Estudo aprofundado do Galaxy: Os ciclos de quatro anos do Bitcoin ainda são eficazes?

Autor: Alex Thorn

Tradução: Jiahua, ChainCatcher

Ao longo dos 17 anos de desenvolvimento do Bitcoin, o preço sempre operou dentro de oscilações de longo prazo. Aproximadamente a cada quatro anos, ele sobe a picos de euforia, passa por quedas dolorosas até o fundo, e então recomeça a se recuperar.

Esse ritmo sempre foi ancorado na redução pela metade a cada quatro anos, que corta diretamente a nova oferta de forma significativa. Apesar de a influência das reduções pela metade consecutivas estar diminuindo, e de previsões de "superciclos" inundarem o mercado, dados empíricos novamente demonstram que a regularidade do ciclo de quatro anos permanece intacta.

Este relatório irá explorar essas oscilações, bem como uma regularidade emergente na história moderna do Bitcoin: a amplitude de cada ciclo fica cada vez mais suave do que a anterior.

O pico de outubro de 2025 é o ponto mais tranquilo já registrado na história do Bitcoin, e a queda subsequente também foi excepcionalmente moderada. Como o topo foi tão contido, devemos esperar que o fundo do ciclo também seja anormalmente superficial? Se sim, onde aproximadamente esse fundo deve estar?

Este relatório assume que o fundo da retração atual ainda não chegou, e fornece dados para sustentar essa hipótese. Os dados também indicam que um topo mais tranquilo em outubro de 2025 pode levar a um fundo de ciclo mais alto.

Comparações históricas mostram que o fundo base da retração atual está entre 40 mil e 46 mil dólares, ocorrendo aproximadamente entre agora e o quarto trimestre de 2026. (Essa hipótese de cenário base é apenas ilustrativa. Resultados reais podem variar substancialmente.)

O ponto crucial é que este relatório depende inteiramente de dados de mercado, dados on-chain e análises de ciclos de tempo. Nossas previsões para o intervalo do fundo de ciclo não utilizam nem dependem de avaliações de eventos externos (como regulações, desenvolvimentos de mercado ou geopolítica).

O ciclo de "quatro anos" do Bitcoin ainda é válido?

Cada ciclo do Bitcoin envolve uma trajetória de queda a partir de um topo, passando pelo halving, atingindo um pico, e então retornando ao próximo fundo. Aqui estão quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou. Com base na data do relatório de 9 de junho de 2026, sua retração e o tempo decorrido são dados até agora, até o momento.

Observe duas regras fundamentais neste relatório: primeiro, a queda do preço do pico ao fundo de cada ciclo tem sido cada vez menor (de 85% para 84%, e agora para 77%); segundo, historicamente, cerca de 12 a 13 meses após o topo, ocorre o fundo. O ciclo atual está a apenas oito meses do topo mais recente.

Em comparação indexada, o topo de outubro de 2025 parece especialmente contido em relação aos picos anteriores. Por isso, o mercado está pagando um preço médio (ou seja, preço realizado, ou "custo base") que está anormalmente próximo ao máximo histórico, atingindo 43,7% do ATH anterior.

Em ciclos passados, essa proporção geralmente era de um terço ou menos.

Este é um dado crucial: se ocorrer uma venda de mesma magnitude que encerrou ciclos de baixa anteriores, o mercado se estabilizará a um preço muito mais alto em dólares. Com base na oportunidade, amplitude e indicadores on-chain, o fundo da retração atual pode estar na faixa de:

Os níveis de preço acima e a análise neste relatório indicam nossa visão: o fundo deste ciclo ainda não foi determinado. Poucos dos indicadores de fundo de ciclo históricos foram acionados; do ponto de vista temporal, a queda atual ainda é relativamente curta em comparação com retrações passadas; e, uma vez que o pânico verdadeiro aconteça, o próprio custo base também diminuirá.

Nosso argumento central é: empiricamente, o ciclo de quatro anos ainda funciona, apenas sua amplitude encolheu. Um topo mais tranquilo elevou o limite inferior, mas não o eliminou.

Como usar dados para identificar com precisão o topo e o fundo do ciclo?

Capturar com precisão o topo ou o fundo enquanto eles estão se formando é quase impossível, ou pelo menos extremamente difícil; mas, retrospectivamente, tudo fica claro. Assim, nossa abordagem é: listar as condições que ocorreram em todos os topos e fundos anteriores, e verificar quantas delas se manifestam atualmente ao mesmo tempo.

Para construir um sistema de avaliação de indicadores de topo e fundo, examinamos cinco categorias de evidências: avaliação (relativa ao custo de compra dos detentores, o preço atual é alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores estão vendendo em alta ou capitulando em baixa?), mineradores (estão lucrando ou enfrentando pressão?), tendência (o preço está longe da média de longo prazo?) e sentimento (está dominado pela ganância ou pelo medo?).

Aplicando essa visão de cinco dimensões às duas extremidades do ciclo atual, obtemos um quadro claro: a amplitude das oscilações do Bitcoin está diminuindo. Cada pico de euforia é menos intenso que o anterior, e as quedas subsequentes também estão cada vez mais suaves.

Se essa "contração" de amplitude for real e válida em ambas as extremidades, ela fornecerá informações valiosas sobre o próximo fundo esperado na retração atual. Assim, podemos estimar um intervalo de preço onde o Bitcoin pode tocar o fundo na retração.

Essa análise exige que primeiro definamos indicadores e estabeleçamos referências para identificar topos e fundos. Usamos a mesma metodologia de pontuação para ambas as extremidades: comparando cada indicador com os níveis atingidos em cada topo e fundo anteriores.

Revisão do topo do ciclo

O topo é real, mas também o mais tranquilo de toda a história. No pico de outubro, apenas dois dos 11 sinais clássicos de alerta atingiram níveis de topo preliminares muito leves, e apenas de forma quase imperceptível.

O indicador de avaliação mais claro, a relação entre valor de mercado e valor realizado (MVRV, que mede o quanto o preço está alto em relação ao custo médio pago pelos detentores), atingiu um pico de apenas 2,29, enquanto os três picos anteriores tiveram valores entre 2,93 e 5,91.

O grupo de indicadores de "ganância" atingiu a leitura mais baixa de todos os tempos para um pico de ciclo, e o sinal Pi de topo (que já previu com precisão os picos anteriores em poucos dias) não foi acionado, uma primeira na história do Bitcoin.

Porém, em termos de timing, foi um exemplo clássico: o topo ocorreu no dia 1.062 após o fundo anterior, exatamente coincidindo com os picos de 2017 e 2021.

O ponto de virada é que a verdadeira euforia antecipou-se em cerca de 18 meses, ou seja, antes ou durante a introdução do ETF de Bitcoin físico nos EUA. Mesmo após o entusiasmo diminuir, o preço continuou subindo. Olhando para trás, parece mais uma compra institucional do que uma compra de retail que impulsionou o topo.

A seguir, o quadro completo dos indicadores de topo para o ciclo atual (com base na alta histórica de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de nível: dois confirmados, dois parcialmente confirmados (pelo menos 85% do limiar), e sete não acionados. Os dois confirmados (RSI e SOPR) apenas passaram de forma modesta o limiar mais fraco de 2021, atingindo picos em 2023 e 2024, e não na alta de outubro de 2025.

O mais importante é que, apesar do ciclo estar na hora certa, o sinal Pi de topo ainda não foi acionado (pois o tempo é uma questão de calendário, não de euforia). Esses dois indicadores são tratados separadamente.

"Marcas de topo passadas" referem-se às faixas de topo de 2013, 2017 e 2021; o limiar é o mais fraco de todos, correspondente ao pico de 2021, que é o mais fácil de ultrapassar. "Pico do ciclo" indica os valores extremos de cada indicador neste ciclo e seus meses de ocorrência. Os riscos de reserva e a relação Pi usam nossas próprias métricas internas.

Projeção do fundo do ciclo

Durante esta retração, apenas 4 dos 13 sinais de fundo foram acionados, sendo 3 deles indicadores mais fracos: sentimento de medo, tendência atingindo o fundo, e a primeira quebra da média móvel de 200 semanas.

O quarto sinal ocorreu na primeira semana de junho, com uma reversão, sendo o primeiro alerta vindo do lado dos mineradores: o cruzamento de recuperação das Hash Ribbons, quando a taxa de hash de 30 dias sobe acima da média de 60 dias após um período de capitulação. Historicamente, esse sinal costuma indicar o fundo.

O sinal mais forte de fundo (queda abaixo do custo base, detentores em prejuízo, venda contínua, pânico profundo) ainda não apareceu. A queda de -51% ainda é mais suave que os -77% a -85% de ciclos anteriores, e também menor que a queda de -53% em meados de 2021.

Porém, o ritmo mudou. Medido aproximadamente oito meses (242 dias) após o pico, a recente queda levou a uma retração ligeiramente menor que a de ciclos de 2013-2015 (quando a retração foi de -48%).

Assim, ela deixou de ser a retração mais superficial do gráfico (foi a mais superficial por grande parte do ciclo). Os ciclos de 2017-2018 e 2021-2022 tiveram retrações muito maiores (próximas a -68%). Segundo o ciclo, a janela para o fundo do mercado deve se abrir apenas no final de 2026.

Cada curva acompanha a queda de um ciclo desde o pico, alinhada ao dia zero. Por volta do dia 242 (linha pontilhada), o ciclo atual (laranja, -51%) já caiu um pouco abaixo do nível de 2013-2015 (-48%), deixando de ser a retração mais superficial.

Outros dois ciclos passados também estão próximos de -68% nesta fase. Todos os ciclos atuais estão bem acima do preço atual (faixa verde, zona de fundo de ciclos passados).

A seguir, o quadro completo dos indicadores de fundo para a retração atual, que já indicaram o fundo em ciclos anteriores.

De 13 indicadores, 4 já foram acionados, 2 estão próximos de serem acionados, e 7 ainda não.

Para ilustrar o significado dessas indicações, a tabela abaixo mostra os momentos em que esses sinais foram acionados em ciclos passados, comparando com o momento atual.

Comparando esses 13 sinais com os três ciclos anteriores, fica claro: em cada fundo de ciclo passado, esses 13 indicadores acabaram entrando na zona de fundo, com a única diferença sendo o timing — alguns acionaram antes, outros depois.

Hoje, apenas 4 sinais estão acionados, sendo que o único indicador do lado dos mineradores (Hash Ribbons) foi acionado recentemente. (Uma diferença notável é que, nesta rodada, a reversão do Hash Ribbons parece ter ocorrido antes do fundo, ao contrário de ciclos anteriores, onde ocorreu após. Isso pode estar relacionado à transformação dos mineradores em inteligência artificial, um fenômeno sem precedentes nas ciclos passados.)

Os números nas células dos ciclos passados indicam, em uma janela de 180 dias, quantos dias antes (+) ou depois (−) do fundo de ciclo o indicador atingiu seu valor extremo mais próximo. Para Hash Ribbons, refere-se ao cruzamento de recuperação; para o ciclo, ao mês 12 após o topo.

Cada indicador foi acionado em todos os três fundos anteriores, e o valor indica se ele acionou antes ou depois do fundo, ou seja, se foi um sinal de antecipação ou de atraso. O fundo do ciclo atual ainda não chegou, portanto, na coluna de hoje, apenas marcamos se cada sinal foi acionado desde o pico de outubro de 2025.

Topo cada vez mais baixo, fundo cada vez mais alto

Antes de tirar conclusões, é importante destacar um fato que sustenta o restante do relatório: a amplitude das oscilações do Bitcoin em ambas as extremidades já diminuiu.

A euforia no topo de cada ciclo vem diminuindo (MVRV de 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), enquanto os fundos de ciclo vêm sendo elevados, com o MVRV subindo de 0,56 em 2015, para 0,69 em 2018, e 0,75 em 2022.

Em outras palavras, a distância entre os pontos mais superestimados e subestimados de cada ciclo está se reduzindo. Os preços de colapso também contam essa história: quedas de -85%, -84%, -77%, enquanto a atual retração é de apenas -51%.

Cada pico (vermelho) e fundo (azul) do preço em relação ao custo base (MVRV) estão se aproximando do "valor justo" (1,0), vindo de dois lados. Os dados indicam que o ciclo atual provavelmente ainda não tocou o fundo (o losango vazio representa a leitura mais profunda até agora). Essa descrição do padrão de ciclo não garante onde o fundo ocorrerá.

A diminuição do calor no topo e o aumento no fundo descrevem três ciclos concluídos, mas não uma lei natural. Essa tendência por si só não prova que o próximo fundo será mais superficial.

Porém, ela nos permite fazer uma pergunta precisa e obter uma resposta clara: se um fundo se comportar como os anteriores, qual será a extensão da queda em dólares, e até que ponto ela será influenciada pelo grau de euforia no topo?

Aumento da linha de base do preço

O MVRV é simplesmente o preço atual dividido pelo custo base on-chain. Revertendo a fórmula, o custo base é a máxima histórica dividida pelo MVRV no topo. Assim, quanto menor o MVRV no topo, mais próximo o custo base está do pico.

Como o pico de outubro foi o mais tranquilo de todos (MVRV de 2,29), o custo base caiu para 43,7% do ATH, enquanto nos picos de 2021, 2017 e 2013, esses valores eram 34,2%, 21,2% e 16,9%, respectivamente. Um topo mais calmo não reduz o limite inferior; na verdade, ele aproxima o custo base do pico, elevando o limite inferior.

A proporção do custo base em relação ao máximo histórico de cada ciclo vem crescendo, atingindo 44% em 2025, justamente porque cada topo foi mais suave. As anotações em cada coluna mostram uma forma típica de fundo, indicando a queda em dólares correspondente a esse ciclo.

Ao fixar o comportamento do fundo (assumindo que cada ciclo atinja o mesmo MVRV de fundo), podemos ver que a retração em dólares de cada ciclo está diminuindo, simplesmente porque o ponto de partida do custo base é mais alto. A tabela abaixo demonstra isso sem fazer qualquer previsão:

Cada célula indica: se o ciclo atingir o fundo naquele nível de MVRV, qual será a retração em dólares, calculada pela proporção do custo base em relação ao pico.

Dentro de uma mesma linha, o comportamento do fundo é idêntico, variando apenas a tranquilidade do topo. Um fundo típico (MVRV de 0,70), em 2013, significava uma retração de -88%, enquanto neste ciclo, ela é de apenas -69%. Isso é uma simples separação do efeito do topo, uma questão aritmética, não uma afirmação de que topo mais calmo leva a fundo mais alto.

Onde está o fundo desta vez?

O fundo não é definido por uma porcentagem fixa, mas por uma relação relativa a dois pontos-chave: o custo base e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última tem sido uma linha de suporte de longo prazo ao longo de toda a história do Bitcoin.

Usando esses dois pontos, os fundos de três ciclos passados ficaram claramente abaixo deles: em média, cerca de -33% abaixo do custo base (com o fundo mais profundo em -44% em 2015), e cerca de -14% abaixo da média de quatro anos.

Duas observações importantes:

Primeiro, a lacuna de queda abaixo do custo base vem diminuindo em cada ciclo (-44%, -31%, -25%), espelhando a contração na parte superior.

Segundo, o preço atual ainda não atingiu essa zona. Mesmo com uma queda de 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima do custo base (nunca caiu abaixo dele neste ciclo), e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Usando as referências de ciclos passados, o fundo ainda não chegou.

Cada ciclo passado tinha fundos abaixo do custo base (azul) e da média de quatro anos (roxo). Os fundos anteriores estavam bem abaixo desses níveis; o preço atual ainda está acima do custo base, e apenas ligeiramente abaixo da média de quatro anos, com a lacuna de queda abaixo do custo base encolhendo em cada ciclo.

Os pontos de ancoragem e as contas aritméticas convergem: ao converter as lacunas passadas para os pontos atuais, indicam a mesma região: queda abaixo do custo base de -25% a -44%, aproximadamente entre 30 mil e 40 mil dólares; a lacuna na média de quatro anos varia de cerca de 41 mil a 62 mil dólares.

Isso sugere que o fundo real provavelmente está abaixo do preço atual, mas bem acima dos níveis de queda de 75% a 85% do passado.

Convertendo as contas em preços, com o custo base atual de 53 mil dólares, obtemos não um único valor, mas um conjunto de cenários; vamos começar pelo mais central.

Nosso cenário base assume que o fundo continuará a tendência de aproximação ao valor justo, com MVRV de 0,75 a 0,86, situando-se entre 40 mil e 46 mil dólares. Se ocorrer uma limpeza mais profunda, semelhante a 2018 ou 2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço cairia entre 30 mil e 37 mil dólares.

Se a retração for mais superficial, com compra estável próxima ao custo base (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço ficaria entre 51 mil e 54 mil dólares; e apenas tocando a média móvel de quatro anos (62 mil dólares), a retração seria de cerca de -51%. (Apenas uma ilustração; resultados reais podem variar substancialmente.)

As várias situações de preço ilustradas mostram que o custo base e a média móvel de quatro anos (que historicamente guiam o fundo) estão muito acima da antiga faixa de queda de 75% a 85% (cinza, já abandonada).

As faixas coloridas convertem as formas de fundo passadas em preços atuais em dólares. Essas faixas assumem que o fundo já foi formado, não que ele acontecerá em breve. São apenas exemplos ilustrativos; resultados reais podem variar.

O ponto mais importante é que tudo isso desafia as regras tradicionais: a queda de 75% a 85% (medida exata de ciclos passados) colocaria o fundo entre 19 mil e 29 mil dólares.

Porém, essa regra considera duas vezes o impacto de um topo calmo: quedas extremas de 75% a 85% baseadas em picos de euforia extrema; e, como o pico atual foi mais moderado e próximo ao custo base, aplicar essa proporção a um pico mais tranquilo distorce a previsão do fundo.

Na imagem geral, o custo base funciona como uma maré que sobe, indicando claramente que o "limite inferior" também se move.

No último ano, com os compradores de alta elevando o preço médio, o custo base subiu de cerca de 47 mil dólares para quase 56 mil dólares no final de 2025 (um aumento de 20%). Essa elevação é a principal razão pela qual o fundo atual está muito acima das regras antigas.

Porém, com parte do capital de 2024-2025 sendo perdido na queda, o preço realizado recuou cerca de 5%, para aproximadamente 53 mil dólares.

No final de 2026, o preço realizado (ou seja, o custo base) será uma variável decisiva: uma queda calma e ordenada pode estabilizá-lo em torno de 45 mil dólares, mantendo o cenário base; uma venda de pânico, por outro lado, pode fazê-lo despencar ainda mais, puxando a previsão geral para baixo.

Por que o fundo também pode se mover?

O custo base tem uma natureza reflexiva. Parece uma linha de piso, mas é construída com base no preço de última transação dos capitais. Em uma venda real, a troca de capitais com prejuízo reduz essa média, fazendo com que a "piso" não sustente o preço, mas o acompanhe para baixo.

Essa é a maior limitação do argumento de elevar o limite inferior. O espaço de buffer é estreito: o preço atual está apenas 14% acima do custo base (MVRV de 1,14), e neste ciclo ele nunca caiu abaixo dele.

Se uma rodada de vendas reduzir o custo base em 10%, 20% ou 30%, o fundo típico pode cair de cerca de 40 mil dólares para aproximadamente 36 mil, 32 mil ou 28 mil dólares, retornando à faixa histórica normal.

Mantendo a forma do fundo, o custo base cairia na retração, levando o preço implícito de volta a cerca de 28 mil dólares, entrando na faixa normal histórica (âmbar). O topo calmo elevou o limite inferior, enquanto uma venda de pânico pode consumir parte dessa alta.

Fundos de ETFs à vista e reservas corporativas, que oferecem uma base de compra estável e insensível ao preço, não estavam presentes nos ciclos passados. Elas tendem a sustentar um limite inferior mais alto, mas também podem ampliar as quedas.

Esses fundos, por sua natureza, tendem a comprar na alta, não a vender na baixa; e, recentemente, os fluxos de ETFs estão saindo em 2026. Uma venda profunda real pode forçar fundos a venderem, ao invés de absorverem a venda.

Na rodada de 2022, testemunhamos a maior venda forçada da história das criptomoedas, com uma queda de apenas -77%. Assim, "esta alavancagem mais baixa" não é garantia de proteção. (São apenas argumentos auxiliares, não o pilar principal da análise.)

A elevação do limite inferior e o risco de sua erosão em pânico representam duas faces da mesma moeda: o ponto de partida do ciclo atual é mais alto, mas, em uma capitulação real, ele também cairá. Essa é a razão pela qual valorizamos mais o intervalo do que um valor único.

Previsões de retração com base em dados

Nossas conclusões apontam claramente até que profundidade a retração pode chegar e quanto tempo pode levar.

Um topo mais suave elevou o custo base ao pico histórico de 43,7%, tornando qualquer fundo de ciclo mais suave em termos de mecanismo do que em ciclos anteriores.

A regra de que "o Bitcoin sempre cai entre 75% e 85%", levando o preço a entre 19 mil e 29 mil dólares, já está ultrapassada.

Mesmo que uma limpeza profunda semelhante às anteriores aconteça, ela corresponderá a um número muito maior. Assim, mesmo com uma limpeza mais severa, o cenário base de 40 mil dólares ainda é válido.

Comparando indicadores e dados temporais de ciclos passados, o fundo provavelmente ainda não ocorreu. Apenas 4 dos 13 sinais de fundo estão acionados, e a retração atual dura cerca de oito meses, enquanto a história indica que o fundo costuma ocorrer entre 12 e 13 meses após o pico (e o custo base também tende a cair).

Vários sinais de limpeza profunda estão presentes: preço abaixo do custo base, detentores em prejuízo, vendas contínuas, quebra efetiva da média de quatro anos, e sinais de mercado de baixa severa. Se esses sinais começarem a se inverter em níveis muito acima da antiga faixa, isso indicará que a contração na amplitude do ciclo é real.

Por outro lado, uma venda de capitulação total apenas atrasará o sofrimento, sem reduzir sua intensidade. De qualquer forma, a aritmética do custo base mostra que o ponto de partida para essa avaliação está bem acima do que a antiga regra de ciclos de quatro anos sugeria.

Este é um estudo descritivo, que explica como um topo de ciclo tranquilo molda a lógica aritmética do fundo, sem necessariamente fazer previsões de preço ou metas. Os níveis que estabelecemos são baseados em uma comparação histórica do ciclo atual com o custo base de hoje (que também mudará), para estimar a retração.

Apêndice A: Biblioteca de gráficos

Incluímos uma vasta coleção de gráficos auxiliares por tema. O primeiro grupo constrói a estrutura do ciclo; o segundo lista detalhadamente os critérios de fundo. Em cada gráfico de indicador, a faixa sombreada mostra o intervalo atingido pelos indicadores nos fundos de 2015, 2018 e 2022, enquanto o laranja marca a leitura mais recente.

Ilustrações do ciclo

Preço e topo do ciclo. Em escala logarítmica, o histórico completo do preço do Bitcoin, destacando os picos de ciclo anteriores (vermelho) e o pico de outubro de 2025 (laranja).

Preço e fundo do ciclo. O mesmo período, destacando os fundos de baixa: 2015, 2018, 2022 (vermelho), além da queda de COVID-19 e o recuo de 2021 (cinza).

Relógio de ciclo. Quantos dias após o último fundo (círculo) ou halving (quadrado) o topo ocorre. O topo de outubro de 2025 caiu exatamente na janela histórica.

Euforia antecipada. O pico de avaliação do ciclo ocorreu no início de 2024, antes ou após o lançamento do ETF à vista; depois, o entusiasmo on-chain diminuiu, mas o preço subiu cerca de 70%, atingindo o pico em outubro de 2025.

Sinal que nunca foi acionado. O pico do ciclo Pi previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021 (estrelas). Neste ciclo, o sinal nunca foi acionado, uma primeira na história.

Análise dos indicadores de fundo

MVRV. Relação entre preço e custo médio pago pelos detentores. Os fundos passados levaram o MVRV a valores bem abaixo de 1,0; neste ciclo, o mínimo até agora foi 1,14.

NUPL. Proporção do valor de mercado em lucros não realizados. Os fundos anteriores levaram o NUPL a valores negativos (prejuízo geral); atualmente, ele ainda é positivo.

MVRV Z-Score. Versão padronizada do MVRV. Os fundos anteriores atingiram valores negativos profundos; neste ciclo, ele ainda está positivo.

Mayer Multiple. Preço dividido pela média de 200 dias. Está na zona de fundo, sendo um dos sinais mais indicativos de fundo.

Preço versus média de quatro anos. A média móvel de 200 semanas é uma das suportes mais duradouros do Bitcoin. Os fundos anteriores tocaram ou quebraram essa linha; atualmente, o preço caiu abaixo dela pela primeira vez neste ciclo.

SOPR. Lucro ou prejuízo médio das transações do dia. Os fundos anteriores tiveram o SOPR abaixo de 1, por meses consecutivos; neste ciclo, ele apenas passou por pouco de 1.

Lucro/Prejuízo Realizado. Valor de lucro ou prejuízo diário, ajustado pelo mercado. O aumento de vendas em prejuízo extremo, típico de fundos, ainda não ocorreu.

Puell Multiple. Indicador de pressão de receita dos mineradores. Os fundos de mineradores ocorreram com valores entre 0,30 e 0,41; neste ciclo, o fundo (cerca de 0,44) está próximo, mas não atingiu.

Hash Ribbons. Energia de hash. Abaixo de 1,0 indica capitulação dos mineradores; em 2026, ela permanece abaixo desse limiar.

Índice de medo e ganância. Nosso indicador de sentimento de 0 a 100, que mostra o grau de medo na retração atual, mais intenso que a média dos fundos passados. É o único sinal acionado com certeza.

Apêndice B: Glossário

Ciclo do Bitcoin. Aproximadamente quatro anos de ciclo, incluindo anos de alta histórica, quedas rápidas e longas recuperações. Cada ciclo geralmente gira em torno do halving.

Halving. Aproximadamente a cada quatro anos, a velocidade de emissão do Bitcoin é cortada pela metade. É uma característica fixa do protocolo, sempre usada como âncora de ciclo.

ATH (máximo histórico). O maior preço de fechamento diário já registrado do Bitcoin. O pico deste ciclo foi em 6 de outubro de 2025, a US$124.824.

Retração. Queda de preço a partir do pico, expressa em porcentagem. Uma retração de -50% significa que o preço caiu pela metade do máximo histórico.

Custo base, ou preço realizado. Valor médio pago pelos detentores, estimado pelo mercado. É calculado somando o preço de cada Bitcoin na última transação on-chain e dividindo pelo total de Bitcoins. É o âncora mais importante deste relatório, também chamado de custo da rede.

Market Cap. Valor total de todos os Bitcoins, calculado pelo preço atual (preço × quantidade em circulação).

Market Cap Realizado. Valor total de todos os Bitcoins, calculado pelo preço na última transação de cada um, não pelo preço atual. O preço realizado é o valor de mercado realizado dividido pelo número de Bitcoins.

MVRV. Relação entre valor de mercado e valor realizado, ou seja, preço atual dividido pelo custo base da rede. Acima de 1,0 indica lucro médio; abaixo de 1,0, prejuízo. É o núcleo do relatório.

MVRV Z-Score. Versão padronizada do MVRV, que torna comparáveis extremos de preço em diferentes épocas.

NUPL (Lucro Não Realizado). Proporção do valor de mercado em lucros não realizados. Valores altos indicam ganância perto do topo; valores negativos, desespero próximo do fundo.

SOPR. Lucro ou prejuízo médio das transações do dia. Acima de 1,0 indica venda com lucro; abaixo de 1,0, venda em prejuízo (sinal de fundo).

Mayer Multiple. Preço dividido pela média de 200 dias. Um indicador simples de quanto o preço está afastado da tendência de médio prazo.

200 dias / 200 semanas. Médias móveis de curto e longo prazo, respectivamente.

Puell Multiple. Relação entre a receita de mineração de Bitcoin e sua média de um ano, usado para medir a pressão de receita dos mineradores (baixa ou alta). Nomeado por analistas da ARK Invest, David Puell.

Reserva de risco. Medida da confiança dos detentores de longo prazo na relação com o preço. Apresentada como uma proporção, de uso relativo neste relatório.

Topo do Pi. Sinal de timing acionado quando a média de 111 dias cruza para cima a média de 350 dias duas vezes. Previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021; não foi acionado neste ciclo.

Hash Ribbons. Cruzamento da energia de hash de 30 dias e 60 dias. Quando a média de 30 dias cruza para baixo a de 60 dias, indica capitulação dos mineradores; o cruzamento de recuperação costuma ocorrer antes do fundo.

Índice de medo e ganância. De 0 a 100, mede o sentimento de medo ou ganância, com base em dados on-chain, derivativos e fluxo de fundos. Leitura baixa indica medo extremo (fundo); alta, ganância extrema (topo).

RSI (Índice de Força Relativa). Oscilador de momentum entre 0 e 100; leitura alta indica sobrecompra, geralmente perto do topo.

Relógio de ciclo. Dias desde o fundo ou topo do ciclo, ou desde o halving. Os picos de ciclo anteriores ocorreram aproximadamente 1060 dias após o fundo; os fundos, cerca de 12 a 13 meses após o topo.

Reflexividade. Conceito popularizado por George Soros em "Alquimia Financeira" (1987), que indica que a própria medida de avaliação também é influenciada pelos movimentos de preço. Aqui, o custo base parece uma linha de piso, mas em uma venda real, capituladores com prejuízo reduzem essa média, fazendo com que ela siga o preço para baixo. O limite inferior é uma meta móvel, não uma linha fixa.