que, após compressão das bandas, deve-se permitir negociações bidirecionais. Apenas negociar rompimentos para cima pode fazer perder tendências de baixa.

V. Retrocesso de estratégia: ruptura de bandas de 4H com sistema de tendência

A estratégia usa seis médias móveis formando uma banda: EMA6, EMA12, EMA24, SMA6, SMA12, SMA24. A largura da banda é a diferença entre o máximo e o mínimo das seis médias, dividida pelo preço de fechamento atual. Se a largura da banda na última vela estiver abaixo de 2,2% e o fechamento romper a banda superior, abre-se uma posição de compra na próxima vela 4H. Se a largura estiver abaixo de 2,2% e o fechamento romper a banda inferior, abre-se uma posição de venda na próxima vela 4H.

Regras de saída são fixas. Para posições longas, sair se romper EMA12 para baixo; para posições curtas, sair se romper EMA12 para cima. Stop de perda por operação é de 2,5%, e take profit de 3R (7,5%). Se uma vela acionar simultaneamente stop e take, prioriza-se o stop. Custos de entrada/saída são descontados em 8bp por operação. Se ao final do mês ainda houver posição, ela é fechada ao preço de fechamento da última vela 4H.

Este relatório também testou duas versões da estratégia: uma apenas de compra (só sinais de rompimento para cima) e uma bidirecional (rompimentos para cima e para baixo). Os resultados de maio mostram que a versão bidirecional se ajusta melhor ao mercado.

5.1 Estratégia só de compra: queda na qualidade do sinal de rompimento

A estratégia só de compra falhou. BTC realizou 11 operações, com retorno de -5,36%, taxa de acerto de 18,2%, maior retração de -10,08%. ETH realizou 10 operações, com retorno de -6,49%, taxa de acerto de 10%, retração máxima de -10,64%. SOL realizou 11 operações, com retorno de +0,91%, taxa de acerto de 18,2%, retração de -7,11%.

As operações de compra de BTC se concentraram nas duas primeiras entradas do mês. Entrada em 1º de maio, saída em 4 de maio, retorno líquido de +2,09%. Entrada em 4 de maio, saída em 7 de maio, retorno de +0,92%. Depois, a qualidade dos sinais caiu, e a entrada em 14 de maio acionou stop, resultando em prejuízo de -2,58%.

ETH teve desempenho mais fraco. Entrada em 1º de maio até 5 de maio, retorno de +3,17%. Depois, 9 operações de compra todas com prejuízo. A maioria das tentativas de rompimento foi de rebotes fracos, sem expansão de tendência.

SOL teve pequeno lucro, com duas operações. Entrada em 5 de maio, saída em 8 de maio, retorno de +3,95%. Entrada em 8 de maio, saída em 10 de maio, com take de 3R, retorno de +7,42%. A maioria das demais operações foi de prejuízo. SOL foi o único ativo que, apenas com estratégias de compra, ainda obteve retorno positivo neste mês, com ganhos concentrados.

5.2 Estratégia bidirecional: contribuição de tendências de baixa traz maior retorno

A estratégia bidirecional melhorou significativamente os resultados. BTC com retorno de -2,83%, ETH +3,14%, SOL +6,05%. A estratégia de três ativos igualitária bidirecional rendeu +2,11%, enquanto a de compra e manutenção rendeu cerca de -6,09%.

BTC na estratégia bidirecional ainda apresentou prejuízo, mas menor que só de compra. Foram 18 operações, taxa de acerto de 22,2%, retração máxima de -10,74%. As duas principais operações de venda a descoberto foram: 15 de maio, entrada, e 20 de maio, saída, com retorno de +2,35%; 26 de maio, entrada, e 30 de maio, saída, com retorno de +3,42%. No meio do mês, sinais falsos frequentes causaram perdas por troca de posições.

ETH na estratégia bidirecional teve retorno de +3,14%, 18 operações, taxa de acerto de 38,9%, retração de -8,26%. Operação principal foi venda a descoberto em 15 de maio, com take de 3R em 17 de maio, retorno de +8,03%. Outra venda em 26 de maio, saída em 29 de maio, com retorno de +2,68%. As operações de compra de ETH falharam, e o lucro veio das tendências de baixa.

SOL com retorno de +6,05%, 22 operações, taxa de acerto de 22,7%, retração de -8,17%. Oferece sinais de tendência de alta e baixa ao mesmo tempo. Entrada longa em 8 de maio, saída em 10 de maio com take de 3R, retorno de +7,42%. Entrada curta em 15 de maio, saída em 17 de maio com take de 3R, retorno de +8,03%. SOL mostra maior elasticidade de tendência e maior ruído de negociação.

5.3 Distribuição de negociações: estrutura de baixa taxa de acerto, poucas grandes operações determinam o retorno

Das 58 operações bidirecionais, poucas tiveram lucro. BTC taxa de acerto de 22,2%, ETH de 38,9%, SOL de 22,7%. Os ganhos vêm de poucas operações de tendência forte, e as perdas são controladas por saídas de EMA12 e stops fixos.

A soma de ganhos por operação mostra que, no início do mês, o valor líquido do portfólio oscilou, e no meio do mês, as operações de baixa em ETH e SOL impulsionaram a alta. No final do mês, as operações de baixa em BTC e SOL continuaram contribuindo. As perdas se concentraram na troca frequente de posições. O padrão é de baixa taxa de acerto, alta relação risco-retorno, adequado a mercados de tendência clara, não a mercados de oscilações densas.

A divisão entre contribuições de alta e baixa explica melhor a origem dos ganhos. Para BTC, a contribuição de alta foi negativa, de baixa positiva. Para ETH, a contribuição de alta foi negativa, de baixa foi significativa e positiva. Para SOL, ambas contribuem positivamente, sendo a de baixa mais estável. O mês foi marcado por uma tendência de queda após tentativas frustradas de alta.

A taxa de acerto, o retorno esperado e a maior retração indicam que SOL tem o maior retorno esperado por operação, ETH vem em segundo, e BTC é o mais fraco. As falsas quebras de BTC são mais frequentes, ETH apresenta sinais mais limpos, e SOL tem maior elasticidade.

5.4 Mecanismo de saída: EMA12 controla ruído, 3R preserva ganhos de tendência

A análise das saídas mostra que a maior parte ocorre por EMA12. Muitas operações não terminam por stop, mas por retorno à EMA12 após falha de rompimento. Essa regra reduz o tempo de posição e o espalhamento de perdas por sinais falsos.

O número de operações por stop é limitado, e as perdas se concentram nelas. As operações de take profit de 3R são poucas, mas contribuem bastante para o retorno. Essa estrutura é típica de estratégias de tendência: a maioria das operações tem perdas pequenas ou ganhos pequenos, e poucas tendências geram ganhos principais. Se em maio o 3R fosse removido, as grandes operações de SOL e ETH seriam cortadas precocemente; se a saída por EMA12 fosse removida, as perdas em oscilações aumentariam.

A linha do tempo dos sinais mostra que, no início de maio, sinais de alta foram frequentes, e no meio do mês, sinais de baixa começaram a aumentar, com sinais de alta e baixa se alternando no final. Sinais frequentes não significam oportunidades frequentes; os sinais realmente eficazes estão em janelas curtas de direção clara.

5.5 Filtragem aprimorada: rompimentos com volume elevado em maio são armadilhas

Testamos também uma versão com filtragem aprimorada. Condições incluem: volatilidade de 7 dias não maior que 1,15 vezes a de 30 dias, volume de negociação não inferior a 20 velas (cada uma de 4h) em média, com alta de quase 20 velas para sinais de alta, baixa de quase 20 velas para sinais de baixa. Essa versão teve desempenho pior. Os retornos de estratégias bidirecionais aprimoradas de BTC, ETH e SOL foram de -3,40%, -5,03% e -2,58%, respectivamente, com retorno igualitário de -3,63%.

A razão do fracasso é que, em maio, rompimentos com volume elevado ocorreram frequentemente perto do topo de fases. BTC em 4 de maio entrou em sinal de alta aprimorado a US$80.322,9, mas foi stopado em 4 horas, com prejuízo de -2,58%. ETH em 6 de maio entrou em US$2.410,39, também acionou stop, prejuízo de -2,58%. SOL também acionou stop na mesma condição.

Volume elevado indica maior participação, mas não garante qualidade do capital. Em maio, o volume maior foi de troca de topo, liquidações de alavancagem e negociações de curto prazo. Para filtrar efetivamente, é preciso considerar fluxos de ETFs, proporção de negociação spot, relação de compra e venda ativa, proporção de negociações perpétuas, além de fatores de risco do mercado de ações. Preço e volume indicam volatilidade, mas não tendência de continuidade.

5.6 Conclusões por subativos

BTC é o ativo âncora. Sua queda mensal foi menor que a de ETH, e sua retração é mais controlada. Retorno de estratégia bidirecional de BTC foi de -2,83%, indicando que BTC não foi o melhor ativo de retorno em maio. É mais útil para avaliar o risco de mercado. Se BTC não recuperar EMA12 e as 30 médias móveis, o peso de alta de ETH e SOL deve ser reduzido.

ETH é a principal fraqueza. Queda mensal de -12,09%, com baixa de rompimento de alta de baixa qualidade, dependendo de lucros de baixa. Após falhas de alta em US$2.400, ETH caiu continuamente para US$2.300, US$2.200 e US$2.100. Para reavaliar o peso de alta, precisa primeiro recuperar a faixa de US$2.100 a US$2.200.

SOL é um ativo de negociação. Queda de fechamento mensal de apenas -1,74%, mas com trajetória muito intensa dentro do mês. Retorno de estratégia bidirecional de SOL foi de +6,05%, bem acima de BTC e ETH. SOL é adequado para tendência, não para manutenção passiva. Baixa taxa de acerto, alta elasticidade e concentração de tendências são suas principais características em maio.

6. Estratégia para junho

Continuar usando o sistema de rompimento de bandas de médias móveis de 4H bidirecional. Aumentar o peso na direção de alta apenas com confirmação de força relativa. BTC serve como filtro de estado; ETH e SOL, como ativos de retorno após confirmação de força relativa. Se BTC recuperar EMA12 e as 30 médias móveis, e o fluxo de ETFs de saída diminuir, o peso de alta pode ser aumentado. Caso BTC permaneça abaixo de US$74 mil a US$76 mil, o mercado ainda está em fase de recuperação fraca.

O filtro de ações dos EUA deve ser mantido. Nasdaq e ações de IA continuam fortes, e a saída de ETFs de BTC desacelera, indicando melhora no orçamento de risco entre ativos. Nasdaq forte e ETFs de BTC em saída indicam que o capital prefere ações de tecnologia com maior certeza de lucro, e que a ruptura de alta de criptomoedas ainda deve ser cautelosa. Quando ações e criptos enfraquecem simultaneamente, sinais de baixa de ETH e SOL ganham prioridade.

A regra de alocação deve permanecer mecânica. Risco por operação de 2,5%, take profit de 3R, saída por EMA12 inalterada. Sinais de rompimento não devem acionar posições pesadas isoladamente. Quando o mercado spot estiver fraco, ETFs saindo, alta proporção de perpétuos e compra ativa fraca, sinais de rompimento para cima devem ser desconsiderados, e para baixo, priorizados.

VI. Conclusão

O mercado de criptomoedas de maio passou por uma troca de fase de recuperação para falha. BTC, ETH, SOL atingiram picos no início do mês, a qualidade da tendência caiu na metade, e no final entrou em baixa volatilidade compressa. Liquidez de stablecoins e DeFi ainda presente, os principais ETFs mostraram fraqueza, derivativos aumentaram sua participação, e a descoberta de preço se inclinou ao mercado alavancado.

Os resultados das estratégias fornecem respostas claras. A compra e manutenção foi a mais fraca, estratégias de rompimento de alta não conseguiram acompanhar a falha de tendência após meados de maio, e o rompimento de bandas de médias móveis bidirecional obteve os melhores resultados. Retorno de compra e manutenção igualitária dos três ativos foi de aproximadamente -6,09%, apenas compra de alta de -3,65%, e estratégia bidirecional de +2,11%. Os ganhos vieram de tendências de baixa em ETH e SOL, e também de tendências de alta de SOL no início do mês.

Fatores do mercado de ações dos EUA oferecem uma explicação mais completa. Os líderes de tecnologia de IA ainda têm suporte de lucros, e ações de peso sustentam a preferência de risco do mercado. ETFs de BTC e ETH continuam saindo, e os ativos principais de criptomoedas mostram fraqueza na continuidade. A alta correlação entre BTC e S&P 500 indica que o mercado de criptomoedas ainda é influenciado pelo risco de ações dos EUA e pelas expectativas macroeconômicas.

O foco de negociação de junho não deve ser prever a direção antecipadamente. Melhor abordagem é identificar o estado, executar sinais bidirecionais, controlar riscos de cada operação e preservar ganhos de tendência. Após compressão das bandas, tanto rompimentos para cima quanto para baixo podem gerar negociações eficazes. O mecanismo de saída EMA12 protege contra falsos rompimentos, e o take profit de 3R cobre perdas menores. No ambiente atual, sistemas disciplinares bidirecionais superam o追涨 subjetivo.

Referências

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• Investor, https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-First-Quarter-Fiscal-2027/default.aspx

• DeFiLlama, https://defillama.com/stablecoins

• CMC, https://coinmarketcap.com/charts/

• BlackRock, https://www.blackrock.com/us/individual/products/333011/ishares-bitcoin-trust

• Coinglass, https://www.coinglass.com/etf/bitcoin

• K33, https://k33.com/research/articles/waiting-and-seeing

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