Noite anterior à estreia de Wosh: mais importante do que cortar taxas é como o Federal Reserve irá remodelar as expectativas

Autor: Jim, Frank, MSX MaiTong

O evento macroeconômico mais importante do mercado de ações dos EUA nesta semana, sem dúvida, é o FOMC de junho.

Mas desta vez, o mercado realmente não está mais preocupado com uma simples questão de "aumentar ou não a taxa de juros" ou "reduzir ou não a taxa de juros".

De acordo com as expectativas atuais do mercado, a Federal Reserve provavelmente manterá a política inalterada nesta reunião, mantendo a taxa de fundos federais na faixa de 3,50% a 3,75%. Em outras palavras, a decisão de manter a taxa inalterada em junho não é surpresa, e já foi até mesmo precificada pelo mercado com antecedência.

O que realmente importa é que esta é a primeira vez que Kevin Wash preside uma reunião de política monetária completa desde que assumiu a presidência do Fed.

Mais importante ainda, esta reunião também inclui um resumo das projeções econômicas, ou seja, o mercado verá simultaneamente a decisão de taxa, a declaração de política, o gráfico de pontos e as projeções econômicas. Para os investidores, esta não é uma reunião comum, mas a primeira aparição completa do Fed sob a gestão de Wash.

Portanto, a questão central do FOMC desta semana não é se Wash é mais hawkish ou dovish, mas sim o que realmente deve ser observado.

1. Probabilidade alta de manter a política inalterada em junho, mas o mercado está negociando o "próximo passo"

Primeiro, a conclusão: é altamente provável que o Fed mantenha a política inalterada nesta semana.

Com base na precificação dos contratos futuros de juros e nas expectativas das principais instituições, não há grande dúvida de que a reunião de junho manterá a taxa inalterada, por exemplo, o mercado espera que o Fed mantenha a taxa básica na faixa de 3,50% a 3,75%, e o CME FedWatch mostra que a probabilidade de manter essa faixa na reunião de 17 de junho é de até 96,6%.

Assim, a verdadeira divergência do mercado não está em junho, mas em algumas reuniões na segunda metade do ano, o que também é o ponto mais suscetível a interpretações erradas nesta rodada do FOMC.

Se considerarmos apenas a decisão de taxa de junho, é fácil chegar a uma conclusão simples: já que não haverá aumento, isso é positivo para o mercado de ações dos EUA?

Nem sempre.

Porque o que o mercado realmente teme não é a ausência de corte de juros nesta rodada, mas sim a possibilidade de que o "caminho de corte" de juros, que vinha sendo negociado, seja completamente reavaliado.

Recentemente, ativos de risco, especialmente IA, semicondutores, software e ações de crescimento de menor capitalização, têm desfrutado de duas expectativas: uma de que a economia não entrará em recessão clara, e outra de que o Fed ainda terá espaço para cortar juros no futuro. Desde que essas duas expectativas coexistam, ativos de alta avaliação continuam justificando uma maior disposição ao risco.

Mas a situação agora ficou mais complexa. Em maio, o CPI dos EUA voltou a subir para 4,2% na comparação anual, os preços de energia subiram 23,5% na mesma base, e o preço da gasolina aumentou 40,5%. Isso indica que a situação no Oriente Médio, a volatilidade do petróleo e as interrupções na cadeia de suprimentos já estão influenciando os dados de inflação. Ao mesmo tempo, o núcleo do CPI subiu 0,2% na comparação mensal e 2,9% na anual, embora não esteja fora de controle, ainda assim permanece acima da meta de 2% do Fed.

Esses dados colocam o Fed em uma posição delicada.

Se Wash continuar enfatizando o espaço para corte de juros, o mercado questionará se o Fed subestimou a reativação da inflação; mas, se ele sinalizar aumento de juros, ativos de alta avaliação podem ser imediatamente penalizados.

Portanto, o cenário mais provável nesta reunião não é uma postura claramente dovish ou hawkish, mas uma mudança do Fed de "possibilidade maior de corte" para "manter a flexibilidade de decisão".

Mas o ponto-chave é que, embora essa mensagem soe moderada, ela não é confortável para o mercado em termos de precificação.

Pois, se o corte de juros deixar de ser a rota padrão, o valuation das ações dos EUA precisará ser recalculado. Especialmente para aquelas ações de crescimento que já tiveram altas expressivas e avaliações excessivamente esticadas, o que mais preocupa não é se a taxa de juros sobe ou desce hoje, mas sim a descoberta repentina de que: no segundo semestre, não se trata mais de esperar por cortes, mas de reavaliar riscos de aumento de juros.

Portanto, o que realmente importa nesta semana não é se a taxa de junho vai mudar, mas se os dirigentes do Fed irão elevar suas projeções para a trajetória de juros nos próximos 12 meses.

O gráfico de pontos, de fato, é a primeira carta na manga desta reunião.

2. Wash dificilmente será totalmente dovish, o foco está na interpretação da inflação

A posição de Wash é delicada.

Por um lado, ele tem uma postura mais próxima às políticas do governo Trump, e o mercado chegou a pensar que ele poderia ser mais favorável a manter juros baixos do que Powell; por outro lado, ele precisa estabelecer sua credibilidade de política na estreia, especialmente com a inflação voltando a subir.

Isso faz com que seja difícil ele adotar uma postura totalmente dovish logo de cara.

A complexidade da inflação atual reside no fato de ela ter tanto um impacto de choque energético de curto prazo quanto riscos de disseminação para outros preços.

Se olharmos apenas para o núcleo do CPI, o mercado pode argumentar que a inflação subjacente ainda não está fora de controle; mas, ao considerar o CPI total e os preços de energia, o Fed encontra dificuldades em ignorar completamente as pressões inflacionárias. Além disso, o relatório Beige Book do Fed mostra que várias regiões relataram aumento nos custos e preços de venda, com custos relacionados à energia se espalhando para transporte, embalagens, alimentos, fertilizantes, e o ritmo de aumento dos custos de insumos não laborais está maior do que o de preços de venda.

Isso significa que Wash não pode simplesmente focar em um mês de núcleo do CPI com alta de 0,2%. A questão real que ele precisa responder é: este aumento da inflação é apenas um impacto transitório de energia, ou está se transformando em uma pressão inflacionária secundária mais ampla?

Se Wash acreditar que o choque de petróleo e as tarifas são mais temporários, e que a inflação núcleo ainda está sob controle, o mercado entenderá que o Fed não precisará acelerar o aperto monetário, e ativos de risco ainda terão espaço para respirar.

Por outro lado, se ele enfatizar que os preços de energia estão se transmitindo para transporte, alimentos, salários e preços de serviços, ou se mencionar explicitamente o risco de disseminação da inflação, o mercado interpretará essa coletiva como uma mudança para uma postura mais hawkish.

Assim, a importância da coletiva de imprensa não é menor que a da decisão de taxa em si.

O mercado quer ouvir se Wash considera a inflação como um "choque de curto prazo" ou se ela representa uma "ameaça de disseminação".

Se ele definir a inflação como um "impacto transitório", será um sinal mais amigável; se a definir como uma "pressão potencial de disseminação", indicará que o Fed ainda precisa manter uma postura mais restritiva; e, se reforçar que o Fed deve reestabelecer as expectativas de inflação, o mercado começará a se preocupar com uma possível mudança na projeção de pontos, no balanço e na trajetória de juros, para uma postura mais hawkish.

Para o mercado de ações, essa diferença é enorme.

A primeira hipótese sugere que as avaliações podem continuar sustentadas por liquidez e apetite ao risco; a segunda, indica que os rendimentos dos títulos do Tesouro podem subir novamente, e ações de tecnologia de alta avaliação podem ser reprecificadas.

Por isso, o verdadeiro foco do FOMC nesta semana não é se Wash é mais hawkish ou dovish, mas se ele irá rebaixar a tolerância do Fed à inflação.

Esse é o sinal mais importante que o mercado busca.

3. Mais importante que a taxa de juros, são o balanço, a comunicação e as expectativas de liquidez

A maior diferença entre Wash e Powell talvez não seja apenas na taxa de juros, mas na gestão do balanço patrimonial e na forma de comunicação.

Nos últimos anos, o mercado se acostumou à alta transparência do período Powell: reuniões com coletiva, discursos frequentes, o gráfico de pontos que fornece pistas de trajetória, permitindo negociações contínuas de expectativas de corte ou aperto.

Porém, Wash sempre foi mais cauteloso com esse tipo de orientação excessivamente antecipada, preferindo reduzir as promessas explícitas de trajetória de juros e evitar que o mercado dependa demais de declarações do banco central para precificar ativos.

Isso pode gerar uma mudança importante: no futuro, negociar com o Fed não será mais apenas sobre "vai ou não vai cortar juros", mas sim uma análise mais baseada nos dados.

Por ora, é improvável que Wash elimine de vez o gráfico de pontos ou que coloque o Fed em uma "caixa de comunicação" totalmente fechada. Mas ele pode, por exemplo, usar menos promessas, menos pistas de trajetória e reforçar a dependência de dados, reduzindo o impacto do gráfico de pontos e das orientações futuras no mercado.

Isso pode não ser necessariamente amigável para ativos de risco. Porque, nos últimos anos, muitas avaliações de ativos de alta avaliação foram sustentadas por expectativas antecipadas de liquidez. Desde que o mercado acredite que o Fed cortará juros eventualmente, ações de crescimento de prazo mais longo já reagem antecipadamente. Mas, se Wash reduzir as promessas, o mercado terá que lidar com maior incerteza sobre as taxas.

Outra variável importante é o balanço do Fed. Até 10 de junho, o total de ativos do Fed era de aproximadamente 6,725 trilhões de dólares. Para Wash, a normalização do balanço pode oferecer uma "via intermediária": manter as taxas inalteradas por enquanto, mas sinalizar uma normalização do balanço que indique uma política mais restritiva.

O impacto no mercado será delicado.

Se Wash apenas mencionar que o balanço continuará a se normalizar gradualmente, o mercado provavelmente aceitará; mas, se ele indicar que a redução do balanço pode assumir um papel maior na contenção da inflação e na redução da dependência de liquidez, as ações precisarão reavaliar o valor do fluxo de liquidez descontado.

Especialmente para setores como IA, semicondutores, software e ações de crescimento de alta avaliação, que nos últimos tempos tiveram suas avaliações sustentadas não só por crescimento de lucros, mas também por expectativas de liquidez e taxas de juros. Assim que o mercado entender que Wash não está com pressa para cortar juros e também não quer continuar a depender do banco central para sustentar o mercado, os setores de alta avaliação podem sofrer uma pressão de avaliação.

Portanto, os três sinais mais importantes do mercado de ações nesta semana são:

• Primeiro, o gráfico de pontos vai subir ou não, especialmente se, ao longo do ano, passar de "ainda há espaço para cortar" para "não há cortes ou até risco de aumento de juros";

• Segundo, como Wash interpretará a inflação: se verá o impacto energético como um choque transitório ou se destacará o risco de disseminação e de inflação secundária;

• Terceiro, se o balanço e a comunicação serão considerados mais importantes, moldando a nova estrutura de política do Fed;

Se o resultado final for manter a política, com o gráfico de pontos ajustado de forma moderada, e Wash enfatizar a dependência de dados, sem pressa para aumentar juros, o mercado pode oscilar no curto prazo, mas a tendência de alta em IA e tecnologia provavelmente continuará, desde que os preços do petróleo continuem a recuar, os rendimentos de 10 anos não subam mais, e as ações de alta qualidade permaneçam em recuperação.

Por outro lado, se o gráfico de pontos subir de forma clara, Wash enfatizar riscos de disseminação da inflação ou falar em uma redução do balanço como ferramenta de aperto, o mercado deve reavaliar rapidamente as avaliações de curto prazo — e as ações mais vulneráveis serão as de alta avaliação, de menor capitalização e as mais sensíveis às taxas de juros de longo prazo.

Em resumo, o melhor cenário para o FOMC não é Wash simplesmente ser mais dovish, mas reconhecer os riscos inflacionários sem acelerar o aperto; o pior cenário não é uma manutenção de junho sem cortes, mas o mercado perceber que o discurso de cortes do Fed acabou de vez.

Por isso, na estratégia desta semana, não se recomenda apostar cegamente na direção antes da reunião.

Conclusão: não antecipe a resposta, aguarde o mercado sinalizar o caminho

Portanto, na estratégia desta semana, não se recomenda apostar cegamente na direção antes do FOMC.

Antes, durante e após a reunião, o mercado pode oscilar bastante, com movimentos de alta seguidos de quedas ou vice-versa. A abordagem mais segura é esperar que o gráfico de pontos, a coletiva de imprensa e o rendimento dos títulos do Tesouro se consolidem, para então decidir se aumenta ou não a posição.

Resumindo, esta rodada do FOMC não é sobre se Wash será mais hawkish ou dovish, mas se ele irá redefinir a função de reação do Fed.

Se a resposta for "não", o mercado de risco pode continuar em alta; se for "sim", o mercado precisará aprender a precificar um Fed com menos promessas, mais foco na inflação e maior disciplina na liquidez.

Vamos aguardar os próximos capítulos.