Fed interno, grupo de dovish se torna hawkish, estreia de Wosh: "Indeciso"

Escrevendo: Long Yue

Fonte: Wall Street Journal

Entre os funcionários do Federal Reserve que defendiam fortemente a redução de juros, incluindo Waller, recentemente surgiram declarações de que não se descarta um aumento, e quase ninguém na comissão apoia mais a redução de juros. A primeira aparição de Warsh pode enviar um sinal — o próximo passo do Federal Reserve pode ser um aumento de juros.

Trump o escolheu para cortar juros, e pouco depois de assumir, seus colegas começaram a discutir um aumento.

A última reportagem aprofundada do Wall Street Journal, escrita pelo jornalista sênior Nick Timiraos, foi publicada justamente na véspera da primeira reunião de política monetária sob a presidência de Kevin Warsh. Timiraos, que há muito cobre o Federal Reserve, é visto pelo mercado como uma "voz oficial do Fed".

Timiraos escreveu que Warsh entrou na sala de reuniões em um momento extremamente constrangedor. No ano passado, ele defendeu publicamente a redução de juros, e foi justamente por essa posição que ganhou a preferência de Trump. No entanto, logo após sua posse, a direção das discussões internas do Fed mudou silenciosamente — de "quando reduzir" para "se deve aumentar".

Essa reversão não foi repentina. Este ano, a inflação nos EUA não diminuiu, mas aumentou, ultrapassando 3%; o mercado de trabalho voltou a se fortalecer; a onda de construção de IA trouxe gargalos na oferta, e o aumento do preço do petróleo devido à guerra no Irã continua alimentando a inflação. Todas essas razões que sustentavam a expectativa de corte de juros estão desaparecendo uma a uma.

Warsh enfrenta uma comissão que ele não formou pessoalmente, uma ferramenta de previsão que criticou por muito tempo, e uma política que vai na direção oposta à vontade do presidente que o nomeou. Sua primeira aparição, portanto, não será fácil.

Como os moderados se tornaram hawks?

A mudança de atitude do diretor do Fed, Christopher Waller, é a melhor ilustração do problema.

Waller passou o ano todo preocupado com o enfraquecimento do mercado de trabalho, e em janeiro deste ano votou a favor de cortar juros, mesmo com a oposição da maioria de seus colegas. Mas, no mês passado, ele afirmou publicamente que os dados mais recentes "me empurraram para outra direção". Ele deixou claro que apoia remover a declaração de "orientação acomodativa" e afirmou: "Não posso mais descartar a possibilidade de um aumento de juros no futuro."

Em resposta às discussões no mercado sobre uma redução de juros em setembro, Waller foi bastante direto: "Como um oficial do banco central sério, você não pode levar a sério essa conversa."

Moderados também estão vacilando

Se Waller representa a mudança dos moderados para os hawks, a mudança da conselheira Lisa Cook indica que até mesmo a "zona intermediária" está se movendo.

Cook não é hawk; no mês passado, ela afirmou que manter as taxas inalteradas era a decisão correta, e que o cenário base ainda era de uma inflação que retornaria por si só. Mas ela acrescentou uma condição — uma condição que, um ano atrás, ela consideraria quase impossível: ela disse que, se a inflação não recuasse "em tempo hábil", ela estaria "pronta para aumentar os juros".

A preocupação por trás disso é que cinco anos de inflação acima da meta podem estar começando a afetar a forma como empresas e trabalhadores definem preços e negociam salários, criando expectativas auto reforçadoras.

Os hawks já esperavam por esse dia

Os hawks dentro do comitê já estavam insatisfeitos há algum tempo.

No final do ano passado, quando o Fed cortou juros, a presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, o presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, e o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, manifestaram objeções à decisão de corte, argumentando que os motivos para afrouxar a política não eram sólidos.

Em abril deste ano, esses três se uniram novamente, desta vez não contra a decisão de juros em si, mas contra a frase no comunicado que sugeria que "o próximo passo é mais provável ser uma redução de juros" — eles pediram para remover essa frase, para que o aumento de juros também fosse considerado uma possibilidade.

Agora, os dados estão inclinando ainda mais para eles. Hammack afirmou este mês que manter as taxas inalteradas é razoável "agora", mas que "se as tendências recentes persistirem, pode ser necessário agir em breve". Logan foi ainda mais longe: "Estou cada vez mais preocupado que, no final do ano, possa ser necessário aumentar os juros."

Os hawks também apresentaram um argumento importante: com a inflação em alta, a "taxa de juros real" ajustada pela inflação está, na verdade, caindo, o que significa que a restrição da política do Fed à economia pode ser menor do que os números aparentam. Em outras palavras, simplesmente manter a política inalterada, de certa forma, já é uma política acomodatícia.

O dilema de Warsh

Nesta quarta-feira, espera-se que o Fed mantenha a taxa básica entre 3,5% e 3,75%. Mas o que realmente importa está em dois pontos.

Primeiro, a linguagem do comunicado. A frase que há meses indicava uma "orientação acomodativa" — sugerindo que o próximo passo é mais provável ser uma redução de juros — provavelmente será removida, indicando que as possibilidades de aumento e redução de juros são consideradas iguais.

Segundo, o "dot plot" trimestral. Em março, mais de uma dúzia de membros previam pelo menos uma redução de juros neste ano. Desta vez, a maioria deve mostrar que manterá as taxas inalteradas ao longo do ano, e alguns podem até sinalizar um aumento.

Warsh, que criticou duramente a dependência excessiva do ferramenta de "orientação prospectiva", incluindo o dot plot, pode optar por não divulgar suas próprias previsões ou remover qualquer indicação de movimento na declaração oficial. Mas, como apontado por Timiraos, essa diferença na prática não faz muita diferença para os investidores — eles irão interpretar o conteúdo real diretamente. Quem realmente se importa com essa distinção é o presidente, que deseja ver juros baixos.

O presidente do Fed de Chicago, Austan Goolsbee, resumiu a situação com uma frase na semana passada: "Estamos enfrentando um problema de inflação bastante sério, enquanto o mercado de trabalho permanece relativamente estável."

O resultado é que quase ninguém na comissão defende mais uma redução de juros. A primeira aparição de Warsh pode enviar um sinal — o próximo passo do Fed pode ser um aumento de juros. E tudo isso será transmitido por uma ferramenta que ele criticou por muito tempo, por uma comissão que ele não escolheu pessoalmente, indo na direção que seu nome não deseja.